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1、本科毕业论文文献综述财务管理上市公司资本结构与产品市场竞争关系的实证研究自20世纪80年代中期以来，资木结构与产品市场竞争互动关系开始受到金融 经济学家和产业经济学家的共同关注，如企业财务杠杆、财务契约以及资木市场的 完善程度对企业在产品市场竞争中的投资能力、产品产量、定价行为和业绩的影响， 以及行业特征和产品市场竞争战略对包括企业资木结构的影响等。并且对企业资木 结构与产品市场竞争之间相互关系的研究，是一个极其重要的点，对于公司高层来 说也是应该引起足够重视的领域，这一领域研宄的不断深入将会极大地推动行业组 织理论和公司金融理论共同的发展”。另外两个领域交叉结合的研究方式是对“单一 企业”研
2、究范式的突破，可以对资木结构与产品市场行为关系有更清晰的认识。到 目前为止，关于资本结构与产品市场竞争关系的理论模型提出了许多，就资本结构 与产品市场竞争之间的相互关系而言，不同学者提出的理论结论与观点并不相同。1资本结构的概念刘汉民，刘锦（2001）认为资本结构实际上有三重含义：（1）指股权资本或债 权资木各构成部分之间的比例关系，通常称之为股权结构（所有权结构）或债权结 构，这是最窄的资木结构定义；（2）指股权资木与债权资木之间的比例关系，这是 最常见的定义，习惯上被称为融资结构或财务结构；（3）指物质资本（包括股权资 木和债权资木）与人力资木之间的比例关系，这是适应知识经济的资木结构定义
3、。杨胜雄（2004）认为资木结构是企业融资的最终结果。传统意义上的资木结构 有广义和狭义之分，狭义的资本结构指企业内部的长期债务资本与股权资本的比例 关系，而广义的资木结构指所有负债与股权资木的比例关系。这两种概念仅考虑了 货币资木在企业财务管理中的作用，而忽略了人力资木在企业经营中的积极作用。蔡方（2008）认为资本结构（也称为融资结构）指的是企业权益资本的形成及 各自的关系。不同资金来源的组合配置产生不同的资木结构，并导致不同的资金成 木、利益冲突及财务风险，进而影响到公司的市场价值。陈学琴（2010）认为资本结构，狭义上是指企业长期债务资本与权益之间的比 例关系；广义上是指企业多种不同形
4、式的负债与权益资木之间多种多样的组合结构。 资木结构不仅毡括全部负债中流动负债与K:期负债的构成和比例关系以及权益资木 内部的构成和比例，还涉及企业筹资、经营、利益分配等各个方面，是反映企业资金实力和评价企业整体风险的重要指标，也是衡量企业偿债能力的重要尺度。2资本结构理论研究历程对资本结构理论的系统研究始于1952年，在美国经济研究周召开的公司理财学 术年会上提交的学术论文公司债务和股东权益成本趋势和计量问题拉开了资本 结构理论研究的序幕。1958年，MM揭开了资本机构理论研究的新篇章。此后，有关 公司资本结构的文章层出不穷，对公司资本结构的研究不断深入，资本结构问题己 成为公司金融的焦点问
5、题之一。MM理论只考虑了负债带来的抵税利益，但忽略了负债导致的风险和额外费用， 没冇考虑破产的可能性，但是面对非完全的市场，这是不可能的，所以Myers (1966) 提出了 “权衡理论”，探讨了所得税和破产成本Ml吋存在是对企业价值的影响。到了20世纪70年代后期，经济学家们开始把委托代理理论、信息经济学和企业 理论等最新经济研究成果应用与企业资本结构的分析之中，使得以信息不对称理论 为中心的资本机构理论开始等上学术舞台，从而形成了资本结构的激励理论、信号 传递理论和控制权理论。直到20世纪80年代开始，学者们开始了资本结构和产品市场竞争关系的研究， 它们的相互关系得到了广泛的关注，但是不同
6、的视角得出的结论并不一致，致使今 天还没冇一个统一的结论。3资本结构与产品市场竞争的理论研究综述3.1国外文献一般认为，企业资本结构与产品市场竞争之间关系的开创性研究始于Branderand 和Lewis (1986)并模型化的，他们在寡头垄断与资本结构：有限责任效应一文 中指出，资本结构改变了债权人和股东的相对报酬，从而会影响企业在产品市场上 的行为，同样，企业在充分了解前者基础上做出的竞争策略以及企业的业绩也影响 其资本结构决策。所以，Branderand和Lewis (1986)为了证明这个观点，构建了一 个两阶段序贯双寡头博弈模型，模型得出：在需求不确定的条件下，由于有限责任 效应的存
7、在，债务加剧了竞争。此外，进一步考虑资本结构决策对产品市场行为的 战略承诺效应后，模型得出，企业单方面提高债务水平会引起自身产量增加、竞争 对手产量减少。Masksimovic (1988)是最早从产业均衡的角度研究资本结构和产品市场竞争的关系。他用重复博弈的模型分析了在寡头垄断市场上企业的融资决策如何决定企业 在产品市场上的不同策略。分析表明：项0现金流的风险特征是由产业内所冇企业 的投资决策内部决定的；当不存在税收吋，在合理的模型设定下，创造风险转移激 励的财务结构在产业均衡下不会降低企业价值，即此吋资本结构是无关的；当考虑 债务的税收优势吋，资本结构则变得相关。Glazer (1994)
8、调整了 Brander和Lewis( 1986)的模型，假设企业在两阶段产品 市场竞争之后偿付债务，研究了使用长期负债的竞争效应。另外，Showalter (1995，1999)在此基础上，对Branderand和Lewis的研究进 行了拓展。以伯川德竞争代替古诺竞争，同吋考虑到需求不确定性和成本不确定性 的作用，发现不同的竞争模式可能会改变模型结果。在伯川德竞争下，当需求不确 定时，企业债务水平的增加会导致自身和竞争对手的价格上升，从而软化产品市场 竞争；当成本不确定时，企业债务水平的增加会导致自身和竞争对手的价格下降， 从而激化产品市场竞争。Dasgupta和Titman (1998)运用
9、一个两阶段模型研究了伯川德竞争中长期负债 如何通过影响资本成本来影响企业的定价策略。而且 Wanzenried (2003)在 Branderand，Lewis 和 Showalter 的基础上，进一步 考虑了产品差异化的影响。研究显示，认为企业的财务决策严重依赖于特定产品市 场的特性。大约从20世纪90年代中期开始，冇关资本结构与产品市场关系的研究工作重 点从理论分析转向经验分析。经验分析中最重要的问题是企、Ik间是否通过冇限责任、 产量(价格)决策、破产策略和掠夺策略等相互影响，研究的结论分别验证了理论 分析的两种不M观点。Opler 和 Titman( 1994)、Kovenock 和
10、PhillipsC 1995)和 Camlello 和Fluck (2004)验证了资本结构削弱了竞争的观点。他们通过选取不同的数据分析， 发现在集中度高的行业，面临需求不确定II行业内的企业因融资约束或杠杆收购 (LBO)导致负债率增加时，往往会使其行为更加缺乏进攻性，进而丧失更多的市 场份额，在竞争中处于劣势。其中Phillips (1995)以(19801990)美国的4个制 造业的数据为样本检验了企业的债务水平和产品市场竞争的相互关系，他的研究为 两种不M的理论结论都提供了一定的实证支持。而Champello (2003)从企业和产业 两个层面对资本结构与价格决策的关系进行了实证分析。
11、3.2国内文献国内对这-领域的研究起步较晚，II国内学者对于企业资本结构的研究主要依 据的是以资本市场冇效性为前提的西方主流资本结构理论。如用Myers (1984)的融资选择理论，来解释和评价上市公司融资行为，认为我国上市公司偏好股权融资的 原因在于股权融资的实际成本低于债券融资虽然此后陆正飞、叶康涛（2004）把我 国上市股权融资偏好的原因进行了拓展，认为应该从融资成本、破产风险、负债能 力约束代理成本和控制权等因素多角度来考察，但是基本上都没有从企业所面临的 产品市场竞争的角度来研究。仅有朱武祥等（2002）建立了一个二阶段理论模型，并以燕京啤酒为例，进行 了对产品市场竞争与财务保守行为
12、的关系进行了分析，得出资本结构与产品市场竞 争之间存在一定关系的结论。融资决策和资本结构管理是企业基于产品市场竞争环 境、公司战略以及资本市场环境的选择。竞争型产业上市公司财务保守是保持后续 投资能力和避免财务风险的战略行为。负债率低并非都是股权过度融资，仅仅根据 企业现冇业务/资产时的负债率来判断是否过度融资，过于武断，需要从企业动态竞 争需要角度评价资本结构的合理性。刘志彪等（2003）通过一个二阶段双寡头垄断竞争模型证明了企业的资本结构 与其所在的产品市场竞争程度之间具冇显著的正相关关系，并运用深、沪上市公司， 进行了实证检验。除此之外，金雪军和贾婕（2003）通过模型分析认为，企业的融
13、资决策具冇两 种不同的间接效应：代理效应和策略效应。企业的融资决策在其代理效应和策略效 应的平衡点达到最优，尽管其没冇得出企业债务水平的提高究竟是会提高还是降低 其在产品市场上的竞争力，但他们具体分析了在何种情况下，企业债务水平的提高 会使企业在产品市场上更强硬，从而增强它的竞争力；在何种情况下，相反的情况 会发生。赵蒲和孙爱英（2005）通过建立计量经济模型研究了资本结构决策与产、11生命 周期之间的互动关系通过实证研究认为：处于产业生命周期不同阶段上市公司的资 本结构存在显著的差异；产业生命周期阶段能够稳定冇效地影响上市公司的资本结 构，处于成长阶段的上市公司由于内源融资能力较强，同时增长
14、机会较多，因此企 业保持较低的财务杠杆，资本结构和成长阶段显著负相关；而处于衰退阶段的上市 公司，公司经营风险高而财务风险低，公司则宁愿选择较高的债务水平，资本结构 和衰退阶段显著正相关，这可能是由于公司财务战略造成的。王满和史海波（2009）以融资结构为桥梁，在营销战与价格战策略下经过分析 认为，由于战略破产效应的存在，只有在垄断性行业高负债企业，才冇利于企业保 持市场竞争力。杨雯（2011）在前人研究的基础上，从不确定条件下的战略承诺的角度对冇限 责任效应以及这种作用机制对产品市场竞争的影响进行分析。表明：资本结构是一 种市场信号。这种市场信号饿传递通过一种机制影响到企业的行为，进而改变产
15、业 内企业的竞争环境。因为企业的外部人和内部人具冇信息不对称的特征，所以企业负债的增减会对人们的消费产生不同的影响。3结论与展望在对大量研究文献的阅读基础上，可以看出企业资本结构对产品市场竞争具冇 十分重要的影响。这意味着，企业资本结构是产品市场博弈的一个重要决定因素， 而产品的市场竞争力对企业的资本结构决策的选择冇着重要的影响。产品市场竞争 程度、竞争策略以及竞争力对资本结构决策的制定也存在着影响。所以我们需要不 断地在实践中反思，不断检验不同理论对现实的解释力，整合现有理论，其至提出 新的理论，为了我国的经济发展模式增强其实用性。参考文献UJ刘汉民，刘锦.资本结构、公司治理与国企改革一“资
16、本结构与公司治理研讨会”综述.经 济研究，2001 (10).12J杨胜雄.高级财务管理Mj.大连：东北财经大学出版社，2004.13J蔡方.河南省上市公司资本结构的分析与思考Jj.财会研宂，2008 (21).4J陈学琴.我国上市公司资本结构分析Jj.郑州轻工业学院学报，2010 (2).5Myers.S.C., Majluf.N.S. The capital Structure PuzzleJJ Journal of Finnce，1984(6).6JBrander，J.A.，Lewis，T.R. Oligopoly and Financial Structure. The Limited Liability EffectJJ. American Economic Review，1986(5).7Maksimovic. Capital Structure in Repea
