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1、通过成本与绩效研究浅析买壳上市的可行性摘要当今,越来越多的企业想通过买壳上市的手段来避开公司重组上市的 烦琐程序，从而来达到在社会上广泛筹募资金的目地。然而企业买壳上市并非都能成功，有 些企业花了不少成本，却未能买壳成功；有的企业即使买壳成功但是收益不大。因此买壳上 市前一定认真研究企业的买壳成本、壳价格的合理性及预测买壳上市后企业的经营绩效。关键词买壳上市成本绩效DEA评价拥有壳资源的上市公司被称为壳公司。所谓“买壳上市”，就是一家优势企业通过收购 债权、控股、直接出资、购买股票等收购手段以取得被收购方(上市公司)的所有权、经营 权及上市地位。下面我们主要讨论现阶段买壳主流方二级市场收购的买
2、壳成本、壳价格的定量模 型及买壳上市企业的效益模型。一、买壳成木C1 .二级市场上购买壳公司股票的价格支出C1 : C1=P*S。其中P为股票价格，S为 收购股份数量。2. 买壳所用的资金成本C2,其中C2包括：(1) 若购买壳资源的资金是买壳集团日身拥有的现金，则C2为该部分资金因买壳而放 弃其他投资的机会成木。(2) 若从银行或券商处筹资买壳，则C2为融资利息。3. 买壳过程中支付的其它费用C3：是指集团买壳上市过程中聘请券商、会计师和所发 生的信息费、管理费、购股拥金、印花税等费用。4. 集团注入优良资产的折让部分C4：并购公司买壳的主要目的之一是取得配股权。而 壳公司往往处于亏损或微利
3、状态，因此需要|何壳公司注入优质资产以提升业绩，实际上是买 壳方对壳公司的利润输出，是买壳的一大成本。5. 整合成本C5,主要包括：(1) 对壳公司不R资产的处理成本。(2) 人员处理成木。(3) 两企业合并后的磨合成木。6. 买壳的风险成本C6:买壳成本的模型通常可设置为二、壳价格的定量模型公司在上市前的价值为:V=其中En为第n期的赢利值，in为第n期的年折现率。作为壳资源，一般来说成长潜 力较差，我们可假设El=E2=.=Eil=i2=.=in即V=E/i公司在上市后的价值:V =P*S;P为股票在二级市场的市价，S为股份数量。P=E/S (每股收益尸为市盈率，其中V =E*i =1/
4、通过可以看出，公司上市后其价值(V)等于未来盈利(E)按股票二级市场上的投 资|叫报率(i，)折现所得的现期价值之比。比较、，因为公司上市后，流动性增强，投资 者国随时变现手中的股票，从而可以减少投资风险，而风险越大的投资，投资者所要求的折现 率越高，即预期的合理投资回报率会更大。所以i>；i,设i=iO+i，则。 纯粹的壳资源价值:三、买壳上市公司绩效模型：木模型是基于DEA的基本原理和基本模型输出指标Xij:主营业务收入Xlj利润X2j输入指标Yrj:主营业务成本Ylj各项费用Y2j固定资产待摊Y3j其中，Xij为第j个决策单元对第i种类型的输入向量；Yrj为第j个决策单元对第r 种类
5、型的输出向量；将每个上市公司每一年的财务数据为一个决策单元。设ail、ai2、bil、 bi2、bi3为相应财务指标的数值(i中1代表买壳上市后一年，2代表买壳上市基年，3代表 买壳上市前一年)，Ul、U2、VI、V2、V3为权数。模型：Maxh 1 = (allUl+al2U2) / (bllVl+bl2V2+bl3U3)Sthl= (allUl+al2U2) / (bl 1VI+bl2V2+bl3U3) (=1h2 = (a21Ul+a22U2) / (b21 Vl+b22V2+b23U3) = 1h3= (a31Ul+a32U2) / (b31Vl+b32V2+b33V3)= 1对分式规
6、划作查尼斯一库珀变换t=l/ (bllVl+bl2V2+bl3U3)Mi = tUi、Wi = tVi化为线性规划问题：Maxhl =al 1M1 +al2M2StallMl+al2M2 = bl 1W1 +bl2W2+bl3W3 2a21Ml+a22M2 = b21Wl+b22W2+b23W3a31Ml+a32M2=b31Wl+b32W2+b33W3bllWl+bl2W2 + bl3W3= 1然后带入买壳上市公司的数据就可以得到hl。参考文献：1 王东张秋生:企业兼并与收购案例.清华大学出版社、北京交通大学出版社,2004年 2月第1版2 弗兰克C.埃文斯大卫M.毕晓普:并购价值评估-非上市并购企业价值创造的计算.机 械工业出版社,2003年8月第1版
