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1、整体上市的意义和作用为什么对整体上市这一方式备方瓯都给予了肯定和支持？整体上市这一变革到底具有什么意 义和作用？我认为，桀体上市对国有企业改革和资木市场发展的重要性和必要性主要体现在 四个方面。（一）整体上市有利于国有企业加快股份制改革步伐和建立现代企业制度。关于整体上市对国有企业改制的重要性和必要性，我认为有必要强调的是，我们应从建立中 国特色社会主义的高度来看待。我国要建立的是特色的社会主义，经济上的一个重要特 征是坚持公有制为主体。实现公有制与市场经济的有机结合，这是摆在我们瓯前的一个重大 历史课题。为此，必须探索公有制的多种有效形式，探索与市场经济相适应的国有企业的体 制和机制。这个问
2、题不解决，公有制的实现形式、公有制为主体、特色社会主义市场经 济，都谈不上。从国际上看，大血积搞好国有企业的国家不多，这说明在市场经济条件下搞 好国有企业不是一件容易的事，但也有搞得比较好的，公认比较成功的是新加坡国有的淡马 锡投资公司。成立于1974年的淡马锡投资公司是新加坡政府全资的国有资产经营和管理公 司，以控股方式管理着20多家国有企业，包括新加坡航空公司、新加坡电信集团、新加坡科 技集团、新加坡能源公司、港务局集团等。淡马锡投资公司管理的国有企业无一亏损，普遍 经营良好，30多年来的平均投资冋报率超过18%,被誉为“淡马锡模式”。芬兰、瑞典的国 有金业经营的也不错。从这些国家搞好国有
3、企业的做法可以看出，市场经济下国有介业也是 可以搞好的，关键是国有企业的体制和机制必须与市场经济相适应，必须充满活力和具有竞 争力。（二）敕体上市有利于完善资木市场和促进证券市场的持续发展。股份制与证券市场的发展是密切相关、相辅相成的。股份制的发展离不开证券市场的完善， 股份制的发展又推动证券市场的发展和资本市场的完善。第一，整体上市可以进一步夯实证券市场稳定发展的基础。我国企业在采取资产剥离的方式 包装上市时，母公司大多是国有独资公司或国有独资企业，没有通过股份制改制形成投资主 体多元化，没有建立起规范的法人治理结构，同时国有控股的上市公司又大多存在着国有股 权比重过大的问题，许多人习惯称Z
4、为“一股独大”，再加上股权分置，控股股东或夬股东 与上市公司的利益不一致，造成上市公司与控股公司Z间存在着极为密切、极不规范的财产 关系和利益关系，为证券市场的规范运作和健康发展留下了极大隐患。前儿年我国股市普遍 存在的控股股东侵害上市公司利益和中小股东利益的问题，屡燃披臨的上市公司违规为控股 公司提供担保或拆借资金、控股股东违规挪用上市公司资金等问题，都可以从分拆上市中找 到体制性原因。母公司整体上市后，这类问题产生的体制性原因可以得到较好解决，证券市 场健康发展就有了较好的微观基础。第二，整体上市可以减少不公正的关联交易。不公正的关联交易过多是我国证券市场的一个 痼疾。不少上市公司的控股公
5、司通过关联交易输送利益，转移利润，损害上市公司和中小股 东的权益。企业報体上市后，大股东利益与上市公司利益趋于一致，大股东通过关联交易等 转移上市公司利益的动机将不复存在，这将有利于消除过多的关联交易，并使企业的价值和 利润得到更好体现。第三，整体上市有利于证券市场的长期健康发展。国际资木市场的经验表明，大盘蓝筹股是 股市稳定发展的基础。大盘蓝筹股的表现往往决定资木市场的成熟度。大盘蓝筹股是美国资 木市场主板市场的主流，皆全部市值的70%o这些蓝筹股长期增长，有稳定的收益，股价被 操纵的可能性较小，对市场的稳定发展起到了中流砥柱的作用。企业整体上市特别是优质大 型企业整体上市还有利于大型投资机
6、构进入主板市场并享有更大的运作空间，改善市场运行 的基础，为证券市场的平稳运行创造条件。第四，整体上市有利于提升整个上市公司的经营业绩和估值溢价。据社会科学院工业经 济研究所2005年度企业竞争力报告，上市公司的资产质最还不如规模以上企业非上市部 分资产的质量。到2006年底，企业资产总额达12. 2万亿元，净资产3. 6万亿元，实现 销傅收入8. 17J-亿元，实现利润7500亿元。同时，企业控股的上市公司（A股）的资产 总额为2. 6万亿元，净资产0.7万亿元，实现销售收入4. 9万亿元，利润4000亿元。大量优 质资产通过整体上市注入股市，无疑将会大幅提升股市的内在价值。（三）整体上市有
7、利于企业进一步做大做强。整体上市不仅有利于促进国有企业深化改革，而且有利于促进国有企业更好发展。第一，整体上市可以使企业筹集到大量发展资金。证券市场的一个基木功能是帮助企业筹集 资金。股市是企业融资的一个重要渠道和重要形式，相当于银行贷款和发行债券，上市融资 不存在还木付息的压力。企业整体上市，由于发行规模大，可以募集到更多资金。T商 银行（4. 14, 0.14,3. 50%）在香港通过TPO融资达1249亿港帀，在A股市场融资406亿元。需 要注意的是，不能把整体上市变成“圈钱”的捷径。企业一定要讲究社会责任，树立良 好公众形彖。第二，整体上市有利于企业加快并购重组的步伐。并购重组是企业尽
8、快做大做强的重要途径 和手段。通过并购重纟R,企业可以增加股东价值，实现规模经济，实施竞争战略，加快技术 进步，参与全球竞争等。正因为如此，国际上许多大公司都I 分注重并购重组。过去10年中 全球并购总额达到23. 6万亿美元,2006年创历史新高,达到3. 7万亿美元。2003年11月, 国资委组建第一年和联合国工业发展署联合召开的国际性会议就是“企业并购重组高峰论 坛”，可见国资委对并购重纟R是很重视的。企业间的并购重组离不开证券市场，相当一部分 并购重组是通过股票买卖或股权置换来完成的，联想集团收购IBM公司个人电脑业务就是通 过6亿美元现金加6. 5亿美元股票完成的。企业完成股份制改革
9、特别是实现整体上市有利于 集团层面的并购重组。这种巨额跨国并购没有集团公司的股份制改节和上市是很难实施的。第三，整体上市有利于提高企业集团的控制力。近年来，美国学者保罗托马斯的执行力 一书在我国特别是企业界风靡一时。执行力离不开控制力。如果集团公司对所属企业不能进 行有效控制，集团公司从上到下的执行力从何而来？由于种种原因，国有企业包括企业 “集而不团”的问题不在少数，即集团公司对所属企业控制不力，应该由集团公司集中管理 的权限没有集中起来，集团公司的决策不能得到有效实施，这是影响国有企业包括企业 更好发展的一个带有普遍性的问题。从提高集团公司的控制力来说，职能部门或事业部制+ 分公司的模式比
10、较有利，即集团公司层面实现投资主体多元化，有条件的整体上市，下面公 司大多是分公司。研究跨国公司的管理体制可以看出，股权多元化主要指集团公司这一层面, 并非层层多元化，许多跨国公司的二级公司形式上是子公司，但实际上内部是按分公司进行 管理，采取了公司的形式主要是为了对外投资和经营的需要。目前我国一些企业在集团公司 下面有不少上市公司，作为独立法人，上市公司有白己的公司治理，集团公司作为控股公司 只能按照出资额行使权利，如果集团公司下面的二级三级公司都是独立法人甚至是上市公司， 或者集团公司的控制力可能会受到一定影响,或者集团公司可能会越权干预上市的合法权益。 借助于整体上市，集团公司可以调整权
11、限划分，理顺内部关系，提高集团公司的控制力和一 体化管理水平。第四，整体上市有利于企业内外资源的整合。提高资源配置效率是证券市场的又一基木功能, 也是企业提高竞争能力的一个基木要求。企业通过证券市场可以实现产权的流转、重纟H和融 合，一方面可以进入更有发展前景的行业和领域，转换企业的经营业务，保持企业的持续增 长和盈利能力。美国通用电气公司(GE)握有强大的现金流，有的年份买卖企业高达100多 起，这是近几十年来GE能够持续快速增长的一个重要原因；另一方血企业可以通过整体上市 实现内部业务、组织、品牌、文化等方面的重整，使公司发展和竞争能力在整体上有一个质 的飞跃。受分拆上市的制约，不少大企业
12、所属的企业存在同业竞争的现象，有的企业内部上 下游产品供应链断裂，主营业务被分割。以整体上市为契机可以较好地解决企业内部同业竞 争和产品链断裂等问题。武钢股份(5. 66, 0. 29, 5. 40%)通过整体上市，原来集团与上市公司之 间断裂的产品链得到整合，上市公司的业务结构更加完善，为武钢的持续发展奠定了基础。笫五，整体上市可以促进企业走向国际化经营。整体上市特别是到境外上市有利于提高企业 的国际知名度，提升企业的品牌价值，还行利于企业通过国际资本市场进行跨国重组，在全 球配置资源，更好地利用两个市场，两种资源。经营国际化是一汽集团确定的今后几年的战 略目标国资委多次强调，到2010年企
13、业要减少到80-100家，在此基础上加快形 成30-50家具有国际竞争力的大公司大集团。我理解，这30-50家企业应属于跨国公司。一 汽集团按销售收入己经进入世界500强，但离经营国际化的H标还有一定并距，离跨国公司的标准即按在国外建的企业 和实现的销伟收入、利润等指标衡量还有不小的差距。一汽集团应善于利用资木市场实现经 营国际化，并尽快成为具有国际竞争力的跨国公司。(%1) 整体上市有利于优化企业融结构和防范金融风险。我国企业资金来源主要依赖银行贷款，一方面增加了企业融资成木，另一方面使经营风险过 度集中于银行，既增加了金融风险，也不利于形成以资本市场为基础的企业价值评价机制。 在规范、透明、加强监管的基础上让更多的企业直接到资本市场上融资，不仅可以优化企业 的融资结构，而且可以减少银行的风险。
