信托业研究的文献综述

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1、信托业研究的文献综述【摘要】近几年來，信托业的飞速发展引起了一些学者的关注。文 章通过对有关国内外信托业的研究现状进行系统性的回顾，提出相关展 望，旨在为后续研究奠定一定的基础。【关键词】信托业；系统回顾；展望一、引言信托业被称之为金融百货公司，其与证券、保险、银行业共同组成了 现代金融体系。但值得注意的是，自19世纪40年代末，信托逐渐传入我 国后，其在我国金融体系的影响力和整体发展水平均趋于弱势地位。近年 来，国内外学者对银行、证券、保险业的研究已取得了较大进展，而对于 信托业的研究则相对滞后。从信托公司近两年年年报所披露的职工人均薪 酬情况来看，信托从业人员收入增幅成功跃居四大金融行业之

2、首，成为最 赚钱的行业Z，值得引起关注。本文对国内外有关信托业的研究现状进 行系统冋顾，提出了该研究热点的相关展望，旨在评述研究成果的基础上, 为进一步研究我国信托行业提供一些思路。二、国外研究现状外国信托业发展已进入成熟的阶段，学术界对于信托方面的研究方向 与我国学者关注的热点也有所不同。其研究方向集中于绩效、公司治理、 信托产品尤其是投资性房地产信托等方面。下面对国外信托的研究成果进 行综述。(-)信托与绩效的关系国外主要是从实证角度对信托产品的绩效和效率以及影响信托效率 的要素等进行研究。如Bhide, Amer (2002)等认为信托经营坏境的不确 定性等因素对信托行业的利润有影响1。

3、Fraser, Black (1992)等人对 英国1980到1989年间信托企业的绩效进行分析，认为信托为了满足市场 的需求会进行主动的结构调整2。Yusen xia, Theodore Syriopoulos (2002)等人通过研究，得出信托的绩效与投资组合有密切关系3 o Ralph Chami, Connel Fullenkainp (2002)对信托与效率间的关系进彳亍了研究， 认为提高信托业经营绩效最关键的是解决委托人与受托人之间的道德风 险，还提出提高经营效率可以通过改进信托参与人间的关系来实现4。 Jonathan Fletcher (1999)通过研究1985年1月至199

4、6年12月间英国 85家信托基金的经营状况，发现信托公司的经营效率与成本投入不相关(-)信托与公司治理直至20世纪90年代中后期，学者才对金融机构公司治理进行研究。 而对于信托投资公司来说，公司治理的研究更是处于起步阶段。在国外，信托业大多是由银行或其他金融机构兼营，因此，商业银行 都被作为一个整体进行研究。国外专家学者对于商业银行治理的理论性研 究众多，从商业银行的特殊性作为切入点构建适合商业银行的治理结构是 众多学者研究的基本思路。Ross Levine (2004)等人的研究代表了冃前 商业银行公司治理理论研究的前沿水平。基于商业银行金融产品、金融契 约、银行产业、不透明性以及政府管制等

5、方面的特殊性，概括出商业银行 治理的一般规律。尽管国外信托业大部分是银行兼营，但是信托业务和银 行业务在商业银行内部是相互分离且相互独立的，是按照职责严格加以区 分的，其原则为“职能分开、独立核算、分别管理、收益分红”。除了对 信托从业人员实施严格的资金管理，还禁止银行业务的工作人员从事信托 业务。(%1) 信托产品研究由于发达市场具有运作良好的模式、行者有效的法律规则、权力平衡 的监管体制，学者研究的热点为信托产品的定量分析。比如，房地产投资 信托(RETTs)是国外最重要的研究方向之一。美国作为RETTs的发源地, 对REITs的理论研究处于领先地位，从单纯的定性研究逐步过渡到从定量 的角

6、度对REITs进行分析。Gyourko, Nelling (1996)调查了房地产类型 和地理位置的多样化是否对REITs的价值至关重要，发现从实质上讲多样 化投资并不能降低风险7。Chen, Peiser (1999)研究表明房地产类型 的多样化并不能改善RETTs的价值8。约翰埃里克森(2004)对RETTs 的风险与回报特征进行研究，对构成REITs风险的因素进行了细致剖析， 对各因索的影响因子进行了定量的研究，计算出了影响REITs风险的要素 权重，同时还研究了 REITs风险与回报的相关性，构建了控制REITs的投 资风险和获取相应投资收益的投资模型，为REITS的研究奠定了基础。三

7、、国内研究现状与国外对信托业的研究相比，我国对信托业的研究方向集中于信托功 能定位、信托产品及其创新、盈利模式、与绩效的关系、风险管理、公司 治理等方面。(一)信托的功能定位漆丹，晏琳(2005)认为,信托的主要功能可划分为以下三个方而： 营业信托领域、信托社会贡献领域、民事信托领域9。周小明(1996)认为信托的木质是“受人之托，代人理财”，财产转 移功能、财产管理功能正体现了这两点10。陈赤(2008)认为，随着经济飞速发展发展，局限于信托基本功能已 不可取，拓展功能如投融资功能、协调经济关系功能、构筑社会信誉功能、 公益与社会福利功能也逐渐发展起来11。(-)信托的创新研究1管理制度创新

8、孙名扬，冯志刚，乔冠华(2002)从管理制度创新的角度进行分析， 认为探索一种更加符合信托公司发展需要的公司治理结构，是信托业的一 个重大课题12。陈大钢(2004)也从管理制度创新的角度，认为应从信 托持股计划、信托收购、表决权信托、企业年金信托等方面进行制度创新13。2产品创新于世权(2008)对我国信托产品创新存在的问题及其可行性进行分析, 认为我国在个人信托产詁，信托产品，产业基金，银信合作方血有很大的 创新空间14 o中国人民大学信托与基金研究所(2010)梳理了信托产品 创新业务，包括PE业务，证券投资信托、REITs业务等15 o3.其他黄晓清(2007)在总结了现阶段信托公司所

9、面临的困境的同时，提出 了以内部风险投资机制进行开放式创新的新模式16。徐宏峰（2008）认 为应通过发展基础设施投资基金、与保险业的合作、发展股权信托融资方 式、利用伞形信托计划拓宽融资渠道等信托创新手段，增加居民收入，减 轻财政的投资压力17。（三）信托盈利模式研究目前我国对信托投资公司盈利模式的研究不多，仅简单地从国内外信 托业的发展演变、信托特征以及制度优势等方面对经营模式进行研究。而 缺乏核心盈利模式正是造成信托公司业务开展存在诸多问题的原因所在。刘响东等（2006）认为信托公司应学会在竞争中扬长避短，强化风险 管理，在资产管理、财富管理和证券化三类产品线上构筑独特的业务盈利 模式1

10、8 o高英慧（2006）提出依托信托独有的制度优势，构建以投资收 益类产品为核心盈利手段，以独具特色的信托业务为框架，以创新投资银 行业务为辅助的核心盈利模式19。（四）信托绩效研究近年来，有关于信托业绩效评价、经营效率的研究纷纷涌现，学者运 用多种方法从理论和实践角度进行了深入研究，既有宏观层面的行业性对 比分析研究，也有从微观层面构建评价指标体系的研究。罗巧利，蒲勇健（2010）运用三阶段DE模型对我国大中城市11家信 托公司的经营绩效进行了实证研究。研究结果显示，剔除环境和随机干扰 项后，经营绩效显著提高。这说明环境变量和随机干扰项是造成效率低估 的主要原因20 o王燕，彭阳（2011）

11、研究发现，我国信托业的经营绩效与市场份额显 著止相关，与市场集中度存在较弱的负相关关系。同时指出，市场份额、 资产负债率、营业费用率等因素的优化有助于提高信托业绩效水平21 o徐莉莉(2011)从微观层曲出发，运用主成分分析法和变异权数综合 评价法从盈利能力、资产质量、经营增长、偿付能力四个财务指标建立评 价指标体系22 o(%1) 信托风险管理20世纪80年代我国学者开始对风险管理进行研究，但研究大多局限 于介绍国外风险管理理论。信托业在进行了第五次清理整顿以及亚洲金融 危机后，对信托机构的风险管理问题才越来越受到重视。我国对信托机构 风险管理的研究，主要集中在三个方面：1 风险成因刘锡良(

12、1999)认为，金融风险在市场经济条件下是普遍存在的，一 些是因为金融市场交易者的违规行为引起的，但本质上还是金融市场本身 的问题23。姜悴(2001 )认为，金融风险具有制度和技术的双重性。一 方而，制度和技术可以通过契约安排并运用新兴技术控制金融体系的资源 配置所隐藏的不确定性，从而降低交易成本。而另一方面，人们的有限理 性导致契约的不完备性及技术运用的不合理，会产生新的不确定性因素 24 o2.风险分类杨林枫(2003)对信托业的风险进行了分类，分为政策与制度导致的 风险、外部环境、市场因索导致的风险、内控和监督制度导致的风险、经 营管理导致的经营风险。宋清华(2008)认为金融信托投资

13、风险可以分为: 信托基础风险、业务经营风险、管理风险等。3 风险管理王辉(2002)认为，信托公司业务多样化决定了建立风险控制指标体 系的重要性。信托公司资产管理的种类和方式繁杂，所以必须突破传统的 风险管理模式，运用先进的管理方法和工具(VaR)来适应信托投资公司 的发展25 o李国柱(2006)认为信托投资公司的目标应是构建完善、有 效的风险管理体系，在引入现代风险管理理念的基础上，通过建立真正意 义上的风险管理部门，依托公司信息管理系统，全血提升公司风险管理能 力26。沈义力(2011)针对目前我国信托风险管理存在的问题，提出了 以下几点对策：确定作为风险管理组织体系核心的董事会、完善项

14、冃风险 管理流程、拓宽风险缓冲机制的应用等27 o冃前我国理论界对信托公司风险的讨论仅限于定性研究，而对于如何 精确测量风险和控制风险的技术手段却研究较少。(%1) 信托公司治理我国关于信托公司治理方面的研究处于初级阶段，研究仅限于表象， 尚缺乏系统的理论分析和实证研究性的文献。周汉(2006)指出，冃前我国信托公司存在股权结构不合理、制度安 排有缺陷、关联交易存在隐患、激励机制不健全、风险内控措施不完善等 问题。应以公司董事会建设为加强公司治理的核心，将股权多元化、建立 问责制、加强信息披露结合起来28。王天恩(2007)认为，信托公司一股独大的股权结构非常明显，董事会和监事会形同虚设。股权

15、过分集中导致了 “内部人控制”问题。信托公 司加强公司治理的路径选择为：股权结构多元化，发展信托公司控制权市 场；完善信息披露制度环境与实施机制；培育信托经理，建设信托经理人 市场；引入独立董事，完善董事会结构；建立委托人的约束机制29 o 余砚新(2008)指出对内加强董事会建设，并下设薪酬管理委员会、 风险控制委员会、审计稽核委员会、关联交易控制委员会；加强运行机制 的设计，如实现股权多元化、建立独立董事制度、加强监督部门独立性权 威性。对外要完善职业经理人市场、改善外部竞争环境、促进信托业市场 性并购的发展30 o四、评述与展望国外关于信托业的研究起步较早，但是由于时代不同，所处全球经济

16、 大环境的区别，国内市场投资者行为偏好的差异，对国外的实证模型要采 取适当谨慎借鉴的态度。同时，这些研究对于转型期的中国信托业而言过 于超前，而英美信托业起步期的研究讨论年代久远，失去了时效性，关于 当下管理机制的建立和有效性、运营模式及功能定位、创新性、操作风险 管理等都存在研究的空白。近些年国内学术界对于信托的研究成果主要集中于宏观层面的定性 研究，对现状、功能定位、盈利模式、发展方向有一定的共识。而对于微 观层面的经营管理研究很少，仅占所有文献的五分么一，其中学术界对风 险管理问题早有研究，文献相对较多；对于信托公司治理问题，并没有得 到专家学者的重视，近几年没有出现新的文献；而关于信托绩效问题逐渐 成为近两年学术界关注的焦点，与之相关的