金力永磁专题报告稀土永磁赛道龙头，尽享下游景气周期 一、上游地厚，下游天高，稀土永磁龙头迅速崛起金力永磁是定位于研发、生产销售高性能钕铁硼材料的高新技术企业公司专注于永磁材 料行业，下游主要涉及新能源汽车及汽车零部件、变频空调、风电、3C、机器人及智能制 造、节能电梯等六大业务，目前已经成长为行业龙头1.1、上市“三级跳”完成在即2008 年，公司于稀土主产区赣州成立；2015 年，公司完成了股份制改造并登陆新三板； 2018 年公司在深交所创业板上市，次年被纳入深证成份指数和创业板指数样本股，并被 纳入富时罗素指数；2021 年 5 月，公司为了进一步巩固业务布局及全球分布，拟发行境 外上市外资股，并在港交所上市，相关工作已进入筹备阶段永磁行业第一家两地上市的 公司有望就此诞生1.2、引入上下游战略投资者，托底供需1.2.1、上游：凭依赣州稀土，原材料供应有保障依托于赣州稀土等稀土供应商，公司原材料短缺风险小公司的前十大股东中，赣州稀土 集团在 2015 年受让战略投资者之一的稀土矿业持有的 9%股份，至今未减持，目前持股 数占总股本 6.24%赣州稀土是中国第二大稀土集团中国南方稀土集团的控股公司（持股 94.49%），目前全国稀土采矿权证一共 67 张，赣州稀土拥有其中 44 张稀土采矿权证。
2019-2021 年第一批分配给六大集团的离子型稀土开采配额中，南方稀土集团离子型稀土 矿开采配额稳定占比 44.39%，公司通过与赣州稀土的股权合作，实现了对中重稀土资源 供应的强有力保障 2011 年，公司与四川江铜稀土合资成立四川江铜稀土磁材，年产 4000 吨钕铁硼合金片稀 土永磁合金公司直接持股比例为 40%，双方合作关系稳定至今，可保障金力永磁轻稀土 的稳定供货此外，公司与北方稀土集团签署了长期供货协议；2020 年 8 月，公司通过全资子公司金 力包头公司投资 5.75 亿元，直接在轻稀土主产区包头市项目计划投资建设“高性能稀土 永磁材料基地项目”，项目一期产能 8000 吨/年，计划 2021 年底投产，公司稀土原材料的 保障能力将进一步提高公司与上述主要稀土供应商签署年度供应协议，形成了长期稳定合作关系从前五大供应 商占比情况来看，公司从南方稀土集团采购的稀土金额占原料总采购金额比例稳定在 20% 以上公司根据稀土价格走势，建立原料安全储备，为产能利用率提供重要支撑1.2.2、下游：深度绑定金风科技2009 年，战略投资者金风科技持有公司 34%的股份，2010 年金风科技转让其所持股份给 其全资子公司金风投控。
2020 年 4 月-2021 年 4 月，金风投控出于流动性考虑减持公司 股份，目前持有公司 8.50%股权，仍为公司的第二大股东金风投控减少持股，未对双方 合作关系造成实质性影响2010 年公司便成为金风科技的供应商；2015-2017 年上市之前，公司对金风科技及关联 企业销售总额占营业收入比例分别为 63.2%、59.5%、40.5%；2020 年 4 月，金风科技与 公司签订的采购框架协议升级至 9.05 亿元，公司按照年度固定价格为金风科技及附属企 业供应磁钢产品；2020 全年公司对金风科技及附属企业实现销售收入 6.43 亿元，占当期 营业收入的 26.58%，占当期风电永磁业务销售额的 73.16%此外，公司也在寻求与其它 客户进行长期合作，如全球风电厂商“西门子-歌美飒”，随着客户趋于多样化，公司在风 电磁钢领域龙头地位日渐稳固2020 年，在全球所有稀土永磁生产商中，按照永磁风力发电机装机容量计算，公司全球 排名第一，市场份额约为 40.3%在碳中和时代背景下，风电仍将保持稳定增长，作为风 电永磁领域的龙头供应商，公司具有行业先发优势，率先受益1.3、主营聚焦“碳中和”，行业壁垒坚固公司持续聚焦于新能源和节能环保领域，主营产品的下游应用结构契合“碳中和”政策方 向。
公司主营高性能钕铁硼磁材，从产品的下游应用类别来看，以风电、变频空调为两大 营收支柱，新能源汽车及汽车零部件的营收占比稳居第三，2020 年三者营收分别占总营 收的 36.33%、36.33%、13.43%1.3.1、风电政策力度不减，风电磁钢业务如日中天全球重点发展清洁能源，行业体量巨大2020 年 10 月的《风能北京宣言》，400 余家风 能企业保证“十四五期间”年均新增装机 50GW 以上；国家能源局提出 2021 年风电、光 伏发电量占全社会用电量的比重达到 11%左右，2025 年后，中国风电年均新增装机容量 应不低于 60GW，累计装机容量到 2030 年至少达到 8 亿千瓦，到 2060 年至少达到 30 亿千瓦金风科技牢牢占据全球风电市场龙头位置，公司作为其最大的风电永磁供应商有望持续受 益公司寻求与下游顶尖客户建立长期稳定合作关系，全球风电巨头金风科技是公司的第 一大客户，其在国内风电市场占有率连续十年排名第一，2020 年吊装容量 12.33GW，中 国市占率为 21%，全球风电市场排名第二2020 年公司在全球风电用永磁市场排名第一 我们测算得到，2020 年公司销售风电磁钢约 4100 吨。
据公司公告，当年所产的风电磁钢 可装配 10GW 风电装机容量据 Frost & Sullivan 数据，在全球所有稀土永磁生产商中， 按永磁风力发电机装机容量计算，公司排名第一，市占率达到 40.3%1.3.2、能效切换正当时，高端变频空调业务加速增长新老能效切换政策驱动下，公司节能变频空调业务正处于跨越式增长阶段《房间空气调 节器能效限定值及能效等级》标准 2019 年颁布，2020 年 7 月正式实施后，原三级变频及 定频空调停止生产，2021 年 7 月上述空调停止销售据标准，目前市面上 45%的定频空 调和变频空调需更新换代，根据能效比要求，我们推测符合能效标准的高端变频空调（一、 二级能效）压缩机只能采用钕铁硼永磁体 公司节能变频空调磁钢吨售价、吨毛利一般高于风电磁钢，符合其体积小，要求更多精工 工序的特点据我们测算，2020 年公司节能变频空调磁钢销量约为 2500 吨，对应当年该业务营收 8.79 亿元，同比增长 108.16%根据 Frost & Sullivan，在全球稀土永磁生产商中，按节能变 频空调压缩机装配数量计算，公司的市占率达到 31.5%，世界排名第一受下游需求强力 拉动，公司节能变频空调业务的成长空间大、确定性强。
1.3.3、“新”火燎原，新能源车业务成长空间已经打开新能源汽车市场是巨大的增量市场国内传统汽车市场逐渐走弱，2018 年产量 2651 万辆， 同比下降 6.30%，对比之下新能源车市场景气度上升，当年产量 126 万辆，同比增长61.08%；2019 年国内新能源汽车总产量 124 万辆，同比下降 1.59%，当年传统汽车产量 2446 万辆，同比下降 7.73%；2020 年中国传统汽车产量 2386 万辆，同比下降 2.45%， 新能源车产量 131 万辆，同比上升 5.65%2021 年 1-7 月国内新能源车累计产量 150 万 辆，同比累计增长 195.6%一方面政府积极出台政策推动新能源车市场发展，另一方面 各主流车企纷纷转向电动化，新能源汽车市场正在经历超预期增长在手订单充足，进入顶级车企供应链，公司新能源车磁钢产销亟待放量公司车用磁钢全 部面向新能源车企业2018-2019 年，公司新能源车用磁钢销量分别为 896/571 吨，我们 测算得到2020年销量约为820吨，对应当年该业务销售收入3.25亿元，同比增长47.68% 2020 年 9 月，公司与特斯拉签署《零部件采购协议》，2021-2023 年，公司作为特斯拉的 一级供应商向其供应磁钢产品。
此外，公司也是比亚迪、蔚来、理想、上汽、大众、通用 及博世等领先车企或平台的主要供应商赣州“新能源汽车及 3C 领域高端磁材”已经建 成投产，2023 年宁波“年产 3000 吨高端磁材及 1 亿台/套组件”项目投产后，公司将具 备每年供应 3000-4000 吨新能源汽车磁钢产品的生产能力公司位于顶级车企特斯拉、比 亚迪等供应链上游，未来将直接受益于新能源车行业需求爆发公司与上述各产品领域龙头企业稳定合作，构建了坚固的行业壁垒高性能钕铁硼磁钢参数差异化高，是定制化非标产品，在与各领域顶尖企业建立上下游供应关系前，公司产品 需要进行产品品鉴以及耗时较长的认证，客户粘性高，行业存在一定的进入壁垒公司与 下游客户供货协议签订后，供货时间长、规模可观，业绩的稳定性强二、高性能钕铁硼磁材：供紧需增，行业群雄逐鹿上游稀土供应轻重分化，下游应用领域高端磁材需求超预期放量我们从稀土供应的量价、 下游应用领域磁材消费量、高端磁材厂家竞争格局三大因素入手，对未来高性能钕铁硼的 市场空间进行判断2.1、上游：轻重有别，稀土价格未来有望分化中国是全球稀土资源储量、稀土矿产量最多的国家据 USGS 数据，2020 年全球稀土资源储量 1.2 亿吨，其中中国拥有 37%的稀土资源，约 4400 万吨。
由于近年海外稀土产能 释放，自 2017 年以来中国稀土矿产量占比稍有下降2020 年全球稀土矿产量 24 万吨， 其中中国产量 14 万吨，占比 58.33%；美国、缅甸、澳大利亚产量分别为 3.8 万吨、3 万 吨、1.7 万吨，分别占比全球稀土矿产量 15.83%、12.50%、7.08%据安泰科数据，2021 年预计全球稀土产量 25.6 万吨，同比增长 5.3%美国、澳洲等国 稀土矿产量预计基本稳定，缅甸产量预计下降至 2 万吨，中国稀土矿预计产量 15.6 万吨， 同比增长 11.40%2.1.1、海外稀土供应以轻稀土为主，中短期难有超预期供应增量海外现有产能基本满产，新建产能投产时间未定据中国稀土协会数据，目前中国以外稀 土项目约 63 个，其中轻稀土项目 50 个，重稀土项目 13 个 海外在产产能规模在万吨级别的供应商为美国钼业公司、澳大利亚 Lynas 公司，旗下项目 均已处于满产状态美国钼业公司是目前海外唯一一家同时拥有矿山、具备原矿开采处理 能力的海外稀土公司，2018 年重启投产 Mountain Pass 稀土矿，设计产能 4 万吨/年，2019 年氧化物年产量超过 3 万吨，2020 年达到满产状态。
2020 年受疫情影响，澳洲 Lynas 公司旗下 Mt Weld 项目氧化物年产量 1.46 万吨，同比下降 26.22%，预计 2021 年会有约 5000 吨的放量澳洲 Hastings 在建项目 Yangibana 项 目矿石资源量为 2100 万吨，REO 品位 1.17%，计划产能约 1.5 万吨混合碳酸稀土，原计 划 2023 年投产，现尚未完成债务融资中长期来看新建矿山项目尚有 2-3 年产能爬坡期， 预计中短期难有超预期供应增量2.1.2、国内稀土实行差异化管理，严格控制离子型稀土开采总量1991 年国务院发布《关于将钨锡锑离子型稀土矿产列为国家实行保护性开采特定矿种的 通知》，明确离子型稀土矿为国家实行保护性开采的特定矿种，规定实行矿产品的生产总 量控制计划管理；2014 年起，工业和信息化部在下达第一批稀土生产总量控制计划时， 将以前的“稀土生产指令性计划”改为“稀土生产总量控制计划”2016 年，稀土行业“十 三五”规划明确了将构建合理开发、有序生产、高效利用、科技创新、协同发展的稀土行 业新格局作为“十三五”主要发展方向，在保护稀土战略资源，继续压缩过剩冶炼分离产 能的前提下，重点发展稀土高端。