三安光电专题研究LED迎来新一轮成长，化合物半导体蓄势待发 一、公司 LED 芯片龙头地位稳固，其他化合物半导体业务加速落地（一）全球 LED 芯片龙头，全面布局化合物半导体公司是全球 LED芯片龙头，其他化合物半导体业务逐加速落地三安光电股份有限公司主要以化合物半导体材料所涉及的外延片、芯片为 核心主业，化合物半导体涉及砷化镓、氮化镓、碳化硅、磷化铟、氮化铝、蓝宝石等新材料， 主要应用于照明、显示、背光、农业、医疗、光伏发电、移动通信设备和基站、消费电源快速 充电器等领域公司下游客户主要为LED 封装企业及化合物半导体集成电路设计公司保持 LED 芯片龙头地位，积极布局Mini/Micro LED公司深耕 LED芯片领域，产品结 构完善，包括蓝绿光芯片、白光芯片、显示芯片、背光芯片、紫外、Mini/Micro LED 等据 LEDinside 统计，公司在 2019 年中国 LED 芯片市场份额达到 32％，产销规模位居首位在 Mini/Micro LED 等新技术产品方面，公司是三星 Mini LED 芯片首供，已实现 Mini LED的批 量供货，在 Micro LED 方面公司也有长期布局，目前进展顺利。
公司在 LED业务基础上，将化合物半导体业务向射频、光通信、电力电子领域发展公 司通过子公司三安集成发展射频、光通讯、电力电子等集成电路芯片业务，可以提供砷化镓、 氮化镓、碳化硅等化合物半导体代工伴随 5G商业化提速，公司的智能终端射频及滤波器的 市场规模将迎来加速成长，公司乘势而上打造具有国际竞争力的射频、滤波器集成电路厂商 受益于电动车、光伏等第三代半导体电力电子器件市场规模快速增长，公司碳化硅二极管业务 开拓客户 182 家此外，公司的光通讯业务在保持及扩大现有中低速 PD/MPD 产品的市场领 先份额外，在附加值高的高端产品如10G APD/25G PD 以及 10G/25G VCSEL 和 DFB 发射端 产品均已在行业重要客户处实现验证通过，进入实质性批量生产阶段二）股权结构稳定，员工持股计划彰显未来信心股权结构稳定，国家大基金入股支持化合物半导体发展公司控股股东为三安集团林秀 成先生为公司实际控制人，持股比例为 14.6%2015 年与国家大基金签订协议，支持三安光 电重点发展 III-V 族化合物，支持并购境内外相关上下游企业目前大基金持有公司 9.3%的股 权，为公司第二大股东。
2019 年三安光电引入兴业信托、泉州金控与安芯基金作为公司战略 投资者，有望大幅增加公司控股股东的现金流，改善财务报表结构，同时解决公司投产前期需 要的大规模设备和资金投入的问题三期员工持股计划完成，彰显公司信心公司自 2014 年开始，共履行2014年度三年锁定 期员工持股计划、2016 年度一年锁定期员工持股计划及 2020 年度一年锁定期员工持股计划， 通过员工持股计划实现母公司全员持股基于对公司价值的高度认可和对公司未来发展前景 的信心，公司于 2018 年实施回购股票计划，共回购本公司股份 24,494,328股，占本公司已发行股份的总比例为 0.60%；截至 2020 年 11 月 11 日，本公司第三期员工持股计划通过非交易 过户方式受让本公司回购账户中持有的股票和通过二级市场购买的本公司股票全部实施完毕， 合计持有本公司股票 76,017,479 股，占本公司总股本的1.6971%，彰显了公司对未来发展的信 心三）持续高研发投入，公司竞争力不断提升公司作为国内产销规模首位的化合物半导体生产企业，多年来持续加大研发投入，积极 提升核心竞争力公司不断加强研发实力建设，研发投入不断攀升，2016 年至 2020年间研发支出增长超 110.1%，2020 年研发支出合计 9.3 亿元，营收占比 11%；研发团队不断壮大，自 2016 年的 1178 人，上升至 2020 年的 2602 人，占总员工比例 18.62%。
扎实的研发基础成为 公司未来产品创新、技术开发的核心驱动力，为公司战略发展奠定了基石在全球多国相继成立研发中心，研发能力达到国际领先水平公司作为国家人事部认定的 博士后工作站及国家级企业技术中心，拥有国际顶尖的技术研发团队，研发能力已达到国际先 进水平公司拥有国内外发明专利和专有技术1654 项，其中国内专利 1198 项（授权专利 866 项），国际专利 456 项（含 PCT96 件，授权专利 295 项），其中发明专利占 86.7%随着公司 不断加大研发力度，继续完善专利布局，市场占有率将进一步提升子公司三安集成已申请了 多项国内外发明专利，目前公司主力产品各项技术指标均达到国际先进水平，为集成电路业务 的市场拓展奠定了坚实的基础公司作为LED行业龙头，规模与渠道优势明显公司作为国内产销规模首位的化合物半 导体生产企业，不仅投资规模大，需要配置 MOCVD外延炉、蒸镀机、光刻机、蚀刻机、研磨 机、抛光机、划片机和各类检测等价格昂贵的设备，而且技术壁垒高，在制造过程中需要集成 物理、化学、光电、机电等多领域的知识公司的规模优势还带来了强大的议价能力，能有效 的降低成本，带来更大的产能，实现良性循环。
此外，公司还积极布局上游原材料衬底，形成 部分自给能力，设立厂中厂配套辅料气体自制，下游布局特殊应用领域，针对市场的特点，生产不同领域和不同波段芯片，产品种类全，覆盖领域广，满足下游不同层次客户需求四）公司业绩将迎拐点，营业收入大幅增长2020 年收入及净利润有所恢复，2021H1 业绩大幅增长2020 年全球疫情持续高发，LED 整体市场需求体现较强韧性由于原材料 价格大幅上涨，叠加疫情影响，中小企业面临更大的挑战，优势资源和优质客户向掌握核心技 术与产业布局合理的龙头企业聚集，行业集中度得到一定提高，2021H1 公司实现营收 61.14亿 元，同比增长71.4%；实现归母净利润 8.84 亿元，同比增长39.2%公司费用结构合理，利润率水平趋于稳定2016-2019 年，公司研发费用支出不断增加， 2020 年公司研发费用支出大幅增加，同比翻一番销售费用率与管理费用率都稳步提升，费 用结构稳定2017-2020 年公司毛利率、净利率逐年下滑，2020 年分别为24.47%和 12.02%，下滑趋势逐渐稳定公司去库存成效显著，运营效率显著提升2020 年上半年公司努力克服疫情影响积极复 工复产，然而市场需求平淡，直到年底才开始逐步回暖，造成公司库存上升。
2020 下半年以 来，LED 行业需求复苏明显，今年以来部分 LED 芯片出现缺货涨价，公司 LED 芯片销售良 好，库存水平显著降低2021 年上半年公司库存金额同比减少 6.6 亿元，其中 LED芯片库存 减少 6.9 亿元，二季度LED 芯片库存环比减少 4.64亿元，公司去库存成效显著公司存货周 转率也从去年同期的 258 天逐步降至目前的 156 天，营运效率显著提升二、全球 LED 景气回暖，Mini LED 带动新一轮增长（一）LED 景气度回暖，行业迎来新一轮增长根据 LED 从生产到应用的全过程，LED 产业链一般可以分为上游、中游、下游三个细 分行业其中上游主要为衬底和 LED 芯片的生产制造，中游为LED芯片的封装，下游为各类 LED 显示、照明、背光产品的生产和应用其中，衬底是制造 LED的基底、生产外延片的主 要原材料，外延片目前主要采用 MOCVD 设备进行生产根据产品的功能和特点，LED 应用产品包括 LED 显示产品、LED 照明产品和 LED 背光产品等LED 行业景气重新迎来上行机遇2020 年下半年，LED 显示、背光等需求回暖，LED行业景 气重新迎来上行机遇。
从上游 LED 芯片市场看，2020年受疫情影响行业规模将下滑1%左右， 但 2021 年预计将重回增长，2020-2023 年市场规模复合增长率预计达到 9%左右LED 芯片企业库存水位与毛利率进一步趋稳自 2018 年起，LED 芯片企业整体库存水 平不断攀升，2019 年总体保持平稳，2020Q1受疫情爆发影响，行业需求大幅下降，整体库存 水平大幅上涨此后，LED芯片企业加强库存管理，兆驰股份、华灿光电、聚灿光电库存水平 基本保持稳定，而三安光电由于不断加码化合物半导体业务，导致库存水平不断抬高二）Mini/Micro LED 商业化加速，公司成为三星首供Mini/Micro LED 是下一轮 LED 技术发展的重要趋势，未来主要应用于背光及显示 Mini/Micro LED 分类标准并不一致，一般主要按照采取芯片尺寸划分的方式传统 LED芯片 尺寸大于300微米，应用领域包括照明、背光、显示，但受到尺寸等影响，高清显示、高密度 背光应用仍然受到限制MiniLED 芯片尺寸在100-300 微米之间，应用领域主要面向 MiniLED 背光以及P0.6（像素点间距 0.6mm）以上的较高清晰度 MiniLED 显示。
Micro LED芯片尺寸 小于 100 微米，甚至未来有望达到 10 微米以内，应用领域主要面向高清显示，包括 P0.9、P0.6、 P0.3 及以下高清显示屏/电视，甚至 AR/VR 等更高清晰度的显示Mini/MicroLED 有望引领 LED 下一轮增长2019年全球 LED应用市 场规模约 168 亿美元，2020 年由于疫情原因预计市场总规模将小幅下滑至 165 亿美元未来 五年，LED 应用市场的主要成长动能将来自 Mini 及 MicroLED的应用，有望成为仅次于一般 照明的第二大应用市场Mini/Micro LED 主要有背光与直显两个应用方向 2021 年将是 Mini LED 背 光商业化的元年，未来几年行业将迎来爆发，Mini LED 背光将首先在中大屏市场打开空间 Mini/Micro LED 直显将首先在高端商显领域逐步替代小间距 LED 显示，随着未来成本的下 降，将逐步向大尺寸消费级产品以及 VR/AR小尺寸产品渗透背光：MiniLED 背光技术显示性能可与 OLED 相媲美，成本低于 OLED且有望稳步下 降，在不同产品应用端优势明显Mini LED 背光对 LED 芯片需求将有指数级增长。
与传统 LCD 相比，MiniLED背光具有更高的显示亮度、均匀性和动态范围，显示效果提升明显与 OLED 显示相比，MiniLED 背光在显示效果相差不大的情况下，具有更低的成本、更长的使用寿命，并且能够避免烧屏问题因此，MiniLED 背光在平板、PC、电视等领域渗透速度不断加快，有望逐步替代 LCD 液晶显示 预测随着产业链制程技术的进步和良率的提升，MiniLED 背光成本将以每年15%-20%幅度下降Mini LED 背光对 LED芯片需求较传统背光大大提升，传统侧入式背光液晶电视 LED 芯片需求约 50-100 颗，而 Mini LED 背光电视 LED 芯片需求在 10000 颗以上，将有指数级增长预测 2021 年全球 Mini LED 背光市场规将达到 1.5 亿美元，同比增长148%，到 2024 年市场规模将达到 23.2亿 美元，2020 年-2024 年复合增速达到 148%直显：Mini/MicroLED 应用前景广阔，有望成为显示终极方案目前 MicroLED 主要用于户外或公共显示的超大尺寸解决方案，未来Micro LED 应用范围将扩展至 AR、VR 等特定应用领域及电视等大众消费型电子市场。
2026 年全球 MicroLED显示器出货量将 达 15.5 百万台，CAGR 达 99%根据行家说数据， 全球小间距显示市场规模将从 2020年的 25 亿美元增长。