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1、 企业资本结构与技术创新投入的相关性分析 崔哲文提要：本文主要从技术创新的特点和融资问题出发，根据技术创新的要素、特点和各个融资方式的优缺点及其资本成本的理论基础，对区域经济主体进行实地调查，得到本文研究所需的全部数据，并运用实证研究的方法，得出结论：研发密度高的企业为避免较高的资金成本，会减少债务融资；企业的研发支出与资产负债比率呈负相关，即研发投入密度越大的企业越倾向于减少债权融资比例。在全球经济一体化的推动下，企业要想获得持续的发展，必须在世界范围内的竞争中获取优势并保持可持续发展的能力。从长远的角度看，创新是企业获得竞争优势的最终源泉。正如罗森伯格所指出，创新活动由需求和技术工艺决定，
2、需求决定了创新的报酬，技术则决定了成功的可能性及成本。科学技术现代化是我国现代化的核心，科学技术是影响创新的重要内容。技术创新对于企业经济效益的影响，已经越来越受到管理者的关注。技术创新是一个从创意产生到实现商业化的过程，这其中包含了一系列的活动，如创新投入包括固定资产的投入、人力投入等，而这些归根到底是资金的投入。企业技术创新所需资金从何而来，企业技术创新投入与资本结构是怎样的关系呢？本文对此进行探讨。一、企业资本架构与技术创新的相关性（一）资本结构对技术创新投入的影响技术创新需要投入，因此具有风险。而这种投入不仅仅停留在研究开发阶段，还可能延伸到生产经营管理阶段和市场营销阶段，这些投入能否
3、得到利益补偿，受到许多不确定性因素的影响，如来自技术创新本身的不确定性，或者来自市场、政治的不确定性，都可能导致创新投入难以得到回报。因此笔者认为，企业技术创新实质是一种投资行为，目的是更好地实现财务目标，而其背后的动力是资金。在企业资本结构中，债权比例过高或过低，都会影响企业经营者对技术创新的投入。当债务比例低时，企业就有更多的内源资金和外源资金进行技术创新投入。当债务比例高时，企业会面临债务危机，放弃投资机会。（二）技术创新投入对资本结构的影响技术创新需要投入资金，因此需要筹集资金。筹资有债权筹资、权益筹资和混合性筹资三种。本文仅探讨前两种筹资方式。债务筹资需到期还本付息，而且在经营不利的
4、情况下，会有不能偿付的风险，甚至导致企业破产。权益筹资是企业可以长期占有的资金，无需担心到期还本付息的问题，从而可以减轻企业的财务负担。技术创新会影响资本结构的选择，这是由技术创新风险性的特点和投资者风险偏好所决定的。当技术创新成功，不仅可以使企业技术提升，产品在市场上更具竞争力，从而获得更多的利润，使得企业所有者权益增加，债务比例下降，而且可以提升企业价值和企业形象，从而为企业追加技术创新投资筹集外源资金（通常在筹集外源资金时会遇到一些限制条件）增加筹码，而此时企业的留存收益也增加了，企业也可以获得内源资金。当技术创新失败，即收益小于或等于零时，则所有者权益减少，使得企业资本结构发生变化。同
5、时，由于企业为了技术创新发生了不少费用，这些资金也许是内源资金也许是外源资金，或者两者皆有，如果负债很多的话，企业面临的财务负担会很大，因此会选择重新融资（必须考虑创新失败的损失），此行为也会引起资本结构的变化。（三）资本结构与技术创新投入互动影响的综合分析从以上分析可以看出，资本结构对技术创新有决定性影响，同时技术创新又会反作用于资本结构，形成一个循环，即技术创新与资本结构之间具有互动影响的关系。当资本结构合理时，企业有充足的低风险、低成本的资金，可以自主决策，主动进行技术开发与创新，企业创新过程中取得的成果，可以使企业获得收益，由此带来的收益可以用于偿还债务，减轻企业财务负担，降低资金成本
6、和资金风险，使企业资本结构优化。如此循环下去，可以形成一个良性循环。在这个循环中如果有某一环节失败，都可能导致创新失败，为了弥补亏损，企业会筹集资金以满足日常经营的需要。不论企业选择何种筹资方式，风险和资金成本都是要由企业承担的，此时如果企业经营不善，就会有破产风险，于是企业会减少技术创新投入，使得企业在竞争中处于劣势地位，获得更少的利润，如此下去，便会陷入一个恶性循环。二、企业资本结构与技术创新投入的相关性实证研究（一）研究假设技术创新是智力资本与物质资本相结合研究产出的过程，技术创新的投入、研发人员的智力资本是关键的要素投入。同时技术创新的收益具有不确定性和长期性特点。企业技术创新的目的是
7、提升企业竞争力，实现企业价值最大化的目标。技术创新所需资金有不同来源，不同来源的资金有不同的筹资方式和筹资所承担的风险。筹资方式的选择实质是在筹资成本和筹资风险之间进行权衡。债权筹资的债权人无权参与企业经营决策与管理，而权益筹资除非由于新股东的加入否则不会影响原股东对公司的控制权：债权筹资需要定期还本付息，而权益筹资可以长期使用资金：债权筹资财务风险大，在经营不利的情况下，可能产生不能偿付的风险，而权益筹资不存在上述情况，这是由其特点所决定的。因此，企业为了避免较高的资金成本或者不想透露更多的研发计划，通常会选择更多的使用自有资金，减少债务融资。基于上述分析，笔者提来自wwW.lw5u.coM
8、出假设：企业资本结构与技术创新投入呈负相关关系。（二）变量选取。1因变量的选取。资产负债率(LR)代表企业债务筹资所占比重，其计算公式如下：资产负债率=期末负债总额期末资产总额。2自变量的选取。本文以企业研发密度(RDS)作为衡量企业研发投入的程度。研发密度(RDS)=研发费用投入主营业务收入。（三）数据处理本文所采用的数据样本是在笔者所在地区经过实地调查得来的，这些数据主要以制造业为主，总计为209家企业。为了满足研究需要，笔者对数据进行筛选，研究样本的选取方式是必须有本文研究所涉及的数据，如果缺其中任何一个数据，该样本就会被剔除。根据本文的研究需要，笔者最终选取了2009年总计175个样本
9、。研究样本的完整资料包括企业技术创新投资额、主营业务收入、资产负债率。1通过对样本数据的描述性统计分析，数据显示企业的研发密度与资产负债率各自的最大值、最小值、平均值及标准差有相当大的差距。2通过对研发密度与资产负债率进行了Pearson相关系数分析，由于其相关系数为-0.495，相关系数的Sig.为0.000，因此，研发密度和负债比率呈负相关性且显著。因此，进行研发支出的企业往往会更倾向于权益融资，而不是债务融资。也就是说研发密度越高，企业的负债比率也就越低。3笔者用Spearman相关系数进行显著性检验，相关系数为-0.606，相关系数的Sig.为0.000。Sig越小，说明相关性成立的概
10、率越大，笔者研究的Sig值为0.000，表明相关性的可靠性概率为99.9%以上。于是研发密度和负债比率是高度负相关的。因此，研发密度越高，负债比率越低，假设成立。三、结论从企业角度，进行研发活动时要考虑风险性，防止技术创新来自www.lW5u.Com投入带来财务危机，影响企业发展。加大对技术创新资金的投入，尤其加大对关键技术和重点产品的支持力度从而增强基础研究实力；同时，企业应提高引进技术的消化吸收能力，以便加快创新转化扩散能力，应对引进外资和技术时增加的经营风险，加强国际技术合作。海尔洗衣机就是吸收消化的典型案例。海尔的波轮洗衣机最早是引进日本的技术，但通过海尔自己的吸收消化，技术水平又超过
11、了日本。此外，在激烈的市场竞争中，企业要提高自己的技术创新能力，除了解决资金方面的障碍外，还要进行企业文化建设，用先进的企业文化理念武装自己，塑造有利于技术创新的文化环境，从而吸引和留住优秀人才，充分利用人力资源。但企业要注意合理安排资本结构，使技术创新得以顺利进行。从政府部门角度，相对美国等发达国家，我国政府对企业科技活动的经费支持非常低。所以，笔者认为政府应采取一些措施鼓励企业技术创新，并加大投向企业的科技经费数额。从法律角度，应加大技术引进或购买专利方面的法律建设，对知识产权予以保护，为吸引外资和引进技术提供制度化的保障。（注：本文系2009年度南通市哲学社会科学研究基金项目阶段性成果，项目编号：09CNT008）（作者单位：南通大学商学院）编辑思思-全文完-
