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1、 钢铁企业经营性套期保值应用分析 南开大学国家经济战略研究院 014000摘要：我国是世界上最大的钢材生产国和消费国，钢材的价格变动性较大，钢铁企业在生产和销售过程中，面临着原料价格变动与钢材价格涨跌幅度不一致，导致企业经营中获得利润不稳定的问题。为了避免价格向不利的方向发展，通过套期保值来规避原料及产成品价格波动带来的风险是国内外公认的一种避险手段。本文对钢铁企业以锁定利润为目的的经营性套期保值进行分析，结合钢铁行业现状，对钢铁企业开展套期保值的理论依据和实际操作做出相应解释。一、钢铁行业期现分析1.钢铁行业发展现状钢铁行业的发展实质上与宏观经济发展密切相关，钢铁企业净利润的波动与宏观经济，
2、尤其是由产业结构调整引起的中周期经济的波动关系十分密切。这种波动相关性主要源于钢铁行业的需求端：基础设施与房地产建设。一般从经济学的基本原理角度讲，供需决定了一个行业的核心走势。但由于我国的钢铁行业集中度低且不具有明显的区域性，因此这种类似完全竞争的行业格局使得供给调整偏滞后，且难以形成自发性的价格联盟。长流程钢厂利润2017年后在0-2000区间内徘徊，短流程在效益不好时经常出现亏损，利润的波动使得钢厂经营难度大幅增加。同时，钢铁企业的库存周期往往与需求的季节性有关，而钢铁的出口量相对较少，因此需求端，尤其是基建与房地产为代表的内需是企业经营分析的核心，需求带来的变量往往会比较直接的改变钢铁
3、企业的利润走势。2.黑色产业期货发展现状当前钢铁产业链期货品种发展良好。螺纹钢、线材、热轧卷板的成交量、持仓量连年增长，尤其是螺纹钢逐渐成为国内期货市场的活跃品种。另外、铁矿石、焦煤、焦炭三大期货品种的成交量也在逐年增加，活跃度有了明显提高。截至目前来看，钢铁产业链期货品种已经涵盖了：螺纹钢、线材、热轧卷板，以及上游的铁矿石、焦煤、焦炭、动力煤、锰硅、硅铁 9 个期货品种。总体看来，钢铁产业链期货品种趋于完善，较高的成交量、持仓量为钢铁企业提供了较高的流动性，确保了企业套期保值交易的高效性。随着国内外市场的进一步融合，国内商品期货市场也将更加开放，市场之间的联动性将进一步提升。这将有效促进企业
4、套期保值功能的充分发挥，为国内钢铁企业进行套期保值提供了有效的风险管理平台。二、套期保值理论与实际效果1.传统套期保值理论模型传统套期保值指的是将期货市场作为转移价格风险的特定场所，同时把买卖的期货合约，作为将来在现货市场买卖商品的临时替代品，进而有效规避现货市场风险的交易活动。当期货合约临近交割日时，期现价格的差则会无限接近于零。并且在到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性。而套期保值恰恰采用了这种联动统一而又相互独立的特殊关系，用一个市场产生的收益，去抵消另外一个市场出现的亏损，最终实现保值的目的。2.套期保值的原则第一、品种相同或相似原则：品种相同或相似原则指的是，实体企业在利用套保工
5、具对现货商品进行风险管理时，要在期货市场选择与现货商品相同或者相似的期货品种进行操作。因为只有期货和现货商品相同或相近时，两者之间的相关性才会越强。这样才能使得期货和现货价格在临近交割日时趋于一致，套期保值的风险对冲功能才能有效实现，由此可见，期货和现货品种的相同和相似是套期保值成功的前提条件，否则就难以达到防止价格波动的目的。第二、数量相等或相当原则：数量相同或相当原则指的是，企业在计划实施套期保值的过程中要有效匹配与现货商品对应的期货商品的数量，使之尽量的相等或者相当。由于期货价格和现货价格在交割日临近时趋于一致，因此在期货和现货两个市场等价的前提下进行等量操作，才能够达到两个市场盈亏相抵
6、的结果，使得套期保值风险对冲的效果达到最大化，最终实现风险管理的目的。第三、时间相同或相近原则：时间相同或相近原则指的是，企业在期货套期保值的实施过程中，要注重期货交割日期与现货交易日期的匹配性。要在期货市场选择交割日期与现货市场实际发生交易的时间相对应的期货合约，作为标准的套期保值合约。因为，期货价格代表着现货在未来某个时点的价格，通常期货套期保值合约的时间选择，是以现货实际交易的时间为前提的，只有在期货合约的交割日期与现货商品的交易日期保持一致的条件下，才能确保同种商品期货价格和现货价格的一致性，进而完成风险对冲的目的。第四、交易方向相反原则：交易方向相反原则是指，在未来某个时点上对期货合
7、约和现货商品进行的买入卖出或者卖出买入的对冲性操作。由于同种商品的期货价格随着交割日的临近，逐渐与现货商品的价格趋于一致。因此当期货价格和现货价格同时上涨/下跌时，进行反向操作即卖出/买入期货合约的同时买入/卖出现货商品，必然会出现期货市场盈利、现货市场亏损的局面。两者之间互相对冲，达到盈亏相抵的效果。3.如何保证套期保值效果如果是完全套期保值，则期货与现货数量完全一致，但考虑到期货资金占用率较高、企业资金压力较大、经营风险可控等因素，根据企业自身情况，对应比例一般在10%50%之间。除数量本身的对应外，还需要在操作套期保值的时点上进行对应，即期货的建仓和平仓均需要与现货进行对应，当已进行套期
8、保值的产成品/原材料现货完成销售/采购时，则应在期货市场进行对应数量头寸的了结。如何保证套期保值效果以长流程钢厂为例，为了保证锁定利润的目的，应在原料和成材端同时进行保值，并且尽量不留下风险敞口，也就是在企业原料采购价格锁定和成材卖出价格锁定以后，在期货盘面上同时进行平仓处理，结束套保关系。因黑色产业的大部分期货合约本身就具有一定的同涨共跌属性，只是波动幅度存在一定差别，所以，对应钢铁企业原料和成材端进行期货套期保值，也就是按照实际比率所开的多单铁矿、焦炭合约等原料和所开的空单的热卷螺纹等合约本身就有一定的对冲关系，可以在一定程度上降低期货交易的风险。再结合企业本身存在现货与期货的对冲关系，如
9、果按照规范操作的套期保值，基差变化才是影响套期保值效果的主要因素，也是企业在开展套期保值业务时应主要分析的重点。三、套期保值的风险管理开展套期保值面临的主要风险包括市场风险、流动性风险、操作风险和资金风险。市场风险主要指基差风险，通过基差研究可以优化套期保值入场点以降低基差风险的影响，但并不能消除该风险。在实际套保时，通过建立风险指标体系，并实施监控，确保各项风险指标在限额之内可以在一定程度上避免市场风险。风控指标主要包括基差、净风险敞口（期现净头寸、期货多空净头寸）、套保比例、单日95%VaR等。流动性风险主要是因为期货市场上的一些合约持仓量和交易量较低，如果套期保值所选取的合约的流动性不足
10、，可能导致不能及时以合理的价位开仓、平仓。应在制定套保策略时，做好相应合约的流动性监控机制，分析是否满足相应期货头寸的开仓规模和平仓所需的流动性。如遇到流动性不足的风险时，应及时移仓换月。操作风险主要是指在套期保值方案的执行上出现违背原则的情况，套期保值的风险管理工作应由独立的部门或者岗位负责，建立保证金管理机制，防止套保持仓被期货公司强平，以及建立各类风险的应急处理机制和流程。资金风险主要是因期货交易采用保证金制度与每日无负债结算制度。如果当日账户产生的亏损，保证金不能全额覆盖，并且资金周转不能及时完成，就可能面临被强制平仓的风险。而参与套期保值的企业多为根据自身生产周期，（长时间）滚动持有
11、期货合约，如果企业对冲头寸被强平，将使现货资产处于无保护的状态，这是套期保值中最不理想的情况之一。钢铁行业是资产负债率较高的行业，如果企业预留较多的资金在保证金账户中，的确可以降低风险，但是长时间负担较高的沉没成本，会增大企业本身的资金压力，不利于企业自身的资金流管理，制约企业发展，因此需要科学合理的管理套期保值资金。用95%VaR来度量保证金风险敞口，用这一数值来预计未来日度的跌幅上限，以此作为存入保证金的依据，可以在约98%的月份中预留足够的保证金来抵御次月累计的最大涨跌幅。如果遇到相对极端的市场行情，可以结合行情，按照企业可以接受的最大涨跌幅度来存入保证金，预留保证金比例=保证金比例*（1+可承受最大涨跌幅）+可承受最大涨跌幅。四、小结期货市场的发明，使现货企业有了管理风险的工具，黑色期货品种齐全，使钢铁产业链上下游企业都能通过套期保值手段为企业经营保驾护航。套期保值的真正意义不在于获取超额利润，而是让企业获得利润更加的稳定，防范风险，企业在开展套期保值前应明确这个目的，如果这个工具运用的好，能够保障企业在市场波动中维持正常的生产经营。投稿人：韩善旭-全文完-
