投资学配套全册完整教学课件

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1、投资学配套全册完整教学课件,第一章,投资环境,1-3,实物资产与金融资产,实物资产 取决于该社会经济的生产能力，为经济创造净利润。 如土地、建筑物、机器以及可用于生产产品和提供服务的知识。 金融资产 对实物资产的索取权,1-4,金融资产,三类： 固定收益型或债务型证券 普通股或权益型证券 衍生证券,1-5,固定收益型证券,承诺支付固定的收益流，或按某一特定的公式计算的现金流。 货币市场上的债务型证券：期限短、流动性强且风险小 货币市场上的固定收益型证券：长期证券，这些证券有的违约风险较低相对比较安全，有的风险相对较高。,1-6,普通股证券和衍生证券,普通股证券代表了证券持有者对公司的权益或所有

2、权. 证券持有者的收益并不固定, 权益投资的绩效取决于公司运营的成败。 衍生证券 其收益取决于其他资产（股票和债券）的价格。 通常用来规避风险。,1-7,金融市场与经济,金融市场的信息作用: 促使资本流向前景良好的公司 消费时机: 通过购买金融资产来储存财富，将来卖出这些金融资产以供消费。,1-8,金融市场与经济,风险分配: 投资者可以选择满足自身特定风险偏好的证券。 所有权和经营权的分离: 获得稳定性的同时也引发了代理问题。,1-9,金融市场与经济,公司治理和公司伦理 会计丑闻 如安然、来爱德、南方保健 审计师 公司监督者 分析丑闻 亚瑟安达信 萨班斯-奥克斯利法案 加强公司治理方面的法规,

3、1-10,投资过程,资产配置 对资产大类的选择 证券选择 在每一资产大类中选择特定的证券 证券分析包括对证券进行估价和决定使投资组合集中在那些最具吸引力的资产上,1-11,市场是竞争的,风险收益的权衡 有效市场 积极型管理 发现误定价的证券 把握投资时机,1-12,市场是竞争的,消极型管理 无需花费精力去发现低估的证券 无需把握证券投资时机 持有高度多样化的投资组合,1-13,市场参与者,公司 净借款者 家庭 净储蓄者 政府 即可能是借款者又可能是储蓄者,1-14,市场参与者,金融中介: 集中资金进行投资 投资公司 银行 保险公司 信贷联盟,1-15,所有银行的业务,投资银行,同意买下新发行的

4、股票和债券 在一级市场上向公众销售新证券 投资者在二级市场上买卖一级市场发行的证券,商业银行,吸收存款、发放贷款,1-16,2008年的金融危机,金融危机的前情: “大稳健”: 美国经历了一个低利率和经济稳定的时期，只有一些温和的经济衰退，经济周期似乎已被驯服。 房地产市场出现历史性的繁荣,1-17,图 1.3 美国住房价格的凯斯-席勒指数,1-18,住房融资的变化,传统方式,当地的储蓄机构为房主提供抵押贷款 储蓄机构的主要资产: 长期抵押贷款的组合 储蓄机构的主要负债: 储户的存款 “源于持有”,新兴方式,证券化: 房利美和房地美购买抵押贷款并将它们捆绑在一起组成资产池。 抵押支持证券是指对

5、相应抵押贷款资产池的索取权。 “源于分配”,1-19,图 1.4 抵押转递证券的现金流,1-20,住房融资的变化,房利美和房地美持有或担保符合条件的证券化抵押贷款, 这些抵押贷款的风险很低且被妥善记录. 由私营企业提供的以不符合条件的违约风险高的次级贷款为支持的证券化产品. 缺少尽职调查 投资者要承担更大的违约风险 普遍使用可调整利率抵押贷款和搭载贷款,1-21,抵押贷款衍生工具,担保债权凭证 (CDOs) 抵押贷款资产池可以把信用风险集中于某一类投资者身上。 高级份额: 低风险, 最高评级 低级份额: 高风险, 低评级或垃圾评级,1-22,抵押贷款衍生工具,问题: 这种评级是错误的! 这种结

6、构给高级份额带来的风险远远高于预期。,1-23,为什么会低估信用风险?,没有人会预料到房地产市场的价格会一直下跌 跨地区来分散风险的愿望并未实现 代理问题和评级机构 信用违约掉期并未像预计那样降低风险,1-24,信用违约掉期 (CDS),信用违约掉期实质上是一种针对借款者违约的保险合同。 投资者购买次级贷款使用信用违约掉期来保证其安全性。,1-25,信用违约掉期 (CDS),当市场崩溃时，一些大的信用违约掉期的发行方没有足够的资金去支持这些合约。 结果:担保债权凭证失去其安全性。,1-26,系统性风险的上升,系统性风险: 当一个市场产生问题并波及其他市场时，整个金融系统可能会崩溃。 一起违约可

7、能引起其他一系列违约。 出售资产的浪潮可能会引起资产价格的螺旋式下降。 这种杀伤力在机构之间、市场之间传递。,1-27,系统性风险的上升,银行资产和负债的到期日和流动性之间并不匹配。 负债是短期的、流动的 资产是长期的、非流动的 需要不断再融资改善资产组合 高杠杆比率使得银行几乎没有保证金来确保其安全。,1-28,系统性风险的上升,投资者过分依赖结构化产品，如信用违约掉期来实现信用升级。 信用违约掉期合约通常是场外交易，缺少公开披露，没有要求保证金。 金融工具和金融市场间的联系并不透明。,1-29,靴子落地,2000-2006: 住房价格的急剧上升使许多投资者相信不断上升的住房价格将使表现不佳

8、的贷款走出困境。 2004: 利率开始上升。 2006: 住房价格达到顶峰。,1-30,靴子落地,2007: 住房抵押贷款支持的证券违约和损失在大幅上升 2007: 贝尔斯登宣布与次级贷款相关的对冲基金出现了问题,1-31,靴子落地,2008: 出现问题的公司包括贝尔斯登、房利美、房地美、美林、雷曼兄弟和美国国际集团。 货币市场崩溃 信用市场的冰冻 联邦政府采取措施稳定金融体系,1-32,系统性风险和实体经济,增加流动性以降低破产风险，打破估值风险、对手风险、流动性风险的恶性循环。 增加结构化产品如信用违约掉期合约的透明度。 改变激励机制以减少过度冒险，降低评级机构的代理问题。,第二章,资产类

9、别与金融工具,2-34,资产类别,货币市场工具 资本市场工具 债务证券 权益证券 衍生工具,2-35,货币市场,是固定收益市场的一部分: 这种证券是短期的、流动的、低风险的，通常交易面额很大。 货币市场基金使得个人投资者可以购买各种货币市场证券。,2-36,图2.1 货币市场的主要组成,2-37,货币市场证券,短期国库券: 美国政府发行的短期债务。 买方报价与买方报价 银行贴现法 大额存单: 银行定期存单 商业票据: 公司发行的短期无担保债务票据。,2-38,货币市场证券,银行承兑汇票: 银行客户向银行发出在未来某一日期支付一笔款项的指令。 欧洲美元: 在美国以外的银行以美元计价的存款。 回购

10、协议与逆回购: 由政府证券支持的短期借款。 联邦基金: 银行之间超短期借款。,2-39,货币市场工具的收益率,除了短期国库券，货币市场证券并不是没有违约风险。 银行大额存单一直以来持续支付高于短期国库券的风险溢价，且该溢价在经济危机期间更大。 在2008年信用危机中, 在一些基金遭遇严重损失后，联邦政府为货币市场基金提供了保险。,2-40,债券市场,中期国债和长期国债 通胀保值债券 联邦机构债券 国际债券,2-41,债券市场,市政债券 公司债券 抵押贷款和抵押担保证券,2-42,中长期国债,期限 中期国债 期限最长是10年 长期国债 期限从10年到30年不等 面值 1000美元 利息支付期 行

11、情 以面值的百分比,2-43,债券市场,通胀保值债券 TIPS: 规避通货膨胀风险 联邦机构债券 抵押贷款机构如房地美、房利美 国际债券 欧洲债券和扬基债券,2-44,市政债券,由州和地方政府发行 利息收入免征联邦所得税，在发行州也免征州和地方税。,2-45,市政债券,种类 一般责任债券: 由发行者的征税能力支撑。 收入债券: 由该项目获得的收入或运作该项目的特定市政机构担保。,2-46,图 2.4 免税债务余额,2-47,市政债券收益率,投资者在应税债券和免税债券之间选择时，需要比较每种债券的税后收益。 假设用t表示投资者的边际税率等级。 用r表示应税债券的税前收益率， r m 表示市政债券

12、的收益率。 如果 r (1 - t ) r m 那么应购买应税债券，反之，应购买市政债券。,2-48,图 2.2 免税债券收益率图,应税等值收益率 就是市政债券收益率 rm 除以 (1-t)。,2-49,公司债券,由私营企业发行 每半年支付一次利息 比国债的违约风险更高 附有选择权的公司债券 可赎回 可转换,2-50,即代表了对抵押贷款资产池的求偿权，也代表了由该资产池作担保的一项负债。 这种求偿权代表了抵押贷款的证券化。 抵押贷款的发起者将产生的现金流转交给投资者，因此，抵押担保证券也叫转递证券。,抵押担保证券,2-51,抵押担保证券,大部分抵押担保证券由房地美和房利美发行。 大多数转递证券

13、由符合标准的抵押贷款组成，即满足某一信用标准。,2-52,抵押担保证券,然而，大量次级抵押贷款证券以私营发行者的名义销售给财力弱的借款人。 最终房地美和房利美被允许，事实上是被鼓励购买次级抵押贷款资产池。 2008年9月: 房地美和房利美被联邦政府接管。,2-53,图 2.6 抵押担保证券余额,2-54,权益证券,普通股: 代表所有权 剩余所有权 有限责任 优先股: 永续性 固定收益 优先于普通服 税务处理 美国存托凭证,2-55,股票市场指数,道琼斯工业平均指数 包括30家大型绩优公司 自1896年被计算出来 价格加权平均数,2-56,例 2.2 价格加权平均数,投资组合: 初始价值 = $

14、25 + $100 = $125 最终价值 = $30 + $ 90 = $120 投资组合价值变化的百分比 = 5/125 = -.04 = -4% 指数: 初始指数 = (25+100)/2 = 62.5 最终指数= (30 + 90)/2 = 60 指数变化百分比= -2.5/62.5 = -.04 = -4%,2-57,标准普尔500指数 涵盖500家公司的指数 市值加权指数 投资者可以购买指数投资组合: 购买与各种指数相对应的共同基金 购买交易所交易基金 (ETFs),标准普尔指数,2-58,其他指数,美国的指数,纽约证交所综合指数 纳斯达克综合指数 威尔希尔5000指数,国外的指数

15、,日本日经指数 英国富时指数 德国综合指数 中国香港恒生指数 加拿大多伦多股市指数,2-59,衍生工具市场,期权、期货提供的收益依赖于其他资产的价值，如商品价格、债券价格、股票价格或市场指数的价值。 衍生工具的价值随其他资产价值的变化而变化。,2-60,期权,看涨期权: 以执行价格购买某种资产的权利。 看涨期权的价格随执行价格的增加而降低。 看跌期权: 以执行价格出售某种资产的权利。 看跌期权的价格随执行价格的增加而增加。 看涨期权和看跌期权的价格都随期限的增长而增加，直至期满。,2-61,期货合约,期货合约是指在规定的交割日或到期日按约定的价格（这种价格叫做期权费）对某一资产（有时是其现金价

16、值）进行交割的合约。 多头头寸: 在交割日购买资产。 空头头寸: 在交割日出售资产。,2-62,比较,期权,期权是买或卖的权利，不是必须行权，只有当它有利可图时才被执行。 期权必须购买才能拥有。 这种溢价是期权本身的价格。,期货合约,购买或出售资产的的义务。 多头头寸的交易者在未来按约定价格购买资产， 空头头寸的交易者在未来按约定的价格出售资产。 期货合约的签订无需任何成本。,第三章,证券是如何交易的,3-64,公司如何发行证券,一级市场 企业通过承销商向公众发行新证券 投资者取得新证券; 公司得到资金 二级市场 投资者交易已发行证券,3-65,公司如何发行证券,股票 首次公开发行 再次发行 债券 公开募集 私募,3-66,投资银行,承销商: 投资银行帮助公司发行和销售新证券。 募股说明书: 说明发行事宜和公司前景 红鲱鱼,3-67,图 3.1 证券发行公司、承销商以及公众之间的关系,3-68,投资银行,包销 投资银行从发行公司那里购买证券，然后将这些证券销售给公众。 暂搁注册 美国证券交易委员会通过415法案: 该法案允许公司在证券首次注册后的两年内逐期向公众销售证券。,3-69,投