商业会计 2017,20,45-47创业板上市公司多层次杜邦财务分析体系例解以传媒娱乐业为例刘敏 郑州大学西亚斯国际学院导出/参考文献关注分享收藏打印摘要：传统的杜邦财务分析体系没有区别公司的经营活动、投资活动所形成的资产、利 润和现金流量，为完善杜邦财务分析体系，可以构建多层次杜邦财务分析体系， 反映公司依靠经营性资产赚取经营活动利润和经营活动净现金流量的能力，依 靠金融性资产赚取投资收益和取得投资收益收到现金的能力文章通过对传媒娱 乐业创业板上市公同一一华谊兄弟、光线传媒和华策影视三公司进行多层次杜邦 财务分析，诊断出其在发展过程中存在的薄弱环节，进而提出改进措施，从而 促进其持续、健康地发展关键词：创业板上市公司；多层次杜邦财务分析体系;经营性资产;金融性资产;创业板上市公同以高成长性、创新性的中小企业居多，这些中小企业一般主业突 出、技术独特、产品市场潜力大、业绩增长快但是，由于创业板上市公司行业 新、模式新、股权结构新、资产结构新、财务特征新，在发展过程中存在较大的 经营风险和财务风险，一旦经营不善，就有可能迅速从快速成长期进入快速衰 落期而杜邦财务分析体系是一种综合的财务分析方法，可以分析创业板上市公 司的盈利能力、营运能力和偿债能力的强弱，通过薄弱环节，诊断出创业板上市 公司在发展过程中存在的问题，进而提出改进措施，从而促进其持续、健康地发 展。
一、杜邦财务分析体系的涵义杜邦财务分析体系是美国杜邦公司最先设计和使用的财务综合分析的模型，它 以浄资产收益率为核心指标，利用财务指标之间的内在联系，融合了盈利能力 分析、营运能力分析和偿债能力分析，从而能够多角度、全方位地进行财务分析，杜邦财务分析体系的公式如下：净利润 净利润 营业收入总资产， ■ — ■ 乂 X ■净资产~营业收入 总资产 净资产净资产收益率表明公司投入的净资产即股东权益（或所有者权益）赚取净利润 的能力，反映丫公司的资本盈利能力；营业净利率表明公司销售商品或提供劳务 所获取的营业收入赚取净利润的能力，反映了公司的营业盈利能力；总资产周转 率表明公司投入的总资产获取营业收入的能力，反映了公司的总资产营运能力；权益乘数表明公司投入的浄资产形成资产的能力，反映了公司的长期偿债能力二、杜邦财务分析体系的缺陷杜邦财务分析体系的缺陷有:净资产收益率反映丫公司的资本盈利能力，难以反 映资本盈利质量;营业净利率中营业收入和净利润难以形成匹配关系，营业收入 是公司经营活动所获取的收入，而净利润受营业利润、营业外收支和所得税的影 响，其中营业利润括经营活动利润和投资收益，只有经营活动利润才和营业 收入匹配;总资产周转率中总资产和营业收入难以形成匹配关系，总资产包括经 营性资产和金融性资产，只有经营性资产才能获取营业收入。
因此可以看出，杜邦财务分析体系没有区别公司的经营活动、投资活动所形成的 资产、利润和现金流量，经营活动和对内投资活动形成经营性资产、经营活动利 润和经营活动净现金流量，对外投资活动形成金融性资产、投资收益和取得投资 收益收到的现金，其中经营性资产是指用于生产经营活动的资产，是获取营业 收入所需的资产，主要包括货印资金、存货和应收账款等流动资产以及无形资 产、阀定资产等非流动资产金融性资产是指用于对外投资活动的资产，是获取 投资收益所需的资产，主要包括交易性金融资产、可供出兽金融资产、持有至到 期投资等;经营活动利润是企业生产经营活动所带来的利润，是营业利润减去投 资收益和公允价值变动损益后的利润，而投资活动利润是对外投资获取的投资 收益三、多层次杜邦财务分析体系的构建为完善杜邦财务分析体系，可以构建多层次杜邦财务分析体系，反映公司依靠 经营性资产赚取经营活动利润和经营活动浄现金流量的能力，体现经营活动和 对内投资活动的效益性;也能反映公司依靠金融性资产赚取投资收益和取得投资 收益收到的现金的能力，体现对外投资活动的效益性多层次杜邦财务分析体系 如下：（一） 第一层次 经营性杜邦财务分析体系的构建净资产现金回收率=经营活动利润现金含量X经营活动收入利润率X经营性资产 周转率X经营性权益乘数净资产现金回收率表明公司投入的净资产赚取经营活动净现金流量的能力，反 映了公司的资本经营盈利质量;经营活动利润现金含量表明公司经营活动利润赚 取经营活动净现金流量的能力，反映了公司的经营活动盈利质量;经营活动收入 利润率反映了公司销俜商品或提供劳务所获取的营业收入赚取经营活动利润的 能力，更准确地反映了公司的经营活动盈利能力;经营性资产周转率表明公司投 入的经营性资产获取营业收入的能力，反映丫公司的经营性资产营运能力;经营 性权益乘数表明公司投入的净资产形成经营性资产的能力，反映了公司的长期 偿债能力。
二） 第二层次 金融性杜邦财务分析体系的构建浄资产投资现金冋收率=投资收益现金含量X金融性资产利润率X金融性权益乘 数净资产投资现金回收率表明公司投入的净资产赚取投资收益收到现金的能力， 反映了公司的资本投资盈利质量;投资收益现金含量表明公司投资收益赚取现金 的能力，反映了公司的对外投资活动盈利质量;金融性资产利润率反映了公同金 融性资产赚取投资收益的能力，反映了公司的金融性资产盈利能力;金融性权益 乘数表明公司投入的净资产形成金融性资产的能力，反映丫公司的长期偿债能 力UI传媒娱乐业创业板上市公司的多层次杜邦财务分析传媒娱乐行业木身括了娱乐、传媒以及兼具娱乐和传媒性质的子行业，涵盖的 细分行业跨越了传统媒体、互联网媒体以及移动传媒三大块2015年传媒娱乐 业创业板上市公司如华谊兄弟、光线传媒和华策影视等公司的年报相继出炉，只 有通过多层次杜邦财务分析体系进行深入的财务综合分析，才能发现这些创业 板上市公司在高速发展过程中经营活动和投资活动的盈利质量、盈利能力、营运 能力和偿债能力的高低一）传媒娱乐业创业板上市公司的经营性杜邦财务分析从图1可以看出，华谊兄弟的净资产现金回收率、经营活动利润现金含量在2013 年最高、2014年最低，资本经营盈利质量和经营活动盈利质量先降低后提高;经 营活动收入利润率在2014年最高、2015年最低，经营活动盈利能力先增强后减 弱;经营性资产周转率逐年减少，经营性资产营运能力逐年减弱;经营性权益乘 数在2013年最低、2014年最高，长期偿债能力先减弱后増强。
140120100806040200-20賴|n|收率(％)经苔湖J利 綱金含S (%)经苔慟 收乂杀丨｝润率 (%)雕■2013年12.92113.9222.29■2014年-037-2.7931.53K.■2015年49169.2219.653图1华谊兄弟的经营性杜邦财务分析 下载原图从阁2可以看出，光线传媒的净资产现金回收率、经营活动利润现金含量在2013 年最高、2014年最低，资本经营盈利质量和经营活动盈利质量先降低后提高;经 营活动收入利润率和经营性资产周转率逐年减少，经营活动盈利能力和经营性 资产营运能力逐年减弱;经营性权益乘数在2013年最低、2014年最高，长期偿 债能力先减弱后增强阁2光线传媒的经营性杜邦财务分析 下载原阁从图3可以看出，华策影视的净资产现金回收率和经营活动利润现金含量在 2014年最高、2015年最低，资木经营盈利质量和经营活动盈利质量先提高后降 低;经营活动收入利润率和经营性资产周转率逐年减少，经营活动盈利能力和经 营性资产营运能力逐年减弱;经营性权益乘数在2013年最低、2014年最高，长 期偿债能力先减弱后增强1005050一 100冋收率(％)会璃制J 一收人和胞^房竊 (%)*磯制利润现金韻(%)■2013年-3.28-19.9632.53■2014年6.0549.521.56■2015^ -10.39一 134.7417.30<4图3华策影视的经营性杜邦财务分析 下载原图从行业对比分析来看，2013年光线传媒的资本经营盈利质量、经营活动盈利质 量、经营活动盈利能力和经营性资产营运能力最强，华策影视的整体能力较弱。
2014年华策影视的资木经营盈利质量和经营活动盈利质量最高，而光线传媒最 低;华谊兄弟的经营活动盈利能力最强，而华策影视最弱;光线传媒的经营性资 产营运能力最强，华谊兄弟最弱;2015年光线传媒的资本经营盈利质量、经营活 动盈利质量和经营活动盈利能力最强，华策影视最弱;华策影视的经营性资产营 运能力最强，华谊兄弟最弱二)传媒娱乐业创业板上市公司的金融性杜邦财务分析 从下页图4可以看出，华谊兄弟的浄资产投资现金冋收率、投资收益现金含量和 金融性资产利润率在2014年最高、2015年最低，资本投资盈利质量、对外投资活动盈利质量和金融性资产盈利能力先增强后减弱;金融性权益乘数在2013年 最高、2014年最低，长期偿债能力先增强后减弱/A资产投资现金 瞰率＜ % ＞投资收益现公公融件资产 糊中⑹朵致（％＞■ 2013什0.3443.6512.1977.48■ 2014 年0.3474.6217.1843.641 2015<|0.0540.9310.6354.96图4华谊兄弟的金融性杜邦财务分析 下载原图从图5可以看出，光线传媒的净资产投资现金回收率在2014年最低、2015年最 高，资本投资盈利质量先减弱后增强;投资收益现金含量在2013年最高、2014 年最低，对外投资活动盈利质量先减弱后増强;金融性资产利润率在2013年最 低、2014年最高，金融性资产盈利能力先增强后减弱;金融性权益乘数在2014 年最高、2015年最低，长期偿债能力先减弱后增强。
80 70 60， 50 • 40， 30 20 10■ --——- i净资产投资现金 刚父* (%)投资收" 含量(％)■ 2013年0扇 1MIS I 二[■2014 年 [醺’2015 年|0.122 0-411 |7.11 *37.82图5光线传媒的金融性杜邦财务分析 下载原图金融性资 利润率“ 1.68 2.44 2.14从阁可以看出，华策影视的净资产投资现金回收率、投资收益现金含量和金融 性资产利润率逐年增加，资本投资盈利质量、对外投资活动盈利质量和金融性资 产盈利能力逐年增强;金融性权益乘数在2013年最低、2014年最高，长期偿债 能力先减弱后堉强回收率（％） 含量（％） 利润率（■扇讀叫 0 0 0.35■ 2014^ 0.001 0.76 1.26■W5S ^2 OS"图6华策影视的金融性杜邦财务分析 下载原图从行业对比分析来看，2013年和2014年华谊兄弟的资本投资盈利质量和金融性 资产盈利能力最强，华策影视最弱;光线传媒的对外投资活动盈利质量最高，华 策影视最低2015年光线传媒的资本投资盈利质量最高，华谊兄弟最低;华策影 视的对外投资活动盈利质量最高，华谊兄弟。