请阅读最后一页评级说明和重要声明 分析师：分析师： 刘元瑞 (8621) 68751767 liuyr@ 执业证书编号：执业证书编号： S0490510120022 联系人：联系人： 王鹤涛 (8621) 68751767 wanght1@ 12 万吨螺旋焊管地点变更， 产能投放略晚于原定计划万吨螺旋焊管地点变更， 产能投放略晚于原定计划事件描述事件描述 金洲管道今日发布公告，为避免年产 12 万吨预精焊螺旋焊管募投项目搬迁风险，公司决定变更募投项目实施地点原因是铁道部拟规划建设的商杭客运专线可能穿越该项目原计划实施地点——公司全资子公司浙江金洲管道工业有限公司厂区 受此影响，预计公司年产 12 万吨预精焊螺旋焊管项目建成投产时间将延期至 2013 年 3 季度 事件评论事件评论 第一，第一，12 万吨预精焊螺旋焊管项目实施地点变更导致投产延期，影响原定产能释放进度万吨预精焊螺旋焊管项目实施地点变更导致投产延期，影响原定产能释放进度 金洲管道今日发布公告称，根据网络公开信息，铁道部拟规划建设商杭客运专线有关部门提示，该专线可能穿越本公司的全资子公司浙江金洲管道工业有限公司厂区 （位于浙江省湖州市开发区杨家埠镇） ， 该厂区是公司募投项目年产12 万吨预精焊螺旋焊管项目的原计划实施地点。
为避免募集资金投资项目搬迁风险，浙江金洲管道工业有限公司拟以自有资金参与竞拍位于浙江省湖州市吴兴区八里店镇经五路西侧二环南路北侧（NB02-01-08B-1 号地块）的土地使用权，用于建设实施公司募集资金投资项目之年产 12 万吨预精焊螺旋焊管募投项目 原项目积用地面积为 70290 平方米，上述竞拍土地面积 36190 平方米（54.3 亩） ，不能满足年产 12 万吨预精焊螺旋焊管项目的实际需要，公司将根据实际情况后续再参与竞拍购置相关土地使用权 受此影响，公司年产 12 万吨预精焊螺旋焊管募投项目将延期至 2013 年 3 季度投产 根据公司招股说明书， 年产20万吨高等级石油天然气输送管包括 8万吨直缝焊管项目和 12万吨预精焊螺旋焊管项目预计募投建设期 2 年，预计建设期满后项目投产第一年（2011 年）达产 60%，第二年（2012 年）达产 80%，第三年（2013 年）起即达产 100%其中，8 万吨直缝焊管项目已于 2010 年 8 月投产 年产 12 万吨预精焊螺旋焊管项目进度方面，目前主要设备采购定制工作已经完成，设备供应商计划于 2013 年 2 月份交付全套生产设备，由于项目实施地点变更，公司预计建成投产时间延期至公司预计建成投产时间延期至 2013 年年 3 季度，我们估计该项目最快可季度，我们估计该项目最快可能在能在 2014 年下半年完全达产。
因此，项目进度的延期可能影响公司产能和业绩释放的进度年下半年完全达产因此，项目进度的延期可能影响公司产能和业绩释放的进度 表表 1：公司募投项目年产：公司募投项目年产 20 万吨高等级石油天然气输送管投资计划万吨高等级石油天然气输送管投资计划 其中固定资产投资总额（万元） 项目名称 项目总投资（万元） 总额 第一年 第二年 金洲管道（金洲管道（002443）） 公司点评 研究报告公司点评 研究报告 维持“谨慎推荐”评级维持“谨慎推荐”评级 2012-3-8 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明年产 20 万吨高等级石油天然气输送管 38,576 32,54516,272.50 16,272.50 资料来源：招股说明书，长江证券研究部 图图 1：商杭客运专线线路图：商杭客运专线线路图 资料来源：公司资料，长江证券研究部 第二，产能结构逐渐完善，期待需求回暖带动公司成长第二，产能结构逐渐完善，期待需求回暖带动公司成长 公司产品结构主要包括两大类：1、民用饮用水及消防燃气为主的镀锌管与钢塑复合管；2、以油气运输为主的能源管线，包括螺旋焊管与直缝焊管 镀锌管：现有产能 35 万吨，为提高产品防腐性能，公司主要通过采购普通热轧薄板进行焊接后整体镀锌完成。
公司镀锌管工艺较为稳定成熟，由于市场竞争激烈，毛利率维持在较低的水平，主要以提供现金流周转为主，不过随着市场竞争秩序的有序恢复，其盈利能力也存在自然回归的动力； 钢塑复合管：现有产能 6 万吨由于集中了钢管的强度与塑料的环保优势，钢塑复合管在未来的增长主要依赖于国内消费升级所带来的替代效应钢塑复合管的技术难点在于：1、因为复合材料所带来的材料之间的粘合问题，2、因为特殊结构使得接口复杂而因此导致的安装问题公司作为国内钢塑复合管最早的发明厂家之一，在工艺与技术积累方面有着不可比拟的绝对优势，盈利能力近几年的下滑主要受市场竞争加剧以及成本压力上升有关； 螺旋焊管：现有产能 20 万吨，近两年公司螺旋焊管年产量 12-14 万吨左右，主要用于大口径油气输送，产能未能完全释放主要受“十一五”规划末期部分大项目开工有所放缓或推迟有关产品规格以 219mm 以上为主，最高可生产 X80 品种新上的 12 万吨螺旋焊管募投项目产品抗压及强度更强，包括 X80 管、X100 管等，投产后将整体上改变公司螺旋焊管的品种结构，提升整体盈利能力； 直缝焊管：现有产能 8 万吨，该项目为募投项目之一，已于 2010 年 8 月投产，品种规格以 219mm 以下，有效弥补螺旋焊管品种结构，全面覆盖各个口径及规格的品种。
表表 2：当前主要产品为镀锌管、螺旋焊管和钢塑复合管：当前主要产品为镀锌管、螺旋焊管和钢塑复合管 产品 年份 产能（万吨） 销量（万吨）销售均价（元/吨）2007 年 30 29.66 5,104 2008 年 30 23.16 5,831 2009 年 30 29.22 4,059 镀锌管 2010 年 30 32.97 4,623 3 公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明 2007 年 20 12.89 4,068 2008 年 20 20.91 6,203 2009 年 20 12.6 5,512 螺旋焊管 2010 年 20 11.91 4,791 2007 年 4 2.92 6,144 2008 年 4 3.2 6,628 2009 年 6 4.28 5,644 钢塑复合管 2010 年 6 4.22 5,798 资料来源：公司资料，长江证券研究部 表表 3：：8 万吨直缝焊管项目已经投产万吨直缝焊管项目已经投产 20 万吨募投项目 直缝焊管 螺旋焊管 投产时间 2010 年 8 月 预计 2013 年 Q3 规格 小品种，219mm 以下 X80，抗压大，强度高 产能 8 万吨 12 万吨 资料来源：公司资料，长江证券研究部 2011 年 6 月。
公司将以现金增资等方式控股张家港株江钢管有限公司，该公司目前有一条年产 12 万吨的石油天然气输送 JCOE 生产线公司已有 SSAW、ERW 生产线，但没有 JCOE 生产线，控股珠江钢管后，公司在产能扩大的同时，将拥有较为完备的油气输送用焊管生产线，有利于进一步增强企业综合竞争力 图图 2：公司后期产能进一步扩大的路径描述：公司后期产能进一步扩大的路径描述 56646476566474860102030405060708090100原有产能8万吨直缝焊管投产若完成增资12万吨螺旋焊管项目投产增资不成功增资成功资料来源：公司资料，长江证券研究部 公司油气管道产能的逐步扩展，一方面使得公司品种结构更加完备以便适应满足复杂的客户需求，另一方面也体现了公司对“十二五”期间油气管道建设启动的信心，产能的扩大使得公司在面临需求改善之时具备更大的业绩弹性虽然 12 万吨预精焊螺旋焊管项目投产相对原计划可能略有放缓，但地点的变更仍体现了公司坚定推行原产能规划的决心 第三，维持“谨慎推荐”评级第三，维持“谨慎推荐”评级 我们预计公司 2011、2012 年的 EPS 分别为 0.35 元和 0.45 元，维持“谨慎推荐”评级。
4 请阅读最后一页评级说明和重要声明财务报表及指标预测财务报表及指标预测 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2010A 2011E 2012E2013E 2010A 2011E 2012E2013E营业收入营业收入 2555 3234 3566 3746 货币资金 782 323 357 375 营业成本 2342 3023 3310 3453 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利毛利 214 211 256 293 应收账款 217 279 307 323 ％营业收入 8.4% 6.5% 7.2%7.8%存货 355 455 498 520 营业税金及附加 3 4 5 5 预付账款 169 217 238 248 ％营业收入 0.1% 0.1% 0.1%0.1%其他流动资产 2 2 2 2 销售费用 57 71 78 82 流动资产合计流动资产合计 1543 1299 1427 1494 ％营业收入 2.2% 2.2% 2.2%2.2%可供出售金融资产 0 0 0 0 管理费用 42 52 57 60 持有至到期投资 0 0 0 0 ％营业收入 1.6% 1.6% 1.6%1.6%长期股权投资 113 113 113 113 财务费用 12 12 22 36 投资性房地产 0 0 0 0 ％营业收入 0.5% 0.4% 0.6%1.0%固定资产合计 177 579 963 1226 资产减值损失 3 0 0 0 无形资产 40 38 36 34 公允价值变动收益 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 投资收益 -9 0 0 0 递延所得税资产 4 0 0 0 营业利润营业利润 88 72 94 111 其他非流动资产 -1 -1 -1 -1 ％营业收入 3.4% 2.2% 2.6%3.0%资产总计资产总计 1875 2028 2538 2865 营业外收支 1 0 0 0 短期贷款 259 264 661 886 利润总额利润总额 89 72 94 111 应付款项 282 364 398 415 ％营业收入 3.5% 2.2% 2.6%3.0%预收账款 42 52 57 60 所得税费用 15 11 14 17 应付职工薪酬 8 9 10 10 净利润 74 61 80 94 应交税费 12 10 13 15 其他流动负债 12 16 17 18 归属于母公司所有者的净利润归属于母公司所有者的净利润 73.1 60.1 78.9 92.6 流动负债合计流动负债合计 614 715 1157 1404 少数股东损益 1 1 1 1 长期借款 38 38 38 38 EPS（元（元/股）股） 0.42 0.35 0.45 0.53 应付债券 0 0 0 0 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）递延所得税负债 0 0 0 0 2010A 2011E 2012E2013E其他非流动负债 0 0 0 0 经营活动现金流净额经营活动现金流净额 -30 -11 105 181 负债合计负债合计 652 753 1195 1442 取得投资收益 收回现金 0 0 0 0 归属于母公司 所有者权益 1217 1268 1335 1414 长期股权投资 0 0 0 0 少数股东权益 6 7 8 9 无形资产投资 0 0 0 0 股东权益股东权益 1223 1275 1343 1423 固定资产投资 -23 -432 -436 -337 负债及股东权益负债及股东权益 1875 2028 2538 2865 其他 -3 0 0 0 基本指标基本指标 投资活动现金流净额投资活动现金流净额 -25 -432 -436 -337 2010A 2011E 2012E2013E债券融资 0 0 0 0 EPS 0.421 0.346 0.455 0.534 股权融资 722 0 0 0 BVPS 9.12 9.50 10.00 10.59 银行贷款增加。