第五章第五章 财务会计理论财务会计理论:决策有用性的信息观决策有用性的信息观15.1 5.1 概述概述经验研究：有效市场理论及其背后的决策经验研究：有效市场理论及其背后的决策理论是对现实的工资的合理描述理论是对现实的工资的合理描述会计研究已经证实了，证券的市场价格确会计研究已经证实了，证券的市场价格确实并且至少能对会计信息中的净收益做出实并且至少能对会计信息中的净收益做出反应对此，鲍尔和布朗对此，鲍尔和布朗(Ball and Brown)(Ball and Brown)于于1 9 1 9 6 86 8年首次提供了可靠的证据年首次提供了可靠的证据2如果会计信息没有信息含量，那么，人们在获取如果会计信息没有信息含量，那么，人们在获取此信息后将不会改变其信念，因而就不会产生买此信息后将不会改变其信念，因而就不会产生买卖决策没有买卖决策，价格也就不会发生变化没有买卖决策，价格也就不会发生变化实质上，只有当信息能改变投资者的信念和行为实质上，只有当信息能改变投资者的信念和行为时，它才是有用的信息时，它才是有用的信息而且，信息的有用程度可以通过其公布后所导致而且，信息的有用程度可以通过其公布后所导致的价格变化程度来衡量。
的价格变化程度来衡量这种把有用性等同于信息含量，被称之为财务报这种把有用性等同于信息含量，被称之为财务报告的告的信息观信息观它是一种从它是一种从1 9 6 81 9 6 8年起就在财务会计理论和研究年起就在财务会计理论和研究中占统治地位的方法中占统治地位的方法3财务报告有用性的信息观认为：投资者希财务报告有用性的信息观认为：投资者希望对未来证券报酬做出望对未来证券报酬做出自己的自己的预测，并吸预测，并吸收这方面所有有用的信息收这方面所有有用的信息这意味着，实证研究通过让市场反应来引这意味着，实证研究通过让市场反应来引导会计人员对信息价值做出判断，可以帮导会计人员对信息价值做出判断，可以帮助会计人员进一步增加信息的有用性助会计人员进一步增加信息的有用性45.2 5.2 研究问题的概要研究问题的概要5.2.1 5.2.1 市场反应的原因市场反应的原因净收益的信息含量已经成为广泛的实证研净收益的信息含量已经成为广泛的实证研究的主题究的主题1. 1. 投资者对公司股票的期望报酬和风险有投资者对公司股票的期望报酬和风险有一些先验概念一些先验概念2. 2. 在当年净收益公布之后，一些投资者将在当年净收益公布之后，一些投资者将会通过分析收益值从而获得更多的信息会通过分析收益值从而获得更多的信息53. 3. 投资者若对未来盈利能力和报酬的信心投资者若对未来盈利能力和报酬的信心有所增强，他将愿意以当前的市场价格买有所增强，他将愿意以当前的市场价格买入公司股票，反之亦然（这也可能改变他入公司股票，反之亦然（这也可能改变他们对这些股票的风险估计）。
们对这些股票的风险估计）4. 4. 我们期望将观察到，在公司公布其净收我们期望将观察到，在公司公布其净收益后不久股票成交量会放大益后不久股票成交量会放大6此外，投资者的先验概念和他们对当期财务信息此外，投资者的先验概念和他们对当期财务信息的解释的差异越大，成交量就越大的解释的差异越大，成交量就越大如果把报告净收益解释为利好消息的投资者多于如果把报告净收益解释为利好消息的投资者多于解释为利空消息的投资者，我们期望将看到该公解释为利空消息的投资者，我们期望将看到该公司股票的市场价格会上涨反之亦然司股票的市场价格会上涨反之亦然1 9 6 81 9 6 8年比弗在经典研究中验证了成交量年比弗在经典研究中验证了成交量市场价格反应与成交量反应相比，前者对决策有市场价格反应与成交量反应相比，前者对决策有用性提供了更为有力的检验，因为我们可以利用用性提供了更为有力的检验，因为我们可以利用更好的模型来预测价格反应更好的模型来预测价格反应75.2.2 5.2.2 寻找市场反应寻找市场反应1. 1. 有效市场理论意味着市场将对新的信息做有效市场理论意味着市场将对新的信息做出快速反应所以净收益的公布日期就显得很出快速反应。
所以净收益的公布日期就显得很重要，其可以通过媒体获知，并把这一天叫做重要，其可以通过媒体获知，并把这一天叫做“第第0 0天天”2. 2. 报告净收益被评价为利好消息还是利空消报告净收益被评价为利好消息还是利空消息，是相对于投资者的期望值而言的息，是相对于投资者的期望值而言的, ,这意味这意味着研究人员必须取得一个代表值，用来表示投着研究人员必须取得一个代表值，用来表示投资者的期望净收益资者的期望净收益3. 3. 在这里，总会发生许多事件影响公司股票在这里，总会发生许多事件影响公司股票的成交量和价格这意味着市场对报告净收益的成交量和价格这意味着市场对报告净收益的反应是很难被发现的理想的状况是把这些的反应是很难被发现的理想的状况是把这些影响因素分开为系统因素和公司特定因素影响因素分开为系统因素和公司特定因素85.2.3 5.2.3 分离系统因素和特定公司因分离系统因素和特定公司因素素用Rjt和Rmt的历史数据，使用回归分析方法来估计模型的系数，详细如4.5节所述95.2.4 5.2.4 报酬与收益的比较报酬与收益的比较现在，实证研究人员可以把前面计算出来的第现在，实证研究人员可以把前面计算出来的第0 0天天的股票非正常报酬，和该公司当期报告净收益的的股票非正常报酬，和该公司当期报告净收益的非期望部分进行比较。
非期望部分进行比较如果非期望净收益是利好消息（即正的非期望净如果非期望净收益是利好消息（即正的非期望净收益），那么，在有效证券市场条件下便会出现收益），那么，在有效证券市场条件下便会出现正的股票非正常报酬，这证明，在一般意义上，正的股票非正常报酬，这证明，在一般意义上，投资者对盈利的非期望利好消息做出了顺利的反投资者对盈利的非期望利好消息做出了顺利的反应若当期盈利宣布是利空消息，则相似的推理方法若当期盈利宣布是利空消息，则相似的推理方法同样适用同样适用10如果对利好或利空消息，某一公司的样本如果对利好或利空消息，某一公司的样本群产生了相应的正负股票非正常报酬，那群产生了相应的正负股票非正常报酬，那么，研究人员就可能得出结论，这支持了么，研究人员就可能得出结论，这支持了基于决策理论和有效市场理论的预测而基于决策理论和有效市场理论的预测而这也将反过来支持财务会计报告的决策有这也将反过来支持财务会计报告的决策有用性方法用性方法11问题：其中使用了许多假设和估计问题：其中使用了许多假设和估计一种复杂情况是公司盈利公布时，其他的特定一种复杂情况是公司盈利公布时，其他的特定公司信息也纷纷随兴而至公司信息也纷纷随兴而至 解决：把这样的公司剔除。
解决：把这样的公司剔除另外一种复杂情况是对公司另外一种复杂情况是对公司值的估计，公司值的估计，公司的值可能一直在变化的值可能一直在变化 解决：利用会计风险指标来估计或者根解决：利用会计风险指标来估计或者根据盈利公布后的期间估计；不考虑据盈利公布后的期间估计；不考虑值值基本原理是市场模型，其并不能保证充分描述基本原理是市场模型，其并不能保证充分描述产生股票报酬的过程产生股票报酬的过程虽然如此，我们的确可以看到，使用市场模型虽然如此，我们的确可以看到，使用市场模型的程序，市场对盈利信息的反应与理论所预测的程序，市场对盈利信息的反应与理论所预测的基本一致的基本一致125.3 Ball5.3 Ball和和BrownBrown的研究的研究1 9 6 81 9 6 8年年 BallBall和和BrownBrown开创了会计上的资开创了会计上的资本市场实证研究的先河，这种研究一直持本市场实证研究的先河，这种研究一直持续到今天续到今天他们第一次以令人信服的科学证据提出，他们第一次以令人信服的科学证据提出，公司证券的市场价格会对财务报表的信息公司证券的市场价格会对财务报表的信息含量做出反应含量做出反应他们的论文不仅提供了一种范例性的指导，他们的论文不仅提供了一种范例性的指导，而且对那些希望更好理解财务报告决策有而且对那些希望更好理解财务报告决策有用性的人起到了鼓励做用。
用性的人起到了鼓励做用135.3 Ball5.3 Ball和和BrownBrown的研究的研究BallBall和和BrownBrown首先度量盈利的信息含量把首先度量盈利的信息含量把报告盈利分为高于市场期望值（即好消息）报告盈利分为高于市场期望值（即好消息）和低于市场期望值（即坏消息）两种和低于市场期望值（即坏消息）两种市场期望值的代表值市场期望值的代表值, , 使用了两种代表值使用了两种代表值第一种代表值是会计第一种代表值是会计系数系数第二种代表值是假设当期盈利的市场期望第二种代表值是假设当期盈利的市场期望值等于上一年的实际盈利值等于上一年的实际盈利145.3.4 5.3.4 BallBall和和BrownBrown研究的结果研究的结果在进行非期望盈利变化与证券非正常报酬在进行非期望盈利变化与证券非正常报酬对比时，比弗、克拉克和赖特发现非期望对比时，比弗、克拉克和赖特发现非期望盈利变化越大，证券市场反应也就越大盈利变化越大，证券市场反应也就越大该结果与资本资产定价模型和决策有用性该结果与资本资产定价模型和决策有用性方法是一致的，因为在其他条件一致的情方法是一致的，因为在其他条件一致的情况下，非期望盈利变化越大，投资者对公况下，非期望盈利变化越大，投资者对公司未来盈利能力及其所导致的投资报酬的司未来盈利能力及其所导致的投资报酬的估计也就越大。
估计也就越大155.4 5.4 盈利反应系数盈利反应系数实证会计研究的最重要的方向之一，就是实证会计研究的最重要的方向之一，就是识别和解释市场对盈利信息的不同反应，识别和解释市场对盈利信息的不同反应，也就是对盈利反应系数也就是对盈利反应系数( ERC) ( ERC) 的研究的研究定义：盈利反应系数是用来衡量某一证券定义：盈利反应系数是用来衡量某一证券的超额市场回报相对于该证券发行公司报的超额市场回报相对于该证券发行公司报告的盈利中的非预期因素的反应程度告的盈利中的非预期因素的反应程度165.4.15.4.1不同市场反应的原因不同市场反应的原因1 1、，公司未来期望报酬的风险越大，对，公司未来期望报酬的风险越大，对规避风险的投资者来说，它的价值就越低规避风险的投资者来说，它的价值就越低证券的证券的值越高，值越高，E R CE R C则越低则越低柯林斯和科萨（柯林斯和科萨（ Collins and Kothari, Collins and Kothari, 19891989）及伊斯顿和泽米捷乌斯基（）及伊斯顿和泽米捷乌斯基（Easton Easton and Zmijewski, 1989and Zmijewski, 1989）的实证研究证明了）的实证研究证明了这一结论。
这一结论175.4.15.4.1不同市场反应的原因不同市场反应的原因2 2、资本结构、资本结构资本结构对高杠杆的公司，盈利的增加（息前）资本结构对高杠杆的公司，盈利的增加（息前）提高了债券和其他未偿债务的偿还可能性，因此提高了债券和其他未偿债务的偿还可能性，因此也增加了其安全性也增加了其安全性所以债务人，而非股东，会获得更多的盈利的好所以债务人，而非股东，会获得更多的盈利的好消息因此，若其他情况相同，高杠杆公司的消息因此，若其他情况相同，高杠杆公司的E R E R C C与较少或无负债的公司相比要低与较少或无负债的公司相比要低德里沃、李和弗格（德里沃、李和弗格（ Dhaliwal, Lee and Farg h Dhaliwal, Lee and Farg h e re r，1 9 9 11 9 9 1）的实证研究已证明高杠杆的公司）的实证研究已证明高杠杆的公司的的E R CE R C较低较低185.4.15.4.1不同市场反应的原因不同市场反应的原因3 。