苏宁电器 2010年年报研究（枯荣）这是55168枯荣写的，学习一下！算起來跟踪学习苏宁电器已经冇5年多时间了，我一直将苏宁电器的年报作为一份零售行业的标杆，就像万科A的 年报是房地产金业学习标杆一样一般来说，苏宁电器的年报就等同于一份关于苏宁电器的深度研究报告而我们看 到太多上市公司的年报，只有可怜巴巴的几段流于形式的“董事会报告叫还有不少无耻的管理层，经营业绩依赖出售 股权或者资产，却恬不知耻的宣布：“在公司董事会领导下，今年取得了历史最佳业绩和这些垃圾企业不同，每年 阅读苏宁电器的年报都有种亲切、喜悦的心情，我希望以后在投资中，都能有这种愉快的体验如果说划分“关键字”的话，第一印象，是成长!苏宁电器（百万元）营业总收入营业收入利润总额净利润归属于母公司净利润净利润增速2001年报1,6641,6644526252002年报3, 5263, 526886059136. 00%2003年报6, 0346, 0341691059967. 80%2004年报9, 1079, 10728719018182. 83%2005年报15, 93615,93655037335193. 92%2006年报26,16126, 1611, 147798758115.95%2007年报40, 15240, 1522, 2411,5231,46593. 27%2008年报49, 89749, 8972, 9512, 2602, 17048.12%2009年报58, 3005& 3003, 9262, 9882,89033. 18%2010年报75, 50575, 5055, 4024, 1064,0123& 82%过去接近10年时间，苏宁电器创造了辉煌的业绩，这在中国上市公司中都是极其罕有的。
即便在2008年全球金融危 机重创下,2008-2009年公司业绩也实现了快速的成长从上市前2001年的16.6亿总收入规模，增长到2010年的755.05 亿人民币归属于母公司的税后净利润从2001年的2500万，增长到了 2010年的40.12亿人民币苏宁电器2031 2092 2003 2304 2005 2006 2097 2008 2009 2010 年报年报年报年报年报年报年报年报年报年报营业总收入（左轴） 一浄利润（右轴）规模和坪效:零售金业提升销售规模的途径，无非就是外延式扩张和内涵式增长苏宁从上市以來，就从未停止过外延式扩张的步 伐2004年上市时公司店血数量为84家，覆盖城市为46个，同城店面数为1.83家当年新开店面为46家连锁店 总面积为37.53万平方米（这个数据未剔除店面中的非经营性面积）平均单店面积为4468平方米单店的销售额（按 照总营业收入除以店面数计算）为1.084亿，单店净利润为215.48万元每平米销售额为2.43万元，每平米净利润为 482.28 元2010年公司店面总量为1311家（不包含香港和冃本的总计31家店铺），覆盖地级以上城市231家，简单计算同城店 面数（未考虑县镇等）为5.67家。
打除置换关闭的26家店铺，净开370家店注意到具中县镇店新开114家，占了净 新增店面数的三分Z—左右如果扣除这部分县镇店，苏宁在地级以上城市新增店面数开始放缓，也意味着家电连锁 渠道的进一步下沉同城的店血数量在急剧增加，规模效应会更加体现连锁店总面积达到516.07万平方米，同比增 长29.26%,略低于公司总营业收入的增速公司同店增速（2009年］月1日前开设店面）为15.97%,从这个数据也 可以看出，公司的店面盈利周期町能在一年左右，这相比百货等其他零售企业更短的多公司2010年单店的销售额为 5759.34万元，相比过去而言，我们看到单店的销售额在明显持续下汛单店的净利润为306万元，这个数据却持续在 提高,比2004年提高了 42.3%2010年每平米的销售额为1.46万元,相比2008年的1.44万加2的坪效基本持平,这 也意味着公司从2004年开始的持续坪效卜•滑趋势第-次得到了遏制竞争的态势趋于平缓当然，不可否认，里而还 忽略了香港、H本店面数量因索的影响不过这个影响较小公司单店的面积2010年为3936平方米，相对于过去的 平均水平，冇了较大幅度的下滑，这主要是开了较多的“县镇店”。
从市场占比來看，根据公司公布的中怡康市场调查公司数据，苏宁电器在2010年中国家电整体市场份额达到7.15%, 市场占比较2009年进一步提升一线城市开旗舰店/精品店、渠道进一步下沉，两手抓：公司继续在一二级城市扩张旗舰店和创新的精品店，一站式购物和迎合消费升级的客户需求是重点旗舰店2010年为 239家，占比进一步提升至1&23%而三四级市场总计店面数达到407家，占比提升了&3个百分比，达到31.04% 其中县镇店首次开了 114家，占比提升到8.69%o随着渠道的进一步卞沉，苏宁更加巩固自己在中国家电行业整体市 场中的份额从同丿占增长情况来看，三、四级帀场的增速都大幅超过一二级帀场，说明在家电下乡和以旧换新政策驱 动下，小城市、乡镇等地区的消费趋势相对更好创新和国际化的尝试苏宁在2010年创新了两种新的店铺组合方式，一种是精品店，一种是县镇店其中精品店总计开出9家，而县镇店开 HIT 114家相对于县镇店而言，精品店的创新更多借鉴了香港及LI本LAOX公司的经验从未来发展来看，更多3C 产品，甚至电动玩具、游戏机、光碟、音乐数码等产品都可能被引入毕竟从百思买等国际巨头发展趋势來看，大型 家电的最终占比会人幅降低到目前的15%左右。
这一点来看，苏宁并购日木LAOX公司意义更在于学习和借鉴这方 面，苏宁远远跑在了国美这个老对手前面在国际化方面，苏宁走出了小心翼翼的第一步香港方面总计店面23家， 新开了8家，但置换和关闭了7家日本方而新开了4家，关闭了一家，总计8家店铺但指望苏宁在竞争儿乎达到 白热化的H本和香港家电零售市场有所斩获，是不现实的能止住上述公司的经营下滑趋势就已经完成任务了优秀的经营管理能力，但净资产回报率可能难以提升我很难用“卓越"两个词來形容苏宁，但相对于国内的同行來说，苏宁电器让我们认识到，什么叫做优秀的上市公司， 优秀的经营管理能力神马都是浮云，数据说话：苏宁电器权益净利率（ROE） （%）销售净利率（%）资产周转率（次）权益乘数2010年报24.405.441.892.432009年报24. 795. 132.032.462008年报32. 394. 532. 642.822007年报37.663.793. 203.222006年报35. 022.893. 983.042005年报35. 062.205. 003. 192004年报33. 371.996. 492. 582003年报48. 731.6410.222.912002年报3& 871.668. 292.822001年报25. 941.522. 447.00做一个杜邦分析可以看出，苏宁电器的净资产回报率（ROE）水平在持续多年高速增长后仍然维持在了 24%的水平。
这一点也可以看出，长期而言，维持20%的净资产回报率是多么的艰难！）苏宁实现高股东权益回报的秘诀，在于 其净利润率的不断提升从2001年的1.52%,提升到了 2010年的5.44%因为零售企业多半以來“压榨供应商”获得的 现金流支撐扩张，所以基木没有负债，财务杠杆也不存在放人问题因为苏宁电器的总资产周转率从2003年以来，就持续大幅下滑，2010年仍是下滑的趋势这说明“轻资产”的经营模 式是存在“天花板”的，目前苏宁收入的扩张，都需要更多的资产来支撑而销售净利润率来说，苏宁已经做的非常优秀了综合毛利率水平几乎可以与一般百货类的零售企业相当，而费用率 却控制得非常之优秀我认为有进一步捉高毛利率和降低费用率的空间，但这个进程可能不会永远持续下去苏宁如 果想要从“优秀”跨越到“卓越”甚至“伟大”，就需要不断提高公司的运营周转能力！苏宁电器营业周期（天）存货周转率（次）总资产周转率（次）2010年报49. 317.851.892009年报43. 388. 582. 032008年报11.988. 742. 642007年报43. 468. 543.212006年报46. 348.213. 782005年报—10. 335. 002004年报——15. 056.492003年报——21.9410.222002年报——16. 306. 44就零售企业而言,最重要的数据莫过于“存货周转率”了！很遗憾的看到苏宁这个数据仍然没有太大改善。
当然,2010 年苏宁做了更多的包销，这意味着苏宁的毛利率水平可能进一步提升，同时也意味着苏宁背负较人的经营压力，需要 进一步改善周转情况和以前相比，买断经营会是未来的发展趋势，尽管这个过程会很缓慢同时，也说明苏宁的真正考验还未开始更强的渠道地位，缓和的零供矛盾，更优秀的费用控制能力公司2010年毛利率达到16.59%,同比提升了 0.93个百分比，而整体毛利率为18.14%,仅提升了 0.41个百分比，这意 味着公司在渠道费用收取方面有所缓和其实主耍是计入的方式发生了转变，整体而言，苏宁的渠道优势地位并没有发生转变而考虑到其他家电制造企业的毛利率水平较高，苏宁的毛利率提升空间仍是存在的但和对•而言，零售和 供应商的紧张关系有所缓和其实我个人还是坚持认为：卓越的零售企业，是依赖自身的经营管理能力，将利润持续 让利给消费者这意味着相对“合适叩勺毛利率（综合毛利率），更高的存货、流动资产、总资产周转率，更强大的物 流，更高的同店增长，和卓越的成本费用控制能力这种卓越企业一旦拥有，别无所求苏宁距此还有很大距离苏宁的费用控制情况很好，不仅领先国美等同行，即便在其他零售业态中，也是极为突出的2010年公司三费（管理、 销售、财务）率为10.36%,同比卜降了 0.04个百分比。
除了 2008年因为加盟店收购并表后一次性影响了三费率外， 公司的费用率控制情况显示公司的管理能力是很朴实优秀的强劲的现金流、“重资产”化、意外的“吝啬”分派尽管苏宁电器的现金流充沛，但公司仍然认为应该增大“购證店面''的比例因此，公司对于固定资产的投资开始人幅 增加这一点也和沃尔玛类似，在后期逐步收购核心商圈的店铺苏宁电器■经营性现金流经营活动产生的现金渝量净颔］百万元） ——净利润［百万元）苏宁201（）年投资性现金流支岀为56.63亿，同比增加了 198%由于其资木开支计划的庞人（主要是购置店铺和建设 物流仓库），公司仍然吝啬于“现金分红二考虑到公司资本公积在去年进行过一次拆股后，主要将是用未分配利润进 行现金分红，所以苏宁自上市以來，第一次没有“拆股覽公布的方案是10股派1元（含税）这可能让市场有些人士 失望了不过对我而言，拆不拆股毫无意义按照派息來看，仅有净利润的17%左右我不反对“少分红派息”，但前 提条。