请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_IndustryInfo 2019 年年 04 月月 18 日日 强于大市强于大市(维持维持)证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究电子电子 全球科技全球科技行业专题报告行业专题报告 华为：无边界扩张的科技巨头华为：无边界扩张的科技巨头 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 ：023-67791663 邮箱： 联系人：陈杭 ：021-68415309 邮箱： 联系人：李少青 ：021-68415309 邮箱： 行业相对指数表现行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 Table_BaseData 股票家数 231 行业总市值（亿元）33,340.16 流通市值（亿元）33,236.49 行业市盈率 TTM 31.64 沪深 300 市盈率 TTM 13.0 相关相关研究研究 1.全球科技行业专题报告：阿里巴巴的飞轮（2019-02-19）2.全球科技行业专题报告：跳动在飞轮上的字节 (2019-01-16)3.全球科技行业专题报告：2C+2B+2T 丨复盘 20 年+展望 20 年 (2018-12-30)核心逻辑：核心逻辑：我们仰望华为这座中国科技的丰碑，发现其纷繁复杂业务的背后都有一个如 E=MC 般优雅有力的底层算法，我们试图用一个简单优雅的框架，来复盘华为过去 30 年“起承转合”的业务发展过程，并试图通过华为这个窗口，来窥探未来科技 20 年。
底层飞轮底层飞轮起运营商业务起运营商业务：运营商业务是华为故事的起点，在经历 2G 起步、3G 追赶、4G 同步后，并实现 5G 超越公司的通信设备产品完整布局基站接入网，传输网以及核心网络全产业链经过 4G 多年的积累，2017 年华为首次超过爱立信成为全球最大电信设备运营商，2018年运营商业务收入2940亿元5G 时代公司制定行业通信标准，抢占先发优势，截至 2019 年 2 月底，华为和全球领先运营商签定了 30 多个 5G 商用合同，持续领跑全球第二层飞轮第二层飞轮承消费者业务承消费者业务：消费者业务以智能为核心硬件，向外辐射配件、个人电脑和平板电脑、可穿戴设备、智能家居产品等硬件终端，以及互联网应用等华为消费者业务的成功同样适用于我们提出的“4A”护城河理论，始于颜值：来自外观极致设计和工艺；痴于交互：华为在光声触等人机交互领域逐渐成为创新的引领者；忠于生态：打造消费者业务全场景智慧化 IoT生态系统；成于运营：全球视野下极致的供应链管理体系第三层飞轮第三层飞轮转企业级业务转企业级业务：企业级业务志在拓展万亿新蓝海，华为基于在运营商业务中积累的能力，拓展 ICT 产业，2018 年营收突破 100 亿美元，年复合 40%增长，中国区营收超过 500 亿元，云伙伴数量增长近 1 倍，用户增长 15 倍，在该领域已经远超浪本土竞争对手。
公司携手上万家公司合作共赢一起分享成功成果通过“无处不在的联接+数字平台+无所不及的智能”，致力于做数字中国的底座第四层飞轮第四层飞轮合全栈合全栈+全场景芯片全场景芯片：全栈+全场景芯片是华为 2C、2B、2T业务的底层技术支持1、麒麟是全球领先的国产 SoC 芯片，主要面向华为智能2、昇腾 AI 芯片采用“达芬奇架构”，实现全场景覆盖，同时为 2C 的消费类产品、2B 的服务器、2T 的 IoT 终端提供 AI 解决方案3、鲲鹏芯片主要用于泰山系列服务器，为云计算业务提供强大算力4、5G 芯片包括终端基带芯片（巴龙系列）和基站核心芯片（天罡芯片）是数字世界的内核推荐标的：推荐标的：华为产业链华为产业链及整个及整个 AIoT 产业链产业链受益标的受益标的 1、泛半导体：北方华创、京东方 A、中芯国际、三安光电 2、芯片：汇顶科技、韦尔股份、闻泰科技、兆易创新 3、智能硬件：小米集团、科沃斯、华米科技、云米科技 风险提示风险提示：新业务拓展不及预期，IoT 平台建设不及预期的风险38%-29%-19%-10%-0%9%18/418/618/818/1018/1219/219/4电子 沪深300 2 0 4 0 2 7 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 1 3:4 4 全球科技全球科技行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 华为：华为：“无边界扩张无边界扩张”的科技巨头的科技巨头.1 1.1 华为的飞轮模型.1 1.2 从科技框架看华为的业务.3 1.3 财务全景分析.6 2 第一层飞轮：通信运营商业务受益第一层飞轮：通信运营商业务受益 5G 发展发展.13 2.1 公司产品齐全，全面面向 5G 设备需求.13 2.2 高研发投入，行业龙头地位逐步巩固.16 2.3 网络架构变化，催生新应用场景.17 2.4 5G 带来万亿市场需求.19 3 第二层飞轮：“第二层飞轮：“4A 护城河模型”透视华为消费者业务护城河模型”透视华为消费者业务.21 3.1 始于颜值：唯美设计，极致工艺.21 3.2 痴于交互：从追随到引领创新之路.23 3.3 忠于生态：华为的 IoT 生态系统.27 3.4 成于运营：全球视野下的供应链管理.32 4 第三层飞轮：云计算推动企业级业务迅猛发展第三层飞轮：云计算推动企业级业务迅猛发展.33 4.1 服务器业务逐步确立领先优势.34 4.2 存储器助力运营商和企业用户应对大数据时代.36 4.3 企业级服务丰富行业数字化转型.37 5 第四层飞轮：华为芯片，全栈全场景第四层飞轮：华为芯片，全栈全场景.43 5.1 麒麟芯片：全球领先的国产 SoC 芯片.44 5.2 鲲鹏芯片：打破服务器领域垄断局面的新晋者.46 5.3 昇腾芯片：全栈全场景 AI 解决方案.47 5.4 5G 芯片：基站和终端全方位布局.49 6 全球科技全局变量模型下的华为实例全球科技全局变量模型下的华为实例.52 2 0 4 0 2 7 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 1 3:4 4 全球科技全球科技行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：华为的连续增长曲线.1 图 2：华为的飞轮模型.2 图 3：华为的业务架构.3 图 4：华为智能终端业务.4 图 5：华为云.5 图 6：华为 LiteOS 架构.6 图 7：华为在 5G 的市场格局.6 图 8：公司 2010 年以来营业收入及同比增速.7 图 9：公司 2010 年以来归母净利润及同比增速.7 图 10：各公司营收对比情况（单位：亿元）.7 图 11：2018 年华为与 BAT 营收对比（单位：亿元）.7 图 12：公司 2012-2018 年分业务营收结构.8 图 13：公司 2012-2018 年业务发展增速.8 图 14：全球巨头 2008 年以来智能出货量对比情况.8 图 15：华为 2009 年以来智能出货量情况.9 图 16：华为“双犄角”矩阵.9 图 17：公司 2008 年以来智能出货量对比情况.9 图 18：公司 2012-2018 年分地区营收结构.10 图 19：公司 2018 年分地区营收结构.10 图 20：公司 2011 以来毛利率与净利率情况.10 图 21：公司 2011 年以来三费率情况.10 图 22：各公司毛利率情况对比.11 图 23：各公司净利率情况对比.11 图 24：公司经营性现金流情况.11 图 25：公司研发费用及占比.12 图 26：各公司研发费用占比情况.12 图 27：四家设备商研发投入占营收比例对比.12 图 28：全球 5G 标准必要专利分布情况.12 图 29：华为公司产品.13 图 30：5G 微波系列产品.14 图 31：华为小基站产品.14 图 32：5G 前传承载设备 FO OTN.15 图 33：SPN 承载网设备.15 图 34：5G 核心网设备 CloudEPC.16 图 35：融合数据设备 HSS9860.16 图 36：四家设备商市场份额变化.16 图 37：2018 年四家设备商市场份额.16 图 38：运营商业务营业收入（单位：亿元）.17 图 39：四家设备商公司研发投入绝对额（单位：亿元）.17 2 0 4 0 2 7 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 1 3:4 4 全球科技全球科技行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 40：5G 三大应用场景.18 图 41：三大应用场景切片.18 图 42：4G5G 基站架构.19 图 43：4G5G 无源天线向有源天线进化.19 图 44：5G 基站数量（单位：万个）.20 图 45：5G 基站市场空间（单位：亿元）.20 图 46：国内三大运营商资本开支情况.20 图 47：华为 Mate20、P30 系列“高颜值”三大法宝.22 图 48：华为 Mate 20 Pro 和 P30 系列与 iPhone 参数比较.23 图 49：华为 P20 Pro 的 4000 万徕卡三摄.24 图 50：华为 P30 Pro 超感光徕卡四摄.24 图 51：前置结构光 3D 原理.24 图 52：华为 MATE 20 Pro 前置结构光摄像头.24 图 53：后置 TOF 原理.25 图 54：华为 P30 Pro 潜望式长焦镜头.25 图 55：华为屏幕发展.26 图 56：华为 Mate X 与其自研突破性铰链.26 图 57：光学指纹识别原理.26 图 58：华为生态圈.27 图 59：华为 IoT 战略.28 图 60：华为 IoT 解决方案构架.28 图 61：NB-IoT 发展历程.29 图 62：华为 OceanConnect IoT 云服务功能架构.30 图 63：华为全场景智慧化战略.31 图 64：华为智能家居系统.31 图 65：2019 HUAWEI HiLink 生态大会发布产品.31 图 66：华为 92 家核心供应商地区分布.33 图 67：成本构成.33 图 68：华为企业服务架构.34 图 69：华为服务器产品.34 图 70：华为 FusionServer Pro 服务器产品.34 图 71：近 3 年来全球服务器厂商季度出货量（千台）.35 图 72：2018 年第四季度全球服务器市场厂商出货量份额统计.35 图 73：2018 年 Q4 全球服务器市场厂商营收份额统计.36 图 74：2018 年 Q3 度全球 X86 服务器市场厂商出货量（万台）.36 图 75：华为全闪存存储器.36 图 76：华为混合闪存存储器.36 图 77：2018 年四个季度存储器市场厂商市场规模统计（亿美元）.37 图 78：2018 年第四季度全球存储器市场厂商市场份额统计.37 图 79：华为智慧城市数字平台总架构.38 图 80：华为数字银行解决方案.38 图 81：金融大数据解决方案概览.39 2 0 4 0 2 7 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 1 3:4 4 全球科技全球科技行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 82：金融行业云数据中心业务架构.39 图 83：华为远程教育解决方案.40 图 84：医疗物联网架构.41 图 85：华为区域卫生信息化基础设施解决方案.41 图 86：华为融合通信平台体系分层.42 图 87：华为智能云监控.42 图 88：华为芯片全景图.44 图 89：华为海思芯片 SOC 结构.44 图 90：华为海思芯片的历史沿革.45 图 91：市场上主流芯片及代表机型.46 图 92：华为海思芯片 SOC 结构.47 图 93：AI 时代的四种异构芯片选择.48 图 94：昇腾 910,昇腾 cluster 与现有产品的算力比较.48 图 。
