1. 绪论1.1. 研究背景及意义在证券市场不断完善和市场化交易不断增加的今天，企业价值评估变得越 来越重要通过企业价值评估，企业经营者可以了解企业真实的经营状况，从 而做出科学的融资决策投资者也可以对企业的内在价值做出评估，通过对比 市场价格和评估价格，确定是否做出投资而且，从公司并购角度来看，企业 价值评估更具有现实意义运用有效的企业价值评估方法对整个并购过程进行 公正的价值评估，决定了是否并购、采取何种形式并购，同时也预测了并购后 的效果西方的很多发达国家从几百年前就开始了对价值评估理论的研究，他们关 于企业价值评估的理论已经基本成型，也广泛地应用于资产评估的实践之中 我国虽然起步晚，但随着改革开放和经济体制改革不断深化，近年来我国也基 本形成了一套完整的价值评估理论体系，研究出了一系列符合中国国情的企业 价值评估理论和方法EVA价值评估模型就是其重要成果之一随着经济增加 值（EVA）概念的产生以及越来越多的在会计和财务管理中应用，资产评估领域 也把EVA应用于企业价值评估之中，于是就产生了 EVA价值评估模型一一它是 由EVA和收益法结合产生的企业价值评估模型研究EVA价值评估模型的应用 具有重要的理论意义和现实意义，它不仅有利于完善我国的价值评估理论体系, 而且有利于经营者和投资者提高其经营决策能力。
1.2. 国内外研究现状目前，国外学者对EVA进行了理论和实证两方面的研究对EVA的理论研 究重点主要在两方面：第一，验证EVA是否能使经营者和股东的目标和行为保 持一致，是否能激励公司内部管理，为股东创造最大的价值；第二，研究EVA 的计算过程及原理对EVA的实证研究主要是：通过收集和分析证券市场或公 司经营的数据，证明基于EVA的绩效评价对现实中真正的企业是有效的，并且 能帮助改善企业的经营管理受到西方发达国家研究的影响，国内学者也开始了对EVA的研究，可以总 结为三点：第一，EVA在中国应用的适应性研究，即验证EVA是否符合中国国 情，是否能应用在中国的企业中；第二，研究如何将EVA应用到我国上市公司 投资价值的评估和国内企业经营的激励机制之中；第三，研究如何将EVA与现 代公司管理相结合，从而更好地解决公司内部实际的管理问题1.3. 本文的主要研究内容及框架本文采用理论分析与实证研究相结合的方法，主要研究如何应用EVA价值 评估模型评估企业价值论文大体分两个部分第一部分是理论分析，包括前 三章第一章为绪论，主要介绍论文研究背景及意义，总结EVA在国内外的研 究现状第二章详细讲解EVA的基本理论及计算方法，包括EVA的产生背景、 含义及其优越性，着重讲解EVA中税后净营业利润、资本总额、加权平均资本 成本等各参数的基本算法和数据来源。
第三章属于理论到实证的过渡，主要介 绍基于EVA的企业价值评估模型的推导以及根据适用企业的不同而修正的三种 修正模型一一零增长模型、固定增长率模型、EVA折现模型第二部分即第四 章实证分析是本文的重点：以北京燕京啤酒股份有限公司为例，通过分析企业 经营情况、计算历史EVA、预测未来EVA增长率这些步骤，最后计算出北京燕 京啤酒股份有限公司的企业价值并分析评估结果第五章得出结论，指出EVA 价值评估模型在我国具有一定的应用价值，为企业价值评估提供了新的思路 最后，探讨了 EVA价值评估模型的研究前景2. 经济增加值(EVA)概述2.1. 经济增加值(EVA)的产生背景18世纪末期，美国经济学家亚历山大•汉密尔顿最早提出：一个企业要为 股东创造财富，就必须获得比其债务资本成本和权益资本成本更高的收益19 世纪中期，英国经济学家阿尔弗雷德•马歇尔之认为：净利润并不是企业真正获 得的财富，企业实际获得的利润是用净利润减去以现行利率计算的投入资本的 利息得到的差值，我们称之为“经济利润”或“剩余收益”,它也是经济增加 值概念的前身直到1982年，斯特恩成立的美国Stern Stewart咨询公司终于 提出了经济增加值(EVA)的概念，建立了 EVA企业管理理论体系，并把EVA 用于实践，使得EVA在财务管理和公司经营方面得到运用。
随后，Stern Stewart 和美国其他财务咨询公司把EVA推广到全球，在经济全球化和跨国公司的影响 下，EVA很快被全球认可，成为了一种通用的价值衡量指标20世纪末期已有 一大批美国公司将这一指标引入公司经营管理之中，把EVA最大化作为公司的 目标这些公司通常用两种办法增加公司的EVA：第一，将公司的资本集中于 盈利能力较高的部门，逐渐减少回报低于资本成本的业务；另一方面通过适当 增加负债占资本总额的比例以降低资本成本至于原因，在下一节就会讲到2.2. 经济增加值(EVA)的含义经济增加值的英文是Economic Value Added,缩写为EVA,字面上可以理 解为它反映的是企业增加的价值EVA的理念认为：一个投资者或一个企业都 期望自己投入的资本可以获得超过资本所有成本的收益而企业的所有资本， 无论是权益资本，还是债务资本，都是有成本的所以只有一个企业创造的利1亚历山大•汉密尔顿(1757.1.11-1804.7.12)是美国的开国元勋之一，宪法的起草人之一，财经专家，是 美国的第一任财政部长2阿尔弗雷德•马歇尔(1842-1924),近代英国最著名的经济学家，新古典学派的创始人。
润超过所有资本成本（包括权益资本成本和债务资本成本）后的盈余才是企业 真正增加的价值，这个价值就是EVAEVA是指企业资本收益减资本成本后的差值；是指企业税后净营业利润减 全部投入资本（债务资本和权益资本）的成本后的差值用公式表示为：EVA大于0,说明企业创造了价值EVA小于0,说明企业发生了经济亏损 EVA等于0,说明企业的税后净营业利润等于企业全部资本成本，企业的价值既 没增加也没减少从公式可以看出，在保持资本总额不变的情况下，税后净营业利润越大， EVA越大；加权平均资本成本越大，EVA越小EVA与税后净营业利润呈正相关, 与加权平均资本成本呈负相关所以可以通过增加税后净营业利润和减少加权 平均资本成本的方法使一个公司的EVA最大化2.3. 经济增加值（EVA）中各参数的计算2.3.1. 税后净营业利润（N0PAT）税后净营业利润是指将企业不包括利息支出的营业利润扣除实付所得税 额，再加上折旧和摊销等非现金支出之后的数额在计算税后净营业利润时， 一般以企业年报中的净利润为基础，加上利息支出、各项折旧和摊销3本期发生 额，此外还有一些调整项目，那就是各项准备」的增加和递延所得税的调整。
会计处理中，要求企业为资产未来可能发生的损益和减值提供各项准备， 其原因是出于会计准则中稳健性原则一一应适当披露公司的资产，以免公众对 公司的收益预期过高，进行不当的投资但资产评估认为各项准备的增加不是 现金的流出，这样低估了企业的利润，不能反映企业真实的盈利能力会计处理中，要求企业从资产负债表出发，把资产负债表上列示的资产、 负债按照会计准则规定的账面价值和按照税法规定的计税基础进行比较，对于 两者之间的差异确认递延所得税资产和递延所得税负债当资产的账面价值小 于其计税基础时，确认递延所得税资产；当资产的账面价值大于其计税基础， 应确认递延所得税负债最后递延所得税资产和递延所得税负债会结转到所得 税费用，影响企业的利润但是资产评估中它们被定义为无效的资产和负债） 因此，必须调整因其影响的利润所以应将各项准备的增加和递延所得税的变化加回到税后净营业利润中， 公式为：NOPAT二净利润+利息支出+各项折旧、摊销、准备、损失本期发生额+递延所 得税调整 公式（2）3各项折旧和摊销包括：固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧，无形资产摊销，K期待摊 费用摊销4各项准备包括坏账准备，存货跌价准备，长期股权投资减值准备，固定资产减值准备，无形资产减值准 备，统称为资产减值准备。
5无效资产和负债是指不能对企业盈利能力做出贡献的资产和负债这些数据可以在企业每年的财务报表附注中找到2.3.2. 资本总额(TC)资本总额是指股东和债权人即企业所有投资者投入企业的全部资金的账面 价值它包括债务资本和权益资本其中债务资本是指债权人提供的短期、长 期借款，不包括应付账款、应付票据、其他应付款等商业信用负债；权益资本 是指企业依法筹集并长期拥有、自主支配的资本，包括实收资本、资本公积、 盈余公积、未分配利润和少数股东损益同上述税后净营业利润调整的原因，对于资本总额我们也要做出一些项目 的调整资产评估认为企业确认的各项准备并不是企业当期资产的减少，它低 估了公司实际投入的资本总额，所以应将各项准备加回到资本总额中去而递 延所得税负债也应加入到资本总额中，递延所得税资产应从资本总额中扣除此外，因为在建工程在转为固定资产之前不产生收益，这不符合资产评估 对资产的定义一一对企业整体获利能力的形成有贡献和作用的资产，所以需要 将其从资本总额中剔除最后调整的公式为：债务资本二短期借款+一年内到期的长期借款+长期借款 公式(3)权益资本二实收资本+资本公积+盈余公积+未分配利润+少数股东权益公式(4)TC二债务资本+权益资本+资产减值准备+递延所得税负债-递延所得税资产- 在建工程净值 公式(5)这些数据可以在企业每年的资产负债表中找到。
2.3.3. 加权平均资本成本(WACC)资本成本是股东和债权人即企业所有投资者对投入企业的资本所要求的收 益率资本成本有多种计量形式，在比较各种筹资方式时，使用个别资本成本, 包括长期借款成本、债券成本、普通股成本、留存收益成本；在进行资本结构 决策时，使用加权平均资本成本其中加权平均资本成本主要由三个要素决定: 权益资本成本、债务资本成本和资本结构4.2.1. 3. 3. 1. 权益资本成本计算权益资本成本主要有三种模型：股利增长模型、资本资产定价模型和 风险溢价法4.2.3. 股利增长模型股利增长模型是依照股票投资的收益率不断提高的思路计算权益资本成 本一般假定收益以固定的年增长率递增，公式为：4.2.4. 资本资产定价模型资本资产定价模型对权益资本成本的确定过程实际上是在风险和收益之间 进行权衡的过程公式为：3）风险溢价法投资风险越大，要求的报酬率也越高因此，普通股股东对企业的投资风 险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢 价公式为：4.3.1. 3. 3. 2. 债务资本成本我国企业的债务资本主要是银行贷款，所以税前债务资本成本主要是银行 贷款利息。
而且如果是上市公司，融资首先会选择发行股票，其次是短期借款, 最后是长期借款，这是由我国上市企业具有股权融资偏好决定的因此，税前 债务资本成本可以统一选取一至三年金融机构人民币贷款基准利率代表短期和 长期的借款利率4.4.1. 3. 3. 3. 加权平均资本成本加权平均资本成本是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比例为权 数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本公式为： 2.4. 经济增加值（EVA）的优越性第一，EVA能够反映企业真正创造的价值EVA在衡量企业利润时不仅考虑 了债务资本成本，还考虑了权益资本成本传统会计指标认为股东投入的资本 是没有成本的，可以无偿使用实则不然股东把资本投入到一个企业后，实 际上是放弃了投资其他项目，放弃了其他项目可能带来的收益，这属于机会成 本所以只有企业创造的利润超过所有资本成本后的盈余才是企业真正创造的 价值第二，EVA能够消除会计准则对企业盈利水平的影响如上几节讲到的， 按公认的会计准则记账要求，需要计提并不属于现金流出的各项准备、确认对 企业获利并无贡献的递延所得税资。