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1、联建光电SWOT分析联建光电10月12日创业板上市，主要提供中高端 LED 全彩显示应用产品及相关配套服务，广泛应用于室内外广告媒体、舞台演艺、政企宣传以及体育场馆等。公司研发采用集成产品开发 IPD 模式，通过实施集成产品开发，建立了市场驱动的研发管理过程，由产品管理团队和技术开发团队分工合作。同时公司采用产品数据管理PDM模式来管理所有与产品、产品研发的相关过程，确保及时发现产品研发中存在的潜在问题。产品大多是定制化产品，规格众多，工艺较复杂，为保证品质和快速，公司以自主生产为主，喷漆、电镀等少部分生产工序委托给外协工厂完成。一、优势1、已经成为系统解决方案提供商联建光电已经不是产品提供商
2、，而是系统解决方案提供商。产品提供商以低成本和渠道为核心竞争力， 产品毛利率一般在 15-20%左右。能提供完整解决方案的厂商较少，竞争的产品差异化特征和地域性特征较为明显，产品毛利率一般在25%-30%之间。表 1：2008-2011H1联建光电主营业务收入构成 收入占比2008200920102011上半年全彩显示产品（%）89.1288.9195.2297.57单、双色显示产品（%）9.209.173.391.16其他（%）1.681.921.391.27注：主营业务中的其他类产品，主要系公司销售的各种 LED显示产品的配品配件可见，全彩显示产品比重明显提升，而且全彩产品的毛利率是单色产
3、品的近2倍，双色产品的近3倍：表 2：2011 年1-6月毛利率产品毛利率全彩 LED28.56%单色 LED15.43%双色 LED10.54%2、国内市场有效拓展在国内市场逐渐从过去渠道为主的销售模式转变为“直销为主， 渠道为辅”的营销模式。 在公司内销收入中，直销收入占比已经从2008 年的 47.82%上升到 2010年的 83.42%。主要直销客户分为两大类：一是以凤凰都市传媒、大连国域无疆传媒集团有限公司、北京中视迅驰舞美艺术有限公司等为主的广告媒体类客户和部分 LED 演出设备租赁公司。由于这些客户既具有较强的偿债能力，同时又具有长期的产品需求，并且已经与公司多次进行过合作，所以
4、将其作为核心客户；二是在政企宣传、舞台演艺和体育场馆等应用领域持续开发的客户，如政府机关、事业单位、各地方电视台、大中型上市公司、银行、央企、三甲医院等。这部分客户分属不同行业，通常不具备持续购买的需求，因此区域分布每年有所不同，总体上以华东、华北、华南等区域为主。表 3：联建光电长期合作的直销类客户情况 客户名称所属领域凤凰都市传媒凤凰都市（北京）广告传播有限公司广告媒体江苏凤凰都市传媒有限公司凤凰都市传媒（广州）有限公司深圳凤凰都市广告传播有限公司大连国域无疆传媒集团有限公司广告媒体北京中视迅驰舞美艺术有限公司舞台演艺大连中鼎传媒有限公司广告媒体渠道模式中，公司直接将产品销售给各地的经销商
5、，并由经销商自行负责产品安装施工及后续维护。通常来讲，渠道模式中公司主要销售价值较小、标准化程度较高的产品，交货周期较短，一般现款现货。由于目前行业内终端客户的需求较为多样化，因此各地的经销商通常不只代理一家厂商的产品。表 4：联建光电经销商区域分布区域数量说明海外亚洲7 主要分布在日本、泰国、以色列等南美洲4主要分布在巴西、智利、秘鲁等欧洲7主要分布在德国、俄罗斯、荷兰、西班牙北美洲2以美国为主国内华东7主要分布在上海、江苏、浙江、山东和福建等华南1深圳地区西南4主要分布在重庆、云南等2009 年 3 月，联建光电在美国设立了全资子公司，主要负责北美地区的业务拓展，同时为公司开展海外直销业务
6、积累经验。公司未来计划将其建设成为北美地区的运营中心，逐渐提升公司外销产品中的直接销售的比例。 由于国内市场开拓力度较大，出口占比相对缩小：年份2008200920102011年1-6月出口销售收入占主营业务收入的比重45.81%35.06%26.91%26.99%3、出口产品基本无IPR问题目前，国内大部分 LED 显示应用厂商主要采用价格较低的国产 LED 核心器件，其产品出口受到一定限制，联建光电在出口产品的核心器件选择上均采用美国科锐和日本日亚化学等国际知名厂商的产品，基本不受专利技术限制。对于 LED 节能照明系列产品， 公司于 2008 年已经在研发中心设立了照明产品研发组，并在已
7、有技术积累上进行了储备技术研发。目前，公司在该领域已经拥有了相对成熟的技术积累，并获得了9 项国家专利（8个实用新型，1个外观设计）。4、募集项目建成有助于竞争力的提升表 5：募集资金使用计划总额第一年第二年第三年第四年第五年LED 应用产品产业化项目19,453.019,444.595,046.602,480.801,488.98992.04LED 创新技术研发中心项目 4,426.831,963.831,032.501,430.50单位：万元LED 应用产品产业化项目建设期为两年，第三年至第五年资金投入为项目铺底流动资金；LED 创新技术研发中心项目建设期为一年，第二年至第三年资金投入为项
8、目研发费用。LED应用产品产业化项目重点发展中高端 LED 全彩显示应用产品为主，并适当发展以LED广告灯箱照明和面板灯等LED照明应用产品。LED全彩显示应用产品、LED照明应用产品虽然应用领域不同，但在原材料构成、采购、生产工艺和流程方面有较强的重叠性。其中，两者的主要原材料构成均为LED灯管、驱动电路、PCB等。此外，LED照明应用产品可与公司目前的室内显示应用产品共线生产，且主要的生产工艺和流程基本相同。 LED创新技术研发中心项目以公司现有研发中心为基础，通过对研发场地改造、新增部分研发设备、引进研发人才，加强对 LED 新技术、新产品的基础性研发。二、劣势1、应收账款增长过快公司应
9、收账款规模不断增长，从2008年末的4,009.85万元增长到2010年末的12,197.15万元，增长率为 204.18%；同期主营业务收入从 17,976.04 万元增长到 33,847.58万元，增长率为 88.29%，应收账款增长速度快于同期收入的增长速度。表 6：联建光电的流动资产结构 2008.12.312009.12.312010.12.312011 年 1-6月货币资金34.58%29.51%17.34%14.08%应收账款23.33%34.54%40.25%42.98%预付款项3.19%2.00%3.24%2.14%其他应收款2.80%2.52%6.72%6.26%存货36.
10、11%31.43%32.44%34.54%单位：万元联建光电主要流动资产由与货币资金、应收账款、存货组成。货币资金占比明显减少，应收账款占比显著上升。公司给核心客户和重点客户的信用期总体有所延长，同时公司也给予逐渐增多的大客户相对宽松的信用政策，虽然有利于业务开拓，但是过大的应收账款加大了营运资金的占用，不利于经营效率的提高，也可能由此发生坏账而使公司遭受损失。随着公司销售规模的继续扩大，应收账款可能进一步增长。2、净资产收益率下降2008-2010年联建扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为计算基础的加权平均净资产收益率分别为31.10%、26.80%和23.53%。发行人于 20
11、08 年、2010 年分别吸收新增股东投资款为 3,488.70 万元、678.00万元，投资款的增加导致净资产的增加，从而导致净资产收益率的下降； 报告期内发行人销售费用、管理费用等主要期间费用的增幅大于综合营业毛利的增幅，期间费用率的持续增加导致销售净利率的持续下降， 从而导致净资产收益率的持续下将，成功上市首日以收盘价计，增加净资产16.52亿，净资产收益率剧降至9.99%。而收益却不能马上体现：表 7：联建光电新增产能计划 达产第 1 年达产第 2 年达产第 3 年达产率50%80%100%LED全彩显示应用产品（平方米）21,00033,60042,000LED全彩显示应用产品年营收
12、（万元）174502792034900照明应用产品（万瓦）250400500照明应用产品年营收（万元）625010000125003、销售渠道扩张带来的费用增加国内市场上，公司在巩固渠道销售模式的基础上，逐步加大对直销模式的投入，引进了大量研发、营销和优秀管理人员，特别加大了在技术、产品研发方面以及市场拓展方面的投入，优化了营销人员的激励机制，导致公司管理费用、销售费用增长较快；2009 年度销售费用比上年增长了 104.29%、管理费用比上年增长了 52.55%， 2010年度销售费用比上年增长了61.92%、管理费用比上年增长了 48.77%。为了进一步巩固公司的行业地位和竞争优势，公司计
13、划在未来几年内将不断增加投入，在维持一、二线城市市场份额领先地位的情况下，逐步开拓国内二、三线城市以及海外新兴市场，建立覆盖更广阔区域的营销与技术服务网，这还将带来费用的增加。三、威胁1、行业竞争激烈行业门槛较低，对技术和资金要求不高，中小厂商众多，竞争非常激烈。由于行业总体上处于发展阶段，尚未出现具有行业垄断地位或占有较大优势的企业，2009 年全国只有 11 家 LED显示应用产品（包括单、双色和全彩产品）的生产企业销售额超过 2 亿元，其中华南地区包括本公司在内仅有 2 家企业销售额超过 2 亿元。2、主要竞争对手在细分领域有优势 表 8：2010 年度联建光电及主要竞争对手概况国外主要
14、竞争对手名称销售收入毛利率巴可公司4.72 亿欧元28.72%达科公司4.42 亿美元25.24%联建光电3.50 亿人民币29.03%国内主要竞争对手名称主要产品及细分市场经营模式上海三思公路轨道交通 LED 显示屏、全彩显示屏及照明产品为主， 在公路轨道交通及体育场馆等领域具有较强的竞争力自主品牌，自主生产，直销为主北京利亚德以全彩显示产品为主，在铁路、民航交通、体育场馆及政府机关等领域有较强的竞争力自主品牌，自主生产，直销为主南京洛普产品分为 LED 显示产品、工业自动化控制、智能交通及微波暗室等，其中 LED 显示产品主要应用于体育场馆、民航交通及政府机关等领域自主品牌，自主生产，直销
15、为主深圳奥拓以金融电子设备及 LED显示产品为主，其 LED产品主要应用于金融系统、体育场馆等领域自有品牌，自主生产，直销为主深圳洲明以 LED显示及照明产品为主ODM、OEM 为主，以渠道销售为主联建光电以中高端 LED全彩大屏产品为主， 在广告媒体、舞台演艺、 政企宣传等细分市场的竞争优势较为突出自主品牌，自主生产，直销为主在衡量产品可靠性、显示效果、节能性等关键技术指标上，国内行业的一些领军企业和国外巴可（Barco）、达科（Daktronics）等行业巨头已无显著差距。LED 显示应用产品的形态多样，适用范围非常广泛，但由于不同类型的产品在技术难度、生产与销售模式、渠道资源等环节有较大差异，因此企业往往
