企业资本结构的优化资料

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1、 企业资本结构的优化 第一章 绪 论11研究背景 资本结构理论一直是学术界研究的热点和实务界关注的焦点。关于现代企业资本结构的研究开始于FrancoModigliani（弗兰科莫迪利安尼）和Miller(米勒)的开创性论文资本成本、公司理财和投资决策。在这之后，许多经济学家和财务学家倾注了大量的精力从理论和实证这两个方面对企业的资本结构的优化进行了深入的探讨和研究。理论研究侧重于研究企业为什么要采用债务融资，比如优序融资理论、财务契约论等。实证研究主要包括用经验数据来验证理论模型所揭示的企业资本结构的影响因素，并检验理论的适用性。同时，实证研究也注重于研究资本结构与资本成本、企业绩效的关系。

2、资本结构问题，在西方国家已经形成了一套比较成熟的理论，为我们的研究提供了一定的理论依据。然而，我们也应该看到，国外的资本结构理论是以企业治理结构较为完善、资金来源充足稳定为前提条件的，是建立在发达的商品经济的基础上的。而我国经济转轨不久，目前在该领域的研究工作主要是介绍国外理论并提出一些具体问题的解决方法。由于理论基础和现实依据不一致，使得研究结论受到了一定的质疑。另外，我国企业的资产负债率普遍偏低，这表明我国上市公司普遍存在股权融资偏好的现象。在我国资本市场尚不完善、公司内部约束和激励机制不健全的情况下，无限制地扩展这种软约束的股权资金对企业经营业绩和公司治理等方面都会产生不利影响。因此，有

3、必要对我国企业的资本结构进行调整和优化。对资本结构及其优化的研究和探索是如此重要，它的现实性和紧迫性是不容置疑的。 随着资金来源的多元化，企业经营机制的转换，我国企业逐渐对资本结构重视起来，而影响我国公司的资本结构的因素和如何优化公司资本结构也成为研究的热点问题。本文通过详细研究我国企业资本结构影响因素以及与国际的比较，以我国中小型企业为例，提出合适的企业资本结构优化的建议。通过对资本结构及其优化的分析和评价，本文可以为各利益相关者评价企业的业绩、风险以及投资决策提供一定的参考、借鉴作用。1.2研究资本结构优化的目的 针对我国中小企业的现有状况及问题我将会在本论文中进行解析并提出自己的解决办法

4、。 资本结构是受多种因素影响的，而且它是一个静态与动态相结合的复合系统。企业追求的是一个理想的资本结构，在这种资本结构下，企业价值最大，财务风险和成本最小，但这毕竟是一种理想模式。理论分析时将将实现现象理想化，并抽象掉了许多现实的因素，因此，很难研究出符合实际的理论结果，嘉定资本负债率为45%最佳，那么有些企业是43%或47%，我们就说该企业不属于最佳状态了，所以我认为企业的最佳资本结构不能以一个确定值来处理，应该界定在一个合理的资本结构区域为最佳，这也是本论文索要阐述的观点和本论文研究资本结构的目的。1.3研究资本结构优化的重要意义企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，

5、并在以后追加筹资中继续保持。企业现有资本结构不合理，应通过筹资活动进行调整，使其趋于合理化。资本结构是否优化直接或间接地影响企业的资本成本、市场价值和治理效率，因而是现代企业理论的重要内容之一，也是激发企业活力的关键所在。因此，研究资本结构优化是非常有必要的。1.3.1 最优资本结构可降低企业的资本成本资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，资本结构不同，意味着企业长期负债资本与权益资本比例不同，筹集资金的成本当然也不同。企业对资本结构的选择，实质上主要是对负债额和负债比例的确定。资本结构的最佳组合能够使企业资本成本最低。1.3.2 最优资本结构可实现企业对资源的优化配置 企业本身能力有

6、限，它所拥有的资源也是一定的，资本结构是否合理关系到企业资源能否有效得到配置。最优资本的确定可使企业利用有限的资源，创造出最大企业价值。1.3.3 最优资本结构可提高企业治理结构的效率 控制权的配置问题是公司治理结构的核心，债务资本和权益资本搭配决定公司掌握控制权的大小。资本结构对企业治理结构效率的影响,通过企业对资本结构中负债和股权结构的选择而实现。因此，合理的资本结构能提高公司治理效率。1.3.4 最优资本结构可有效地发挥财务杠杆效应在资本总额及其结构既定的情况下，不论利润多少，企业从息税前利润中支付的债务利息是不变的。当利润增大时，每一元利润所负担的利息就会相对地减少，从而使权益资本收益

7、有大幅度的提高；反之，每一元利润所负担的利息就会相应地增加，权益资本收益就会降低。这种由债务利息的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称为财务杠杆效应。最优资本结构是一种权益性资本和债务性资本比例适当的资本结构，财务杠杆效应必将达到最大发挥。 第二章 资本结构优化的相关理论综述2.1相关概念的界定2.1.1资本结构资本结构是指企业全部资本的构成及搭配比例。企业的资本结构决定着企业财务管理目标的实现，最优的资本结构客观存在时，能实现企业价值最大化，即达到财务管理的最优目标。 通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成，现代公司金融理论将资本结构定义为权益性资

8、本和债务性资本之间的比例关系。在企业的筹资管理活动中，资本结构有广义和狭义之分，广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系，它不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债权资本，狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系。在这里我们探讨的是广义的资本结构。企业采用各种筹资方式筹集资金而形成企业资本结构，筹资方式的不同及其不同的组合决定资本结构的构成和变化发展。通常，企业的资金来源主要有以下方面：一是直接来自股东的权益融资；二是来自公司经营利润的留存收益；三是来自债权人的债务融资。但资本结构问题总的来说是负债资本的比例问题，即负债在企业全部资本中所占的比重。2.1.2

9、资本结构优化根据现代资本结构理论分析，企业存在最优资本结构。所谓最优资本结构，是指企业在一定时期最适宜其有关条件下，使其综合资金成本最低，同时企业价值最大的资本结构。换种方式说，最优资本结构是一种能使财务杠杆效应、财务风险、资金成本、企业价值等要素之间实现优化均衡的资本结构，它应作为企业的目标资本结构。资本结构优化就是企业通过筹资、融资等手段使企业的资本结构达到最优资本结构状态的决策过程。2.1.3资本结构在企业中的作用 企业的资本结构作为决定企业整体资金的主要因素，决定着企业治理结构，并代表着企业的最终控制权结构。也就是说，企业资本结构决定了企业的公司治理结构，并进而影响和决定了企业的经营和

10、绩效，具体地说：1、 融资方式决定投资者对企业的控制程度和干预方式。投资者对企业控制权的实施有多种方式，主要表现为事前控制、事中控制和事后控制。不同的融资方式，会影响控制权的选择。以股东的控制方式和干预方式来说，它就会因股权结构的不同而不同。如果股权比较集中，投资者拥有大额股份，他就会进入董事会，通过“用手股票”来控制和干预企业经营；而如果股权比较分散，但各股东的股权比例很小，投资者就大多通过在资本市场上的“用脚投票”来间接实施对企业经营者行为和重大决策的控制及干预。2、 资本结构的选择实质上就是法人治理结构的选择。企业经营者进行融资时，为使投资者同意把资本投入到这家企业，他必须对投资者作出承

11、诺，例如，保证在将来某个时间支付投资者若干报酬或归还本金。为了提高承诺的可信程度，经营者必须采取下列行为之一：承诺在特定状态下外部投资者对企业特定资产或资金流量具有所有权；放弃一部分投资决策圈，将之转让给外部投资者。这两种选择代表两种不同的融资模式，即保持距离型融资和控制导向型融资。相应的形成两种不同的法人治理结构，即目标型治理和干预型治理。3、 在资本结构中，其股权结构是公司治理结构的几处。现在公司治理理论认为，公司治理结构是用已处理不同利益相关者之间的利益关系，以实现经济目标的一整套制度安排。在这种制度安排中，股权结构是基础，他决定了股东大会的权力核心，进而决定了董事会、监事会和经理人员的

12、构成及权利归属，也决定了出资人对管理者监督的有效性。2.2影响资本结构的因素 影响资本结构的因素很多，实证研究表明影响资本结构提高或降低的因素并不一致，在我看来，影响资本结构的因素可以从宏观和微观两方面分析。2.2.1 宏观因素宏观经济发展势态与公司的发展息息相关。经济周期与公司发展势态存在明显的正相关关系，在繁荣和高涨期，公司的发展速度快，而在危机和萧条期，公司的发展速度明显下降。究其原因，主要是公司是现代国民经济的细胞单元，公司发展的总体趋势反映了国家宏观经济的总体运行势态，而国民经济的总体势态决定了公司或企业发展的宏观环境，也就决定了公司或企业发展的总体框架。因此，公司发展战略的确定、经

13、营项目的取舍、融资方式的选择必须综合考虑宏观经济的总体势态。宏观经济的主要要素有国内生产总值增长率、国家政策及法律法规、行业差异、产业特征和经济周期。 （1）国内生产总值增长率 国内生产总值的增长率反映了一国的宏观经济状况，增长率的波动也在一定程度上反映了经济的周期性波动。当经济增长率上升时，经济处于高涨、繁荣时期，企业的盈利水平较高且有较高的预期收益。这时企业倾向于债券融资，财务杠杆较大。相反，当经济增长减缓时，企业的盈利水平与预期收益都会降低，负债融资的优势减弱，企业更倾向于股权融资，财务杠杆效应相应减小。因此，从理论上讲，企业财务杠杆的变化趋势与经济增长率的变化趋势相同。（2）国家政策及

14、法律法规 国家的经济政策在不同时期会有所调整，主要表现为国家的产业，财政、金融、税收、外汇等一系列的政策都会发生一定的变动，从而企业面临的筹资环境发生变化，使得企业的资本结构及其决策也发生相应的变动。另外，地方政府的政策扶持也会在不同时期，针对不同企业发生变化。这样就使不同企业之间由于国家产业政策及其它背景因素的影响而面临不同的筹资约束条件，从而具有不同的资本结构。 与公司融资的有关法律法规主要包括中华人民共和国公司法、中华人民共和国证券法、中华人民共和国破产法、中华人民共和国商业银行法、中华人民共和国企业债券管理条例、中华人民共和国税法相关条款。此外，国务院、中国证监会等机构还制定了有关股票

15、发行、公司配股的管理规定。这些法律法规共同规定了政府、金融中介机构、投资者和公司的权利义务，构成了规范上市公司筹集资金的基本法律体系。（3）行业差异行业不同，受宏观经济繁荣与衰退的影响不同，企业资本结构当然也不相同。一般说来，高风险行业的企业负债率不高。高经营风险与高财务风险的组合必然加大企业的总风险，而企业不会盲目追求高收益却不考虑风险，因此企业就会适当减少负债以降低企业的风险。而资产流动性强的行业的企业负债率普遍高于其它行业，这些企业的资金流动性强，周转快，流动性资产就可以应付随时到期的债务，降低财务风险，此时企业就能以较高的债务比例经营。企业在确定资本结构时不能照搬照抄其他企业的构建模式，而是必须考虑本企业所在行业，以确定最佳资本结构。（4）产业特征 企业的融资能力、税收以及破产成本等都会对企业的资本结构产生影响，而这些因素又都与公司所处的行业相关联因此，企业的资本结构受到其所属行业相关变量的影响，就成为一个自然的结论。不同行业面临的外部环境及自身状况往往存在差异，这些差异对资本结构的影响主要表现在：不同行业资本有机构成存在差异。企业资本有机构成的差异，主要取决于企业所处行业生产经营业务的特点。资本有机构成高的行业，经济规模要求的投入资本起点就较高，当自有资本有限时，高投入就需要更多的负债行业生命周期阶段差异。在同一