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1、2010年2月Special Zone Economy 特区经济改革论坛摘要:新保险法的颁布标志着保险业投资不动产的渠道已经打开,意味着进一步拓宽保险资金运用渠道的格局已经形成。基础设施建设周期长、投资回报稳定安全,非常适合保险资金运用要求,保险资金投资基础设施无疑是一种明智的选择。保险资金投资基础设施目前可选择市政债券模式、贷款模式和资金信托模式等。我国保险业对这个领域的投资缺乏专业经验,有效控制投资中出现的风险至关重要。关键词:保险资金;基础设施投资;模式研究;风险控制Abstract :Promulgation of new insurance law marks a real esta
2、te investment channels for insurance industry has been opened,which means to further broaden the channels for insurance funds investment.Infrastruc -ture has long construction period,a stable and secure return on investment,which is very suitable for the use of insurance funds investment in infrastr
3、ucture and it is certainly a wise choice.Insurance funds in -vestment in infrastructure currently has models of mu -nicipal bonds,loans and capital trust.Chinas insur -ance industry investment in this area lacks profes -sional experience.Effectively way to control invest -ment risk is very essential
4、.Keywords :Insurance funds ;Infrastructure ;Model re -search ;Risk control 从1978年以来,中国已经成为世界上经济发展最快的国家之一,经济的高速增长使得基础设施存量不足的“瓶颈”制约突现出来,而且基础设施投资所需的中长期资金来源也十分有限。与此同时,近年来我国保险业发展十分迅速,保险资产快速增长。截至2009年6月末,保险资产和资金运用的余额分别达到3.7万亿元和3.37万亿元,比年初增长10.9%和10.38%。保险资金进入中国的基础设施建设领域具有划时代的意义,它是保险资金投资渠道一大重要创新,既具有理论政策支持,
5、又具有实践可操作性。一、保险资金投资基础设施的现实可行性从投资的收益和风险来看,投资基础设施建设的收益相对比较稳定,比较符合保险资金安全性、收益稳定性、支付确定性的“三性”要求。同时,基础设施建设项目保值增值的特点有利于寿险公司控制通货膨胀风险,尤其适合需要长期投资的寿险资金。而且基础设施的投资特点与来自于传统固定利率的寿险产品的资金特点恰好相吻合,所以保险资金投资于基础设施具有现实可行性,具体表现在:1.从项目投资规模来看改革开放以来,我国保险业迅猛发展,积聚了大量的保险资金,根据2006年保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法的规定,以2008末保险资金总资产3.7万亿元计算,保险公司可
6、进入基础设施投资领域的保险资金在1700亿元左右。基础设施项目投资金额巨大,正好符合保险公司大量保险资金投资的要求。2.从项目的还本付息周期来看寿险业务具有长期储蓄的功能,在正常情况下,年轻人从参加工作到退休之前的缴费期可以长达30年以上,寿险给付期一般也在10年以上,两者在期限结构上非常匹配。而且由于投保人缴费和保险金给付之间存在较长的时间差,所以寿险公司有大量的长期资金可用于投资。在不发生严重通货膨胀的情况下,长期利率总是高于短期利率。在保持一定支付能力的情况下,寿险公司应该尽可能地提高长期投资在其资金运用中的比例。基础设施的建设周期和还款周期普遍较长,一般在10年以上,有的甚至达到55年
7、。这样长的投资期限让一般投资者望而生畏,但恰恰适合寿险资金运用的要求。3.基础设施建设的稳定收益符合寿险资金运用的原则水、电、煤气等能源产业和道路、桥梁、公共设施等建设行业与人们的日常生活密切相关,具有稳定持久的需求。因此,这类行业通常收益较为稳定,加之往往具有政府的支持和税收优惠,投资风险大大降低。如下图所示:基础设施类收益率与存续期关系图资料来源:百瑞信托研究发展中心2009年第一季度信托行业分析报告。由上图可见,基础设施类项目收益率曲线较为平坦,即收益率曲线对存续期的敏感度不高,为0.7059,适合保险公司和商业银行等必须严格控制投资风险的金融机构参与。4.基础设施建设项目保值增值功能有
8、利于寿险公司控制通货膨胀风险保险资金投资基础设施模式研究及风险控制韩信波(天津财经大学经济学院金融系,天津300222127为保证未来的偿付能力,寿险公司一般要将一部分资金以存款和债券的形式存起来,但这两类投资都无法有效地抵御通货膨胀风险。2009年16月保险资金运用余额包括银行存款10445.2亿元,占31%;债券16923.8亿元,占50.2%。这说明我国寿险资金运用安全性高但收益率很低,与发达国家的寿险资金的运用相比有很大的差距。而基础设施建设能较好地抵御通货膨胀带来的损失,增加保险资金投资收益率进而有效地弥补承保业务可能出现的亏损。因此,寿险公司将寿险资金运用于基础设施投资将在总体上保
9、证寿险资金风险分布的合理化。在国际资本市场上,公共机构贷款者拥有的巨额资金,为世界上许多发展中国家的大多数能源、运输、电讯和其他基础设施项目提供相当可观的资金。既然国外的寿险资金运用于基础设施建设在理论和实践中都已被证实是可行的,那么我国的寿险资金也理所当然应该在这方面有所贡献、有所作为,况且5.12地震过后,我国计划用十年时间、700亿资金重建损毁严重的灾区,基础建设首先被关注,保险资金应该在重建中发挥其应有的作用。二、保险资金投资基础建设的基本模式研究保险公司参与基础设施建设成功与否,取决于资金安全和投资收益是否能够得到有效保证,为此,保险资金以何种方式进入成为核心问题。保险公司可以采取多
10、种多样的形式投资基础设施建设。可供选择的模式通常有以下几种:1.市政债券模式市政债券是地方政府为了满足本地市政建设的需要,在承担还本付息责任的基础上,向社会公众发行的债务凭证。市政债券在西方国家已有100多年的历史,并已成为债券市场的重要组成部分。市政债券的安全程度很高,以美国为例,市政债券的违约率占所有已发行债券的比率低于2%,因此,市政债券也是保险公司重要的投资工具。在我国,基于基础设施和重点工程发行的市政债券应采取收入支持型市政债券的形式较为合适。这种债券名称上虽是企业债券,实质上却是收入支持型的市政债券,具有超长期、准国债的特点,尤其符合保险资金期限长,追求安全性和稳定收益的要求。这种
11、模式符合市场经济的规范,但其实施取决于基础设施投资体制的改革和证券市场的发展。更何况目前我国公司债券的市场规模还很小,新债券发行更是处于停滞状态。所以,操作的难度也比较大。市政债券应当是保险公司重要的投资工具。为促使市政债券的发展,政府应更新观念,在合理预期的基础上将未来的收益投入到现在的发展中,将发行市政债券作为基础设施和重点工程的重要融资手段;为增强市政债券的流通性,应建立便于市政债券流通的二级交易市场;并给予相应优惠政策,如对基础设施债券免征所得税等。目前我国基础设施贷款证券化正在进行积极的探索和试点中,随着市场环境的不断成熟和完善,证券化的投资模式将不会遥远。2.贷款模式目前我国保险公
12、司自主向基础设施和重点工程项目进行贷款尚不成熟,但可以采取以下两种方式进行:银保联合贷款。保险公司和银行合作对基础设施和重点工程项目进行银团贷款,通过这种“捆绑”行为,保险公司可以充分利用银行在贷款方面的风险控制技术,分散投资于多个大型基础设施和重点工程项目。但是目前各商业银行均有数量可观的闲置资金的情况下,商业银行显然缺乏与寿险公司合作的动力。这一模式是否可行在很大程度上取决于能否在商业银行和寿险公司之间建立双赢的利益分配机制。而且贷款风险较大,需要有的资金信托凭证具有一定的流动性。不过,对于存在战略伙伴关系的银行和保险公司而言,这种银保联合贷款模式还是具有一定的可行性。委托组合式贷款。委托
13、组合式贷款,即保险公司委托银行向国家基础设施和重点工程贷款。银行在委托贷款理财业务中只履行受托义务,不承担贷款风险。银行作为中介机构从中收取一定的费用,委托贷款业务的风险要由保险公司自己承担。例如,长沙市商业银行与长沙市政府合作,在中南地区首家推出“重点项目集合委托贷款”业务,发行情况很好。委托组合式贷款应该成为保险资金投向基础设施和重点工程的重要方式之一。3.运用BOT方式进入基础设施建设领域保险资金中的寿险资金适合作长期性投资,在基础设施建设领域大有可为。BOT方式在融资结构的设计上新颖别致,合理地分担了投资风险,收入流量比较稳定,投资者在一定期限内有建设项目的产权,是保险资金在基础设施建
14、设领域进行长期性投资的有效形式。但这种投资模式在我国尚属摸索阶段,保险资金选择适合的时机进入还需要进一步研究。4.城市无形资产模式城市无形资产主要是指政府拥有的城市资产的经营权及城市政府的特许权如城市出租车经营权、路桥冠名权、城市户外广告发布权。保险机构可以通过购买政府拍卖、租赁已有的城市(公用基础设施经营权,盘活设施的存量资本,将无形资产转化为有形资产。目前很多城市都纷纷提出了城市经营的发展战略,尽管政府此举的最终目的是为了更好的吸引资本和人才,但同时也为各种资本提供了很好的投资市场。市誉的增值必然会带来相关的价值的增加,比如城市黄金地段的广告出租权的标价,这也是保险公司参与公益事业,树立公
15、司良好形象的另一种体现。5.基础设施项目信托模式以上几种模式,都在不同程度上有着这样那样的不足,具体的操作上还不成熟。笔者认为,寿险资金的投资组合中需要有收益适中、风险适中的品种,其选择的趋势是投资品种的证券化。作为金融业务创新,应该为保险公司设计出一种新型证券,达到拓宽投资范围的目的。除了股票、基金、债券外,广义的证券还应包括信托受益券(或信托收益凭证,尤其是基础设施项目的信托受益凭证更适合寿险资金投资。基础设施项目信托受益凭证是由信托投资公司作为受托人签发,严格根据委托人事先约定,将信托财产投资于特定的基础设施项目,并负责日常运作和管理,表明受益人权益的凭证。其一般运作方式是,信托公司向企
16、业机构(如寿险公司推介合适的基础设施项目,企业机构审核项目的风险和收益,认可后认购信托收益凭证,缴纳出资;信托公司募集到资金后,开始投资并管理项目;在信托期内,信托公司根据相关制度批露项目信息,制作公布128特区经济Special Zone Economy2010年2月信托项目会计报表。业务接受中国人民银行的监管,委托人或受益人可随时查阅账簿资料、信托公司每年获得信托项目收入后,向受益人分配信托收益。另外,受益人持有的信托受益凭证可以协议转让给其他方,在信托公司办理转让登记手续,其流动性虽然低于网上交易的股票、债券等,但明显高于直接投资的实物资产。信托受益凭证的风险视信托项目的不同而不同。一般投资于公用基础设施项目的风险都不太大。因此,这种证券化的投资品种,收益稳定适中,具备一定的流动性,项目资金量大且便于管理,不仅与长期寿险资金在时间上相匹配,而且与其对投资的收益和风险的要求也相吻
