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1、我国上市公司股利分配政策研究目 录前 言3第一章 股利政策理论简述6第一节 股利政策的概念6第二节 股利分配动因研究6一、 股票本质动因7二、 企业财务目标动因8第三节 股利政策的理论发展9一、 古典学派：股利是否影响企业价值9二、 现代学派：不断完善和发展的理论11第二章 股利政策制定的理论探讨及我国现状13第一节 股利政策制定的原则13一、 股利政策制定所面临的两难问题及目标13二、 股利政策制定的原则13第二节 股利分配政策制定的两种主要模式16一、 股利分配的剩余股利政策16二、 股利分配政策的稳定模式17第三节 我国上市公司股利政策特征的数据统计描述18一、 现金股利的分配具有阶段性
2、特征18二、 股利支付率不高，不分配的公司比重越来越大20三、 近年出现了“恶性分红”现象22四、 股利分配形式多样，送股、资本公积转增股本日趋普遍23五、 股利政策缺乏稳定性，波动较大，短期行为严重23第三章 我国股利分配政策不规范之处及其现实因素分析25第一节 我国上市公司股利分配行为的不规范之处25第二节 我国证券市场背景分析27一、 证券市场的投资环境27二、 投资者队伍28三、 监管部门的监管力度29第三节 公司内部自身股权结构因素分析29一、 我国上市公司股权结构30二、 我国上市公司股权结构对股利政策的解释31第四节 增资扩股左右着股利分配33第四章 国外上市公司股利政策的特征及
3、其原因简析36第一节 发达国家的股利分配政策总体特征36第二节 美国的高支付模式37第三节 日、德的低支付模式40一、 日本的股利政策40二、 德国的股利政策42第五章 规范我国上市公司股利分配行为的政策思路44第一节 国外股利分配的借鉴意义44一、 确定我国上市公司的股利分配目标44二、 公司制定股利政策的思路46第二节 从上市公司自身加以规范49一、 提高盈利能力49二、 改善股权结构，完善公司治理结构49三、 修改完善股票股利分配的会计处理50四、 规范股利分配的信息披露50第三节 从市场角度加以规范51一、 平衡不同融资手段的筹资成本51二、 提高投资者队伍素质，抑制过度投机51结 论
4、52致 谢54参考文献55前 言股利政策作为公司财务政策的组成部分，是以公司发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡企业内外部相关集团利益的基础上，对于净利润在提取了各种公积金后如何在这二者之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。其作为现代公司理财活动的三大核心内容之一，一方面它是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是其理财行为的必然结果；另一方面，恰当的股利分配政策，不仅可以树立起良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而能使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。在西方，公司理财依次经历了以融资理财为主的传统理财阶段和以资金合理配置与有效利用为主的综合理财阶段后，进入了以估价和股利分
5、配为特征的现代理财阶段。从此，股利政策的研究成为理论研究工作者和实际工作者关注的焦点，各种观点形成了“百花齐放，百家争鸣”的局面。我国于1990年和1991年相继在上海和深圳成立了证券交易所，这是股票市场绝迹半个多世纪之后，宣告回到中国大陆的标志。证券交易所的出现，对大多数中国人来说，是意想不到的事。然而，股票市场一出现，便以其特有的方式，在社会上产生了强大的示范效应和吸引力，无论从哪方面，股票市场都是中国经济转轨过程中发展最快、影响最广和对社会触动最深的领域。相应的，上市公司的运作也引起了一系列的争议和问题，我国上市公司股利分配政策就是其中之一。2000年11月6日，中国证监会副主席范福春在
6、第6期上市公司董事培训班上指出，上市公司的不分配现象越演越烈，已经引起了广大投资者的不满和监管机构的注意。不分配的蔓延，不利于投资者树立信心，不利于上市公司的规范、稳健运作，也不利于董事会履行对股东的诚信义务。范福春还指出，中国证监会正在研究把现金分红派息作为上市公司再筹资的必要条件。而近两年来，我国有些上市公司在股利分配上又采取高派现方式，实行分光吃光的政策，再次引起了实务界和理论界的震惊，称之“恶性分红”，从名称上我们就可看出大多数人士对这种分红方式持否定态度，认为它从根本上损害了上市公司的长期发展和股价的稳定，不利于我国资本市场的成熟和完善。可见，中国上市公司股利分配问题已经引起了社会各
7、界的广泛关注。那么，我国大多数上市公司对股利分配政策到底持什么态度？他们应如何制定分配政策？我国历年来的股利分配历史和形式是什么样的，有什么不规范之处及其原因是什么？成熟的西方资本市场上，股利政策又是什么样的情形呢？这些问题都值得我们去探讨和研究。本文就是在这样的背景下，以上述问题为目的，来研究我国证券市场自成立以来，上市公司在分配上的特征，与国外发达、成熟资本市场上的公司分配行为进行对比，并根据西方股利政策理论，结合我国现实状况分析、探求呈现这些特征的原因和动机，指出我国上市公司在各方面的缺陷与不足，从而提出一系列的改善措施，希望能为上市公司和有关的监管部门提供一些建议。最主要的是结合资本预
8、算模式，提出一种股利分配预算方法，供上市公司制定股利分配政策时参考。本文以股利分配的动因为起点展开讨论，分别从股票的本质和企业财务目标两个角度来阐述股利分配有一定的动机和作用，公司在制定股利政策中面临着两难问题和一般的股利政策目标，在这一目标的基础上论述了股利政策制定的相关原则，并介绍了当前公司常用的两种股利政策模式：剩余股利政策模式和稳定股利模式，从理论的角度指出投资者都是有限理性的，所以，企业在制定股利政策时，不仅要考虑眼前的状况，还要兼顾未来的发展。然而，与股利政策制定的原则相对应，通过对历年来我国上市公司股利分配政策的数学统计分析，可看出我国的股利分配政策在多方面与其不相符，这些不符在
9、西方成熟资本市场上是否也存在呢？围绕这一疑问，本文展开对西方发达国家股利分配政策的探讨，分析了美国的高支付股利模式和日、德的低支付模式及其特征，与我国的股利分配政策特征相比较。为了寻找呈现差异的原因，本文着重研究了我国资本市场的特征及我国上市公司自身股权结构和相关法规政策对我国上市公司股利分配的影响，从深层次指出我国股利分配不规范的根本原因。如何改善我国上市公司的股利分配政策，以利于其长远发展和我国资本市场的完善？上市公司的管理当局应如何制定股利分配政策以获取企业价值最大化？监管部门应如何从监管角度加以规范呢？这些问题的答案是本文研究的结论。针对上文的对比分析和我国特征的原因分析，一方面对上市
10、公司来说，应制定一个明确的股利分配政策，在制定股利分配政策时运用资本预算方法，规范其股利运作；另一方面，相关的法规制定部门和监管部门应采取一系列措施加强监管力度，从而使我国上市公司能规范经营，证券市场能健康发展，这是本篇论文的现实意义所在。值得提请读者注意的是，股利政策研究虽然早在20世纪50年代就已开始，但是迄今为止，尚未取得大家都能认同的结论，因此本文的研究也并非是全方位的。这表现在：首先，本文没有试图对西方各种股利理论作一全面论述和分析，只是侧重于对理论研究成果的介绍；其次，本文并不是试图一揽子解决所有的股利问题，而是将研究的对象界定在上市公司的股利分配政策上，没有探讨跨国公司、有限责任
11、公司等其他情况的股利政策；再次，对我国上市公司股利政策的研究和分析，也没有刻意去面面俱到，而是从总体上进行分析。会计研究的方法归纳为规范研究方法和实证研究方法两种，其中实证研究方法与规范研究相比是一种新兴的较富有发展潜力的研究方法。20世纪60年代末，在美国由鲍尔和布朗打响了会计研究由规范研究方法向实证研究方法转变革命的第一枪，20世纪七八十年代美国会计实证研究方法取得了重大的成功【1】 Ball. R, Brown. P.: An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers. Journal of Accounting Research
12、 6(Autumn), 1968: PP. 159-178。在中国会计学界这场革命开始的时间较晚，直到20世纪末中国会计学界才开始尝试和酝酿这场革命。会计中的规范研究和实证研究源于经济学中的规范研究和实证研究。自会计实证研究方法产生以来人们对两者的争论从来就没有停止过，甚至不少人把这两种方法机械的、形而上学的对立起来。实际上，如果我们从马克思主义认识论的角度看二者的关系，我们会发现其实二者之间并不是孤立的，而是辨证的、相辅相成的。正如谢德仁曾指出“作为具体的规范法和实证法其实都是假设（猜测）、归纳与演绎、分析与综合、比较、分类、资料收集与整理方法等基本研究方法的组合运用”【2】 谢德仁：企业剩
13、余索取权：分享安排与剩余计量，上海三联书店:上海人民出版社，2001年7月版，第33页。本文的研究方法遵循上述思想，把各种方法结合使用，而不是孤立的加以对待。在本文的第二章，主要运用规范研究方法来探讨股利分配的动因和股利分配原则及模式，从理论上研究股利分配应考虑的相关因素；第二章到第五章，先运用了对比分析方法和归纳方法，分析国内外上市公司股利分配政策的特征，然后，运用规范方法和实证方法结合我国现实状况研究我国股利分配的根本动因，提出改善我国股利分配不规范的措施。第一章 股利政策理论简述第一节 股利政策的概念所谓政策是指介于理论与实务之间，由正确的理论为指导，以现实状况为依据而制定的行为准则。股
14、利政策作为公司财务政策的组成部分，是以公司发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡企业内外部相关集团利益的基础上，对于净利润在提取了各种公积金后如何在这二者之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。它与股利决策不同，股利政策是公司支付股利的跨期安排，注重对有持续性影响的因素的考虑，而股利决策则是以股利政策为指南，并结合公司所处环境及其自身的财务状况，对当期股利支付所作的具体安排。虽然两者都涉及到股利支付水平及股利支付额的确定，但股利政策考虑的是一段时间内的股利支付总额及各期支付水平间的关系。股利政策是现代公司理财活动的核心内容之一。一方面，它是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是其理财行为的必然结果；另
15、一方面，恰当的股利分配政策，不仅可以树立起良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而能使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。可以说，围绕着股利支付是否会引起股价变化进而影响企业价值的变化这一核心问题，西方财务界学者们展开了积极、热烈的讨论研究，但是这一核心问题一直都没有得到一致的回答，因而也成为公司财务领域长期以来研究的热点和难点。国外许多学者在股利分配方面做了大量的研究工作，提出了各种不同的理论。自1961年Miller和Modigliani（以下简称MM理论1 为了与资本结构MM理论相区别，莫迪格利安尼在其MM过去、现在和将来的回忆性论文中，按论文发表先后顺序将资本结构MM理论称为MoMi，将股利政策MM成为MiMo，本文中的MM理论指的是股利政策的MM理论。）提出了有名的“股利无关论”以来，西方股利理论经历了两个阶段，并相应的形成了两个学派：一是西方股利理论产生与形成阶段，在该阶段出现了古典学派；二是不断完善阶段，在该阶段出现了现代学派，现代学派可谓百花齐放。第二节 股利分配动因研究一、 股票本质动因要回答公司为什么分配股利，不妨首先来思考另外一个问题：投资者究竟为什么目的而持有股票呢？从股票的本质来看，投资者持有
