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1、 大商所优秀分析师评选基差压力下焦炭1409、焦煤1409易跌难涨要点l 历史基差走势规律：焦炭：主力交割9次，8次贴水交割，贴水50-100为正常区间。焦煤：交割4次均为贴水交割，贴水幅度20-50.l 现货走弱，盘面高升水，仓单压力大：4月底焦炭1409一度升水100多点，6月一度升水30-50，6月底现货继续走弱，盘面维持升水；焦煤方面进口煤持续回落，jm1409一度升水达60点。l 基本面，供需走弱，现货承压：5-7月炼焦煤主产省相继下降相关行政收费，煤炭成本下移，部分矿复产，供给压力增大，而进口煤维持在相对偏高位置，下游需求稳定，导致煤矿及港口库存积压，被动降价；焦化厂开工率回升，库
2、存被动累计，港口库存创新高，下游需求平稳，补库意愿差。 l 操作建议：当前焦炭港口现货价在1060-1080元/吨，仓单价1090-1110元/吨，截止7月2日j1409升水30-50元/吨，加上贴水价格因素，做空j1409风险相对较小。普氏焦煤折算到盘面在750元/吨左右，港口最低报价折算到盘面770元/吨左右，仓单成本在770左右，截止7月2日jm1409升水40-60元/吨，加上贴水交割因素，做空jm1409风险相对较小。j1409：入场：1120-1160元/吨目标：1050-1080元/吨止损：1150-1180元/吨jm1409：入场：800-820元/吨目标：750-770元/吨
3、止损：810-840元/吨撰写：付得玲执业资格号：F电话：0571-E-mail:撰写时间：2014年7月2日基差压力下焦炭1409易跌难涨 一、历史基差走势规律：临近交割近月快速贴水现货1、焦炭贴水交割情况焦炭上市以来，主力合约共交割过9次，基差历史走势可以为我们提供直观近月合约在临近交割时的走势规律。笔者选取了2011年以来基差数据，统计发现，9次交割中8次出现贴水交割，1次升水交割。如下图所示：图表1:焦炭9月基差走势图（单位：元/吨）数据来源：新湖期货研究所图表2：焦炭1月基差走势图（单位：元/吨）数据来源：新湖期货研究所图表3：焦炭5月基差走势图（单位：元/吨）数据来源：新湖期货研究
4、所通过上述图表我们可以发现，随着交割临近，近月受仓单压力逐渐走弱，并最终贴水现货交割。分析贴水交割的原因，下游炼铁环节对焦炭质量稳定性要求较高，钢厂不会在期货市场接货，进入交割月之后，投机资金离场，近月快速回落，往往贴水交割，如下表所示：图表4：焦炭贴水交割情况（单位：元/吨；万吨）合约月份交割结算价现货基准价现货-期货交割数量j1109202721281015.4j1201183520081731.4j1205182419831591.9j120915231422-1015.8j1301162518111863J1305144315451021.5j130914471432-2410.7j1
5、40113591403443.1j140510831148658.1数据来源：大商所，新湖期货研究所盘面大幅贴水，1209临近交割拉涨，最终升水交割2012年地产限购因素导致黑色大跌，焦炭盘面大幅贴水现货，j1209最大贴水达220元/吨，从而出现逼仓行情。随着交割临近，宏观经济在8月份回暖，而基本面方面上下游各环节库存低，焦化厂开工率处于低位，基本面与宏观面共振下，9月合约快速走强，最终升水交割。图表5：1301-1209价差走势图（单位：元/吨）数据来源：wind 新湖期货研究所2、焦煤贴水交割情况焦煤期货上市以来共交割4次，与日照港标准品相比，均贴水交割。如下表所示：图表6：焦煤贴水交割
6、情况（单位：元/吨，万吨）合约月份交割结算价现货基准价贴水幅度交割数量jm13099901010205.4万吨jm131110361070340.6万吨jm14019169301436万吨jm1405766811459万吨数据来源：大商所，新湖期货研究所图表7：焦煤9月基差走势图（单位：元/吨）数据来源：新湖期货研究所图表8：焦煤1月基差走势图（单位：元/吨）数据来源：新湖期货研究所图表9：焦煤5月基差走势图（单位：元/吨）数据来源：新湖期货研究所二、现货走弱，焦炭、焦煤1409升水扩大，仓单压力大1、焦炭基差4月份焦炭1409合约一度最大升水100多点，6月份现货再度走弱，港口现货价跌至11
7、00元/吨，仓单成本1130元/吨，9月升水达30元/吨，由于期货市场提前建立升水，吸引现货商及贸易商注册仓单，9月仓单压力大。目前主力合约为j1409，宏观与基本面对峙下，多空分歧加大，9月持仓量有增区无减，截止6月26日，J1409持仓26.8万张，考虑到以往多头接货意愿不强，多头主动撤退的概率大。图表10：焦炭基差走势图（单位：元/吨）数据来源：新湖期货研究所2、焦煤基差4月份以来进口煤持续下跌，国产煤4-5月持稳，6月底大矿开始降价促销，现货维持疲弱，普氏中挥发折算成标准品在744元/吨，日照港主焦煤折算盘面770，盘面维持高升水，。按照普氏折算，截止7月2日，JM1409升水56元/
8、吨，仓单压力大。图表11：普氏焦煤价格走势图（单位：元/吨）数据来源：新湖期货研究所图表12：焦煤基差走势图（单位：元/吨）数据来源：新湖期货研究所三、供需走弱，库存回升1、焦炭基本面（1）利润好转导致供给增加6月份，煤价先跌，焦化利润转好，焦炭开工明显回升，供给端库存增加。如下图所示：图表13：焦化利润走势图（单位：元/吨）数据来源：新湖期货研究所图表14：焦化厂开工率走势图（单位：%）资料来源：mysteel，新湖期货研究所（2）需求平稳，下游供需无改善，关注7-8月份钢厂补库2014年粗钢与生铁产量增速分析，分析原因，主要是在长流程炼钢过程中，废钢用量增加，铁水用量占比回落。据统计局数据
9、1-5月份生铁同比增速仅0.26%，焦炭的实际消费量增幅有限。图表15：生铁及粗钢产量及同比（单位：万吨；%）数据来源：统计局，新湖期货研究所下游钢材市场强弱对焦炭价格走势影响较大。从目前看，钢厂的利润较好，淡季减产的动力不足，据调研显示，样本大型钢厂7月份无减产计划。图表16：全国粗钢产量与高炉开工率（单位：万吨；%）数据来源：统计局，mysteel，新湖期货研究所（3）库存回升，港口库存创历史高位据调研数据，目前天津港焦炭库存270万吨，据我的钢铁网统计数据，天津港焦炭库存296万吨，两者均处于历史高位。港口发货量明显下降，焦炭库存明显向上游贸易商和焦化厂转移，下游保持低库存策略以维持正常
10、生产。大中型钢厂焦炭可用天数13天小幅回落。而焦化厂库存则随着开工率扩大而增加。从季节性考虑，7-8月下游会集中补库，港口库存有望回落。大型钢厂补库空间大不大，但小型钢厂当前库存偏低，后期补库空间相对大。图表17：焦化厂及钢厂库存（单位：万吨，天）图表18：港口焦炭库存（单位：万吨）数据来源：mysteel,新湖期货研究所数据来源：wind 新湖期货研究所2、焦煤基本面（1）主产省减少行政税收，煤矿成本下行，增产明显5月下旬开始，山西率先出台“煤炭20条”，其后内蒙及陕西纷纷加入减负行列，山西原煤成本下降17-20元/吨，陕西降幅较大，接近40元/吨，原煤产量明显上升。按照统计局数据，1-5月
11、份全国原煤产量14.41亿吨，同比回落0.96%，其中5月份原煤产量30000万吨，同比回升1.69%，环比小幅回落。 炼焦煤主产省山西1-5月份原煤产量累计3.87亿吨，同比1.75%，其中5月份产量8865.5万吨，同比6.03%，增幅较明显。7月初，山西继续调整相关行政收费，据消息称7月1日开始停止高硫煤出省费，低硫煤出省费降低10-15元至30元/吨，煤矿成本下移，产量继续回升。图表19：全国原煤产量（单位：万吨，%）图表20：三西原煤产量环比（单位：%）资料来源：wind 新湖期货研究所资料来源：wind 新湖期货研究所图表21：山西焦煤集团产量（单位：万吨）图表22：全国炼焦煤产量
12、（单位：万吨）资料来源：wind,新湖期货研究所资料来源：wind,新湖期货研究所（2）进口煤利润开始回落，但6-7月份进口量环比难下2014年1-5月份中国进口炼焦煤累计值2532万吨，同比回落17.32%，降幅有所收窄。其中5月份进口588万吨，同比下滑9%，环比下滑9%。从进口利润看，随着6月份国内煤价的下跌，利润从6月初明显收窄。按照40天左右船期计算，预计6月份进口量环比回升，7月进口量受利润收窄影响回落。图表23：炼焦煤进口月度（单位：万吨）图表24：焦煤进口利润估算（单位：元/吨）资料来源：wind 新湖期货研究所资料来源：wind 新湖期货研究所（3）煤矿复产后库存压力增大，下
13、游维持低库存策略6月份中小矿复产明显，供给量上升，煤矿库存压力增大。按统计数据，截至5月底，山西煤炭库存合计1679.2万吨，同比28.2%，国有重点矿库存9500万吨，环比增加290.7万吨，同比23.4%。分省份看，山西库存增加非常明显，煤矿在高库存压力下被动降价促销。6月份港口进口煤库存增幅较大，截止6月20日四大港进口煤库存下降至741万吨，6月份到港量增加导致港口煤库存积压。下游钢厂及焦化厂则维持低库存，特别是钢厂炼焦煤库存偏低，焦化厂6月份受利润驱使库存量有所增加，9月份需求小旺季来临，从季节性考虑钢厂会在7-8月提前补充库存，预计7-8月份下游补库的力度会有所增强。图表25：煤矿
14、库存（单位：万吨） 图表26：山西焦煤库存（单位：万吨）资料来源：wind 新湖期货研究所资料来源：wind 新湖期货研究所图表27：样本钢厂及焦化厂炼焦煤库存（单位：万吨）图表28：港口进口煤库存（单位：万吨）资料来源：wind 新湖期货研究所资料来源：wind 新湖期货研究所（4）6-7月供需走弱，7-8月关注下游提前补库行情今年1-5月份，焦炭产量小幅回落，按照中国煤炭资源网统计数据，炼焦煤产量同比增幅持稳，炼焦煤整体供需偏弱， 4月份过剩量随着进口量的增大维持在500万吨左右，预计6-7月份过剩量增加，供需走弱。从煤炭供应的季节性看，6月份是高峰期，7月份环比回落，从当前实际情况看，5月底地方开始减少税费，原煤成本下降是的一些中小矿复产，6月份供应量回升，预计7月国产量居高难下，进口量回落有限。而需求方面，7-8月份下游会集中补库，另外在政策利好刺激下预计7月份炼焦煤价格企稳，但受制于供给端高库存以及下游资金情况，涨幅有限。近月受交割因素影响依然较大。图表29：炼焦煤及焦炭表观消费量同比 图表30：炼焦煤供需结构资料来源：wind 新湖期货研究所资料来源：wind 新湖期货研究所四、操作建议当
