《三大财务家审视资产负债表内在逻辑和九大方法.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《三大财务家审视资产负债表内在逻辑和九大方法.doc（9页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、三大财务家审视资产负债表内在逻辑和九大方法更新时间：2008-3-31 10:39:34来源：本站整理理财周报记者 江勋/文什么是资产负债表？就像我问你家产多少，不是你拿出一叠银行卡那么简单，你家的房屋桌椅、锅碗瓢盆，甚至是你的爱情和工作，都在其中，算起来够复杂，要简单不容易。这一次，我们同样约请三大财务家为我们做减法，力求去粗取精、去伪存真、化繁为简。他们是：上海国会计学院副院长谢荣教授、中国国情研究所研究员清议老师，以及同样来自上海国会计学院的著名“财务杀手”申草团队核心成员夏草。究竟什么叫资产负债表理财周报：资产负债表的性质、本质和使命是什么？看资产负债表应该把握的核心问题或者思路是什么
2、呢？ 谢荣：国内来说，资产负债表确实是三大报表中最核心的一张表，所以年报出来时候是最先出的。资产负债表是一个时点报表，反映的是某一个截止时刻的资产状况，而利润表是时期报表，比如一年一季度，因为资产像股票一样天天变化，所以资产负债表是最具时效性的报表。总体来说，资产负债表反映的是一家公司的资产规模和资产结构，考察的是变现能力、周转能力和资产安全系数等。说到资产结构，也就是资源配置合理不合理，钱从哪里来的问题。资产结构有三层关系：负债和股东权益的结构、资产本身的结构、负债结构。清议：首先要认识到资产负债表的编制结构。按照从上到下，从左到右的顺序，资产负债表基本是按照流动性，或者说资产占用期限架构、
3、循环周期来编排的。资本的本义是什么？就是流动性，进一步说就是变现能力，资产只有循环利用才可能增值，所以说流动资产对上市公司的重要性不言而喻。申草：资产负债表反映了企业某个时点的财务状况，是非常重要的一张报表，投资者都可以计算出每股净资产，计算市净率（P/B）；债权人可以分析偿债能力。此外，要特别提醒的是,资产负债表上的资产基本是会计的资产，但企业有很多资产不能在会计上得到确认，如人力资产，二十一世纪最重要的财富是什么？人才。但由于人才的流动性，会计上不能确认人力资产，这导致企业的股票价格可能远远高于企业的每股净资产，但是也要注意的是，如果P/B值太高，就如同市盈率太高（P/E），说明股票价格企
4、高。实际上，在一些行业的估值中，特别是高负债的行业，利用P/B估值比P/E更科学，如金融行业，还有房地产行业，利用资产重估过的P/B估值也比较科学，实际上房地产行业估值看P/E是没有意义的。公司资产质量第一大结构理财周报：总资产=负债+所有者权益，这是资产负债表中首当其冲的大结构、逻辑、框架，如何来解析？ 谢荣：资产结构的第一层就是负债和股东权益之间的结构关系，通俗说，就是你的资产是通过银行得来的还是股民给你的。通常使用资产负债率来表现。资产负债率业内有一些常规的标准，但是实际上和企业的规模大小是密切挂钩的，中小企业规模不大，通常依靠自有资金来扩张，而规模大的企业自己资金少，举债多，资产负债率
5、常常超过50%甚至70%也是很正常的。另外行业也是不一样的，比如航空公司、电信行业，固定投资多，负债率就很高。但是总体来说，50%左右的负债率是安全系数比较高的吧。清议：关于负债率问题，上一次我已经做过阐述，总体来说过高不是好事。我一直强调商业模式对资产负债表的影响，公用事业行业，比如电力、路桥、水利类的公司，长期资产大幅度的大于短期资产，固定资产比例很重；而一般的制造业呢，通常是一半一半的比例吧。所以要根据盈利模式来判断资产负债表，判断其合理性的时候也要具体情况具体分析，比如公共事业行业流动资产占比过少，也会出现问题，问题在哪呢？很可能没有足够的资金和存货储备，因此难以应对原材料价格的上涨，
6、比如电力企业，面对今年煤炭价格飞涨，销售回款却不那么容易，因此短期资产少的企业压力很大。申草：资产负债率太高，容易导致企业的资金链断裂，而且在行业景气变好、变坏时，不好迅速作出反应，故债权人、投资者都比较警惕高负债的企业，但是如果企业经营风险比较低，可以接受比较高的财务风险，包括比较高的资产负债率，比较多的流动负债，特别在行业景气高峰时，高负债有很好的财务杠杆作用；但是在行业不景气时，高负债就是一场恶梦，随时要破产关门。所以负债率多少比较合适，没有一个科学标准，理论上可能存在一个最优的负债率或最优的资本结构，但实务上因企业经营模式，因企业的多元化经营、因行业、产品、企业的生命周期因素，没有一个
7、合理的标准。资产科目之间隐藏的行业价值分化理财周报：如何解析资产本身的内部结构？各项资产之间隐藏的关系是什么？谢荣：资产本身的结构就是说资产以什么形式存在，用到哪里去了？在流动资产、非流动资产和无形资产三种类别间没有一个固定的资产比例，也要具体分析，但是我认为可以通过横向比较，也就是同行业比较来看，比如是不是流动资产周转率、存货周转、应收账款周转率在行业平均水平之上。流动资产我们要看变现能力，应收账款增加肯定不是好事情，它说明的是你的市场地位怎么样，因为正常经营正常竞争，这笔款子的主动权在你手里，你还要不回来说明你的竞争地位在削弱。非流动资产中，固定资产占大头，长期对外投资也很重要。先来说固定
8、资产投资，资本密集型的产业，比如电信、航运航空等比例很大，而化工、农业也差不多，房地产行业不属于资本密集型，商品房不算是固定资产，而是流动资产。固定资产太大不是特别好，因为这就会摊销费用特别高。那么一家公司靠什么来对冲这个巨大的成本风险呢？靠规模的扩张。因为折旧和摊销是按照年限来计算的，是定额，如果规模越大，摊到每个产品头上的就越少。所以这种企业规模如果达不到，会被成本拖死的。 无形资产也需要关注。比如买入的专利、研究开发费用等。研发投入的增加说明公司对前景考虑更多。从具体操作来看，一是你需要仔细结合报表附注来看，二是你要仔细观察它长期的趋势，是不是有一个持续的增加，这样的企业中长期成长性值得
9、关注。清议：从资产结构来说，我向来强调，流动资产、长期资产和无形资产之间没有什么一成不变的比例关系。看流动资产核心指标就是应收账款。对几乎任何企业来说，应收账款的大幅上涨都是负面的事情。因为这往往意味着这个企业所在行业的销售环境恶化，而这同时又会导致现金流量表的恶化。应收账款能直接勾连利润表和推导出现金流量变化，这也是为什么我不建议初级投资者去看现金流量表的原因。关于应收账款，我在下面详细的谈。长期的资产，固定资产非常重要，但是和应收账款的判断角度恰好相反。如果固定资产有一个大幅度的增长，那么很有可能有营业收入大幅增长，意味着产能和规模的扩张。这在钢铁行业表现尤其明显。比如你去看鞍钢股份、本钢
10、板材，它们的销售能力取决于生产能力。值得注意的是，长期资产占用较多的行业，其盈利能力比较稳定，短期资产多则反之。当然，固定资产过多，也会带来一些成本压力，折旧和摊销压力比较大，尤其是对转型中或者转型频繁的行业来说，成本控制难度比较大。无形资产实际上并没有进到上市公司报表中来，而且整个会计准则确认很谨慎。负债：生与死一线之间的秘密理财周报：负债也是个大问题，需要关注哪些问题？一般的说，判断债务结构的优劣，常用哪些指标比率分析？谢荣：首先负债有一个对应关系，就是流动资产对应流动负债，长期资产对应长期负债，这个对应关系非常重要。资本密集型企业固定资产特别大，回报是慢慢来的，负债里面尽可能增加长期负债
11、，否则还款压力大。而流动负债增加特别多的情况，你要去分析拖欠的是货款还是借款。今年上市公司短期债务比重很大，可能有两种情况：一是很难贷到银行的款，二是不想借款，希望以最低的财务成本来筹组款项。一些大蓝筹，可能它不断借新债还旧债，循环利用，因为信誉和实力可靠，比如电信行业，大量都是短期借款。总体来说呢，大部分企业短期债务多，现金流相对比较好些，但是依靠短期借款来购置固定资产，风险比较大。怎么去看它能否非常好的控制现金流呢？这就要看销售收入和应收账款之间的关系，应收账款增幅大大超越销售收入增长，甚至逆销售收入增长，那就需要警惕了。清议：通常分析债务有短期负债和长期负债这样的区分和研究。而我的方法是
12、分成有息负债和无息负债两种类型，然后看二者比例关系。有息负债主要就是债券和银行贷款，无息负债对应的就是应付账款。如何来看？有息负债率是不是过高，过高意味着财务压力很大，通常的看法是，全部有息负债不能超过净资产。 再有一个因素，就是预计负债，就是有可能发生的债务，但现在没有。根据现在的会计确认原则，可能发生的债务是要确认的，但是可能发生的利润很多时候是不确认的。又因为预计债务也要导致现金流出，所以这一款项会对当期利润形成影响，不可避免成为利润和财务调节的工具，这又涉及到三个报表之间的勾稽关系。申草：应收账款、存货及长期股权投资最容易形成不良资产，当然存货及长期股权投资也有可能形成潜在增值资产。比
13、如雅戈尔，现在的争议很多。我认为，雅戈尔的多元化和资本运作都是成功的，但是主要是它扩张的时点很好，运气很好，它的金融和地产碰到空前的大牛市，要是熊市，则注定要失败。同样可以这样看创投概念股，PE一样要靠牛市才能脱身，我指的是总体上，个案是例外，如发现新能源等等。对抗熊市需要强大的资金储备，比如现在的复星，如果不是太冒险，基本不会有问题的。三项举足轻重科目的当下评判理财周报：结合各表，有一些举足轻重的科目，牵一发动全身，如应收账款、存货和长期对外投资等，该如何解析？谢荣：应收账款造成的坏账，历史上臭名昭著的很多，三五年不换很正常，现在我们稍微好些。今年上市公司的应收账款有缩小趋势，预付账款似乎在
14、增长，说明两个事情，一是目前整个中国上市公司的周转情况还是不错的，另一个就是原材料成本紧缺，压力很大。但是要注意的是，预付账款比较多会影响到存货周转率。因为采购占用资金较大，而且会拉长存货周转的路线，比如原来是在进厂房为起点周转，现在可能实际上从订货付钱开始周转，这实际上是计算存货周转率的两种方式。当然目前上市公司存货周转率大部分还是按照进厂起点这种模式来计算的。存货问题主要看周转率，越快越好。不过要辩证分析，比如存货过多，说明占用资金比较大，财务成本压力就很大，但是呢你也要看看趋势，因为它还可能意味着公司规模扩大。究竟是规模扩大还是周转出了问题，你看看销售规模就知道了。所以存货要看两样，既要
15、看绝对值也要看周转率，有时候一个企业兼并收购另外的公司，存活扩大是非常自然的现象。长期对外投资这一项，好坏优劣不能一概而论。有的是喜欢每个环节都由自己生产，有的是喜欢别人来生产，由自己控股，有的属于乱投资，每家公司的战略安排不一样。最主要关心投资对象是什么？判断的主要依据是产业链，就是投资对象和自己的主业是否相关，能否巩固主业地位，否则就无法形成综合效用。雅戈尔的多元化，我觉得需要重新分析，你进入的每一个领域你的市场地位怎么样，虽然你赚了很多的钱。韦尔奇说过，那么陌生的行业，要么不进去，要么一定要做前一二名。 清议：现在应收账款大幅上涨的情况，总体来说比较少了。原因有两个，一是新会计准则实施，
16、强制要求每个公司都对坏账按照比例进行拨备，要求比较严格；二是就目前情况看，上市公司市场出现市场恶化、销售不畅的情况还不是很明显。包括电力行业、汽车、化工、钢铁、石油等行业的销售款项回笼的情况都不错。这意味着中国企业目前的整体市场供需还是比较平衡的。而实际上，现在面临的问题不是资产负债表问题，而是临时价格干预问题。什么意思呢？我们目前的中国特色市场经济，前提是总体上是市场经，在不改变价格随市场波动的前提下，不定期干预价格，比如现在通货膨胀环境下的资源和大宗商品的价格管制，电力、石油、化肥、水利等行业都要受影响。再抽象的看，零售行业、房地产等第三产业不怎么存在应收账款大问题，问题常常出在一些第二产业，制造业比较多见，这是商业周期、行业生命周期问题，不景气的时候赊销盛行。 另外，资产结构里面有重要的投资收益项目值得关注，包括长期对外投资和短期投资。长期对外投资受制于净资产，占比一般不能超过50%。比例过大的
