公司理财综述_1

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1、第一专题 综述,刘海英 山东大学管理学院 L,06/10,SDU,内容,一、公司理财导论 二、财务报表分析与长期计划,06/10,SDU,一、公司理财导论要点,1 什么是公司理财? 2 假定的企业组织结构 3 企业与金融市场 4组织企业的形式 5 金融市场 6 课程概述,06/10,SDU,1.什么是公司理财?,公司理财关注下面三个问题： （1）公司应该实施什么样的长期投资项目? （2）企业如何为项目筹集资金? （3）公司需要多少短期现金流量来支付其帐单?,06/10,SDU,企业的资产负债表,06/10,SDU,企业的资产负债表,流动资产,固定资产 有形固定资产 无形固定资产,所有者权益,流

2、动负债,长期负债,企业应该投资于什么样的长期资产？,资本预算决策,06/10,SDU,企业的资产负债表,企业如何筹集投资所需要的资金,资本结构决策,流动资产,固定资产 有形固定资产 无形固定资产,所有者权益,流动负债,长期负债,06/10,SDU,企业的资产负债表,公司需要多少短期现金流量来支付其帐单,净营运资本投资决策,净营运资本,所有者权益,流动负债,流动资产,固定资产 有形固定资产 无形固定资产,长期负债,06/10,SDU,资本结构,把企业看成是一个圆饼,管理者的目标是增大饼的规模,资本结构决策可以看作是如何划分这个饼,如果划分饼的方式会影响到饼的大小，这就是资本结构考虑的问题了,50

3、% Debt,50% Equity,06/10,SDU,2. 假定的组织结构图,企业组织结构图,06/10,SDU,企业的现 金流量 (C),3.企业和金融市场,税收 (D),企业发行证券 (A),留存现金 (F),投资的资产 (B),股利和债务支付 (E),流动资产 固定资产,短期负债 长期负债 所有者权益,最终， 企业进行现金流量生成活动,企业的现金流量一定超过了金融市场中的现金流量,06/10,SDU,公司证券对公司价值的 或有索取权,负债的基本特征是借款公司承诺在某一确定时间内支付给债权人一笔固定的金额 股东在年末对公司价值的索求权等于支付给债权人之后的剩余部分 如果企业的价值等于或者

4、小于承诺支付给债权人的数额，股东什么都得不到,06/10,SDU,4.组织企业的形式,公司制企业，就是把企业组织成为一个公司，是解决筹集大量资金的一种标准形式,企业可以采用其他组织形式 思考问题1：公司的组织形式有哪些？在这些组织形式中股东的身份和角色是什么？,06/10,SDU,组织企业的形式,个体业主制 合伙制 一般合伙制 有限合伙制 公司制 优点和缺点 所有权的流动性和可交易性 控制权 责任 存续 税收事项,06/10,SDU,合伙制和公司制比较,思考问题2：若你成立一家新公司，你的目标是什么？这个目标会因为你是单一股东而改变吗？或者因为公司是私企或者国企而改变？,营销最大化 市场占有率

5、最大化 利润最大化 股东财富最大化,06/10,SDU,公司制企业的目标：传统的答案是：因为股东拥有并控制公司，所以公司的管理者要为股东的利益而决策。 管理者的目标：可能不同于股东的目标 提高公司的成长性及规模与提高股东财富并非完全相同 思考问题3：哪一个是最佳的财务目标？ 思考问题4：企业是否应该为股东利益最大化而运作？其他利益相关者应该如何处理？对于国企而言，是否应该有不同的财务管理目标？,06/10,SDU,代理问题：股东应控制管理者行为吗？,思考问题5：若管理层不是公司的股东，如何确保管理层最大化股东财富？ J&M（1976）代理理论 三种公司管理模式 股东管理模式 外部控制模式 管理

6、层控制模式,股东与经理的委托代理矛盾及其协调 监督与激励，以及由此产生的股权激励 代理成本的形成 过分的职位消费 信息不对称问题 任职期限问题 人力资本归属问题 管理者风险回避问题,公司所采用的内部约束和激励机制 管理和控制的分离 公司内部的治理结构 补偿计划 重视市场的作用 股东的干预 兼并的威胁 经理人才市场,思考问题6：在不同公司管理模式下，由股东或非股东管理企业都各有利弊，你若是大股东，会如何决策？ 讨论案例之一：股权激励问题 股东财富最大化的前提：(1)没有代理问题(2)市场是有效率的,06/10,SDU,5 金融市场,一级市场 当公司发行证券时，现金从投资人流向企业 通常也包括股票

7、包销商 二级市场 包括已经发行的证券从一个投资者销售到其他投资者 证券可能被场内交易或者是在经销商市场中进行柜台交易,06/10,SDU,金融市场,公司,投资者,Sue,Bob,Regulation,The Securities Act of 1933 and the Securities Exchange Act of 1934 Issuance of Securities (1933) Creation of SEC and reporting requirements (1934) Sarbanes-Oxley (“Sarbox”)萨班斯奥克斯利法案 Increased reportin

8、g requirements and responsibility of corporate directors,2007年世界范围内的主要股票市场 (基于成交金额排序),06/10,SDU,二、报表分析与长期计划要点,1 财务报表分析 2 比率分析 3 杜邦恒等式 4 财务报表信息的使用 5 长期财务计划 6 外部融资与增长 7 关于财务计划模型的注意事项,新的中国会计准则体系,4,确认和计量准则,特殊行业准则,报告和披露准则,基本准则,资产负债表日后事项,债务重组,收入,长期股权投资,建造合同,会计政策、会计估计变更和差错更正,非货币性资产交换,或有事项,无形资产,借款费用,租赁,存货,固

9、定资产,外币折算,资产减值,企业合并,投资性房地产,所得税,政府补助,职工薪酬,股份支付,关联方披露,中期财务报告,现金流量表,再保险合同,每股收益,合并财务报表,分部报告,财务报表列报,生物资产,金融工具确认和计量,企业年金基金,原保险合同,石油天然气开采,套期保值,金融工具列报,金融资产转移,首次执行企业会计准则,修订的具体会计准则,新发布的具体会计准则,新的中国会计准则体系,06/10,SDU,1. 财务报表分析,报表的标准化 共同比资产负债表 共同比利润表,06/10,SDU,2. 比率分析,思考问题7：盈利的度量指标有哪些？ 关于比率的一般知识： 如何计算？ 如何度量？ 度量单位是什

10、么？ 高和低的含义、是否会产生误导？ 指标度量值是否可以改进？,短期偿债能力与流动性指标 长期偿债能力指标 资产管理或资金周转指标 盈利性指标 市场价值的度量指标,短期偿债能力与流动性比率 流动比率 速动比率 现金比率 利息所得倍数 现金对利息所得倍数,长期偿债能力比率 负债权益比 权益乘数 资产负债率,资产管理或资金周转比率 应收账款周转率 应付账款周转率 存货周转率 总资产周转率,盈利性比率 总资产收益率 净资产收益率 销售毛利率 销售净利率,成长比率 资产增长率 销售增长率 净利润增长率,市场价值度量指标 市盈率(价格/收益比率) 市净率（市值与账面价值比率，市帐比） 公司市值 企业价值

11、 企业价值乘数：企业价值/EBITDA 每股帐面价值,例如, 2007 年美国大公司的平均市盈率大约为18。而生物技术公司, 其特征是当前收益低, 但一旦它成功开发出药品就有望获得很高的未来收益, 它们的平均市盈率为30。,2006 年的市值与账面价值比率,06/10,SDU,3. 杜邦恒等式,也称为杜邦分析法,是利用各主要财务比率间的内在联系,把反映企业偿债能力、营运能力和盈利能力等单方面指标结合起来，形成一套财务分析指标体系,借以综合评价企业财务状况的一种分析方法.该方法由美国杜邦化学公司率先倡导并使用,故称为杜邦系统（The Du Pont System） 透视ROE 杜邦分析的扩展,杜

12、邦分析法基本公式,06/10,SDU,4. 财务报表信息的使用,安然事件是21 世纪初最出名的会计丑闻。安然最初是天然气管道经营商, 后发展成从事天然气、石油、电力甚至还有宽带网络服务。2001 年12 月, 安然成为美国历史上最大的申请破产保护的公司。到2001 年末, 安然股票的市值下跌了600 多亿美元。 从20 世纪90 年代到2001 年年底, 安然被冠以“美国最成功的盈利能力最强的公司之一” 。财富从1995 -2000 年连续6 年把安然评为“美国最具创新精神的公司之一” 。 安然的高管们蓄意操纵公司的财务报表, 误导投资者, 人为抬高公司股价以维持其信用评级。例如2000 年,

13、 安然报告的收益中有96%是来自会计造假。 绝大多数欺骗性交易的本质惊人简单。安然将其资产以虚高的价格出售给其他公司(如出售给安然CFO 费斯托Fastow 创立的业务实体), 并且承诺将来以更高的价格购回资产。这样, 安然以未来支付更多的现金作为承诺, 实际上借入了很多资金。但是安然却把借入的现金确认为收入, 并想方设法以各种手段隐瞒回购资产的承诺。,世通公司(WorldCom)。2002 年7 月21 日, 美国世界通讯公司(以下简称“世通冶) 沦入有史以来最大的破产公司之列。在公司的巅峰期, 股票总市值高达1 200 亿美元。世通公司从1998 年开始, 利用一系列的会计造假手段向投资者

14、隐瞒了大量的财务问题。 舞弊的手段是 将38.5 亿美元的营业费用归类为长期投资。夸大了报告的收益, 收益中没有扣除营业费用, 而长期投资是逐期计提折旧的。当然, 这种人为操纵不可能增加现金流, 因为当期的长期投资要从现金流量表中扣除。,06/10,SDU,5. 外部融资与增长,企业通常将增长率预测作为财务计划的一个明确的组成部分。 另一方面，本课程是以企业价值最大化作为管理中心目标的， 是通过 NPV 来表示的。 增长是达到更高价值的过程中的一个中间目标。 如果企业仅仅为了规模的增长而接受了一个 NPV 为负值的项目，这种增长将有可能使股东的处境恶化。,06/10,SDU,增长率的确定,当企

15、业不发放股票的时候，企业增长的可能性和企业的融资政策之间是有关系的。 销售量的可持续增长率给定为:,06/10,SDU,T = 总资产对销售额的比率（资产需要率） p = 销售净利润率 d = 股利支付率 可持续增长率的好处在于比较企业的可持续增长率和实际增长率，来确定企业是否在增长率和收益率之间达到均衡。,06/10,SDU,可持续增长率的使用,一个商业贷款人需要比较一个潜在的借款人的实际增长率和可持续增长率。 如果实际的增长率高于可持续增长率，则借款人就有 “成长性破产” 的风险，以后任何借款一定被看作是更为复杂的借款计划的预付定金。这个借款计划仅仅是进行的一次融资。,06/10,SDU,

16、提高可持续增长率,企业可以从以下几个方面提高其可持续增长率: 发行新股 增加债务 降低股利支付率 提高销售利润率 降低资产需要率,06/10,SDU,小案例,某企业从银行申请10万美元的贷款支付给供应商,企业的应收账款可以很快地收回,因此不存在还款的问题,银行是否应该贷出这笔款项? 经过可持续增长分析发现:企业现在的增值率已经是可持续增长率的4-6倍,并且这种状况还可能一直持续下去,这表明企业的过快增长存在着许多根本性的弊端,这笔贷款可能是企业今后时期若干贷款的起点而已,企业很可能已经存在支付困难.,06/10,SDU,小结,财务报表信息包括标准的财务报表，比率分析及长期财务计划。 报表分析的困难性在于公司规模的差异。 比率分析是比较财务报表信息的重要方法。 财务计划编制是本章的重要内容之一。要求企业考虑并预测未来。,总结,