证券投资管理概述_6

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1、第6章 证券投资管理,【本章学习目标】 掌握证券投资的风险与收益率 掌握企业债券投资和股票投资的目的、估价方法与优缺点 熟悉证券投资的种类、特点与原因 了解影响证券投资决策的因素 了解基金投资的意义、种类及运作,6.1 证券投资概述,6.1.1 证券与有价证券 1. 证券的基本概念 （1）证券的定义 （2）证券的票面要素 持有人； 证券的标的物； 标的物的价值； 权利。 （3）证券的特征 法律特征； 书面特征。,6.1.1 证券与有价证券,2. 有价证券的基本概念 （1）有价证券的定义 （2）有价证券的分类 按证券的概念分类 按证券的发行主体分类 按证券体现的权益关系分类 按证券的到期日分类

2、按证券是否在证券交易所挂牌交易分类 按证券的募集方式分类,6.1.2 证券市场,1. 证券市场的定义 2. 证券市场的特征 （1）证券市场是价值直接交换的场所 （2）证券市场是财产权利直接交换的场所 （3）证券市场是风险直接交换的场所,6.1.2 证券市场,3. 证券市场的结构 （1）纵向结构关系 这是一种按证券已进入市场的顺序关系划 分，按这种顺序关系划分，证券市场可分为 发行市场和交易市场。 （2）横向结构关系 这是依有价证券的品种而形成的结构关系。这 种结构关系的构成主要有股票市场、债券市场、 基金市场等。,6.1.2 证券市场,4. 证券市场的基本功能 （1）筹资功能 （2）资本定价

3、（3）资本配置,6.1.3 效率市场假说,1. 有效资本市场假设的含义 有效资本市场假设理论认为，在一个有效 的资本市场上，有关某个资本产品的全部信 息都能够迅速、完整和准确地被某个关注它 的投资者所得到，进而该资本产品的购买者 能够根据这些信息明确地判断出该资本产品 的价值，从而以符合价值的价格购买到该资 本产品。,6.1.3 效率市场假说,2. 有效资本市场的前提条件与现实约束 要使有效的市场在现实中得以建立，需 要具备四个条件： （1）信息公开的有效性； （2）信息从被公开到被接收的有效性； （3）投资者对信息做出判断的有效性； （4）投资者实施投资决策的有效性。,6.1.3 效率市场假

4、说,3. 有效资本市场的形式 （1）强式有效市场 （2）次强式有效市场 （3）弱式有效市场,6.1.3 效率市场假说,4. 无效市场。 （1）信息源在公开信息时就存在着某种不完全 性； （2）被公开的信息在由信息源向信息接收者传 输时发生渗漏损失，没能为每一位投资者所全部接 收； （3）投资者在对所得到的信息进行解读时存在 误差，由此导致不完整的反馈信息； （4）投资者的反馈信息在向市场传输时出现某 种时滞，使得反馈信息不能及时地被市场吸收。,6.1.4 证券投资的对象,金融市场上的证券很多，其中可供企业投 资的证券主要有国债、短期筹资券、可转让 存单、企业股票与债券、投资基金以及期 权、期货

5、等衍生证券等。,6.1.5 证券投资的风险与报酬,1. 证券投资的风险 （1）违约风险 （2）流动性风险 （3）破产风险 （4）利率风险 （5）购买力风险 （6）再投资风险,6.1.5 证券投资的风险与报酬,证券投资报酬包括投资的利息收益和投资 的资本利得收益。投资报酬率计算公式：,6.2 债券投资,6.2.1 债券投资的目的和特性 1. 安全性 2. 流动性 3. 收益性,6.2.2 债券的价值,1. 债券估价的基本模型 （1）分期付息到期还本债券价值的计算模 型（按复利方式计算） 债券价值=每年利息年金现值系数 +到期本金复利现值系数,6.2.2 债券的价值,1. 债券估价的基本模型 【例

6、61】 或：,6.2.2 债券的价值,（2）一次还本付息债券价值的计算模型 （按单利方式计算） 我国很多债券属于一次还本付息且不计算 复利的债券，其计算公式如下： 债券价值=债券本利和复利现值系数,6.2.2 债券的价值,（2）一次还本付息债券价值的计算模型 或： 公式中的符号含义同前式。 【例62】,6.2.2 债券的价值,（3）零票面利率债券价值的计算模型 有些债券以折现方式发行，没有票面利 率，到期按面值偿还。这些债券的估价模型 为： 债券价值=债券面值复利现值系数,6.2.2 债券的价值,（3）零票面利率债券价值的计算模型公 或： 式中的符号含义同前式。 【例63】,6.2.2 债券的

7、价值,2. 债券价值与必要报酬率 债券价值与必要报酬率有密切的关系。 债券定价的基本原则是：必要报酬率等于债 券利率时，债券价值就是其面值。如果必要 报酬率高于债券利率，债券的价值就低于面 值；如果必要报酬率低于债券利率，债券的 价值就高于面值。 【例64】,6.2.2 债券的价值,3. 债券价值与到期时间 债券价值不仅受必要报酬率的影响，而且受债 券到期时间的影响。债券的到期时间，是指当前日 至债券到期日之间的时间间隔。随着时间的延续， 债券的到期时间逐渐缩短，至到期日时该间隔为 零。 在必要报酬率一直保持不变的情况下，不管它 高于或低于票面利率，债券价值随到期时间的缩短 逐渐向债券面值靠近

8、，至到期日债券价值等于债券 面值。 【例65】,6.2.2 债券的价值,4. 债券价值与利息支付频率 （1）纯贴现债券 纯贴现债券是指发行人承诺在未来某一确 定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在 到期日前购买者不会得到任何支付的现金， 因此也称为“零息债券”。,6.2.2 债券的价值,4. 债券价值与利息支付频率 纯贴现债券的价值计算公式为： 公式中F表示到期日取得的收入，其他符 号同前。 【例66】,6.2.2 债券的价值,4. 债券价值与利息支付频率 （2）平息债券 平息债券是指利息在到期时间内平均支付 的债券。支付的频率可能是一年一次、半年 一次或每季度一次等。,6.2.2 债券的价值

9、,4. 债券价值与利息支付频率 平息债券价值的计算公式如下(例题见P155)。 式中：m 为年付利息次数； n 为到期时间的年数； K 为每年的必要报酬率； I 为年付利息； M 为面值或到期日支付额。,6.2.2 债券的价值,4. 债券价值与利息支付频率 （3）永久债券 永久债券是指没有到期日，永不停止定 期支付利息的债券。英国和美国都发行过这 种公债。对于永久公债，通常政府都保留了 回购债券的权力。,6.2.2 债券的价值,4. 债券价值与利息支付频率 永久债券的价值计算公式如下： 上式中的符号如前。,6.2.2 债券的价值,5. 流通债券的价值 （1）流通债券的特点 到期时间小于债券发行

10、在外的时间； 估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生 “非整数计息期”问题。 （2）流通债券的估价方法 以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期 折现。 以最近一次付息时间（或最后一次付息时间）为折算 时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时 点。 【例67】,6.2.3 债券的收益率,1. 票面收益率 票面收益率又称息票率，是按债券票面利 率计算的年利息收入与债券面值的比率。其计算公式为：,6.2.3 债券的收益率,2. 直接收益率 直接收益率又称本期收益率，指债券的年 利息收入与买入债券的实际价格的比率。其 计算公式为：,6.2.3 债券的收益率,3. 持有期收益率

11、（1）分期付息债券持有期收益率常用的计 算公式,6.2.3 债券的收益率,3. 持有期收益率 （2）一次还本付息债券持有期收益率的计 算公式,6.2.3 债券的收益率,3. 持有期收益率 （3）贴现债券持有期收益率的计算公式 贴现债券又称贴水债券，是指以低于面值 发行、发行价与票面金额之差额相当于预先 支付的利息、债券期满时按面值偿付的债 券。贴现债券持有期收益率的计算公式与一 次还本付息债券持有期收益率的计算公式基 本相同。,6.2.3 债券的收益率,（4）到期收益率 债券的收益水平通常用到期收益率来衡 量。到期收益率是指以特定价格购买债券并 持有至到期日所能获得的收益率。它是使未 来现金流

12、量等于债券购入价格的折现率。计 算到期收益率的方法是求解含有贴现率的方 程。P158 例6.15 6.16,6.3 股票投资,6.3.1 股票投资的目的和特性 1. 股票投资是权益性投资 2. 股票投资的风险较大 3. 股票投资的收益不稳定 4. 股票价格的起伏较大,6.3.2 影响股票价格的因素,1. 宏观经济走势 2. 通货膨胀 3. 利率和汇率的变化 4. 经济政策 5. 公司状况 6. 市场环境 7. 政治因素,6.3.3 股票价值的评估,1. 短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型 式中： V股票的内在价值； Vn未来出售时预计的股票价格； K投资人要求的资金收益率； D预期股利；

13、 Dt第t期的预期股利； n预计持有股票的期数。,6.3.3 股票价值的评估,2. 长期持有股票，股利稳定不变的股票估 价模型 在每年股利稳定不变，投资人持有期间很 长的情况下的估价模型可简化为： 式中符号同前。 【例68】,6.3.3 股票价值的评估,3. 长期持有股票，股利固定增长的股票估 价模型 如果一个公司的股利不断增长，投资人的投资 期限又非常长，则股票的估价就更困难了，只能计 算近似数。设上年股利为D0，第1年的股利为D1， 每年股利比上年增长率为g，则：,6.3.3 股票价值的评估,4. 长期持有股票，股利非固定增长的股票 估价模型 在现实生活中，有的公司股利是不固定 的。例如，

14、在一段时间里高速成长，在另一 段时间里正常固定成长或固定不变。在这种 情况下，就要分段计算，才能确定股票的价 值。 【例69】,6.3.4 股票收益率的计算,股票的总收益率可以分为两个部分：第一部分 是D1/ V，叫做股利收益率。第二部分是增长率g， 叫做股利增长率。由于股利的增长速度也就是股价 的增长速度，因此可以解释为股价增长率或资本利 得增长率。 公式： 【例610】,6.3.5 市盈率分析,1. 用市盈率估计股价高低 市盈率是股票市价和每股盈利之比，以股价是每 股盈利的倍数表示。市盈率可以粗略反映股价的高 低，表明投资人愿意用盈利的多少倍的货币来购买 这种股票，是市场对该股票的评价。

15、因为：市盈率=股票市价每股盈利 所以：股票价格=该股票市盈率该股票每股盈利 股票价值=行业平均市盈率该股票每股盈利,6.3.5 市盈率分析,2. 用市盈率估计股票风险 一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者 对公司的未来充满信任，愿意为每1元盈利多付买 价。这种股票的风险比较小。股票的市盈率比较 低，表明投资者对公司的未来缺乏信心，不愿意为 每1元盈利多付买价。这种股票的风险也比较大。 过高或过低的市盈率都不是好兆头，平均的市 盈率在1011之间，市盈率在520之间是比较正 常的。,6.4 基金投资,6.4.1 投资基金的概念 1. 投资基金的含义 2. 投资基金的组织与运作 3. 投资基金

16、与股票、债券的区别 （1）反映的关系不同 （2）筹资金的投向不同 （3）风险水平不同,6.4.2 投资基金的种类,1. 根据组织形态不同分类 （1）契约型基金 （2）公司型基金 区别： 资金的性质不同。 投资者的地位不同。 基金的运营依据不同。,6.4.2 投资基金的种类,2. 根据变现方式不同分类 （1）封闭式基金 （2）开放式基金 区别： 期限不同。 基金单位的发行规模要求不同。 基金单位转让方式不同。 基金单位的交易价格计算标准不同。 投资策略不同。,6.4.2 投资基金的种类,3. 根据投资标的不同分类 （1）股票基金 （2）债券基金 （3）货币基金 （4）期货基金 （5）期权基金 （6）认股权证基金 （7）专门基金,6.4.3 投资基金的价值,1. 投资基金价值的内涵 基金的价值取决于目前能给投资者带来的 现金流量，这种目前的现金流量用基金的净 资产价值来表达。,6.4.3 投资基金的价值,2