四川高速公路建设开发总公司主体信用评级报告及跟踪评级安排(中诚信)

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1、 2 2015 年度四川高速公路建设开发总公司信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 2015 年度四川高速公路建设开发总公司信用评级报告年度四川高速公路建设开发总公司信用评级报告 受评对象受评对象 四川高速公路建设开发总公司四川高速公路建设开发总公司 主体信用等级主体信用等级 AAA 评级展望评级展望 稳定稳定 概况数据概况数据 四川高速（合并口径）四川高速（合并口径） 2012 2013 2014 2015.6 总资产(亿元) 1,669.08 1,802.66 1,885.691,899.08 所有者权益(含少数股东权益)

2、 (亿元) 501.30 500.68 488.35486.72 总负债(亿元) 1,167.78 1,301.98 1,397.341,412.36 总债务(亿元） 1,085.68 1,189.90 1,288.271,297.94 营业总收入(亿元) 69.09 100.69 152.7073.15 EBIT(亿元) 33.19 48.69 63.40- EBITDA(亿元) 54.07 67.89 82.32- 经营活动净现金流(亿元) 47.28 55.82 59.1331.77 营业毛利率(%) 52.65 52.25 37.9645.94 EBITDA/营业总收入(%) 78.2

3、6 67.42 53.91- 总资产收益率(%) 2.08 2.77 3.44- 资产负债率(%) 69.97 72.23 74.1074.37 总资本化比率(%) 68.41 70.38 72.5172.73 总债务/EBITDA(X) 20.08 17.53 15.65- EBITDA 利息倍数(X) 0.67 0.93 1.00- 注：1、公司各年度财务报表均按新会计准则编制； 2、2015 年半年度财务报表未经审计； 3、将公司提供的 20122014 年审计报告以及 2015 年半年度财务报表 “长期应付款”中的带息借款调至“长期借款” ； 4、将公司提供的 2015 年半年度财务报

4、表“其他流动负债”中的短期 债券调整至“交易性金融负债“。 分析师分析师 项目负责人：尹玉洁项目负责人：尹玉洁 项目组成员：曹项目组成员：曹 闰闰 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2015 年年 10 月月 21 日日 基本观点基本观点 中诚信国际上调四川高速公路建设开发总公司 （以下简称“四 川高速”或“公司”）的主体信用等级至 AAA，评级展望为稳定。 此次调级基于以下因素：四川省经济快速发展，为省内高速 公路行业带来了良好的发展前景；通车里程持续增长，进一步巩 固了公司在省内高速公路领域的垄断地位；公司良好的路产质量 提供了稳定的通行费收入和现金流

5、来源；公司路产建设任务将下 降，投资压力将随之减轻以及未来盈利状况有望改善等因素对公 司发展的积极作用。同时，中诚信国际将持续关注公司较高的负 债率、新通车路产尚待培育、财务费用较高以及存在的政策性风 险等因素可能对公司信用水平产生的影响。 优优 势势 ? 区域经济快速发展。区域经济快速发展。四川省是我国西部的重要经济体，近年 来在西部大开发战略的推动下，四川省经济快速发展，不断 增长的交通运输需求和西部综合交通枢纽建设规划为四川 省高速公路行业带来了良好的发展前景。 ? 垄断地位得以巩固。垄断地位得以巩固。公司是四川省最重要的高速公路建设运 营企业，截至 2015 年 6 月末，其高速公路通

6、车里程增长至 3,277.8 公里，约占全省高速公路总里程的 59.53%，公司在 省内高速公路领域的垄断地位得以持续巩固。 ? 公司路产质量良好，通行费收入持续增长，获现能力很强。公司路产质量良好，通行费收入持续增长，获现能力很强。 2014 年，公司路产实现通行费收入 86.48 亿元，近三年持续 增长；公司实现经营活动净现金流 59.13 亿元，收现比常年 维持在 0.85 以上，获现能力很强。 ? 投资压力有所减轻。投资压力有所减轻。目前公司仅有 3 个在建项目，其路产建 设任务较前几年将有所下降，虽仍面临一定的资金压力，但 投资压力将有所减轻。 ? 盈利能力有望改善。盈利能力有望改善

7、。公司新增路产盈利处于上升期；公司与 地市州政府签订了一系列合作协议，拟将在未来五年实现补 偿收入约 10 亿；此外，公司将不具有收费条件的路产划入 在建工程， 不再计提营业成本， 未来盈利能力有望得到改善。 关关 注注 ? 负债率处在业内较高水平。负债率处在业内较高水平。截至 2015 年 6 月末，公司总债 务达 1,297.94 亿元，资产负债率和总资本化比率分别为 74.37%和 72.73%，处在业内较高水平。 ? 新通车路产尚待培育，公司财务费用较高新通车路产尚待培育，公司财务费用较高。新通车路产的车 流量和通行费收入尚需一定培育期，且路产通车后利息费用 停止资本化导致公司的财务费

8、用较高。 ? 政策性风险。政策性风险。近年来四川省收费政策的调整对公司产生一定 负面影响。长期来看，由于公司运营路产收费标准的调整由 地方政府决定，公司没有自主权，公路收费仍存在一定政策 性风险。 2015 年度四川高速公路建设开发总公司信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评

9、级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象

10、和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 2015 年度四川高速公路建设开发总公司信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服

11、务公司成员 公司概况公司概况 四川高速是由四川省交通运输厅作为主管部 门， 在原 “四川省成渝公路建设开发总公司” 和 “四 川蜀海交通投资有限公司”的基础上组建的国有独 资企业。其中，四川省成渝公路建设开发总公司根 据四川省人民政府关于成立成渝公路建设开发总 公司的批复 （川府函1988289 号）于 1992 年 7 月注册成立， 1993 年四川省成渝公路建设开发总公 司更名为“四川高速公路建设开发总公司” （川办 函1992219 号） 。1996 年，依据四川省人民政府办 公厅关于四川高速公路建设开发总公司企业类型 的批复 （川办函199637 号） ，四川蜀海交通投资 有限公司依法

12、注销后，其资产、债权、债务以及原 有职能全部转移到四川高速。 公司历任股东分别为四川省交通运输厅、四川 发展 （控股） 有限责任公司 （以下简称 “四川发展” ） 、 四川省交通投资集团有限责任公司（以下简称“四 川交投” ） 。目前，公司是四川交投的全资子公司， 实际控制人为四川省人民政府国有资产监督管理 委员会（以下简称“省国资委” ） 。截至 2015 年 6 月末，公司注册资本 94.41 亿元，下设全资及控股 子公司 38 家。 四川高速是四川省最大的高速公路建设主体， 并负责省内大部分高速公路的运营管理及公路沿 线经营开发。截至 2015 年 6 月末，公司高速公路 通车里程为 3

13、,277.8 公里，约占四川省全省的 59.53%。 截至 2014 年末，公司总资产 1,885.69 亿元， 所有者权益 488.35 亿元， 资产负债率 74.10%； 2014 年， 公司实现营业总收入 152.70 亿元， 净利润-11.44 亿元，经营活动净现金流量 59.13 亿元。 截至 2015 年 6 月末，公司总资产 1,899.08 亿 元，所有者权益 486.72 亿元，资产负债率 74.37%； 2015 年 16 月，公司实现营业总收入 73.15 亿元， 净利润-1.93亿元， 经营活动净现金流量31.77 亿元。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2015

14、 年，受世界经济复苏疲弱、我国增长周期 调整、房地产市场降温、产能过剩依然严重等多重 因素影响，中国经济增长延续趋缓态势，上半年 GDP 增长 7%，增速较上年同期和去年平均水平分 别低 0.4 个百分点和 0.3 个百分点，是 2009 年以来 的同期最低水平。未来，经济下行压力依然较大， 但随着“一带一路”战略、京津冀区域协调发展等 持续推进，一系列稳增长、促改革措施持续发力， 下半年中国经济有望延续底部企稳态势运行。 图图 1：中国：中国 GDP 及其增长情况及其增长情况 资料来源：国家统计局 从需求角度来看，需求结构呈现投资增长进一 步放缓、消费相对稳定，出口明显改善的特点，基 建投资

15、依然是稳定增长的关键力量；最终消费需求 对经济增长的贡献进一步提升，达到 2009 年二季 度以来的阶段性高点。受房地产调整、制造业需求 疲弱等影响，房地产投资、制造业投资增速下降带 动整体投资增速递减；基础设施投资虽然小幅下 降，但增速依然保持 19.2%的高位。汽车相关的消 费增长略有改善，限制“三公”消费支出的影响逐 渐减弱，餐饮收入增速提升，与住房相关的消费以 及网络购物、电子商务等新兴消费业态等共同带动 消费平稳增长。随着美国、东盟、韩国等主要贸易 伙伴经济有所改善，出口进一步改善，而受国内需 求不足影响，进口改善有限，进出口贸易顺差持续 扩大。从产业来看，受需求放缓、价格下跌和产能

16、 过剩等因素的影响，工业生产季度内略有改善，但 总体仍呈回落态势。从先行指标来看，PMI 指数近 2015 年度四川高速公路建设开发总公司信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 两个月持续改善，说明制造业虽然持续低迷，但总 体略有回升。服务业持续保持高于第二产业的速度 发展，产业结构持续优化；物价水平持续走低，通 缩压力依然存在。消费者价格指数涨幅降中趋稳， 生产领域价格持续低迷，但年内降幅有所收窄。 货币政策方面，上半年央行坚持稳中求进的总 基调，继续实施稳健的货币政策，创新调控思路和 方式，更加注重松紧适度，适时适度预调微调，为 经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金 融环境。除了常规的公开市场操作，出台了不对称 降准、降息以及 MLF 续作等政策，引导实体经济 融资成