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1、 3 云南省投资控股集团有限公司 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可
2、靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等
3、交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果自本债务融资工具发行之日起生效，有效期为一年。票据存续期内， 中诚信国际将按照跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评 级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 云南省投资控股集团有限公司 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪
4、投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 发行主体发行主体概况概况 公司前身为云南省开发投资有限公司，系经云 南省人民政府（以下简称“云南省政府”）云政发 1995195 号文批准，于 1997 年 9 月成立的大型国 有独资企业。2007 年 8 月，经云南省人民政府国有 资产监督管理委员会（以下简称“云南省国资委”） 云国资规划2007261 号文批准， 公司更名为云南省 投资控股集团有限公司。公司自成立以来，经云南 省国资委多次增资，截至 2017 年 3 月末，公司注 册资本为 201.38 亿元，实收资本为 221.99 亿元1， 云南省国资委是公司唯一股东及实际控制人。 公司作为
5、云南省政府的投资主体、融资平台和 经营实体，是云南省最大的综合性投资集团公司、 中国投资协会的常务理事单位。公司经营业务范围 包括：经营和管理省级基本建设资金和省级专项建 设基金， 对云南省政府安排的基础产业、 基础设施、 优势产业项目以及国务院各部门在云南省的重要 投资项目，采取参股和根据国家批准的融资业务等 方式进行投资和经营管理。 表表 1：截至：截至 2016 年末公司主要参股、控股子公司年末公司主要参股、控股子公司 行业行业 细分细分 行业行业 运营主体运营主体 持股持股 比例比例 (%) 电力 板块 水电 华能澜沧江水电有限公司 31.40 水电 云南华电怒江水电开发有限公司 30
6、.00 水电 云南金沙江中游水电开发有限公司 10.00 水电 三峡金沙江云川水电开发有限公司 15.00 铁路 建设 板块 铁路 云南铁投昆玉铁路有限公司 100.00 铁路 沪昆铁路客运专线云南有限责任公司 7.07 铁路 滇南铁路有限责任公司 23.97 铁路 云桂铁路云南有限责任公司 30.00 旅游 板块 旅游 大理旅游集团有限责任公司 50.00 云南金孔雀旅游集团有限公司 63.72 酒店 昆明西驿酒店有限公司 100.00 金融 服务 板块 银行 富滇银行股份有限公司 24.72 证券 红塔证券有限公司 20.00 证券 中银国际证券有限责任公司 9.09 燃气 石化 板块 石
7、化 云南云投版纳石化有限责任公司 90.27 燃气 曲靖市燃气有限责任公司 51.00 1 由于公司尚未进行工商变更手续，因此实收资本大于注册资本。 林纸 板块 林业 云南云景林纸股份有限公司 89.21 苗木 云南云投生态环境科技股份有限公司 21.10 公共 服务 板块 医疗 云南昆华医院投资管理有限公司 38.89 其他 板块 采矿 冶金 云南冶金集团股份有限公司 25.46 资料来源：公司提供 截至 2016 年末， 公司合并口径总资产 1,982.39 亿元，所有者权益合计为 599.27 亿元，总负债为 1,383.11 亿元，资产负债率 69.77%；2016 年，公司 实现营业
8、总收入 698.31 亿元， 净利润为 18.66 亿元， 经营活动净现金流为 21.58 亿元。 截至 2017 年 3 月末，公司合并口径总资产 2,032.91 亿元，所有者权益合计为 601.42 亿元，总 负债为 1,431.49 亿元，资产负债率 70.42%；2017 年 13 月， 公司实现营业总收入 140.77 亿元，净利 润为 0.46 亿元，经营活动净现金流为-14.07 亿元。 本期本期中期票据中期票据概况概况 本期中期票据拟发行金额为 10 亿元，发行期 限 2 年。 本期中期票据采用固定利率计息，单年按利付 息，不计复利，逾期不计利息。每年付息一次，到 期一次还本
9、，最后一期利息随本金一起对付。本期 中期票据将通过集中簿记建档、集中配售的方式发 行。 募集资金用途募集资金用途 本期中期票据募集资金拟用于偿还公司本部 到期债务。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 在全球经济复苏、国内供给侧结构性改革持续 推进背景下，2017 年中国经济延续了 2016 年下半 年以来稳中向好态势。全年 GDP 同比增长 6.9%， 较上年加快 0.2 个百分点，超出市场预期。在经济 企稳同时，经济结构持续优化，监管趋严下宏观风 险有所缓释，经济运行质量进一步提升。展望 2018 年，投资下行压力凸显，消费难以大幅提升，出口 云南省投资控股集团有限公司 2018 年度第
10、二期中期票据信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 增长幅度能否持续存在不确定性，经济仍面临小幅 放缓压力，考虑到基数效应的影响，预计全年前低 后稳。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 从需求端来看， 基建投资维持近 15%的较高速 增长，房地产投资虽有回落但保持一定韧性，制造 业投资较上年有所改善，投资缓中趋稳；消费平稳 增长，扭转了前几年的阶梯式下滑态势；全球经济 复苏带动出口实现较大幅度正增长。从供给侧来 看，受供给侧改革和环保趋严影响，工业品价格回 升，企业盈利大幅改善，工业生产回暖，规模
11、以上 工业增加值反弹。从价格水平看，去产能和环保趋 严支撑 PPI 高位运行，CPI 总体维持在“1”时代， 通胀可控。在宏观经济指标向好同时，经济结构持 续优化，第三产业增速快于第一、二产业，最终消 费对经济增长贡献率维持在较高水平。此外，在监 管全面趋严下，宏观风险有所缓释，资金“脱实向 虚”改善，金融杠杆持续去化，银行表内外资产无 序扩张态势得到一定程度遏制，宏观杠杆率边际改 善，资本流出压力减轻。 但是，中国经济风险警报并没有解除，债务规 模刚性压力依然存在，地方政府债务结构性和区域 性风险仍存，互联网金融等金融创新在快速发展同 时也蕴藏了风险，房地产市场泡沫化风险尚未得到 充分纾解。
12、 中央经济工作会议提出， 今后 3 年要重点抓好 防范化解重大风险等三大攻坚战，防风险依然是 2018 年经济工作的重要内容，强监管态势仍将持 续。考虑到国内经济缓中趋稳，金融防风险、去杠 杆持续，同时还需应对全球流动性收紧引致的资本 流出压力，货币政策将延续稳健中性，M2 维持低 位运行，与社融走势分化态势持续。财政政策将继 续积极有效，重点向民生、环保、企业减税降费等 领域倾斜，但地方政府举债管理进一步加严，广义 财政支出增长或将放缓。 2018 年中国经济增长面临的压力体现在多个 方面。尤为值得关注的是，投资下行压力的进一步 凸显。从三大类投资来看，虽然扶贫攻坚、环保治 理等“补短板”效
13、应给基建投资带来一定支撑，但广 义财政支出增长放缓加大资金来源压力， 地方 GDP “挤水分”导致一些项目被叫停，基建投资将“托 而不举”，虽有望保持两位数增幅但难以延续前几 年高速增长态势；调控影响进一步显现，房地产投 资将继续下行，但在棚改货币化、租赁房建设等因 素支撑下，下行幅度或将有限；环保限产、企业利 润增长放缓背景下，制造业投资难以大幅改善。从 所有制类别来看，民间投资提振依然面临体制机制 等多重掣肘，国企债务约束加大或将导致其投资热 情降温。此外，消费在居民部门杠杆率攀升的背景 下难以大幅上行，人民币汇率升值导致出口商品价 格竞争力减弱，出口改善幅度能否持续面临不确定 性，也将加
14、大新的一年经济增长的压力。 2018 年是全面贯彻十九大精神的开局之年， 是 改革开放四十周年，经济体制顶层设计有望加强， 以供给侧结构性改革为主线的改革持续推进，一系 列防风险、去杠杆的政策将陆续推出。随着治理结 构的完善，以及促改革、防风险举措的实施，中国 经济运行中的风险将进一步缓释，经济结构继续调 整优化，经济增长质量有望得到进一步提升。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 电力行业电力行业 电力行业的发展与宏观经济走势息息相关。近 十年来中国经济以出口及投资为引擎快速发展，工 业增加值尤其是重工业保持较快增长，从而造就了 旺盛的电力需求；但受世界经济复苏疲弱、我国增 云南省投资控股
15、集团有限公司 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 6 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 长周期调整、产能过剩依然严重等多重因素影响， 中国经济增长延续趋缓态势，用电需求增速也呈现 放缓态势。中电联相关数据显示，2016年，在国家 推进去产能政策、基建投资快速增长、房地产和汽 车市场回暖等综合影响下，建材、黑色和有色金属 冶炼等重要生产资料价格总体呈上升态势，市场预 期好转，其主要产品产量增速逐步提高；此外，交 通运输电气电子设备、通用及专用设备制造业等装 备制造，以及文体用品制造业、木材加工及家具制 品业等大众消费品业增速也逐步上
16、升，共同推动当 年全国全社会用电量实现5.92万亿千瓦时，同比增 长5.0%，增速同比提高4.5个百分点。2017年以来， 全国全社会用电量延续了2016年较快的增长趋势， 在高技术制造业、战略性新兴产业等用电高速增 长，工业、交通、居民生活等领域推广电能替代， 以及服务业用电持续增长的协同作用下，2017年全 国全社会用电量达6.3万亿千瓦时，同比增长6.6%， 增速比上年同期提高了1.6个百分点。 近年来我国发电装机规模保持增长态势，根据 中电联数据显示，2013年下半年以来，经济延续弱 复苏状态，全国新增装机增速有所上升，截至2013 年末，全国发电设备装机容量为12.58亿千瓦，同比 增长9.67%；截至2014年末，全国发电装机容量为 13.70亿千瓦，同比增长8.95%。2015年，在审批权 限下放到地方政府和各大集团抢占火电电源点等 因素的影响下，火电投资额和新增装机规模同比继 续提升，加之风光等新能源机组在国家大力支持下 的爆发式增长
