项目投资决策概述_1

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1、1,第六章 项目投资决策,第一节 项目投资概述 第二节 投资决策指标 第三节 项目投资决策的应有,教 学 内 容,投资决策指标的含义 投资决策指标的特点 投资决策指标的计算,教 学 要 点,4,第一节 项目投资概述,5,项目投资概述,一、项目投资的分类 二、项目投资的特点 三、项目投资管理的程序,6,项目投资的概念,项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目（含单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目）或更新改造项目有关的长期投资行为。,7,一、项目投资的分类,1.按投资在再生产中的作用进行分类 新建企业投资，简单再生产投资和扩大再生产投资 2.按对企业前途的影响分类 战术性投资和战略性投资

2、,8,一、项目投资的分类,3.按投资项目之间的关系进行分类 相关性投资，非相关性投资 4.按决策的分析思路分类 采纳与否投资决策 : 决定是否投资于某一项目的决策 互斥选择投资决策 : 在两个或两个以上的项目中，只能选择其中之一的决策,9,一、项目投资的分类,5.按其增加利润的途径分类 扩大收投资，降低成本投资 6.按投资的对象分类 固定资产投资,无形资产投资和递延资产投资,10,二、项目投资的特点,投资金额大 变现能力差 影响时间长 投资风险大,11,三、项目投资管理的程序,提出,评价,决策,执行,再评价,投资项目,12,第二节 投资决策指标,13,投资决策指标,现金流量 非贴现现金流量指标

3、 贴现现金流量指标 投资决策指标比较,14,一、现金流量（ Cash Flows ）,（一）现金流量的概念 在资本项目中现金流量是指一个项目引起企业现金流出和现金流入的数量。 这里的现金是广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。,15,现金流入 ： 由于该项投资而引起的现金收入增加额或现金支出节约额。 现金流出 ： 由于该项投资引起的现金支出的增加额。 净现金流量(NCF):现金注入与现金流出之间的差额。,净现金流量(NCF)=现金流入量现金流出量,(二)现金流量的构成,16,(三)现金流量的分布状态,建设期现金流量 营业期现金流量 终结点现金流

4、量,17,1.建设期现金流量 建设期现金流量是指投资开始时发生的现金流入量与流出量的统称，包括以下内容：,(1)固定资产投资支出 (2)垫支的营运资金 (3)其他投资费用 (4)旧固定资产的变现收入,18,2 .营业现金流量 营业现金流量是指固定资产项目投产后，在整个寿命期限内由于生产运营所发生的现金流量。包括以下内容：,注：付现成本 = 营业成本-非付现成本,以营业现金支付,折旧、摊销费,（1） 营业现金收入 （2） 付现成本 （3） 应缴纳的税金,19,通常，营业净现金流量按照年度估算，分别根据不同情况按照以下公式计算：,营业净现金流量（ NCF）=销售收入付现成本所得税 = 税后净利 +

5、 折旧 =(销售收入-付现成本-折旧)(1-所得税率) +折旧 =(销售收入-付现成本)(1-所得税率) +折旧所得税率,营业净现金流量=销售收入付现成本,在销售收入全部为现销收入及不考虑所得税时：,在销售收入全部为现销收入及考虑所得税影响时：,20,公式推导,营业净现金流量 =销售收入付现成本所得税 =销售收入（营业成本-折旧）-（销售收入营业成本）所得税率 =销售收入营业成本+折旧-（销售收入营业成本）所得税率 = （销售收入营业成本）（1-所得税率）+折旧,=税后净利 + 折旧,21,3 . 终结现金流量,终结现金流量是指投资项目完结时发生的现金流量。包括以下内容：,(1)固定资产残值收

6、入或变价收入 (2)垫支的营运资金回收 (3)停止使用的土地的变价收入,22,1.区分相关成本和非相关成本： 相关成本：相关成本是与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。 非相关成本:与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本。 基本规则：可避免成本是相关成本，不可避免成本是不相关成本。,应注意的四个问题,23,2.不要忽视机会成本: 在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会，其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。,应注意的四个问题,24,3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响 要考虑新项目与原项目是竞

7、争关系还是互补关系 4.对营运资本的影响: 所谓营运资本的需要，是指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。,应注意的四个问题,25,（二）现金流量的计算,某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案须投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为8000元，每年的付现成本为3000元。乙方案需投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年销售收入为10000元，付现成本第一年为4000元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费400元，另须垫支营运资金3000元。假

8、定所得税率40%。计算各方案净现金流量。,26,例题 甲 乙 单位：元 初始投资 10000 12000 垫支营运资金 3000 使用寿命 5年 5年 残值 2000 年销售收入 8000 10000 年付现成本 第一年 3000 4000 第二年 3000 4400 第三年 3000 4800 第四年 3000 5200 第五年 3000 5600 所得税率40%,建设期现金流量,营业现金流量,终结现金流量,现金流出,28,1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元） 乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元） 2.计算甲、乙方案营业现金流量 3.计算投资项目现金

9、流量,步 骤,29,2.甲方案营业现金流量 单位：元,5600,5200,4800,4400,4000,2400,2800,3200,3600,4000,960,1120,1280,1440,1600,1140,1680,1920,2160,2400,3440,3680,3920,4160,4400,2.乙方案营业现金流量 单位：元,3.投资项目现金流量计算 单位：元,8440,3680,3920,4160,4400,-15000,3000,2000,-3000,-12000,-10000,-10000,现金流量合计,营运资金回收,固定资产残值,营业现金流量,营运资金垫支,固定资产投资,现金流

10、量合计,营业现金流量,固定资产投资,5,4,3,2,1,0,甲方案,乙方案,32,（三）投资决策中使用现金流量的原因,权责发生制与收付实现制在投资决策中的适用性分析 1.应计入的成本 2.应计入的收入 3.净利润比现金流量具有更大的主观性。 （存货估价、费用摊配、折旧的计提） 4.净利润指标没有考虑非现金收益的风险性。,固定资产的购置成本,折旧,结论1：采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素,结论2：采用现金流量能使投资决策更符合客观实际情况,33,二、非贴现现金流量指标,非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。这类指标主要有投资回收期、平均报酬率。,34,(一)投资回收期,投资

11、回收期（Payback Period，缩写为PP）是指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位，是一种使用很广泛的投资决策指标。,35,如果每年的营业净现金流量(NCF)相等,1投资回收期的计算,投资回收期=原始投资额/每年NCF,36,如果每年的营业净现金流量（NCF）不相等，根据每年年末尚未回收投资额来确定。,37,例题:甲、乙两方案现金流量见下表: 单位:元,计算两个方案的投资回收期，并作出决策，,38,1.甲方案每年现金流量相等 ：,甲方案投资回收期=10000/3800=2.63(年),39,2.对于乙方案而言，每年的净现金流量不等，所以要先计算各年尚未收回的投资额。,乙方案投资回收

12、期=3+2520/3680=3.68(年),40,2.决策原则,在只有一个备选方案的采纳与否决决策中，投资回收期短于基准回收期（公司自行确定或根据行业标准确定）则采纳，否则不采纳。 在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用投资回收期最短的方案。,41,例题,某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,1.甲方案每年现金流量相等 ：,甲方案投资回收期=20/6=3.33(年),2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额,2 4 8

13、 12 2,乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）,因为甲方案的投资回收期3.33年小于乙方案的3.5年,所以应选择甲方案。,-18 -14 -6 6,44,3投资回收期法的优缺点,优点 1、简便易行 2、考虑了现金收回与投入资金的关系 缺点 1、没有顾及回收期以后的利益 2、没有考虑资金的时间价值,例题 A、B两个投资方案 单位:万元,较优,46,4.投资回收期的适用性:,资金周转比较困难时； 投资风险比较大时。,47,（二）平均报酬率,1.平均报酬率（Average Rate of Return，缩写ARR）是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。常见的计算公式为

14、：,平均报酬率=,平均净现金流量,初始投资额,100%,各年NCF合计/年数,48,例题:甲、乙两方案现金流量见下表: 单位:元,计算两个方案的平均投资报酬率，并作出决策.,49,甲方案ARR=3800/10000=33% 乙方案ARR= =28.8%,（4400+4160+3920+3680+8440）/5,15000,50,2.决策原则,在只有一个备选方案的采纳与否决决策中，平均报酬率高于必要平均报酬率（公司自行确定或根据行业标准确定）则采纳，否则不采纳。 在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用平均报酬率最高的方案。,例题,25%,21.6%,A、B两个投资方案 单位 :万元,较优,52

15、,A方案ARR=25/100=25% B方案ARR= =21.6%,（15+25+30+18+20 ）/5,100,53,优点是简明、易算、易懂。 主要缺点是没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会作出错误的决策。,3.平均报酬率法优缺点,54,三、贴现现金流量指标,贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。这类指标主要有三个。 净现值、获利指数、内部报酬率。,55,（一）净现值,投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫净现值（Net Present Value，缩写为NPV）。,56,计算公式：,NPV现净值；NCFt第t年的净现金流量 k折现率（资本成本或企业要求的报酬率） n项目预计使用年限；c初始投资额,57,净现值还有另外一种表达方法，即净现值是从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量（包括现金流出和现金流入）的现值之和。其计算公式为：,CFATt,n开始投资至项目寿命终结时的年数 CFATt第t年的现金流量 k