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1、第2章 财务管理的价值观念,本章内容,2.1货币时间价值及等值计算(复习） 2.2风险与收益 2.3证券估价,学习目标,1. 熟悉现值估价模型重点是货币时间价值的概念、货币时间价值的计算； 2. *掌握风险与收益概念、单项资产风险和收益的衡量、投资组合风险与收益的衡量。 3、理解证劵投资的种类、特点，掌握债券、股票的价值评估方法,2.2 风险与收益,2.2.1风险与收益概述 2.2.2单项资产的风险与收益 2.2.3证券组合的风险与收益 2.2.4资本资产定价模型,一、风险含义与类型 二、收益的含义与类型 三、投资风险衡量指标,2.2 风险与收益,2.2.1风险与收益概述,1. 风险的概念 风
2、险是指事件本身的不确定性，或某一不利事件发生的可能性。 财务管理中的风险通常是指资产未来实际收益相对预期收益变动的可能性和变动幅度。 一般而言，我们如果能对未来情况作出准确估计，则无风险。对未来情况估计的精确程度越高，风险就越小；反之，风险就越大。,2.2 风险与收益,2.2.1风险与收益概述- 一、风险含义与类型,2. 风险的种类 风险按其形成的原因可分为经营风险、投资风险和财务风险。,经营风险 是指由于生产经营上的原因给企业的利润额或利润率带来的不确定性。 经营风险源于两个方面：,企业外部条件的变动 如：经济形式、市场 供求、价格、税收等 的变动,企业内部条件的变动 如：技术装备、产品结构
3、、设备利用 率、工人劳动生产率、原材料利用率 等的变动,2.2 风险与收益,2.2.1风险与收益概述- 一、风险含义与类型,投资风险 也是一种经营风险，通常指企业投资的预期收益率 的不确定性 财务风险 是指企业由于筹措资金上的原因而给企业财务成果 带来的不确定性。它源于企业资金利润率与借入资 金利息率差额上的不确定因素和借入资金对自有资 金比例的大小。,2. 风险的种类,2.2 风险与收益,2.2.1风险与收益概述- 一、风险含义与类型,3、风险决策类型,企业的经营决策其实就是在经营的安全性和收益性之间作出一个合理的抉择。,2.2 风险与收益,2.2.1风险与收益概述- 一、风险含义与类型,3
4、、风险决策类型 确定性决策 风险性决策 不确定性决策,1、含义：收益一般指初始投资的价值增量。 2、衡量指标： 经营活动产生的收益： 利润额、利润率 投资活动产生的收益： 净现值、预期收益率、债券到期收益率、 股票持有收益率,2.2 风险与收益,2.2.1风险与收益概述- 二、收益的含义与类型,P40,1. 与风险衡量的相关概念 衡量风险程度的大小必然与以下几个概念相联 系：随机变量、概率、期望值、平方差、标准差、 标准离差率。,2.2 风险与收益,2.2.1风险与收益概述- 三、投资风险的衡量,（1）随机变量与概率 随机变量（Xi）是指经济活动中，某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生的
5、事件。 概率（Pi）是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。 通常，把必然发生的事件的概率定为1，把不可能发生的事件的个数。概率越大表示该事件发生的可能性越大。概率定为0，而一般随机事件的概率是介于0与1之间的一,2.2 风险与收益,2.2.1风险与收益概述- 三、投资风险的衡量,（2）期望值 期望值（E）是指随机变量以其相应概率为权数计算的加权平均值。计算公式如下：,2.2 风险与收益,2.2.1风险与收益概述- 三、投资风险的衡量,（3）平方差与标准差 平方差即方差（2）和标准差（）都是反映不同风险条件下的随机变量和期望值之间离散程度的指标。平方差和标准离差越大，风险也越大。 实务中，常常
6、以标准差从绝对量的角度来衡量风险的大小。 平方差和标准差的计算公式如下：,2.2 风险与收益,2.2.1风险与收益概述- 三、投资风险的衡量,（4）标准离差率（变异系数） 标准差只能从绝对量的角度衡量风险的大小，但不能用于比较不同方案的风险程度，在这种情况下，可以通过标准离差率进行衡量。 标准离差率（q）是指标准差与期望值的比率。 计算公式如下 ：,2.2 风险与收益,2.2.1风险与收益概述- 三、投资风险的衡量,2. 风险衡量的计算步骤,(1)根据给出的随机变量和相应的概率计算期望 (2)计算标准差 (3)计算标准离差率(不同方案比较时),2.2 风险与收益,2.2.1风险与收益概述- 三
7、、投资风险的衡量,3、投资收益率方差和标准差的计算公式,历史数据度量风险,2.2 风险与收益,2.2.1风险与收益概述- 三、投资风险的衡量,1、确定概率分布 2、计算预期收益率 3、计算标准差 4、利用历史数据度量风险 5、计算变异系数 6、风险规避与收益,2.2.2单项资产的风险与收益衡量 P39-,一种证劵,以西京公司与东方公司为例,1、概率分布见 表2-9 2、预期收益率 其中， 称为概率值，表达出现某个收益率的可能性，或100% ；E(r) 为预期收益率； ri 为第i种可能情况下的收益率。,2.2.2单项资产的风险与收益衡量P39-,2.2 风险与收益,对单项投资来说，某种资产所有
8、可能情况下收益率的加权平均数,例：预期收益率的计算见表2-10,西京公司及东方公司收益率的概率分布图,3、预期收益率的风险衡量：,方差：,标准差：,2.2.2单项资产的风险与收益衡量P39-,计算标准差,根据各种收益率概率分布计算,计算示例 P42,标准差是统计学中的重要概念，它主要用以测定数据的内部差异即波动性的大小，标准差越大，则说明收益的波动性越大，与该收益相连接的风险就越大。反之，风险就越小,3、预期收益率的风险衡量：,方差：,标准差：,2.2.2单项资产的风险与收益衡量P39-,计算标准差,利用历史数据度量风险的计算,计算示例 2-14,当两个备选项目预期收益率相同，标准差不同，或标
9、准差相同，收益率不同，可直接得出结论。 但是当两个备选项目一项预期收益率高，而另一项标准差较低，如何做选择呢？,标准离差率：,预期收益率不相同时，用来测定期望值变动大小的方法，标准离差率越大，表示项目的变动越大，风险也就越大；反之，项目的变动越小，风险就越小,2.2.2单项资产的风险与收益衡量P39-,4、预期收益率的风险衡量：,计算变异系数,计算示例2-15,1、证劵（投资）组合 2、证劵（投资）组合的收益确定 3、证劵（投资）组合风险确定 4、证券组合的风险与收益 5、最优投资组合,2.2.3证券组合的风险与收益衡量P46-55,1.投资组合的内涵 投资组合是指由一种以上证券或资产构成的
10、集合。一般泛指证券的投资组合。 实际中，单项投资具有风险，而投资组合仍然具有风险，在这种情况下，需要确定投资组合的收益和投资组合的风险，并在此基础上进行风险与收益的权衡。,2.2.3证券组合的风险与收益衡量P46-55,如果购买投资组合？,证券组合目的在收益一定的条件 下，投资者承担的总风险减少。 组合收益如何计算？ 是否可分散所有风险呢？ 其风险大小如何衡量？,2. 投资组合预期收益率的确定 投资组合的收益率是投资组合中单项资产预期收益率的加权平均数。用公式表示如下：,2.2.3证券组合的风险与收益衡量P46-55,是否可分散所有风险呢？,3.投资组合的风险种类,2.2.3证券组合的风险与收
11、益衡量P46-55,通常投资组合中的风险包括两部分：可分散风险和不可分散风险。 可分散风险又称非系统风险或称公司特有风险，它是指某些因素给个别证券带来经济损失的可能性。非系统风险与公司相关。它是由个别公司的一些重要事件引起的，如新产品试制失败、劳资纠纷、新的竞争对手的出现等。 这些事件对各公司来说基本上是随机的。通过投资分散化可以消除它们的影响。,2.2.3证券组合的风险与收益衡量P46-55,不可分散风险又称系统风险或称市场风险，它 是指某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性。如战争、通货膨胀、经济衰退、货币政策的变化等。 由于所有的公司都会受到这些因素的影响，因而系统风险不能通过投资
12、组合分散掉。换句话说，即使一个投资者持有很好的分散化组合也要承担这一部分风险。但这部分风险对不同的证券会有不同的影响。,2.2.3证券组合的风险与收益衡量P46-55,分散投资 当投资者投资于彼此没有正相关关系的 几种证券时，这种组合投资会降低风险，但 不能消除所有的风险。,4. 投资组合风险的衡量 （1）投资组合风险的衡量指标 投资组合风险用平方差即方差来衡量，它是各种资产方差的加权平均数，再加上各种资产之间协方差的加权平均数的倍数。,2.2.3证券组合的风险与收益衡量P46-55,N项资产投资组合,N项资产投资组合预期收益的方差,（2）协方差（ij）P47 协方差是用来反映两个随机变量之间
13、的线性相关程度的指标。 协方差可以大于零，也可以小于零，还可以等于零。其计算公式如下：,零正相关； 零负相关； 零不相关,计算示例 表2-13,3. 投资组合风险的确定,2.2.3证券组合的风险与收益衡量P46-55,（3）相关系数（ij ） 相关系数是用来反映两个随机变量之间相互关系的相对数。 其变动范围（-1，+1）,ij1正相关； ij 1负相关； ij 0不相关,注意：协方差和相关系数都是反映两个随机变 量相关程度的指标，但反映的角度不同。,3. 投资组合风险的确定,2.2.3证券组合的风险与收益衡量P46-55, 当COV（r1，r2）0时，表明两种证券预期收益率变动方向相同； 当C
14、OV（r1，r2）0时，表明两种证券预期收益率变动方向相反； 当COV（r1，r2）0时，表明两种证券预期收益率变动不相关 。,一般来说，两种证券的不确定性越大，其标准差和协方差也越大；反之亦然。,（4）两项资产或证券组合下的方差（2）的确定,（5）n项资产或证券组合下的方差（2）的确定,3. 投资组合风险的确定,2.2.3证券组合的风险与收益衡量P46-55,（6）结论 以下为一组计算数据，据此可得出以下结论,当单项证券期望收益率之间完全正相关时，其组合不产生任何分散风险的效应； 当单项证券期望收益率之间完全负相关时，其组合可使其总体风险趋仅于零； 当单项证券期望收益率之间零相关时，其组合产
15、生的分散风险效应比负相关时小，比正相关时大； 无论资产之间的相关系数如何，投资组合的收益都不低于单项资产的最低收益，同时，投资组合的风险却不高于单项资产的最高风险。,3. 投资组合风险的确定,2.2.3证券组合的风险与收益衡量P46-55,4. 投资组合中单项证券的系统风险度,2.2.3证券组合的风险与收益衡量P46-55,（2）投资组合的风险溢价,投资组合的风险收益是投资者因其承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益.,系数是不可分散风险的指数，用来反映个别证券（或部分组合）收益率的变动对于市场所有组合收益率变动的敏感性。利用它可以衡量不可分散风险的程度。,4. 投资组合中单项
16、证券的系统风险度,2.2.3证券组合的风险与收益衡量P46-55,（3）投资组合的风险报酬率,即: RP = (r m r f ) P,风险收益率 P53,计算示例2-17,是证券组合的系数,1、资本资产定价模型 2、多因素模型 3、套利定价模型,2.2.4主要资产定价模型,三、资本资产定价模型 （一）假定： 57 （二）证券市场线,揭示多样化投资组合中资产风险与收益之间的关系。,2.2.4主要资产定价模型,针对不可分散风险溢价,（1）模型的确定。资本资产定价模型是在一些基本假设的基础上得出的用来揭示多样化投资组合中资产的风险与所要求的收益之间的关系。 实际应用中，资本资产定价模型可以不受这 些基本假定的严格限制。 该模型说明某种证券(或组合)的预期收益率等于无风险收益率加上该种证券的风险溢酬（指不可分散风险溢价）。,资本资产定价模型（CAPM）,某证券的预期
