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1、债券回购套做的风险与机会,2012.07.06 吴仍强 中山部财富管理中心,目录,1,2,3,4,5,债券套做的具体操作步骤,债券套做取得超额收益的原理,标准券与标准券折算率的概念,影响债券回购套做收益的因素,债券回购套做的原理与交易规则,债券正回购与逆回购,债券回购套做的概念,债券套做的定义：融资方使用正回购融入的资金再次买入债券，重复进行正回购。 债券套做交易主要进行债券的买入和债券的正回购两个交易，同时，投资者也以利用正回购获得的资金参与新股申购、股票买卖等交易。,债券回购套做的具体步骤,用账户现金买入债券。,将债券质押，在交易所进行债券质押式回购融资,债券回购取得超额收益的原理,投资收
2、益=期初投入资金买入的债券收益+债券回购套做的超额收益。,上证企债指数（1月6月）,能否买到7%利率的债券？,7%利率的债券多不多？（截止7月6日）,能否以4%成本融资？,7天回购历史平均利率仅3.14%,1天回购历史平均利率仅2.51%,4%以内的融资成本难不难？,标准券,标准券折算率,不同债券品种按相应折算率折算形成的不同的可参与回购融资额度。,所有的国债、绝大部分企业债、公司债和分离债的纯债都可用于债券回购交易。,一单位债券面值券代表金额一单位债券折算的标准 。,遵标准券折算率管理办法交易所每星期三收市后都会公布可回购债券的折算率,标准券与标准券折算率的概念,标准券折算率何处查询,1,期
3、末卖出债券的价格,2,3,4,买入价格确定，若其他因素不变，则期末债券卖出价越高，收益越高。,回购利率 上升，投资收益减少，回购利率下降，投资收益增加。,回购次数越多，套做部分的收益也越大。但持有的债券总量就越大，相应的回购倍数越高，风险也越高。,标准券折算率减小，债券回购融入资金将减少，必须增加回购套做的次数，才能达到之前的资金要求，增加回购套做的难度。,套做期间的回购利率,回购次数,标准折算率,影响债券回购套做收益的因素,目录,货币收紧,货币宽松,低杠杆率,高杠杆率,债券价格下跌 标准券折算率降 大幅亏损,债券价格下跌 标准券折算率降 小幅亏损,债券卖出价小涨 标准券折算率升 小有盈利,债
4、券卖出价小涨 标准券折算率升 大幅盈利,正回购的特有风险与防范方法,交易所交易规则不同,深交所当日买入的债券在当日(T日)申报作为质押物后，次一交易日（T+1）才可用于进行回购交易。上交所则可当日回购。 上交易所最低申报资金是10 万及整数倍，深交所则仅为1000元。上交所单笔申报资金上限为1000万，深交所为1亿。 相较而言，上交所更为适合进行正回购操作。,债券价格变化导致的市场风险： 债券市场行情的好坏，直接影响套做业务 的损益，而且风险和收益 会通过套做倍数成倍放大。,不熟悉回购流程的操作风险： 交易多，流程多，环节多，且各笔环环相扣 ，需相当高的资金和头寸管理水平， 及熟悉债券交易和回
5、购交易业务 流程。,流动性不足导致的到期日风险： 由于参与套做交易后，投资者持有 的债券规模巨大，若债券交易流动性 不足,投资者极可能面临无法按正常 价格出售债券的流动性风险。,持有的债券违约、退市等风险： 由于投资者持有的债券可能面临到期 违约、中途退市以及评级下调等风险 ，投资者需尽量选择评级和流动性好的债券。,套做业务风险,正回购的特有风险与防范方法,举例说明（楚雄债2011年4-9月）,假设以100元买入10楚雄债，半年后卖出价格为97元，跌幅为3%左右，放大5倍的情况下，在债券价格本身方面的损失为3%*5*83%=12.45%。,残酷的市场博弈,2011年城投债信用危机导致债券价格大
6、跌，短期内普遍跌幅超20%，期间面临到期日的持有者被迫挥泪斩仓，大量抛盘缺乏承接盘更加剧下跌。 若当时以高杠杆进行正回购，套做1倍，损失率达40%，2倍，损失率达60%，3倍则直接爆仓，本金归0 ！ 而当时这些人的损失，也成为今年，另一些人暴富的天赐良机，这便是市场博弈。,2012年的分级债券基金,正回购的风险防控,正回购的实质与担保公司高息拆入民间资金，然后更高息放出去，赚取中间差价并无区别，风险控制成为决定成败的关键所在！,风控为成功筑巢,审核,内容,开户,内容,监控,内容,1.验资：个人净资产50万以上；机构100万以上； 2.验经验：3年内10笔债券成交记录 3.验知识：基础知识测试需
7、80分以上并且无证监会不允许情形。,1.营业部初审合格寄送总部，无误盖公章返回 2.总部向交易所提交专业投资者资格申报 3.营业部柜员开户并风险评级标识“高风险账户”,1.标准券使用率不高于90%，回购放大倍数不超5倍。 2.营业部监控客户欠库，提示客户次日11：30分以前必须补足 3.数额巨大，超风险承受范围的营业部有权拒绝受理套做申请,处置,内容,1.次日若未按时补足，暂不交付等值的资金 2.以客户名义购买债券并提交入库，以补足质押券。 3.3天仍未补足，有权变卖扣取的证券以补足款项,公司的风控制度,客户默认开通逆回购资格 正回购必须具备专业投资者资格,投资者的风险保护,首先需明确，个人参
8、与正回购最大风险在于欠库与欠资。 成功者的经验之谈： 1.控制资金杠杆，避免过度融资 避免因过度融资，造成风险敞口过大，当债券价格大幅下行时，造成巨额亏损。,2 养成标准券9折看待的习惯 每次正回购都需支付利息，且需防备折算率和回购利率变化导致的支出变动，时刻保持一定的超额资金留存账户。,投资者的风险保护,3.分散投资债券，避免流动不足,投资者的风险保护,由于投资债券可能面临流动性不足以及单只债券评级下调、到期违约的风险 投资者应该分散投资债券品种，避免投资品种单一造成流动性不足而引发的风险。,目录,合理杠杆正回购套做获得超额收益,（一）假设及条件： 投入资金：50万； 正回购交易品种：上交所
9、一天回购，代码204001 融资成本（即指正回购成交均价）：年化2.5%； 持有债券期限：半年； 持有债券平均年化收益率：7%； 标准券折算率：90%,合理杠杆正回购套做获得超额收益,第一步：抵押入库50 万债券换成标准券为 45万； 第二步：参与204001交易，融资40 万，标准券减至5 万 第三步：买入债券40 万； 第四步：抵押入库40 万债券换成标准券36 万，标准券增至41 万；,合理杠杆正回购套做获得超额收益,第五步：参与204001交易，融资40 万，标准券减至1 万 第六步：买入债券40 万； 第七步：抵押入库40 万债券换成标准券36 万，标准券增加至37 万； 第八步：参
10、与204001交易，融资30 万，标准券减少至7 万； 第九步：买入债券30 万。 ,若投资者参与上述回购套做至第九步，那么投资者参与回购的次数为3 次，初始投入资金50 万，而投资者持有的债券总量是160万（50+40+40+30=160 万） 此时投资者的套做倍数是3.2 倍：（16050=3.2 倍） 。,合理杠杆正回购套做获得超额收益,当持有债券期间，债券买入卖出价格未发生变化，按上面表所示,此时客户的半年收益为债券收益减去回购成本 其中债券收益=160*0.07/2=5.6万元, 回购成本=(160-50)*0.025/2=1.375, 半年投资收益=4.225万元, 持有半年的年化收益率就是4.225/50*2=16.9%,合理杠杆正回购套做获得超额收益,如何交易,目前我们公司的债券正回购业务，深市只能在柜台委托进行。上海市场在网上和柜台均可交易。,合理杠杆正回购套做获得超额收益,总结 股市运行特征牛短熊长，债市恰恰牛长熊短，固定收益为盾，风险投资为矛不仅仅是口号，更成为证券从业人员突破靠天吃饭局限，投资者改变一赚九亏现状的真实可行方案。风控合理，套做倍数与债券品质恰当，20%以上收益触手可及。 祝愿我们的投资者都能取得理想的收益！,谢谢！,
