投资决策基础讲义

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1、1,会计学院财务管理系,财务管理,2,第五章 投资决策基础,公司投资的基本概念 现金流量的一般分析 非贴现现金流量指标 贴现现金流量指标 投资决策指标的比较,3,第一节 公司投资的基本概念,财务管理中的投资与会计中的投资含义不完全一致。 会计上的投资仅指对外投资 财务管理中的投资既包括对内投资，也包括对外投资,4,一、公司投资的意义 企业投资是实现财务管理目标的基本前提 企业投资是发展生产的必要手段 企业投资是降低风险的重要方法,5,二、公司投资的分类（重点）,按投资与企业生产经营的关系分： 直接投资：生产性投资 间接投资：证券投资,按投资收回时间的长短分： 短期投资：流动资产投资，指准备在1

2、年以内收回的投资 长期投资：指1年以上才能收回的投资，包括固定资产投资、无形资产投资、长期有价证券投资。由于长期投资中固定资产所占比重较大，长期投资有时专指固定资产投资。,6,按投资的方向分： 对内投资：企业内部投资，指企业购置各种生产经营用资产的投资。对内投资都是直接投资。 对外投资：指企业以现金、实物、无形资产等方式或购买股票、债券等有价证券方式向其它单位的投资。对外投资主要是间接投资，也可能是直接投资。,根据投资在生产过程中的作用： 初创投资：新立企业的投资，形成原始资产。 后续投资：巩固和发展企业再生产的投资，有更新性投资， 追加性投资，转移性投资等。,7,根据不同投资项目之间的相互关

3、系： 独立项目投资：不受其他项目的影响而独立进行选择的项目。 相关项目投资：某一项目的实施有赖于其他项目的接受。 互斥项目投资：接受某一项目就不能投资于另一项目。,根据投资项目现金流入与流出的时间： 常规项目投资：只有一期初始现金流出，随后是一期或多期现金流入的项目。 非常规项目投资：其现金流量形式在某些方面不同于常规项目，如其现金流出可能不发生在期初或期初和以后各期有多次现金流出。,8,三、公司投资过程分析（自学）,投资项目决策 投资项目的实施与监控 投资项目的事后审计与评价,9,第二节 现金流量的一般分析,一、现金流量 （一）概念 投资项目中可能或应该发生的各项现金流入和现金流出量的统称。

4、 广义现金： 各种货币资金； 项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值,10,（二）估计现金流量的基本假设 正常生产经营年度内每期的赊销额与回收的应收账款大体相等 现金投入在年初，现金收回在年末 全投资假设，不考虑项目资金的来源,11,（三）现金流量的构成,初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量,12,初始现金流量,设备购置和安装费、土地购置费、技术咨询费等 无形资产投资、开办费投入 流动资金垫支 机会成本 其他投资（如职工培训费） 一般为现金流出 如为更新改造投资，则会产生旧设备变现损失抵税。,13,营业现金流量,CIt：营业现金收入（年销售收入） COt：营业现金支出（付现成本） 注意

5、与总成本的区别 交纳的税金 一般净现金流为流入,14,终结现金流量,设备报废时的残值收入或变价收入 垫支流动资金的收回 停止使用后的土地变价收入 一般为现金流入,15,（四）估算现金流时应注意的问题,1、只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量； 2、尽量利用现有会计利润数据; 3、不考虑沉没成本； 4、必须考虑机会成本； 5、考虑项目对企业其他部门的影响。,16,（五）净现金流量（NCF）的计算 1、含义：现金流入量 - 现金流出量 2、注意：同时期 3、特征：（1）在整个项目计算期内都存在； （2）建设期一般为负或零，经营期一般为正,17,4、净现金流量的简算公式 （1）新建项目 建设期：

6、NCF0-s = - 原始投资额,经营期： NCFs+1-n =营业收入- 付现成本 所得税 =净利润 + 折旧 =(收入-付现成本-折旧) (1-T)+折旧 =收入(1-税率)-付现成本(1-税率)+ 折旧税率,18,终结点：NCFn = 残值 + 流动资金 注意：终结点的NCF应计入经营期的最后一年 即经营期最后一年NCFn包括两部分： 经营产生的现金净流量 回收额,19,例公司拟进行一项投资，有两个方案可供选择。 A方案建设期2年，经营期8年，原始投资额600万元，其中固定资产在建设期两年年初分别投入300万元、200万元，流动资金在建设期末垫支100万元。固定资产残值50万元，直线法折

7、旧。预计投产后，每年增加营业收入400万元，增加付现成本180万元，残值和流动资金于终结点收回； B方案无建设期，经营期为12年，原始投资额800万元，每年的经营净现金流量为160万元。 公司所得税税率为25，计算两方案各年的NCF。,20,解： A方案 年折旧=(500-50)/8=56.25万元 NCF0= -300万元 NCF1= -200万元 NCF2= -100万元 经营期1-8年的净利润=(400-180-56.25)(1-25) =122.8125万元 NCF3-9= 122.8125 + 56.25 = 179.0625 万元 NCF10= 179.0625+ 50 + 100

8、 =329.0625万元 B方案 NCF0= -800万元 NCF1-12=160万元,21,（2）更新改造 分析思路,计算新旧设备各年的差额现金净流量（NCF），计算差额净现值（NPV）(条件：新旧设备可使用年限相同),将新、旧设备看成是两个互斥的方案，比较其年均净现值（ANPV）（条件：新旧设备可使用年限不同）,22,经营期： NCFs+1-n = 营业收入-付现成本-所得税 = 净利润+折旧 =（收入-付现成本-折旧）（1-T）+折旧 注意：旧设备折旧额的计算方法,差额现金流量分析法 建设期： NCFo-s = -原始投资额 = -（新设备投资额-旧设备变现净收入）- 流动资金 NCFs

9、 = 旧设备变现损失抵税=(账面余额-变现净收入)*T,终结点：NCFn=残值+流动资金,23,例某公司拟用新设备取代已使用3年的旧设备。旧设备原价170000元，当前估计尚可使用5年，目前的折余价值为110000元，每年销售收入30000元，每年付现成本12000元，预计最终残值10000元，目前变现价值为80000元；购置新设备需花费150000元，预计可使用5年，每年年销售收入60000元，每年付现成本24000元，预计最终残值10000元。该公司预期报酬率12%，所得税率30%。税法规定该类设备应采用直线法折旧。 要求：计算更新改造方案的差额净现金流量。,24,解： 新设备与继续使用旧

10、设备的差额投资额 -150000-（80000）-70000元 旧设备报废净损失抵税 (11000080000) 30% 9000 元 更新设备增加的折旧70000/514000元 更新后经营期15年的净利润增加额 (6000030000)-(2400012000)-14000(130%) 2800元 NCF070000 +9000=-61000元 NCF15 280014000 16800 元,25,新设备与继续使用旧设备的差额投资额 -150000-（80000）-70000元 旧设备报废净损失抵税 (11000080000) 30% 9000 元 更新设备增加的折旧 (150000-10

11、000)5- (110000-10000)5=8000元 更新后经营期15年的净利润增加额 (6000030000)-(2400012000)-8000(1-30%) 7000元 NCF070000+9000=-61000 元 NCF15 70008000 15000 元,26,例公司正考虑购买一台新设备，初始投资3000万元，预计每年税前利润500万元，税法使用年限5年，净残值率10%，直线法折旧，无论何时报废，会计残值均为200万元，所得税税率25%，公司资本成本率10%，求设备使用5年和4年时各年的净现金流量。,27,投资决策中使用现金流量的原因,采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价

12、值； 使用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。,28,第三节 非贴现现金流量指标,一、投资回收期（Payback period ）,代表收回投资所需要的年限。 回收年限越短，方案越有利。,计算 （1）原始投资在建设期全部支出，投产后每年现金净流量相等，并且相等期限的净现金流量的合计大于原始投资时： 回收期=原始投资额/每年现金净流量,29,（2）如果不满足上述三个条件，则可使下式成立的P为回收期。,在计算中一般采用列表计算“累计净现金流量”的方式。,30,决策标准 单一方案： 基准投资回收期 多个方案：min(方案投资回收期) 优、缺点 优点：回收期计算简便，且容易为决策人所正确理解。

13、缺点：忽视时间价值 没有考虑回收期以后的收益 注意：事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高，回收期优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案，目前作为辅助方法使用。,31,二、平均报酬率（Average rate of return） 平均报酬率 = 年平均现金流量 / 初始投资额 决策标准 项目平均报酬率越高越好，低于必要的平均报酬率的方 案是不可行的。 优、缺点 优点：简单、明了 缺点：没有考虑时间价值 必要平均报酬率的确定具有很大的主观性,32,三、平均会计报酬率（Average Accounting Return） 平均会计报酬率 = 年平均净利润/ 初

14、始投资额 决策标准 项目平均会计报酬率越高越好，低于必要的平均会计报酬率的方案是不可行的。 优、缺点 优点：简单、数据易得 缺点：没有考虑货币时间价值 使用利润指标而非现金流量指标,33,第四节 贴现现金流量指标,一、净现值（Net Present Value）,1、概念 未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 2、计算,3、贴现率的选择（重点） 资金成本率、投资机会成本率 社会平均资金利润率、行业平均资金收益率 项目风险越大，要求的贴现率越高。,34,4、项目评价的净现值准则,1）对于独立项目 若NPV0则接受；若NPV0 则拒绝 2）对于相互排斥项目 若NPVANPVB且NPV

15、A0， 则接受A项目、拒绝B项目,35,5、优缺点 优点：考虑时间价值； 考虑风险大小。 缺点：不能反映项目的实际收益水平； 是绝对值，投资额不等时不利于不同方案的比较。,36,二、内含报酬率（IRR）,1、概念 使投资方案净现值为零的贴现率。 2、计算,（1）建设期为0；建设起点一次投入资金；经营期每年的NCF都相等： PVIFA(IRR, n)=I/NCF 查表，再用插值法,IRRi,37,（2）不满足上述条件（1）： 逐步测试 如令i=10%,求出NPV，如NPV0，则应提高贴现率，再测试； 如NPV0的贴现率(i1)和一个NPV0的贴现率(i2)，再用插值率求出IRR.,38,3、决策

16、标准 单一方案：IRR资金成本率，方案可行； 多个方案：投资额相同-MAX(IRR-WACC) 投资额不同-MAX(投资额（IRR-WACC）) 4、优缺点 优点：反映项目实际投资收益率； 缺点：计算复杂；可能存在多个值，有些数值偏高或偏低， 使结果没有意义。,39,非常规性投资项目分析,实例1：,结论：A项目存在2个IRR,40,非常规性投资项目分析,实例2：,结论：B项目IRR不存在,41,非常规性投资项目分析,实例3：,结论：C项目IRR不存在,42,三、获利指数（PI）,1、概念 经营期各年净现金流量的现值之和与原始投资额现值之和的比值，或未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、现值指数、贴现后收益成本比率等。 2、计算,43,3、决策标准 单一方案：PI1,方案可行 多个