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1、净现值和其他投资决策规则,第九章,本章目录-5个指标的计算及评价,1、为什么使用净现值? 2、投资回收期方法 3、平均会计报酬率方法 4、内含收益率 5、获利指数,重点： 净现值、内含收益率,例： 在6%的利率下，公司面临两个决策： 1、将100元的现金作为当期股利发放给股东； 2、将100元现金投资某项目，1年后将该项目的收益107元作为股利支付给股东。,9.1 净现值Net Present Value,净现值（NPV）规则,净现值（NPV）=未来现金流的总现值-初始投资 估计净现值 估计未来现金流：多少？何时？ 估计贴现率 估计初始成本 最小接受标准：如果NPV0，接受 排序标准：选择NP
2、V最大的项目,接受净现值为正的项目对股东的好处 采用“现金”的理念-净现值使用现金流 净现值使用项目的所有现金流 考虑了货币的时间价值-净现值适当地对现金流进行贴现 再投资假定： 净现值规则假定，所有的现金流能够以相同的贴现率进行再投资。,9.2 投资回收期-PP,多长时间回收项目的初始投资？ 投资回收期=收回项目初始投资的年数 计算： （1）原始投资一次性支付，且各年现金净流量相等 回收期=原始投资额/年现金净流量 （2）计算累计现金净流量=原始投资额时， 期数=投资回收期 最小接受标准： 管理者设定,0 -120,2 30,3 40,5 50,4 50,2 50,3 50,4 50,5 5
3、0,0 -100,1 50,1 20,缺点 忽视货币的时间价值 忽视回收期后的现金流 排斥长期项目 接受标准武断 利用投资回收期接受的项目其净现值可能为负,优点 容易理解 偏向短期投资，偏向高流动性 适用范围 有丰富市场经验的大公司在处理规模相对较小的投资决策时-基层 有较好的投资机会而缺乏现金的公司,9.3 平均会计报酬率-ARR,直线法计提折旧时，平均账面价值为原始投资额的一半，也称为年均投资额。 平均会计报酬率目标收益率，接受,缺点 忽视货币的时间价值 接受标准较为武断 利用账面价值，而不是现金流和市场价值 优点 会计信息容易获取 容易计算,9.4 内含收益率-IRR,IRR：使得净现值
4、等于0时的贴现率。 最小接受标准 接受IRR大于必要报酬率的项目 IRR必要报酬率，接受 排序标准： 选择IRR最大的项目 再投资假定 所有的现金流假定能够以IRR进行再投资,计算： 试错法 NPV0，低估，应提高贴现率 NPV0，高估，应降低贴现率,IRR：例子,考虑下面的项目的IRR： 该项目的IRR为19.44%,NPV 图,如果将NPV和贴现率绘成坐标图，IRR就是NPV曲线与X轴的交点,IRR和NPV会得出相同的答案的前提： 1、项目的现金流量必须是常规的。 2、项目必须是独立的。,互斥项目：数个潜在项目中只能选择一个项目 将所有项目排序，选择最好的一个项目 独立项目：接受或拒绝一个
5、项目不会影响其 他项目的选择 必须选择符合最小接受标准,IRR存在的问题,项目C： -60， 155， -100 求该项目的内含报酬率并进行判定 项目C：IRR没有任何意义-多个IRR,修正的IRR-合并现金流,项目C： -100， 230， -132 合并过程： 将 -132 折现到第一年，与 230 合并 将 -132 折现到第0年， 与 -100 合并 将 230 折现到第二年，与 -132 合并 混合合并,规模问题,你是想投资于一个100%收益率的项目还是50%收益率的项目？ 如果100%收益率的项目投资规模为$1，而50%收益率的项目投资规模为$1,000时，你又会如何选择？ IRR
6、决策结果-100%收益的项目 NPV决策结果-50%收益的项目,现金流发生时间问题,NPV 还是 IRR-NPV,NPV和IRR一般会得出相同的决策 例外情况 非传统现金流模式-现金流符号变化一次以上 互斥项目 初始投资相差较大 现金流发生时间相差较大,9.5 获利指数（PI）,最小接受标准 如果PI1，接受 排序标准 接受PI最大的项目,考察单位投资额的获利能力,缺点 互斥项目决策时存在问题，忽略了规模问题 优点 当投资资金有限时，PI更为有效 容易理解和沟通 当评价独立项目时能够做出正确决策,资本配给,当资金不足以支付所有盈利项目时-资本配给 资金全部使用时，规模问题不存在。 当资金没有用
7、尽时，存入银行。,依大小顺序将PI1 的投资项目所对应的投资额进行加总，不能大于总投资额。 方法： 1、获利指数法：加权平均获利指数 2、净现值法：各种组合的净现值总额,例：假设派克公司有五个可供选择的项目A、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2、C1和C2是互相斥选项目，派克公司资本的最大限量是400 000元，详细情况见表,资本预算实践,行业间差异较大 有些公司使用投资回收期，有些使用会计报酬率 大公司最为常用的技术为IRR或NPV,手工与EXCEL的练习- 投资决策规则实例,计算下面两项目IRR，NPV，PI，PP。 假定必要报酬率为10%。 手工计算项目B,年 项目 A 项目 B 0
8、 - 200 - 150 1 200 50 2 800 100 3 - 800 150,项目 A 项目 B CF0 - 200.00 - 150.00 PV0 of CF1-3 241.92 240.80 NPV = 41.92 90.80 IRR = 0%, 100% 36.19% PI = 1.2096 1.6053,PP 项目 A 项目B 时间 现金流 累计现金流 现金流 累计现金流 0 -200 -200 -150 -150 1 200 0 50 -100 2 800 800 100 0 3 -800 0 150 150 项目 B的PP = 2 years. 项目A的PP = 1 or 3 years?,NPV和IRR的关系,贴现率 项目A的NPV 项目B的NPV -10% -87.52 234.77 0% 0.00 150.00 20% 59.26 47.92 40% 59.48 -8.60 60% 42.19 -43.07 80% 20.85 -65.64 100% 0.00 -81.25 120% -18.93 -92.52,NPV坐标图,($200),($100),$0,$100,$200,$300,$400,-15%,0%,15%,30%,45%,70%,100%,130%,160%,190%,贴现率,NPV,IRR 2(A),交点贴现率,
