企业筹资管理的决策

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1、硕士学位工商管理学科 财务管理教程,第四章 企业筹资决策,第一节 企业筹资管理理论概述,一、企业筹资管理的意义 企业根据其生产经营，对外投资和调整资金结构等的需要，通过一定的筹资渠道和筹资方式，经济有效地筹措资金的过程。 筹资应考虑的问题,第一节 企业筹资管理理论概述,二、 企业筹资管理的基本原则,第一节 企业筹资管理理论概述,三、企业资金结构理论的发展,第一节 企业筹资管理理论概述,权益资金（所有者权益、自有资金）指投资者投入的资金。 特点：所有权属于所有者，不还本付息，财务风险小，资本成本高。 债务资金（负债资金、借入资金）是债权人提供的资金。 特点：属于企业债务，要还本付息，财务风险大，

2、资金成本低。,企业的筹资种类：,第一节 企业筹资管理理论概述,（一）MM理论 1. 基本假设,2. 基本结论 （1）MM的无税模型 命题1：不管有无负债，任何企业的价值等于其预期息税前盈利除以适用于其风险等级的报酬率。 下标L和U代表有负债企业和无负债企业， EBIT为息税前盈余 为企业的加权平均资金成本,第一节 企业筹资管理理论概述,命题2：有负债企业的权益成本率等于固定的加权平均资金成本加上风险补偿率，而风险补偿率的高低取决于财务杠杆程度（负债比率）。,结论：有负债企业的加权平均资金成本等于无负债企业的权益资金成本。资金结构不影响企业价值。无最优资金结构。,第一节 企业筹资管理理论概述,第

3、一节 企业筹资管理理论概述,（2）MM的公司税模型 命题1：有负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上负债的节税利益。 T为所得税率，B为负债总额,例：两个企业息税前利润均为100万元，甲企业无负债，乙企业负债400万元，负债利率为10，企业所得税率为33。 则： 乙企业负债利息4001040（万元） 实际：甲企业净利润100（133）67（万元） 乙企业净利润（10040）（133）40.2（万元） 6740.2=26.8（万元）,第一节 企业筹资管理理论概述,命题2：有负债企业的权益成本等于无负债企业的权益成本加上风险报酬，而风险报酬的大小决定于企业的负债程度和所得税。,结论：

4、负债具有减税作用，负债越多，企业价值越大。最优资金结构为全部负债。,第一节 企业筹资管理理论概述,企 业 价 值,负债比率,第一节 企业筹资管理理论概述,（二）权衡理论 1 财务拮据成本（破产成本） 大量的额外费用和机会成本 2 代理成本,协调：（1）限制性借款（约束性条款） （2）收回借款不再借款,第一节 企业筹资管理理论概述,3 权衡理论的数学模型,第一节 企业筹资管理理论概述,（三）不对称信息理论 1 罗斯的不对称信息理论 2 迈尔斯的不对称信息理论 企业筹资方式选择： 内部资金 负债资金 发行股票,第二节 资金成本,一、资金成本的概念及作用 （一）资金成本的概念,第二节 资金成本,其中

5、：,或：,第二节 资金成本,（二）资金成本的作用,第二节 资金成本,二、个别资金成本 （一）长期借款的成本 注意：（1）利息税前支付，可以抵税； （2）手续费较低，有时可忽略不计。,第二节 资金成本,例1：某企业向银行借款500万元，年利率10，3年到期，每年末支付利息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税税率为33%。计算资金成本。,或：K110（133）6.7,第二节 资金成本,（二）债券成本 注意：（1）利息税前支付，可以抵税 （2）面值与发行价格可能不同,第二节 资金成本,例2：某公司发行面值为100元，发行价为110元的5年期债券，票面利率10%，发行费用率为5%，公司

6、所得税税率为33%。计算该债券的筹资成本。,第二节 资金成本,（三）优先股的成本 注意：（1）股利税后支付，不可以抵税； （2）面值与发行价格可能不同。,第二节 资金成本,例3： 某公司按面值发行优先股200万元，年股利率为10%，发行费用为2%，计算该优先股的资金成本。,第二节 资金成本,（四）普通股股票成本 注意：采用估价法。,当n时：,第二节 资金成本,1年股利固定,2年股利固定增长,第二节 资金成本,例4： 某公司预计明年初新发行普通股，每股市价为20元，发行费用率为5%。本年发放股利1元，预计年增长率为8，计算普通股成本。,D1=1(1+8%)=1.08(元),第二节 资金成本,（五

7、）留存收益成本率 一般计算类似股票，但无筹资费。,2年股利固定增长,1年股利固定,第二节 资金成本,三、加权平均资金成本,例5：某企业帐面反映的长期资金共2000万元，其中长期借款600万元，长期债券300万元，普通股1000万元，留存收益100万元；其资本成本分别为7%、8%、12%、12%。计算加权平均资本成本。,第二节 资金成本,例：大宇公司发行长期债券500万元，筹资费为5万元，债券利润为15%；向银行借款250万元，借款年利率为10%，银行要求的补偿性余额比率为20%；发行优先股200万股，每股面值为1元，以面值发行，发行费为10万元，年股利率为20%；发行普通股210万股，每股面值

8、为1元，发行价5元，发行费为50万元，第一年股利为每股0.5元，以后每年增长5%。假设该公司的所得税率为15。根据以上资料计算大宇公司各种筹资方式下的资金成本以及总筹资额的综合资金成本。,1计算各种筹资方式下的资金成本： 债券成本(Kb)50015(115)(5005)100 12.88 银行借款成本(K1)25010(115)(25050)10010.63 优先股成本(KP)20020(20010)10021.05 普通股成本(KS)2100.5(210550)100十515.5 2 计算综合资金成本： 综合资金成本(Kw)5002.00012.88十2502,00010.63 十2002,

9、00021.05十1,0502,00015.514.79,第二节 资金成本,四、边际资金成本 边际资金成本是指资金每新增加一个单位而增加的成本。 边际资金成本的计算步骤： 1. 确定公司的最优资金结构 2. 确定增加筹资时各种筹资方式的资金成本 3. 计算筹资分界点,4. 计算边际资金成本,第二节 资金成本,第三节 杠杆原理,一、本量利的相互关系 （一）成本按习性分类 成本习性成本的变动与业务量之间的依存关系等。 业务量产量、销售量。,第三节 杠杆原理,1固定成本 特点：（1）成本总额不随业务量变动而变动。 （2）单位成本随业务量变动成反比例变动。 2变动成本 特点：（1）成本总额随业务量变动

10、成正比例变动。 （2）单位成本保持不变。 3混合成本 混合成本指成本虽然随业务量的变动而变动，但不成同比例。 一般可以看作一个固定成本和一个变动成本的叠加。,第三节 杠杆原理,4总成本的习性模型 总成本固定成本单位变动成本销售量,第三节 杠杆原理,（二）边际贡献与利润的计算 假设产量等于销量 1边际贡献（M） 边际贡献销售收入变动成本 单价销售量单位变动成本销售量 （单价单位变动成本）销售量 单位边际贡献销售量 在多种产品生产的情况下：,第三节 杠杆原理,2息税前利润（EBIT） 又称息税前盈余指扣除债务利息和所得税前的利润。 息税前利润销售收入变动成本固定成本 （单价单位变动成本）销售量固定

11、成本 边际贡献固定成本 3税前利润（利润总额） 税前利润息税前利润债务利息 4税后利润（净利润） 税后利润税前利润所得税 税前利润（1所得税率）,第三节 杠杆原理,二、经营杠杆 （一）经营杠杆的概念 经营杠杆在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对息税前利润产生的作用。,例1 某企业原来的销售和成本资料见表1，现假定销售分别增长10或减少10，息税前利润变化如下：,息税前利润的变动幅度超过销售量（额）变动幅度的作用，即为经营杠杆作用。,第三节 杠杆原理,（二）经营杠杆的计量 经营杠杆系数指息税前利润变动率为销售量变动率的倍数。,根据表1的资料，可计算该企业的经营杠杆系数：,第三节 杠杆原理,只

12、用基期资料计算经营杠杆系数的方法。 令RS/S EBIT（MMRa）（Ma） MR ,上例：,第三节 杠杆原理,思考题：经营杠杆系数等于1的条件？企业的经营杠杆系数是否会等于1？,（三）经营杠杆与经营风险 企业固定成本经营杠杆系数经营风险 企业固定成本经营杠杆系数经营风险,第三节 杠杆原理,三、财务杠杆与财务风险 （一）财务杠杆的概念 财务杠杆资本结构中债务的运用对普通股每股净利的影响能力。 根据表1的资料，可计算息税前利润的变动给企业每股净利（EPS）带来的影响。计算公式如下：,资料及计算结果如表2：,第三节 杠杆原理,第三节 杠杆原理,（二）财务杠杆的计量 财务杠杆系数每股净利的变化率与息

13、税前利润变化率的比率。,以表2资料可计算该企业的财务杠杆系数如下：,第三节 杠杆原理,直接采用基期息税前利润和每股净利资料计算财务杠杆系数的方法。 ,第三节 杠杆原理,表2资料也可用上式计算： 若企业发行优先股，则： 式中：d优先股股利,第三节 杠杆原理,即：,第三节 杠杆原理,例4：某公司全部资金为200万元，负债比率为40，债务利率为12，若该公司每年支付优先股股利1.44万元，所得税率为40，当公司的息税前利润为32万元时，财务杠杆系数为多少？若预计下年息税前利润增长20，普通股每股盈余变化多少？若预计下年息税前利润减少15，普通股每股盈余变化多少？,若EBIT增长20，每股盈余增长率2

14、01.632 若EBIT减少15，每股盈余增长率151.624,第三节 杠杆原理,思考题：财务杠杆系数等于1的条件？企业的财务杠杆系数是否会等于1？,（三）财务杠杆与财务风险 企业负债的比率财务杠杆系数财务风险 企业负债的比率财务杠杆系数财务风险,第三节 杠杆原理,四、 联 合 杠杆（复合杠杆） （一）联合杠杆的概念 如果一个企业同时应用经营杠杆的作用和财务杠杆的作用，则直接反映了销售量的变动对每股净利变动的影响程度，这种连锁作用的效果，一般称为联合杠杆。 （二）联合杠杆的计量 联合杠杆系数指普通股每股利润的变动为产销量变动的倍数，也可以直接用经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积来表示。,第三节

15、杠杆原理,用符号表示：,第三节 杠杆原理,例3 某公司本年度只生产一种产品，息税前利润总额为90万元，变动成本率为40，负债筹资的利息总额为40万元，单位变动成本100元，销售产品1000台。要求计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数。,第三节 杠杆原理,（二）联合杠杆与企业风险 联合杠杆系数企业风险 联合杠杆系数企业风险,第四节 资金结构,一、资金结构概述 （一）资金结构的概念,资金结构也可以看作是负债资金所占的比例问题,第四节 资金结构,（二）资金结构中负债的意义 一定程度的负债有利于降低企业资金成本债息，利息率低 负债筹资具有财务杠杆作用息税前利润增加，每股盈余增加更多 负债筹资加大企业财务风险息税前利润减少，每股盈余减少更多,第四节 资金结构,（三）最优资金结构 权益比例负债比例资金成本筹资风险 权益比例负债比例资金成本筹资风险,最优资金结构决策找出一个最佳的负债点，使各种筹资方式的优点得以发挥，缺点可以避免。 最优资金结构企业在