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1、风险投资协议要点,概 述 一、清算优先权（Liquidation Preference） 二、防稀释条款 三、领售权 四、保护性条款 五、股份兑现 六、股份回购 七、融资额（略）,目 录,风险投资（Venture Capital VC），又叫创业基金，是以一定的方式吸收机构和个人的资金，投向那些不具备上市资格的中小企业和新兴公司，尤其是高新技术企业。无需被投资的目标企业的资产抵押担保，手续简单；多以股份的形式参与投资，帮助企业成熟取得上市资格，使资本增值。 风险投资基金主要有两种发行方式： 私募的公司风险投资基金； 向社会投资人公开募集并上市流通的风险投资基金。,概 述,风险投资最终一定要实现
2、对投资项目的退出，并尽力获得理想的资本套现，以便能给风险投资基金的投资人要求的回报。 通常而言，风险投资的退出渠道一般有五种： 首次公开发行（IPO）； 公司被并购（acquisition）； 股份出售（trade sale）； 股份回购（redemption）； 公司清算（liquidation）。,概 述,优先股的概念 优先股：与普通股相比，在股利支付和公司破产清偿时的剩余财产索取方面具有优先权的股票。因为和其他筹资工具相比，它兼具普通股和债券的特征，又称为混合债券。 是一种有固定股利的股票，但股利的支付要由董事会决定。优先股是相对于普通股而言的。主要是指在利润分红及剩余财产分配的权利方面
3、，优先于普通股。 中国目前的上市公司还没有一家发行优先股，因为中国的公司法没有规定优先股的相关条款，所以不会发行优先股。,概 述,优先股的优先权主要表现在两个方面： 在公司分配盈利时，拥有优先股票的股东比持有普通股票的股东，分配在先，而且享受固定数额的股息，即优先股的股息率都是固定的，普通股的红利却不固定，视公司盈利情况而定，利多多分，利少少分，无利不分，上不封顶，下不保底。 在公司解散，分配剩余财产时，优先股在普通股之前分配。,优先股的优先权,优先股的主要特征 优先股通常预先定明股息收益率。由于优先股股息率事先固定，所以优先股的股息一般不会根据公司经营情况而增减，而且一般也不能参与公司的分红
4、，但优先股可以先于普通股获得股息，对公司来说，由于股息固定，它不影响公司的利润分配。 优先股的权利范围小。优先股股东一般没有选举权和被选举权，对股份公司的重大经营无投票权，但在某些情况下可以享有投票权。 如果公司股东大会需要讨论与优先股有关的索偿权，即优先股的索偿权先于普通股，而次于债权人。,优先股的特征,优先股筹资的基本特征,1、,2、,3、,4、,优先股筹资形成公司的主权资金，通常情况下没有到期日，具有永久性；,没有具有约束力的固定支付股息的义务；股息也是从税后利润中支出，没有节税作用；,有权分配公司的剩余财产，并承担有限责任；,当公司连续一段时间没有支付股息的情况下，优先股股东可自动拥有
5、表决权。,优先股筹资具有债券筹资的部分特征,由于股息为固定股息，对股东权益而言，与债务筹资一样会产生财务杆杠作用；,通常情况下股息的固定的，不受公司经营状况和盈利水平的影响，一般没有表决权；,如果在公司章程和发行协议中规定了收回或赎回条款，则具有还本的特征。,1、,2、,3、,清算优先权 优先清算权是Term sheet中一个非常重要的条款，决定公司在清算后蛋糕怎么分配，即资金如何优先分配给持有公司某特定系列股份的股东，然后分配给其他股东。 通常所说的清算优先权有两个组成部分：优先权（Preference）和参与分配权（Participation）。参与分配权，或者叫双重分配权（Double
6、Dip）有三种： 无参与权（Non participation） 完全参与分配权（Full participation） 附上限参与分配权(Capped participation） 相应的就有三种清算优先权,一、清算优先权（Liquidation Preference）,清算优先权 不参与分配优先清算权（Non-participating liquidation preference） 清算优先权：在公司清算或结束业务时，A系列优先股股东有权优先于普通股股东获得每股x倍于原始购买价格的回报以及宣布但尚未发放的股利（清算优先权）。 当公司退出价值低于优先清算回报时，投资人拿走全部清算资金； 当
7、公司退出价值按投资人股份比例分配的数额高于优先清算回报时，投资人将优先股转换成普通股，跟普通股股东按比例分配； 当公司退出价值介于两者之间时，投资人拿走约定的优先清算回报额。 有利于创业者的条款。,一、清算优先权（Liquidation Preference）,清算优先权 完全参与分配优先清算权（Full-participating liquidation preference） 参与权：在支付给A系列优先股股东清算优先权回报之后，剩余资产由普通股股东与A系列优先股股东按相当于转换后股份比例进行分配。 当公司退出价值低于优先清算回报时，投资人拿走全部清算资金。超过优先清算回报部分，投资人和普通
8、股股东按股权比例分配。 有利于投资人的条款。,一、清算优先权（Liquidation Preference）,清算优先权 附上限参与分配优先清算权（Capped-participating liquidation preference） 参与权：在支付给A系列优先股股东清算优先权回报之后，剩余资产由普通股股东与A系列优先股股东按相当于转换后股份比例进行分配；但A系列优先股股东一旦其获得的回报达到x倍于原始购买价格以及宣布但尚未发放的股利，将停止参与分配。之后，剩余的资产将由普通股股东按比例分配。,一、清算优先权（Liquidation Preference）,当公司退出价值低于优先清算回报时，
9、投资人拿走全部清算资金； 当公司退出价值按投资人股份比例分配的数额高于回报上限时，投资人将优先股转换成普通股，跟普通股股东按比例分配； 当公司退出价值介于两者之间时，投资人先拿走优先清算回报，然后按转换后股份比例跟普通股股东分配剩余清算资金，直到获得回报上限。 相对中立的条款。,清算优先权激活：清算事件（Liquidation Event） 公司合并、被收购、出售控股股权、以及出售主要资产，从而导致公司现有股东在占有续存公司已发行股份的比例不高于50%，以上事件可以被视为清算。 这个条款是确定在任何非IPO退出时的资金分配（IPO之前，优先股要自动转换成普通股，清算优先权问题就不存在了），而大
10、部分的公司最后可能的退出方式往往不会是IPO，所以不管创业者对自己和公司是否有信心，都应该详细了解这个条款。,一、清算优先权（Liquidation Preference）,防稀释条款定义（ Anti-dilution Provisions ） 风险投资人对某公司进行投资时，通常是购买公司某类优先股（A、B、C系列），这些优先股在一定条件下可以按照约定的转换价格（conversion price）转换成普通股。为了防止其手中的股份贬值，投资人一般会在投资协议中加入防稀释条款。 这个条款其实就是为优先股确定一个新的转换价格，并没有增发更多的优先股股份。因此，“防稀释条款”导致“转换价格调整”，这
11、两个说法通常是一个意思。 防稀释条款主要可以分成两类：一类是在股权结构上防止股份价值被稀释、另一类是在后续融资过程中防止股份价值被稀释。,二、防稀释条款（ Anti-dilution Provisions ）,结构性防稀释条款（Structural anti-dilution）包括两个条款：转换权和优先购买权。转换权： 这个条款是指在公司股份发生送股、股份分拆、合并等股份重组情况时，转换价格作相应调整。 转换权：A系列优先股股东可以在任何时候将其股份转换成普通股，初始转换比例为1:1，此比例在发生股份红利、股份分拆、股份合并及类似事件以及“防稀释条款”中规定的情况时做相应调整。,二、防稀释条款
12、（ Anti-dilution Provisions ）,优先股按照$2/股的价格发行给投资人，初始转换价格为$2/股。后来公司决定按照每1股拆分为4股的方式进行股份拆分，则新的转换价格调整成$0.5/每股，对应每1股优先股可以转为4股普通股。,结构性防稀释条款（Structural anti-dilution）包括两个条款：转换权和优先购买权。优先购买权： 这个条款要求公司在进行B轮融资时，目前的A轮投资人有权选择继续投资获得至少与其当前股权比例相应数量的新股，以使A轮投资人在公司中的股权比例不会因为B轮融资的新股发行而降低。 另外，优先购买权也可能包括当前股东的股份转让，投资人拥有按比例优
13、先受让的权利。 优先购买权条例实例：投资人有权在公司发行权益证券的时候（发行“期权池”股份及其他惯例情况除外）按其股份比例（完全稀释）购买相应数量的股份。,二、防稀释条款（ Anti-dilution Provisions ）,降价融资的防稀释保护权（Anti-dilution protection in Down Round） 条款目的：风险投资人往往会担心由于下一轮降价融资（Down Round），股份的发行价格比自己当前的转换价格低，而导致自己手中的股份贬值，因此要求获得保护条款。 防稀释条款通常是一个公式，它决定优先股在转换成普通股时的数量。大部分的公式基于优先股的“转换价格”，而最开
14、始的转换价格就是投资人购买优先股的价格。在公司以低于本轮的价格进行了后续融资之后，转换价格就会降低。 根据保护程度的不同，优先股的转换价格保护主要分为“完全棘轮”调整以及“加权平均”调整两种方式。,二、防稀释条款（ Anti-dilution Provisions ）,降价融资的防稀释保护权（Anti-dilution protection in Down Round） 条款实例：防稀释条款：如果公司发行新的权益证券的价格低于当时适用的A系列优先股转化价格，则A系列优先股的转换价格将按照广义加权平均的方式进行调整以减少投资人的稀释。 方式之一：完全棘轮条款（Full-ratchet anti-
15、dilution protection） 如果公司后续发行的股份价格低于A轮投资人当时适用的转换价格，那么A轮的投资人的实际转化价格也要降低到新的发行价格。,二、防稀释条款（ Anti-dilution Provisions ）,完全棘轮条款案例：如果A轮融资$200万，按每股优先股$1的初始价格共发行200万股A系列优先股。由于公司发展不如预想中那么好，在B轮融资时，B系列优先股的发行价跌为每股$0.5，则根据完全棘轮条款的规定，A系列优先股的转换价格也调整为$0.5，则A轮投资人的200万优先股可以转换为400万股普通股，而不再是原来的200万股。,方式之二：加权平均条款（Weighted
16、 average anti-dilution protection） 在加权平均条款下，如果后续发行的股份价格低于A轮的转换价格，那么新的转换价格就会降低为A轮转换价格和后续融资发行价格的加权平均值，即：给A系列优先股重新确定转换价格时不仅要考虑低价发行的股份价格，还要考虑其权重（发行的股份数量）。 加权平均条款有两种细分形式：广义加权平均（broad-based weighted average）和狭义加权平均（narrow-based weighted average），区别在于对后轮融资时的已发行股份（outstanding shares，即上面公式中的OS）及其数量的定义。,二、防稀释条款（ Anti-dilution Provisions ）,防稀释条款的谈判要点： 企业家要争取“继续参与”（pay-to-play）条款。 这个条款要求，优先股股东要想获得转换价格调整的好处（不管是运用加权平均还是棘轮条款），前提是他必须参与后续的降价融资，购买等比例的股份。如果某优先股股东不愿意参与，他的优先股将失去防稀释权利，其转换价格
