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1、大股东与高管合谋下的掏空方式与过程分析,薛晓东,方式,一、母公司通过关联交易挪用上市子公司资金 二、大股东虚假出资 三、控股股东定向增发掏空行为 四、大股东通过高位减持套现掏空企业,一、母公司挪用上市子公司资金,集团公司 （母公司）,上市公司 （子公司）,资本市场,方式：关联交易、虚构交易,案例：猴王股份有限公司,公司成立的目的： 为了集团公司更方便地圈钱,猴王集团,猴王股份有限公司 （上市公司）,将固定资产、土地 出售给子公司,将购得的固定资产、土地租给母公司，租金永远挂在应收账款。,猴王集团,猴王股份有限公司 （上市公司）,1995年至2000年间，猴王集团拖欠上市子公司8.9亿元，并且还
2、让子公司其担保244亿元，猴王股份实际上拥有母公司的债权高达11亿元之巨。,二、大股东虚假出资,大股东虚假出资是指上市公司在设立或增资配股中，大股东名义上向上市公司投入了所认缴的资本或现金，但实际上实物资产或现金的产权并未交割至上市公司户头，而仍然保留在原来大股东的企业中。大股东虚假出资后，并没有对上市公司投入资产或者现金，但是却通过串通有关部门出具假出资证明，拥有对上市公司的股权。这种行为不仅严重影响了上市公司的正常经营活动，而且损害了上市公司的信用，侵占了中小股东应有的权益。我国比较有名的虚假出资事件有：ST博元的资本悲剧：如何沦为“中技系“的殉葬品;华立高科上市时，华立集团将已抵押的土地
3、使用权和房产作为资产投入，一直没有过户；ST金马控股股东潮州市旅游总公司虚假出资，五年之后公司亏损累累时才得以暴露等等。,ST博元,2015年A股市场最具悲剧色彩的要数ST博元，它曾是沪市老八股之一 “凤凰化工”，原本顶着明星股的光环，如今却因涉嫌多重罪名被中止上市，更严重的是，还可能沦为新退市制度下的“勒令退市第一股”。 闯荡资本江湖25年，这已不是它初次站在退市的十字路口，自1990年上市起，因持续亏损多次触碰退市红线，幸运的是，每一次都能通过重组斩获新生，从“凤 凰化工”到“ST源药”、“ST方源”和“ST博元”；遗憾的是，在实际控制人旁落“中技系”后，资本玩家的恶意操纵，让“不死鸟”最
4、终飞向末路。,2014年6月17日博元投资出资造假的罪行被曝光,“经查，博元投资2011年4月29日公告的控股股东华信泰已经履行及代付的股改业绩承诺资金 38，452.845万元未真实履行到位”，在上海证券交易所发出的关于通报珠海市博元投资股份有限公司涉嫌信息披露违法违规案被中国证监会移送公安机 关的函中写道。 撒一个谎要用无数个谎去圆，为了掩盖虚假出资，“博元投资在2011年至2014年期间，多次伪造银行承兑汇票，虚构用股改业绩承诺资金购买银行承兑汇票、票据置换、贴现、支付预付款等重大交易，并披露财务信息严重虚假的定期报告”。 不可否认的是，虚假出资令中技系在ST方源站稳了脚跟，更重要的是，
5、为唱资本腾挪大戏搭好了舞台。,关联交易输出利益超7000万 毫无疑问，余蒂妮是中技系力捧的“女一号”，她在上演“斥巨资拍下ST方源股权”、“再斥巨资支付股改款”的戏份前，已经在ST方源的资本舞台上崭露头角了。 2009年6月，麦校勋与ST国恒的控股股东深国恒洽谈重组，刚达成重组协议才6天，突然宣布把重组权责转给不明来路的自然人余蒂妮。 时值麦校勋因股权转让纠纷及违规资金划转被监管勒令整改，需向上市公司支付6450万元，新人余蒂妮承诺用1400万元现金和湖北天瑞国际酒店股份有限公司（以下简称“天瑞酒店”）33.9%的股权（作价4986.12万元）代其履约，初来乍到便顺利入选了董事会。,众人纷纷认
6、为这是为重组表诚意而慷慨解囊，但实际上，这更像趁火打劫。除了拿下ST方源的实际控制权（据证监会2011年的行政处罚书，自2009年6月 24日起，ST方源的实际控制人由麦校勋变更为深国恒董事长李晓明）以外；还将一块事后被证明是“毒资产”的天瑞酒店置入上市公司体内，成为中技系输送利 益的关联公司之一，天瑞酒店的实际控制人正是中技系李晓明。 蹊跷的是，余蒂妮支付1400万元现金后，上市公司又以预付款的名义支付给余蒂 妮的关联公司一笔资金，金额恰好也是1400万元。2009年报显示，ST方源的控股子公司东莞市方达环宇环保产品销售有限公司（以下简称“销售公司”） 与上海震宇实业有限公司（以下简称“上海
7、震宇“）签订了一笔沥青购销合同，预付款1400万元，而上海震宇股东李勇是李晓明弟弟，实际控制人也是李晓明。,这笔合同在2010年4月被上市公司的董事会决议撤销，按照正常程序，上海震宇需返还销售公司1400万元的预付款，但这笔资金又被另立名目（应收账款转化成债权对天瑞酒店进行增资扩股）截留在中技系的腰包中。2010年起，中技系开始了对上市公司的资本腾挪。 余蒂妮在竞拍股权正式上位后，在其大本营珠海注册了两家公司珠海裕荣华投资有限公司和珠海信实企业管理咨询有限公司（以下简称“珠海信实”）。这两家公司名义上是上市公司的全资子公司，事后被证明实际为中技系绕开董事会控制，进行伪造金融凭证、资本腾挪的关键
8、枢纽。,王明华说，当年余蒂妮以“上市公司账户被冻结”的理由告诉他将股改款汇入到上述两家新成立的子公司账户中，正如公告披露，王明华于2011年4月28日、29日先后支付了3800万元和3769.97万元到两家子公司账户，这7570万元被分批相继挪进中技系的腰包中: 2010年7月28日，珠海信实出资4559万元（3159万现金与上述提到的1400万的债权）对天瑞酒店进行增资扩股； 2010年12月16日，珠海信实对江苏金泰天创汽车销售有限公司（以下简称“金泰天创”）现金增资2000万获得40%股权； 2011年7月，珠海信实还打算继续以2656.45万元价格收购金泰天创54%股权，被否后又以实现
9、控股的名义在2013年3月买下金泰天创11%的股权，交易价格545万元。 综合计算，中技系仅从珠海信实这家子公司便挪走资金7104万元.而买下的究竟是些怎样的资产呢？经证监会查证，天瑞酒店是家无实际经营业务的壳公 司；而做汽车销售的金泰天创，其净资产才1663万元，还不够2000万的注册资本。这些劣质资产贴着同样的标签：是被中技系实际控制的“毒资产”。,神秘失踪的资产,最蹊跷的是，这些被上市公司买回来的中技系资产，最后竟神秘失踪了。 在博元投资2014年的整篇年报中，无法找到这家持有33.9%股权的天瑞酒店，针对为何参股、控股公司名单中没有天瑞酒店，网易财经致电、致邮件给博元投 资，尚未获得回
10、复；至于持股51%的金泰天创，2014年报中则以“经营层拒绝配合工作，失去实际控制权，不再合并报表，计提资产减值损失2 309.32万元”画上句号。 “毒资产”们令上市公司亏空严重。网易财经根据历年年报数据梳理，天瑞酒店自2010年至2013年，累计亏损4940万元；另一家公司金泰天创，自2011年至2013年，也累计亏损了288.54万元。 而天瑞酒店在2010年以4559万元（3159万现金加上销售公司对上海振宇的1400万债权）对其进行的所谓增资扩股，直到2013年底年报披露时都未 进行，到2014年报已缺失天瑞酒店的记录。而这笔资金一直以应收账款的名义被天瑞酒店占用，直到2013年12
11、月，才由珠海华信泰（博元投资大股东公 司，由余蒂妮100%持股）代其归还了2400万元，尚余2159万元，恐怕难以追讨。,三、控股股东定向增发掏空行为,基于小商品城案例研究,目录,公司背景介绍,浙江中国小商品城集团股份有限公司创建于1993年12月，系国有控股企业。2002年5月9日，公司股票在上海证券交易所挂牌交易,股票代码600415。公司现有员工约5000 人,分公司12 家，参控股企业15 家。,经营范围 公司以独家经营开发、管理、服务义乌中国小商品城为主业，以“提升市场主业、带动相关发展，实行多元开拓”为发展战略，依托优越的商业环境和丰富的市场资源，投资经营房地产、电子商务、现代物流
12、等多项业务，集团构架和模式采取市场资源共享与联动发展，这带动经济效益呈良性循环。,控股股东简介,注册资本为10,500 万元,控股股东,2008 年12月31 日，义乌小商品城恒大开发有限责任公司（以下简称“义乌恒大”）55.82%的持股比例成为小商品城的控股股东,定向增发后实际控制人控制图,义乌中国小商品城恒大开发公司,义乌市国有资产投资控股有限公司,义乌市财务开发公司,义乌市国有资产管理委员会 （实际控制人）,浙江中国小商品城集团股份有限责任公司,100%,91.7%,100%,25.41%,3.88%,26.53%,目录,定向增发中掏空过程介绍,2007 年12 月11 日，小商品城发布
13、停牌公告拉起了小商品城定向增发的序幕。本次非公开发行的定价基准日为公司本次定向增发A 股股票的首次董事会决议公告日，发行价格为75.49 元/股，即定价基准日前20 个交易日公司A股股票交易均价。发行对象为公司大股东义乌恒达的控股股东义乌国资，采取小商品城向义乌国资定向增发股票的方式发45,131,806 股购买义乌国际商贸城三期项目。银信汇业和上海房地产评估师事务所以2007 年12 月31 日为评估基准日对目标资产进行了评估。认购资产账面价值1,295,370,615.31 元，评估价值3,407,000,000.00 元，增值2,111,629,384.69 元，增值率163.01%。,
14、小商品城定向增发过程,2007年12月11日,2008年3月5号,2008年4月2号,2008年4月28日,发布停牌公告,发布董事会公告，审议通过定向增发方式发行股票,发布非公开发行A 股股票预案的补充公告,办理完成此次定向增发的股份登记工作,定向增发后股价走势分析,2008年3月7,2007年10月26,2008年9月5,2008年11月14,41.06,68.89,97.38,2007.10.262008.11.14 股价走势K线图,85.07,中小股民在获悉小商品城定向增发消息后进行股票购买，其股票在增发预案公告之后的两个交易日连续无量涨停,接下来的六个月，上证综指从4292.65 点，
15、一路暴跌至2202.45 点，跌幅将近50%。2008 年9 月5 日小商品城股价达85.07 元/股，与定向增发价格75.49 元/股相比，不仅没有下跌，反而上涨了12%,若在定向增发消息发布后购买，其投资将在接下来的6 个月内亏损25%左右。,目录,小商品城控股股东掏空的实现方式,小商品城资产注入型定向增发,向控股股东义乌 国资定向增发新股时，义乌国资压低增发价格,小商品城在购入实际控股股东义乌国资公司资产时，定下高价的资产收购价格,双重关联交易行为存在利益输送。在这一“买”一“卖”的过程中，中小股东受到双重侵害。,掏空实现方式：操纵发行价格,2007,7,27-2008,12,12股价走
16、势K线图分析,2007年11,16,2008年12，12,2008年8,8,2007年7,27,由于停牌时间达3 个多月，因此当上市公司与2008年3月5日复牌后，“定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价”只能追溯至2007 年12 月10 日之前的20 个交易日。,上市公司选择的停牌时间，刚好是上市公司股价处于半年来最低的价位附近。与上市公司2007 年8 月20 日119.88 元的最高价相比，发行价格仅为最高价的63%。,掏空实现方式：操纵资产认购,义乌国资拟以该项目定向增发注入 小商品城，小商品城采用定向增发股票方式购买义乌国资的义乌国际商贸城三期土地使用权及在建工程项目,义乌国际商贸城三期第一阶段总建筑面积1,006,180 平方米，预计单位面积建筑造价2,333 元/平方米，建筑投资总额234,741.79 万元；国际商贸城三期1、2 号地块土地面积488,553 平方米，预计土地使用权取得价格31.03 亿元, 契税9,300万元, 一阶段项目预测总建设投资438,265.
