长期筹资决策培训教材

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1、第6章 长期筹资决策,一、资本结构的概念,资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。 广义的资本结构是指企业全部资本的各种构成及其比例关系。 狭义的资本结构是指长期债务资本与股权资本之间的构成及其比例关系 。,第1节 资本结构的理论,二、资本结构的种类,1.资本的权属结构 股权资本、债务资本 2.资本的期限结构 长期资本、短期资本,三、资本结构的价值基础,1.资本的账面价值结构 是指企业资本按会计账面价值基础计量反映的资本结构。 不太适合企业资本结构决策的要求。 2.资本的市场价值结构 是指企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。 比较适于上市公司资本

2、结构决策的要求。 3.资本的目标价值结构 是指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。 更适合企业未来资本结构决策管理的要求。,四、资本结构的意义,合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。 合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。 合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。 一般而言，一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，用公式表示为：V=B+S 。,净收益观点 这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。,五、资本结构的理论观点,1.早期资本结构理论,净营业收益观点 这种观点认为，在公司的

3、资本结构中，债务资本的多寡，比例的高低，与公司的价值没有关系。,对上述两种观点的评价,净收益观点是一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然考虑到财务杠杆利益，但忽略了财务风险。很明显，如果公司的债务资本过多，债务资本比例过高，财务风险就会很高，公司的综合资本成本率就会上升，公司的价值反而下降。 净营业收益观点是另一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响公司的股权资本成本率，但实际上，公司的综合资本成本率不可能是一个常数。公司净营业收益的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决于公司净营业收益的多少。,传统折中观点 按照这种观点，增加债务资本

4、对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。,2.MM资本结构理论观点,(1)MM资本结构理论的基本观点 1958年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表“资本成本、公司价值与投资理论”一文 。 基本观点：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决与其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。 (2)MM资本结构理论的修正观点 莫迪格莱尼和米勒于1963年合作发表了另一篇论文“公司所得税与资本成本：一项修正” 。 修正观点：若考虑公司所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构

5、与公司价值相关的结论。,3.新的资本结构理论观点,代理成本理论 债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。 信号传递理论 公司价值被低估时会增加债务资本；反之，公司价值被高估时会增加股权资本。 优选顺序理论 内部筹资债务筹资股权筹资 不存在明显的目标资本结构。,一、资本成本的含义和内容 资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。有时也称资金成本。 资本成本的内容 1.资金筹集费 资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。 2.资金占用费 资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债券利息等

6、。相比之下，资金占用费是筹资企业经常发生的，而资金筹集费通常在筹集资金时一次性发生，因此在计算资本成本时可作为筹资金额的一项扣除。,第2节 资本成本的测算,资金筹集费：一次性发生 资金占用费：每年均有发生。 资本成本的本质投资者要求的收益率 普通股 优先股 长期债券 长期借款 短期借款,(二)资本成本的作用,资本成本在企业筹资决策中的作用 个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。 边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。 资本成本在企业投资决策中的作用 资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。 资本成本在企业经营决策中的作

7、用 资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。,(一)筹资资本成本最低 (二)投资投资报酬率高于资本成本 (三)衡量企业经营成果的尺度 即经营利润率应高于资本成本,加权平均资本成本率,边际资金成本率,个别资金成本率,银行借款 成本率,债券成本率,优先股成本率,资本成本,留存收益 成本率,普通股成本率,资本成本的分类,资本成本的表示,用绝对数表示，如借入长期资金即指资金占用费和资金筹集费； 用相对数表示，如借入长期资金即为资金占用费与实际取得资金之间的比率，但是它不简单地等同于利息率，两者之间在含义和数值上是有区别的。 在财务管理中，一般用相对数表示。,1.个别资本成本率的测算原理,三、债务资

8、本成本率的测算,计算公式也可表示为：,用资费用 或 筹资数额 (1筹资费用率),用资费用 资本成本 筹资数额筹资费用,2.长期借款资本成本率的测算,银行借款成本 =年利息(1所得税率)/筹资额(1筹资费率) 长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这时可按下列公式计算：,Il(1-T) Rl(1-T) Kl= 或 Kl= L(1-Fl) 1-Fl,Kl= Rl(1-T),例1：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款 1000万元，手续费1%，年利率5%，期限3年， 每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税 率为25%。这笔借款的资本成本率为： 例2：根据例1资料但不考虑借款手续费，则这笔借款的

9、资本成本率为：,在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借款的实际利率和资本成本率将会上升。 例3：ABC公司欲借款1000万元，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额20%。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：,在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率也会高于名义利率，从而资本成本率上升。这时，借款资本成本率的测算公式为： 式中，MN表示一年内借款结息次数。 例4：ABC公司借款1000万元，年利率5%，期限3年，每季结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：,3.长期债券资本

10、成本率的测算,不考虑资本时间价值的情况下 ： 债券成本 =年利息(1所得税率)/筹资额(1筹资费率),Ib(1-T) Kb= B(1-Fb),例5：ABC 公司拟等价发行面值1000元，期限 5年，票面利率8%的债券，每年结息一次；发行 费用为发行价格的5%；公司所得税税率为25%。则该批债券的资本成本率为： 在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价100元发行，则其资本成本率为： 如果按折价50元发行，则其资本成本率为：,在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本率 也就是债券持有人的投资必要报酬率，再乘以(1-T)折算 为税后的资本成本率。测算过程如下。 第一步，先测算债券的税前资本成本率

11、，测算公式为： 式中， P0表示债券筹资净额，即债券发行价格(或现值)扣除发行费用；I表示债券年利息额；Pn表示债券面额或到期值；Rb表示债券投资的必要报酬率，即债券的税前资本成本率；t表示债券期限。 第二步，测算债券的税后资本成本率，测算公式为：,例6：XYZ公司准备以溢价96元发行面额1000元，票面利率10%，期限5年的债券一批。每年结息一次。平均每张债券的发行费用16元。公司所得税税率为25%。则该债券的资本成本率为：,1.普通股资本成本率的测算,(1)股利折现模型 如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率为： 把筹资费用也考虑进去，则： 如果公司实行固定增长股利

12、的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率为：,四、股权资本成本率的测算,例7：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12元/股，每股发行费用1元，预定每年分派现金股利每股1.2元。其资本成本率测算为： 例8：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长4%。其资本成本率测算为：,(2)资本资产定价模型 普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。 例9：已知某股票的值为1.5，市场报酬率为10%，无风险报酬率为6%。该股票的资本成本率测算为：,(3)债券投资报酬率加股票投资风险报酬率 股票投资的必要报酬率可以在债

13、券利率的基础上加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。 例10：XYZ公司已发行债券的投资报酬率为8%。现准备发行一批股票，经分析，该股票高于债券的投资风险报酬率为4%。则该股票的必要报酬率即资本成本率为： 8%+4%=12%,2.优先股资本成本率的测算,例11：ABC 公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5元。其资本成本率测算如下：,Dc Kr = + G Pc,3.保留盈余资本成本率的测算,保留盈余是否有资本成本？ 也有资本成本，不过是一种机会资本成本。 应当如何测算保留盈余的资本成本？ 与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。 非股份制企业股权资本成本率

14、的测算 投入资本筹资协议有的约定了固定的利润分配比例，这类似于优先股，但不同于普通股； 投入资本及保留盈余不能在证券市场上交易，无法形成公平的交易价格，因而也就难以预计其投资的必要报酬率。,Ex1：某企业平价发行优先股300万元，年股息率10，每年付息一次，所得税率33，筹资费率2 。,30010% Kc= +5% = 15.2 % 300 (1-2%),Ex2：以前例资料，改为平价发行普通股，年股息率增长5，其他不变。,30010% Kp= = 10.2 % 300(1-2%),Ex3：以前例资料，改为留用利润，无筹资费用，其他不变。,300 10% Kr = +5%=15% 300,五、综

15、合资本成本率的测算,1.综合资本成本率的决定因素 个别资本成本率、各种长期资本比例 2.公式：,练习：企业共有长期资金2000万元。其中： 1. 长期借款：500万，借款利率6%，筹资费用率0.4%，t=40%； 2. 长期债券：600万，面值500万，票面利率8%，一年计息并付息一次，筹资费用率0.4%，t=40%； 3. 普通股：400万，预计第一年的股利为2元/股，股利增长率为7%，筹资费用率为0.5%，目前该股票的价格为15元/股； 4. 留存收益为500万。 要求：试计算该企业资金的综合资本成本。,解答： 长期借款资本成本 =500*6%/ 500*(1-0.4%)*(1-40%)=

16、3.61% 长期债券资本成本 =500*8%/ 600*(1-0.4%)*(1-40%)=4.02% 普通股资本成本=2/15*(1-0.5%)+7%=20.4% 留存收益资本成本=2/15+7%=20.33% 综合资本成本=500/2000*3.61%+600/2000*4.02%+400/2000*20.4%+500/2000*20.33%=11.27%,2019/8/19,加权平均资本成本的计算，其价值权数的选择有三种方法 1.帐面价值权数法权数按帐面价值确定 2.市场价值权数法权数按市场价值确定 3.目标价值权数法权数按目标价值确定,项目 帐面价值 市场价值 目标价值 适用性 帐面价值与市场