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1、版权所有,1,第一节 公司投资的基本概念 第二节 现金流量的一般分析（重点） 第三节 非贴现现金流量指标（重点） 第四节 贴现现金流量指标（重点） 第五节 投资决策指标的比较,第六章 投资决策基础,版权所有,2,第一节 公司投资的基本概念,一、投资的意义,会计投资仅指对外投资，财务管理中的投资既包括对内投资，也包括对外投资。,1、实现财务管理目标的基本前提 2、公司发展生产的必要手段 3、降低经营风险的重要方法,版权所有,3,二、投资的分类（重点）,1、按投资与企业生产经营的关系： 直接投资、间接投资,2、按按投资的方向： 对内投资、对外投资,3、按投资收回时间的长短： 长期投资、短期投资,版
2、权所有,4,二、投资的分类（重点）,4、按投资在生产过程中的作用： 初创投资、后续投资,5、按不同投资项目之间的关系： 独立项目投资、相关项目投资、互斥项目投资,6、按投资项目现金流入与流出的时间： 常规投资、非常规投资,版权所有,5,三、公司投资过程分析,投资项目的提出； 投资项目的评价； 投资项目的决策,筹资； 实施投资项目； 过程控制与监督； 投资项目后续分析,内部审计机构进行审计 绩效评价,版权所有,6,一、现金流量的构成 现金流量（Cash Flow）：与投资决策有关的现金流入(Cash In) 、现金流出(Cash Out)的数量。 一定时期内现金流入与流出的差额，称为现金净流量（
3、NCF）。 广义现金： 各种货币资金； 项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值,第二节 现金流量的一般分析,版权所有,7,注意事项,1、只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量； 2、尽量利用现有会计利润数据; 3、不能考虑沉没成本； 4、必须考虑机会成本； 5、考虑项目对企业其他部门的影响。,版权所有,8,一、现金流量的构成,初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量,版权所有,9,初始现金流量,固定资产投资 流动资金垫支 原有固定资产变价首日扣除相关税金后的净收益 其他投资（如职工培训费）,一般为现金流出（ NCF0 ） 如为更新改造，则会产生旧设备变现收入,版权所有,10,营业现金流量
4、,CIt：营业现金收入（年销售收入） COt：营业现金支出（付现成本） 交纳的税金,一般净现金流为流入( NCF0 ),年营业现金净流量(NCF)=年营业收入-年付现成本-所得税,版权所有,11,终结现金流量,固定资报废时的净残值收入 垫支流动资金的收回 停止使用后的土地市价,一般净现金流为流入( NCF0 ),版权所有,12,三、现金流量的计算 1、含义：NCF=现金流入量 - 现金流出量 2、注意：同时期 3、特征：（1）在整个项目计算期内都存在； （2）建设期一般为负或零，经营期一般为正。 NCF0s 0 NCFs+1n 0 项目计算期=建设期+经营期,版权所有,13,4、净现金流量的简
5、算公式 建设期：NCF0s = - 初始投资额,固定资产投入 流动资金垫支,例：某项目建设期3年，在建设期每年年初投入固定资产资金200万元，建设期末垫支流动资金50万元，则其建设期内各年的现金流量分布为：,NCF0-2= - 200万元 NCF3= - 50万元,版权所有,14,经营期： NCFs+1-n =营业收入- 付现成本 所得税（概念公式） =净利润 + 折旧（调整公式） =（营业收入-付现成本-折旧）（1-T）+折旧 =收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+ 折旧税率（直接考虑所得税的公式）,NCF15=(8 000-3 000-2 000)(1-40%)+2 000 = 3 8
6、00元 =8 000 (1-40%) -3 000(1-40%) +2 000 40% = 3 800元,版权所有,15,终结点：NCFn = 净残值 + 流动资金 注意：终结点的NCF应计入经营期的最后一年,即经营期最后一年NCFn包括两部分： 经营产生的现金净流量 回收额,版权所有,16,公司准备增加投资100 000元购建一项固定资产，使用寿命为5年，直线法折旧，终结点净残值 10 000元。建设期1年，固定资产投资在建设起点一次投入，建设期末垫支流动资金8000元。 预计投产后每年增加收入50000元，增加付现成本8000元，所得税税率33%。终结时收回残值和流动资金。 要求：计算各年
7、的现金净流量（NCF）。,解：NCF0= -100 000元 NCF1= -8 000元 年折旧=（100 000-10 000）/5=18 000元 NCF2-5=（50000-8000）（1-33%）+18 00033%=34 080元 NCF6=34 080+10 000+8 000=52 080元,练习1,版权所有,17,某旅游景区准备投资200 000元购置娱乐设备以提高竞争能力，预计设备使用寿命为5年，直线法折旧，5年后净残值 50 000元。预计投产后每年增加销售收入120000元，营业成本每年40000元.所得税税率25%。 要求：计算各年的现金净流量（NCF）。,解：NCF0
8、= -200 000元 年折旧=（200 000-50 000）/5=30 000元 NCF1-4=（120000-40000）（1-25%）+30 00025%=67500元 NCF5=67500+50000=117500元,练习2,版权所有,18,三、投资决策中采用现金流量的原因 （一）现金流量不等于利润,非付现 成本,版权所有,19,采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。 采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。,（二）投资决策中使用现金流量的原因P128,版权所有,20,无建设期的现金流量图（经营期8年）,0,1,2,7,8,固定资产投资,流动资金垫支,净利润+折旧 或：税收
9、收入-税后付现成本+折旧*税率,残值,流动资金回收,“流动资金垫支”和“流动资金回收”保持 “同生共死”,版权所有,21,有建设期的现金流量图（如建设期1年、经营期8年）,0,1,2,8,9,固定资 产投资,流动资金垫支,净利润+折旧 或：税收收入-税后付现成本+折旧*税率,残值,流动资金回收,“流动资金垫支”和“流动资金回收”保持 “同生共死”,版权所有,22,一、投资回收期（PP, payback period）P129,1、概念： 投资引起的现金流入累计达到与投资额相等时所需要的时间。,2、计算 （1）投产后每年现金净流量相等时： 回收期=初始投资额/每年现金净流量,非贴现现金流量指标-
10、不考虑时间价值,第三节 非贴现现金流量指标,版权所有,23,（2）如果不满足上述条件，则可使下式成立的n为回收期。,在计算中一般采用列表计算“累计净现金流量”的方式。,版权所有,24,NCF0= -100 000元 NCF1= -8 000元 NCF2-5=（50000-8000）（1-33%）+18 000*33%=34 080元 NCF6=34 080+10 000+8 000=52 080元,接前练习题1,4+5760/34080=4.17年,版权所有,25,接前练习题2,PP=200000/67500=2.96年,NCF0= -200 000元 NCF1-4=（120000-40000
11、）（1-25%）+30 00025%=67500元 NCF5=67500+50000=117500元,版权所有,26,3、决策标准 单一方案： 基准投资回收期 多个方案：min(方案投资回收期),版权所有,27,4、优缺点 优点：回收期计算简便，且容易为决策人所正确理解。 缺点：忽视时间价值 没有考虑回收期以后的现金流量状况,版权所有,28,二、平均报酬率（ARR , average rate of return） 1、概念： 投产后的年平均现金流量 / 初始投资额,2、决策标准 单一方案： 必要投资报酬率 多个方案：max(平均报酬率),3、 优、缺点 优点：简单、明了 缺点：没有考虑时间价
12、值,版权所有,29,NCF0= -100 000元 NCF1= -8 000元 NCF2-5=（50000-8000）（1-33%）+18 000*33%=34 080元 NCF6=34 080+10 000+8 000=52 080元,接前练习题1,ARR=(34080*4+52080)/5/(100000+8000) =34.89%,版权所有,30,接前练习题2,ARR=(67500*4+117500)/5/200000 =38.75%,NCF0= -200 000元 NCF1-4=（120000-40000）（1-25%）+30 00025%=67500元 NCF5=67500+5000
13、0=117500元,版权所有,31,三、平均会计报酬率（AAR , average accounting return） 1、概念： 投产后的年平均净利润 / 初始投资额,2、决策标准 单一方案： 必要投资报酬率 多个方案：max(平均报酬率),3、 优、缺点 优点：简单、明了 缺点：没有考虑时间价值；没有使用现金流量,版权所有,32,NCF0= -100 000元 NCF1= -8 000元 NCF2-5=（50000-8000）（1-33%）+18 000*33%=34 080元 NCF6=34 080+10 000+8 000=52 080元,接前练习题1,年均净利润=34080-180
14、00=16080 AAR=16080/(100000+8000) =14.89%,版权所有,33,接前练习题2,年均净利润=67500-30000=37500 AAR=37500/200000 =18.75%,NCF0= -200 000元 NCF1-4=（120000-40000）（1-25%）+30 00025%=67500元 NCF5=67500+50000=117500元,版权所有,34,贴现现金流量指标-考虑时间价值,一、净现值（NPV, net present value）,1、概念 未来现金流入的现值与未来现金流出的现值和。 2、计算,第四节 贴现现金流量指标,版权所有,35,N
15、CF0= -100 000元 NCF1= -8 000元 NCF2-5=34 080元 NCF6=34 080+10 000+8 000=52 080元 设贴现率为10%，求NPV。,接前练习题1,NPV= -100 000 -8 000PVIF10%，1 +34 080PVIFA10%，5PVIF10%，1 +（10 000+8 000）PVIF10%，6 =20320.33元,版权所有,36,接前练习题2,NPV= -200 000 +67500PVIFA10%，4+117500PVIF10%，5 或= -200 000 +67500PVIFA10%，5+50000PVIF10%，5 =8
16、6942.5元,NCF0= -200 000元 NCF1-4=（120000-40000）（1-25%）+30 00025%=67500元 NCF5=67500+50000=117500元 设贴现率为10%，求NPV。,版权所有,37,3、贴现率的选择 资金成本率 投资机会成本率 社会平均资金利润率 行业平均资金收益率 项目风险越大，要求的贴现率越高。,版权所有,38,4、决策标准 单一方案：NPV 0，方案才可行。 多个互斥方案：MAX（NPV） 5、优缺点 优点：考虑时间价值；考虑风险大小。 缺点：不能反映项目的实际收益水平； 是绝对值，在投资额不等时不利于不同 方案间的比较。,版权所有,39,二、现值指数（PI， profitability of index）,1、概念 经营期各年净现金流量的现值之和与初始投资额现值之和的比值。 2、计算,版
