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1、1,次级债券危机,2,原因 影响 对策,3,一、次债危机产生的原因,美国次贷危机（subprime crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场,4,次级抵押贷款是一个高风险、高收益的行业，指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。与传统意义上的标准抵押贷款的区别在于，次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高，贷款利率相应地比一般抵
2、押贷款高很多。那些因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，会申请次级抵押贷款购买住房。,5,次级按揭贷款是国外住房按揭的一种类型，贷给没多少收入或个人信用记录较低的人。之所以贷款给这些人，是因为贷款机构能收取比良好信用等级按揭更高的按揭利息。在房价高涨的时候，由于抵押品价值充足，贷款不会产生问题；但房价下跌时，抵押品价值不再充足，按揭人收入又不高，面临着贷款违约、房子被银行收回的处境，进而引起按揭提供方的坏帐增加，按揭提供方的倒闭案增加、金融市场的系统风险增加。,6,所谓抵押贷款支持证券（MBS） ，是指房地产金融机构将大量的抵押贷款债权组成一个资产池，以该资产池所产生的
3、现金流为基础发行定期还本付息的债券。购房者定期缴纳的月供成为偿付MBS本息的基础。,7,什么是次级债券？ 以次级住房抵押贷款为基础所发行的债券 金融衍生品，金融创新 抵押贷款支持证券(Mortgage Backed Securities, MBS) 一次证券化 抵押贷款机构为提高资金周转率，将次级抵押贷款的债权证券化成MBS，售予 投资银行，以转移风险。 担保债务凭证(Collateralized Debt Obligation, CDO) 二次证券化 投资银行将次级抵押贷款在MBS的基础上进一步打包成CDO，出售给保险基金 养老基金和对冲基金，以实现利润最大化。,8,CDO产品的核心是一个分
4、级的概念，即在同一个抵押贷款资产池上开发出信用风险不同的各级产品：优先级、中间级和股权级。一旦抵押贷款出现违约，那么各级产品偿还顺序由先到后为优先级、中间级和股权级。由该资产池所产生的现金流分配规则为：首先全部偿付优先级债券，如果有富余再偿付中间级债券，最后偿付股权级债券。同理，一旦抵押贷款因为违约发生损失，那么承担损失的债券由先到后依次是股权级债券、中间级债券和优先级债券。,9,次级债券的价值依赖于基础资产次级住房抵押贷款的价值 美国房地产次级抵押贷款危机直接导致了次债危机的发生,次级债券延伸流程图：,资料来源：杜厚生、初春莉，美国次级贷款危机、根源、走势、影响,人民大学学报，2008（01
5、）,10,房地产抵押贷款市场 优级 (prime)：信用额度较高，收入稳定可靠 信用人等级 次优级(alter-native A) 次级（subprime)：收入证明缺失、负债较重 相对应地， 优级住房抵押贷款 住房抵押贷款 次优级住房抵押贷款 次级住房抵押贷款：零首付、低首付 贷款利率比一般抵押贷款高2%-3% 高风险，高收益,次级住房抵押贷款合同设计的不合理也为借款者的还款能力埋下了隐患。 可调整利率还款 如：允许借款人在前两年以低于市场利率水平的固定利率还贷，两年后再转化为利率水平高于市场 利率的浮动利率贷款。,11,格林斯潘时代 低利率政策,投资、消费 快速增加,经济过热,通货膨胀,国
6、际石油、粮食 价格大涨,12,资料来源：何红连，左相国，美国次级抵押贷款危机的影响及启示，科技创业月刊，2008（01）,13,次级抵押贷款市场危机传导到次级债券市场,次级抵押贷款 市场繁荣发展,MBS及CDO等衍生产品发展迅速。 MBS发行量由2001年末的390亿美元飙升至2006年 末的4700亿美元，5年增长11倍。 CDO发行量也从2004年的1574亿美元增至2006年 的5493亿美元，两年增长2.5倍。,次级抵押贷款 危机爆发,MBS及CDO等衍生产品将失去价值支撑，价值急剧下降。 持有这些衍生品的机构投资价值受到极大损害。,危机,金融创新使得信用风险向资本市场转移。,14,次
7、债危机放大路线图,信用增级及 评级机构,资料来源：凤凰网,MBS,监管何在？,15,从次级贷款的利益链条上来看，次级贷款机构认为通过资产证券化的方式转移了自身的风险，进而放松了审贷的标准;投资银行等证券中介机构为了赢得业务利润，降低了自身的业务标准，向市场兜售不合格的证券化产品；评级机构失职，向隐瞒可能存在风险的无核查贷款发放了评级证书；养老基金、保险基金等机构投资者认为有对冲基金来承担风险和盲目相信评级机构的评级，进而弱化了对所投资品的风险溢价要求；而对冲基金信息的不透明的特性使得市场对对冲基金化解风险的手段和能力并不清楚。 利益链条上的各方并不是在充分防范信用风险的基础上获得利益的，而是企
8、图把风险转移给其他环节来获得酬金。次债的影响如此深远，他们难辞其咎。 除此之外，政府部门也难逃责任。 美联储的低利率政策使得房贷市场投机气氛严重。 美国监管部门监管能力缺失,没能及时发现次贷市场和次贷资产证券 化存在的严重不能及时还贷的风险,以及没能及时采取 措施,防范控制次贷市场风险的爆发和蔓延。,16,资产证券化和结构性金融使得风险遍布整个链条。 链条上各方金融机构的失职使得危机迅速蔓延扩散。 美国房地产市场泡沫破灭，次级住房抵押贷款市场危机凸现，危机从链条的源头处沿着链条迅速传导，最终导致次债危机全面爆发。,17,二、美国次级债危机的影响,次级债危机对美国的主要影响 股市大跌，金融机构巨
9、额亏损，美元大幅贬值，金融市场震荡不稳 美国道琼斯股票指数自07年9月27日的13942点，下降到08年10月10日的8579.19点，自03年8月来首次跌破9000点。道指在一年前创下历史新高，目前已从高点下跌了35；纳斯达克指数自07年9月27日的2689.09点，下降到10月9日的1645.12点，跌幅为38.8。 以2007年4月美国第二大次级债供应商新世纪金融公司申请破产保护为代表, 大量的次级债供应商纷纷倒闭或申请破产保护。接下来受到影响的就是购买这些证券化产品的对冲基金、投资银行、商业银行、保险公司以及各种基金, 美国一些知名的金融机构像贝尔斯登、Sowood资本管理、高盛以及花
10、旗银行等都受到了冲击。,18,就业下降，失业增加 美国联邦储备委员会9月15日公布的数据显示，8月份失业率飙升0.4个百分点，至6.1，创下2003年9月份以来的最高水平。根据居民调查显示，8月份就业人数减少34.2万人，失业人数则增加59.2万人。其中非农就业人数减少8.4万人。就业人数减少的行业极为广泛，其中包括制造业、建筑业及服务业。 居民预期收入减少，消费信心严重受挫，消费支出增长停滞 最新的美国经济数据显示, 消费者的支出开始受到家庭资产价格缩水( 主要是房产) 和生活成本提高的负面影响, 消费者信心指数下降至57.2，该消费者信心数据创1992年10月以来的16年最低点，并且这种负
11、面影响正在加剧。美国的经济是消费拉动型经济, 个人消费支出约占GDP的70%, 消费萎缩无疑将会严重影响美国经济增长。,19,政府巨额注资、大幅调低利率以救市,财政赤字创历史新高 截至10月9日美联储已累计投入近万亿美元救市，联邦基金基准利率已由07年9月18日之前的5.25降至2%,并大幅调低贴现窗口利率，2007年8月17日之前是6.25%，目前低至3.25，以缓解由次级债危机所带来的金融市场的信用紧缩局面。 政府财政赤字创历史新高。美国国会预算局日公布的数据显示，在截至今年9月30日的2008财政年度，美国联邦政府财政赤字高达4380亿美元，创历史最高纪录。巨额国债高达11亿美元，超出“
12、国债钟”显示范围 。,20,次级债危机对世界的影响,由于美国金融市场的开放性以及金融经济全球化的影响, 源于美国的这场危机迅速传遍全球。据IMF最新报告美国次债危机引发的损失增加到1.4万亿美元，是世界银行界80年来最严重的一次。世界经济正进入“严重低迷”时期，存在着显著下行风险，预期今明两年世界经济增长分别下调至3.9%和3%，大大低于去年5%和前年5.1%的增速，是2002年以来的最糟糕表现。当前主要发达经济体的经济状况“已经或接近于衰退”。今明两年发达经济体的经济增速分别为1.5%和0.5%，远低于去年的2.6%。而意大利经济今明两年都将为负增长，德国经济明年的增长率为零，西班牙和英国经
13、济明年的增长率也均为负值。,21, 根据摩根士丹利资本国际(MSCI)主要全球股指的市值损失，在过去12个月，全球股市市值蒸发超过12.4万亿美元。 香港大公报综合消息称:当中包括23个已发展市场的大摩MSCI环球指数在过去短短一周累跌两成，是自1970年有纪录以来的最大一周跌幅，全球市值一周蒸发超过6万多亿美元(约50万亿人民币)。 10月12日 (IMF)总裁多米尼克斯特劳斯卡恩11日在华盛顿警告说，国际金融体系正颠簸于“全面崩溃的边缘”。,22,次级债危机对我国的影响,对我国金融机构造成的损失尚难准确估计 究竟我国的银行业总共投资了多大规模的次级贷款债券及其衍生品仍然是一个谜，目前还没有
14、确切数据。这些数据统计并不完整，次贷危机对我国的影响很可能超过原来的预期，有关各方应对此保持清醒的认识。,23,对我国出口的负面影响将逐步显现 总体上看，受美国次贷危机影响，2008年美国经济增长速度可能进一步放缓，有可能发生经济衰退。由于我国对美国出口的依赖程度较高，美国经济进入衰退，特别是美国消费水平下降，对进口商品的需求相应下降，这将从外需方面抑制我国出口的增长。同时，美国经济衰退会导致贸易保护压力增大，“中国制造”将面临更多的反倾销和反补贴诉讼，而这将削弱我国出口商品国际竞争力，这将对我国经济增长和就业产生显著冲击。 汇率制度会受到挑战 美国次贷危机导致美国经济和美元下滑，必然会对主要
15、与美元挂钩的人民币汇率产生影响。当前，我国外贸不平衡的矛盾更加突出，人民币与美元息差倒挂，流动性过剩和通货膨胀压力逐步加大，热钱流入加快及人民币升值压力不断加大。美联储利率的调整对人民币汇率的调整都有相当大的影响，甚至造成直接的冲击。,24,境外投资面临更大的市场风险 目前，美国次贷市场的动荡已扩散到普通公司债市场，导致公司债券价格暴跌。为寻求资金安全，将会有更多的资金涌向美国国债，美元资产组合和资产定价将面临重新调整，这会给我国巨额的外汇储备投资和中资银行外汇资产运用带来巨大的市场风险。 对货币政策有效性构成冲击 美联储未来利息政策的走势以及美国经济状况对我国货币政策构成相当大的直接冲击。在
16、人民币进一步升值预期及通货膨胀压力加大的条件下，货币政策操作空间趋小。不排除国际资本为回避欧美次贷危机而通过各种渠道进入我国资产市场，这将加剧我国资产价格膨胀。同时，热钱的加速流入，还会产生对冲央行抑制流动性过剩的效果。,25,要正确应对次级债券危机，首先我们必须了解问题出在哪里。,三、次级债券危机的对策,？,26,房地产市场,衍生品市场,抵押贷款市场,27,难题： 流动性！ 需求！,28,为应对次贷危机造成的影响，美联储和美国政府着眼于市场的流动性和市场的需求两个方面，采取宏观经济政策对危机进行干预。 其中包括向市场注入数千亿美元流动性，调低了基准利率和窗口贴现率，政府提出的一个1500亿美元左右的减税经济刺激计划等等。,
