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1、第八章 对外长期投资决策,第一节 对外长期投资及其特点 第二节 对外股权投资 第三节 对外债权投资 第四节 证券投资组合,第一节 对外长期投资及其特点,一、对外长期投资及其分类,对外投资是企业以现金、实物、无形资产等形式或者以购买股票、债券等有价证券的形式向其他单位进行的投资。,对外长期投资是指持有时间准备超过一年（不含一年）的各种股权性质的投资、不能变现或不准备随时变现的债券、其他债权投资和其他股权投资。,一、对外长期投资及其分类,（一）按照收益实现的方式不同划分：长期股权投资 长期债权投资 长期混合投资 （二）按照投资形式不同划分：长期证券投资 其他长期投资,（三）按照企业能否直接经营所投
2、入的资金划分：直接投资 间接投资,二、对外长期投资的特点,(一) 目的多重性 (二) 形式多样化 (三) 风险大、收益高 （四）投资种类不同，风险与收益差别较大,第二节 对外股权投资,一、股票投资,(一)股票投资的特点,投资收益较高 投资风险较大 可以参与发行公司的经营管理 流动性较强,在短期持有未来准备出售的条件下,股票估价模型的计算公式为,式中，Pn股票出售时的股价,(二)股票投资决策,1. 股票估价模型 股票内在价值的估算,（1）股票估价的基本模型,式中，Dt第t年的股利 i贴现率 t年份,（2）零成长股票的估价模型,例：假设某公司股票预期每年股利为每股2元，若投资者要求的投资必要收益率
3、为16%，则该股票的每股内在价值为,（3）固定成长股票的股价模型,g 固定股利增长率 D1D0（1+g） D2D1（1+g）D0（1+g）2 D3D2（1+g）D0（1+g）3 DtD0（1+g）t,例：某公司报酬率为16，年增长率为12，公司最近支付的股利为2元,若预期增长率为0,（4）非正常成长股票的估价模型,3（1+20%）（P/F，15%，1）+3（1+20%）2（P/F，15%，2） 或PVIF15%，1 或PVIF15%，2 =3.60.870+4.320.756 =6.40（元）,=45.360.756 =34.29,再次，计算正常增长的股票的股利现值,V2=,最后，计算股票的内
4、在价值,V=6.40+34.29=40.69（元）,=,2股票投资的预期收益率,（1）短期持有股票，未来准备出售的股票预期收益率 可采用内部收益率计算的“逐步测试法”，测试股票内在价值大于和小于市场价格的两个贴现率，然后用内插法计算股票投资的预期收益率。,（2）零成长股票预期收益率,（3）固定成长股票的预期收益率,股票的总收益率可以分为两个部分：,第一部分是 叫做股利收益率。它是根据预期现金股利除以当前股价计算出来的。,第二部分是增长率g叫做股利增长率，由于股利的增长速度也就是股价的增长速度，因此，g可以解释为股价增长率或资本利得收益率。 g的数据可以根据公司的可持续增长率估计 P0是股票市场
5、形成的价格 只要能预计出下一期的股利，就可以估计出股东预期收益率，在有效市场中它就是与该股票风险相适应的必要报酬率。,有一只股票的价格为20元，预计下一期的股利是1元，该股票将以大约10%的速度增长。该股票的期望收益率为：,R=1/20+10%=15%,如果用15%作为必要报酬率，则一年后的股价为：,P1=D1*（1+g）/（i-g） =1*（1+10%）/（15%-10%） =1.1/5% =22（元）,如果你现在用20元购买股票，年末你将收到1元的股利，并且得到2元（22-20）的资本利得：,总报酬率=股利收益率+资本利得收益率,=1/20+2/20 =5%+10% =15%,（三）股票投
6、资的风险,经营性风险 价格波动性风险 流动性风险,(二)其他股权投资决策,(一)其他股权投资的特点,二、其他股权投资,1投资的资产为货币资金、实物和无形资产。 2投资的形式有多种。 3投资数额大，且不能任意收回。 4期限长，风险大。,第三节 对外债权投资,一、债券投资的特点,(一)投资风险较低,(二)投资收益比较稳定,(三)选择性比较大,(四)无权参与发行单位的经营管理,二、债券投资决策,(一)债券估价 1. 典型债券的估价,I（P/A，i，n）M（P/F，i，n） I PVIFAi，n M PVIFi，n,式中：V债券的内在价值 I年利息 M债券面值后到期本金 i市场利率或投资者要求的必要报
7、酬率 n债券期限,（1）某债券面值为1000元，票面利率为10，期限为5年，某企业要对这种债券进行投资，当前市场利率为 12 ，问债券价格为多少时，才能进行投资。,k12： V100010（P/A，12，5）1000（P/F，12，5） 或PVI FA12%，5 或PVIF12%，5 1000103.60510000.567 927.5（元） 即这种债券的价格必须低于927.5元，企业才能购买。,k10： V100010（P/A，10，5）1000（P/F，10，5） 或PVIFA10%，5 或PVIF10%，5 1000103.790810000.6209 1000（元）,k8： V1000
8、10（P/A，8，5）1000（P/F，8，5） 或 PVIFA8%，5 或PVIFA8%，5 1000105.866610000.6806 1267.26（元）,2一次还本付息的债券估价,在单利计息方式下，债券内在价值的计算公式为：,式中，r债券票面利率 我国发行的国库券就此种债券。,或PVIFi，n,在复利计息方式下，债券内在价值的计算公式为：,=M（F/P，r，n）（P/F，i，n）,若上债券为利随本清，按复利计息,V=1000*（F/P，10%，5）（P/F，8%，5） =1000*1.6105*0.6806 =1096.11（元）,零票面利率债券的估价模型,有些债券以折现方式发行，没
9、有票面利率，到期按面值偿还。,（3）某债券面值为1000元，期限为5年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8，其价格为多少时，企业才能购买。,V1000（P/F，8，5） 10000.6806 680.6（元） 该债券的价格只能低于680.6元时，企业才能购买。,(二)债券的到期收益率,V债券的价格 I每年的利息 M面值 n到期的年数 i贴现率,即，是使债券投资净现值为零的收益率，即债券的内在价值等于其市场价格的贴现率,980元购买 i12 V927.5 i10 V1000,三、债券投资的风险,（一）违约风险 （二）利率风险 （三）购买力风险 （四）变现风险 （五）再
10、投资风险,第四节 证券投资组合,一、证券投资组合的意义,证券投资组合是指由两种或两种以上的证券，按照不同的比例构成的投资组合。,有效投资组合是指在既定的风险程度上，实现的预期收益率最高，或在既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的投资组合。,证券投资组合的重要意义表现在： 一是可以降低投资风险。 二是可以提高投资收益。,现代证券投资组合证明，证券投资组合的预期收益率是投资组合中各个证券预期收益率的加权平均数。,二、证券投资组合的收益和风险,现代证券投资组合理论表明，证券投资组合的预期收益率是投资组合中各个证券预期收益率的加权平均数；而组合的风险不是各个证券风险的加权平均数，一般低于加权平均数。
11、,假定两种证券的预期收益率分别为KA和KB，每一种证券在证券投资组合中所占的比重分别为WA和WB方差分别为 ，则证券投资组合的预期收益率为单个证券预期收益率的加权平均数，其计算公式为：,国外实证研究结果揭示，大部分证券之间都可能处于一种正相关，其相关系数在0.6左右，一般介于0.50.7之间。,当N越来越多时，2越来越小。证券数目与证券投资组合的可分散风险和不可分散风险之间的关系见下图。,系数衡量不可分散风险，由一些投资服务机构定期计算并公布,作为整个的证券市场的系数为1。,0.5，说明该股票风险只有整个市场风险的一半 1，说明该股票风险等于整个市场股票的风险 2.0，说明该股票的风险是整个市
12、场股票风险的两倍。,式中， 证券投资组合的 系数 Wi第i种证券在证券投资组合中所占的比重 第i种证券的系数 n证券投资组合中所包含的证券数目,证券投资组合的必要收益率,式中：Ki证券投资组合的必要报酬率 RF无风险收益率 证券投资组合的系数 RM整个证券市场的平均收益率。,某企业持有A、B、C、D四种股票组成的证券组合，该组合中它们所占的比例分别为（1）40、30、20、10， （2）40、10、20、30 系数分别为1.2、0.5、1.5、2，若股票市场的平均收益率为14，无风险收益率为8，则该股票组合的系数和必要收益率为：,（1）（ABCD）401.2300.5201.5102 1.13 K（ABCD）81.13（148） 86.78 14.78,（2）（ABCD）401.2100.5201.5302 1.43 K（ABCD）81.43（148） 88.58 16.58,证券投资组合的方法,证券投资分析 证券投资分析是企业在证券投资过程中对所确定投资的个别证券或证券投资组合的具体特征所进行的分析。 （1）宏观经济分析 （2）行业分析 （3）公司分析,证券投资组合的具体方法 （1）选择足够多的证券进行组合 （2）选择呈负相关的证券进行投资组合 （3）将高、中、低不同风险的证券放在一起进行证券投资组合,
