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1、中国企业境内外上市 利弊比较,2,目录,一、上市要求与门槛 二、股份流通性 三、上市所需时间 四、IPO集资能力 五、后续集资能力 六、上市成本 七、期权激励制度 八、中国企业将成为香港市场的主角,3,一、上市门槛,从上市条件的硬件要求看 对于较成熟企业 香港主板对盈利要求较高。要求三年累计达5000万港币；而国内主板仅要求三年连续盈利。例如，浏阳花炮（600599）上市前三年累计盈利只有3000余万。 国内主板对净资产规模要求较高，总股本不少于5000万元；而香港主板则无此要求。,4,一、上市门槛（续）,对于增长型企业 国内二板估计一至两年内难以推出；国内并没有中小型企业上市场所。 香港创业
2、板只要求有两年经营记录，对盈利及规模并无要求。营业收入、净资产或市值三者之一超过5亿港币者甚至只要求一年经营记录。,5,一、上市门槛（续）,6,一、上市门槛（续）,中国大陆实行核准制后，民营企业可以平等上市；但许多政策仍向国营企业倾斜，例如作为主板上市重要条件之一的三年业绩问题，国有企业可以对改制前后连续计算（改制过程中可以剥离业务、资产、人员等要素）；而民营企业则只有在整体改制重组（原企业业务、资产、人员等经营要素整体进入拟上市公司，不进行任何剥离）的前提下才可以连续计算，否则只能从改制后计算。,7,二、股份流通性,8,三、上市周期,影响上市所需时间的因素包括： 法例规定之程序 市场供求之状
3、况 因为香港上市程序简单，加之市场新股供求基本平衡，因而新股上市运作周期较短，一般为4至8个月。,9,三、上市周期（续）,在香港创业板上市之大概时间表：,10,三、上市周期（续）,中国证监会要求公司在改制为股份公司后，需要由保荐人辅导一年后，才可以上市 最近实行的“通道制”亦极大地限制了新股上市速度； 大券商同时报批不超过8家，中小券商2-6家，（IPO包括可转债数量只占一半） 中国证监会可能会顾忌二级市场压力，不时暂停上市，从而延慢上市速度,11,三、上市周期（续）,中国股市容量限制新股上市速度，供求严重失衡 2000年深沪两市新上市公司133家，2001年为76家，2002年11月底止为6
4、5家 据预测，目前有意于国内主板及创业板上市企业近2000家 因此，最乐观估计，一家企业从现在开始准备上市至少需时两年，实力与背景较弱的民营企业需时更长,12,四、IPO集资能力,IPO集资额=净利润额发行市盈率发行比例 净利润取决于企业自身条件；发行市盈率主要取决于所在资本市场；而发行比例与企业自身要求及市场供求关系有关 目前国内A股首发市盈率较高，而且因为A股股票供小于求，一般A股上市发行比例较香港为高，例如潜江制药（600568）发行比例高达48，2001年A股新上市公司平均为31（已剔除中石化） 香港主板及创业板发行比例一般为20-25%，2001年创业板新上市公司平均发行比例为23。
5、,13,四、IPO集资能力（续）,案例研究：金蝶和用友 净利润 市盈率 发行比例 用友软件集资额 91700万元 = 5700万 64 25 金蝶软件集资额 9000万元 = 2000万 22 20 如果不考虑企业盈利能力及发行比例，用友比金蝶多融资1.9倍。 用友与金蝶发行市盈率是较为极端之案例，并不具有普遍代表性 用友上市时占尽民营企业核准制第一家之天时，其高市盈率可能空前绝后 金蝶正值港股低迷之时上市；其后两三个月内，业绩远逊于金蝶的南大苏富特以33倍高市盈率上市,14,四、IPO集资能力（续）,等待国内主板上市之企业应考虑的两个问题： 两年之后，中国股市是否仍能维持如此高的市盈率？ 中
6、国证监会打击庄家操纵股市及上市公司做假的空前力度； 如宝钢、中石化等大型“航母”企业不断上市； WTO后更多较理性的投资者如QFII、中外合作基金等对市场之介入； 过高的发行比例是否真正符合股东利益 目前低市盈率环境中，债权融资成本较低，上市公司应如何权衡债权融资与股权融资以达到最佳的资本结构？ 过高的发行比率导致融入超过企业实际需要的资金，降低净资产回报率。,15,五、后续筹资能力,16,五、后续筹资能力（续）,国内增发审批难、耗时长，极大地增加了再融资公司与券商的风险，香港市场再次集资手续远较国内简单 。 如果获香港市场成熟的机构投资者例如基金的青睐，企业股价保持平衡上升，可以随着业务发展不断集资。而在国内市场，企业对再融资的时间、金额等要素的控制能力都比较弱。,17,六、成本因素(直接成本）,18,七、期权激励制度,19,中国企业将成为 香港市场的主角,蓝筹股中，中国企业如中移动、联通、中石化、中海洋等的比重越来越大，预计中国大型企业将继续取代香港传统蓝筹如地产股成为恒指成分股 中国概念企业目前在香港创业板中已占据相当地位。 随着有中国背景之投资者积极介入，香港主板及创业板上中国企业的表现坚挺，反过来会吸引更多的中国企业到香港上市。,
