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1、 短期融资券信用评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司 1 镇江国有投资控股集团有限公司 2019 年度第一期短期融资券信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA+ 评级展望：稳定 本期短期融资券信用等级：A-1 本期短期融资券发行额度：5 亿元 本期短期融资券期限：366 天 偿还方式：到期一次性还本付息 发行目的：偿还有息债务 评级时间：2018 年 7 月 31 日 财务数据 项项 目目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 18 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 20.25 23.85 24.88 23.37 资产总额(亿元) 409.83 470.44 487.18
2、 486.69 所有者权益合计(亿元) 198.19 236.68 239.65 239.77 短期债务(亿元) 48.73 60.17 115.07 118.41 长期债务(亿元) 91.85 109.90 78.91 69.49 全部债务(亿元) 140.58 170.07 193.98 187.91 营业收入(亿元) 50.91 55.77 74.63 19.64 利润总额(亿元) 2.97 4.65 5.18 0.25 EBITDA(亿元) 8.14 11.62 14.46 - 经营性净现金流(亿元) 3.32 12.77 9.27 3.47 营业利润率(%) 12.60 17.04
3、17.95 21.31 净资产收益率(%) 1.49 1.76 1.85 - 资产负债率(%) 51.64 49.69 50.81 50.73 全部债务资本化比率(%) 41.50 41.81 44.73 43.94 流动比率(%) 165.30 176.47 132.05 125.12 经营现金流动负债比(%) 2.85 10.65 5.61 - 全部债务/EBITDA(倍) 17.27 14.63 13.41 - EBITDA 利息倍数(倍) 2.52 2.41 2.14 - 注：1. 2018 年一季度财务数据未经审计；2. 其他流动负债中的有 息债务已调整至短期债务，长期应付款中有息债
4、务已调至长期债 务；3. 现金类资产已剔除使用受限部分。 分析师 杨学慧 陈 婷 刘祎烜 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 经联合资信评估有限公司（以下简称“联 合资信” ）评定，镇江国有投资控股集团有限公 司（以下简称“公司” ）拟发行的 2019 年度第 一期短期融资券的信用等级为 A-1。基于对公 司主体长期信用以及本期短期融资券偿还能力 的综合评估，联合资信认为，公司本期短期融 资券到期不能偿还的风险很低。 优势 1 公司作为镇江市重要的国有资产运
5、营管理 和产业投融资主体，形成了包括酱醋调味 品、路桥建设、造纸、化工、汽车等产业 在内的多元化业务格局，有助于分散单一 业务的经营风险。 2 公司下属上市公司江苏恒顺醋业股份有限 公司作为中国调味品龙头企业，品牌优势 明显，市场地位稳固。 3 公司现金类资产对本期短期融资券保障能 力强。 关注 1 公司政府类基础设施建设项目占款规模 大，其他应收款对流动资金占用明显，资 产流动性弱。 2 公司有息债务规模增长较快，短期债务占 比趋高，债务结构有待优化；公司金融机 构可用授信余额低，截至报告出具日，公 司直接融资债务余额 99.14 亿元， 其中将于 一年内到期偿付的债券本金为 75 亿元，主
6、 要集中在 2018 年下半年，短期债务集中兑 付压力大。 3 公司对外担保规模大， 截至 2018 年 3 月底， 公司对外担保余额 64.22 亿元； 被担保对象 中江苏索普（集团）有限公司经营情况欠 短期融资券信用评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司 2 佳，存在或有负债风险。 4 公司本部经营规模小，利润来源主要为政 府补贴及下属子公司分红，债务负担重， 短期偿债压力大。 短期融资券信用评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由镇江国有投资控股集团有限公司（以下 简称“该公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”） 对这些资料的真实性
7、、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 短期融资券
8、信用评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司 4 镇江国有投资控股集团有限公司 2019 年度第一期短期融资券信用评级报告 一、主体概况 镇江国有投资控股集团有限公司（以下简 称“公司”或“镇江国投” ）是由镇江市人民政 府根据（1996）第四十七号常务会议纪要批准， 于 1996 年设立的全民所有制企业， 初始注册资 金 50 万元， 成立时公司名称为镇江市国有资产 投资经营公司。2006 年 4 月，依据镇江市人民 政府办公室关于调整镇江市资产经营公司隶 属关系的函 （镇政办函20069 号） ，公司出资 人变更为镇江市人民政府国有资产监督管理委 员会（以下简称“镇江市国资委” ） ，同年
9、4 月 28 日公司更名为镇江市国有资产投资经营公 司。2009 年 6 月和 2012 年 7 月，镇江市国资 委对公司先后两次增资，公司的注册资本增加 至 50000 万元。2014 年 10 月，依据镇江市国 资委镇国资改20147 号 关于同意镇江市国有 资产经营公司公司制改制的批复 ， 公司改制后 更名为镇江国有投资控股有限公司，同时通过 资本公积转增实收资本，公司注册资本增至 100000 万元。2014 年 11 月，公司更为现名。 截至 2018 年 3 月底， 公司注册资本 10.00 亿元， 实收资本 10.00 亿元，镇江市国资委为公司唯 一股东和实际控制人。 公司经营范
10、围包括：政府授权范围内的国 有资产经营业务；经济信息咨询服务；企业改 组、改制、改造的策划；产权管理的业务培训； 设备租赁（依法须经批准的项目，经相关部门 批准后方可开展经营活动） 。 截至 2018 年 3 月底，公司下设办公室、金 融事业部、纪检监察室、资产管理部、发展部、 财务部、人力资源部、审计部和法务部 9 个部 门。公司纳入合并范围的子公司为 28 家（详见 附件 2） ，其中江苏恒顺集团有限公司（以下简 称“恒顺集团” ）控股上市公司江苏恒顺醋业股 份有限公司（以下简称“恒顺醋业” ，股票代码 600305） ，截至 2018 年 3 月底，持股比例为 44.63%， 其中 83
11、00 万股已质押， 占持股总数的 30.86%。 截至 2017 年底，公司（合并）资产总额 487.18 亿元，所有者权益合计 239.65 亿元（其 中少数股东权益 16.20 亿元） 。2017 年，公司实 现营业收入 74.63 亿元，利润总额 5.18 亿元。 截至 2018 年 3 月底， 公司资产总额 486.69 亿元，所有者权益合计 239.77 亿元（含少数股 东权益 16.19 亿元） ；2018 年 13 月，公司实 现营业收入 19.64 亿元，利润总额 0.25 亿元。 公司注册地址：镇江市润州区南山路 61 号；法定代表人：周毅。 二、本期短期融资券概况 公司计划
12、于 2019 年注册短期融资券总额 度 28 亿元，本次计划发行 2019 年度第一期短 期融资券（以下简称“本期短期融资券” ） ，发 行金额为 5 亿元，期限 366 天。本期短期融资 券募集资金将全部用于偿还公司及下属子公司 有息债务。 本期短期融资券无担保。 三、主体长期信用状况 公司是镇江市重要的国有资产经营管理主 体和产业投融资主体，是受镇江市国资委委托 履行产业投资主体职责和资金运营职能的企业 法人。同时，还承担镇江市部分公益性基础设 施项目建设。 截至 2018 年 3 月底， 公司纳入合并范围子 公司 28 家， 拥有江苏省镇江市路桥工程总公司 （以下简称“路桥公司” ）以及
13、镇江市部分优质 产业类资产，主要包括恒顺集团（公司持股比 短期融资券信用评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司 5 例 100%） ，镇江大东纸业有限公司（以下简称 “大东纸业” ，公司持股比例 89.28%） 、镇江飞 驰集团汽车有限公司（以下简称“飞驰汽车” ， 公司持股比例 100%） 和江苏太白集团有限公司 （以下简称 “太白集团” ， 公司持股比例 100%） 等。其中恒顺集团主要从事食醋、酱油调味品 生产销售，控股上市公司恒顺醋业，持股比例 为 44.63%。 恒顺醋业始创于 1840 年清道光年间，为 “中华老字号”企业，恒顺醋业于 1999 年 8 月 经股份制改造更为现名，2
14、001 年 2 月在上海证 券交易所成功上市，成为全国同行业首家上市 公司。恒顺醋业是中国最大的制醋企业、国家 级农业产业化重点龙头企业。作为中国四大名 醋之一，恒顺品牌已形成香醋、白醋、料酒、 酱油、酱菜等系列产品。恒顺产品先后 5 获国 际金奖、3 次蝉联国家质量金奖，是国家地理 标志产品、中国名牌产品，恒顺醋业先后荣获 “国家级农业产业化重点龙头企业” 、 “全国守 合同重信用企业” 、 “中国调味品行业食醋十强 品牌企业” 、 “中国食品工业 20 大著名品牌企 业” 、 “中国调味品行业最具资本竞争力企业” 等荣誉和称号。 公司业务板块呈现多元化，近三年收入占 比相对较高的业务包括路
15、桥施工建设、酱醋调 味品和汽车，2017年分别占公司营业收入的 17.00%、25.36%和23.02%，且近三年收入规模 保持稳定增长；化工业务和造纸业务受行业周 期影响，收入有所波动；汽车业务通过拓展新 业务、厂区搬迁完成并提升产能等收入规模快 速扩张。总体看，近年来公司债务规模持续增 长，债务结构有所变化，短期债务趋重，短期 支付压力大。 未来随着投资规模的进一步扩大， 对外融资压力将持续存在。考虑到镇江市经济 快速发展、居民消费能力增强，公司在镇江市 国有资产投资平台中的重要地位，以及随着各 业务板块的共同发展，公司综合竞争力有望获 得提升。 综合评估，联合资信评估有限公司评定公 司主
16、体长期信用等级为AA+， 评级展望为稳定。 四、主体短期信用分析 1 资产流动性分析 20152017年， 公司资产规模呈增长趋势， 年均复合增长 9.03%。截至 2017 年底，公司资 产总额 487.18 亿元， 其中， 流动资产占 44.79%， 非流动资产占 55.21%。 20152017 年，公司流动资产逐年增长， 年均复合增长 6.53%。截至 2017 年底，公司流 动资产 218.22 亿元，以货币资金（占 11.99%） 、 其他应收款（占 50.73%）和存货（占 20.80%） 为主。 20152017 年，公司货币资金逐年增长， 截至 2017 年底，公司货币资金 26.17 亿元，同 比增长 5.24%。从构成看，公司货币资金中银 行存款 17.96 亿元，占比 68.63%；其他货币资 金 8.18 亿元，占 31.26%，全部为受限资金，主 要为票据保证金。公司货币资金受限部分占
