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1、2019/8/17,Xiamen National Accounting Institute,1,厦门国家会计学院,主权债务危机及其对经济 走势的影响分析 -兼论转变经济发展方式 黄世忠 Ph.D CPA. MBA 联系电话:0592-2577778 13906016965 电子邮件: 单位邮址: ,2019/8/17,Xiamen National Accounting Institute,2,危机四阶段,次贷危机导致金融机构发生大量投资损失， 侵蚀资本充足率，引发流动性问题,雷曼倒闭引发连锁反应，金融机构之间缺乏 相互信任，金融危机全面爆发, 救市方案出笼,金融危机波及实体经济，导致全球
2、性经济大 衰退, 各国政府纷纷出台经济刺激方案,次贷次债 危机,全球金融 危机,全球经济 危机,主权债务 危机,拯救金融机构和刺激经济发展耗资巨大,激进的 财政政策和宽松的货币政策酿成了主权债务危机,2019/8/17,Xiamen National Accounting Institute,3,美国汽车业首当其冲,2019/8/17,Xiamen National Accounting Institute,4,American Icon寂寞落幕,1908年创立 2009.3.31 TA: 823 TL:1734 SE:-911 过去5年亏损820,美国政府 60.8% 加拿大政府 11.7%
3、 UAM 17.5% 债券持有人 10.0%,2009.6.1 收盘价$0.75 总市值 $4.78亿,Whats good for GM Is good for the country !,2019/8/17,Xiamen National Accounting Institute,5,不堪重负的主权债务问题,2019/8/17,Xiamen National Accounting Institute,6,严重失控的财政赤字,2019/8/17,Xiamen National Accounting Institute,7,2010年世界经济充满不确定性,2008-2009金融危机 金融机构的
4、债务问题 金融机构还不了债，政府帮着还 2010年主权债务危机 政府的债务还不了，谁来还？ 主权债务成为新的风险源 南欧可能成为引爆主权债务火药桶的导火索 美国、日本的巨额债务和居高不下的财政赤字已然成为世界经济发展的最大隐患,2019/8/17,Xiamen National Accounting Institute,8,2010年流行的缩略语,PIGS (笨猪四国),Portugal Italy Greece Spain,PIIGS (笨猪五国),STUPID (笨蛋六国),Portugal Italy Ireland Greece Spain,Spain Turkey UK Portug
5、al Italy Dubai,2019/8/17,Xiamen National Accounting Institute,9,全球主权债务分布图,1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011,2019/8/17,Xiamen National Accounting Institute,10,欧洲政府债务爆炸,希腊 2009年底政府债务 高达2960亿欧元, 占GDP的112.6%! 2009年财政赤字 占GDP的13.6%! 2010年4月27日 S&P将希腊国债 的信用等级降至 垃圾债券级别 外储1.3亿欧
6、元 需要1100亿欧元,2019/8/17,Xiamen National Accounting Institute,11,日趋增长的政府债务,国债警戒线 成熟市场 GDP 60% 新兴市场 GDP 45%,2019/8/17,Xiamen National Accounting Institute,12,日趋膨胀的财政赤字,财政赤字警戒线 财政赤字GDP 3%,2019/8/17,Xiamen National Accounting Institute,13,欧洲主权债务危机影响分析,对金融机构的影响 外资银行持有希腊2362亿美元的债券 法国752亿美元,德国450亿美元,美国166亿美元
7、,英国150亿美元,荷兰119亿美元 对欧元地位的影响 欧元贬值压力剧增 7500亿欧元稳定基金(其中IMF出资2500亿欧元) 对经济复苏的影响 主权债务危机导致世界经济复苏充满不确定性 对通货膨胀的影响 主权债务危机不仅导致货币贬值,而且加大了通货膨胀的预期,2019/8/17,Xiamen National Accounting Institute,14,主权债务危机影响分析,对国际贸易的影响 主权债务危机（特别是欧洲）导致贸易保护主义死灰复燃 对社会稳定的影响 主权债务危机必然带来财政开支的紧缩、税收的提高和失业率的上升, 加剧社会矛盾，引发社会冲突 对中国经济的影响 欧洲是中国最大的
8、出口市场，欧洲的主权债务危机将使中国对欧盟的出口大幅减少 主权债务危机使中国巨额的外汇储备遭受重大的贬值风险,2019/8/17,Xiamen National Accounting Institute,15,本世纪影响最大的主权债务危机,2001年12月，阿根廷818亿美元的主权债务违约 阿根廷被迫放弃自己当时盯住美元的外汇制度 阿根廷比索随即大幅贬值 比索对美元贬值高达75% 阿根廷通货膨胀迅速上扬，比索贬值后通胀率最高达80% 大批企业倒闭,失业率大幅上涨至25% 2002年经济下滑10.9% 阿根廷至今还无法在国际市场上顺利发行国债,2019/8/17,Xiamen National
9、Accounting Institute,16,欧洲主权债务危机根源剖析,“马约”和“稳约”成为摆设 马斯特里赫特条约（1993） 对成员国财政政策作出原则性规定 赤字率不得超过3% 债务率不得超过60% 稳定与增长公约（1997） 对欧盟财政政策的协调、过度财政赤字的惩罚作出规定 实际执行中，赤字率为硬指标、债务率为参考指标 2005年修订“稳约”，允许成员国在特殊情况下赤字比例可超标 经济衰退和人口老龄化 为应付2001年开始的经济衰退和人口老龄化问题，欧盟成员国纷纷采取增加政府开支、大规模减税的方式刺激消费和投资，财政预算情况因此恶化 2008年全球性金融危机，成为成员国摆脱“马约”和“
10、稳约”约束的合理借口,2019/8/17,Xiamen National Accounting Institute,17,欧洲主权债务危机根源剖析,成员国经济发展水平差异巨大 南欧四国属于边缘化国家,经济总量占比很小 发展水平炯异的国家,要采用相同的货币和财政政策困难重重 欧盟执政能力低下 重大的货币、财政政策需要漫长的讨价还价过程 成员国对救援希腊产生意见分歧，观望情绪浓厚 评价机构和投资银行落井下石 评价机构降低希腊等国主权债务信用等级,提高了这些国家的融资成本, 加大融资难度 投资通过CDS大肆做空南欧四国的国债,造成市场恐慌,2019/8/17,Xiamen National Acco
11、unting Institute,18,欧盟成员国经济发展水平迥异,2019/8/17,Xiamen National Accounting Institute,19,日本债务依赖症积重难返,债务规模 2009年日本政府的债务约8.59万亿美元, 占GDP的比例高达170%, 是发达国家中负债率最高的政府 主要原因 人口老龄化使退休保险债务不堪重负 经济泡沫破灭(1991)迫使日本政府长期实施激进的财政政策刺激经济 民选政府导致降低福利、增加税收的政策“不得人心” 金融危机给政治家增发国债提供了最好的借口 为何日本没有暴发债务危机？ 没有用外币发行国债，外国银行持有国债低于6%，94%国债由日
12、本金融机构和个人持有 国民储蓄率较高,2019/8/17,Xiamen National Accounting Institute,20,美国债务钟发出的警示,U.S. NATIONAL DEBT CLOCK The Outstanding Public Debt as of 31 Dec. 2009 at 09:33:14 AM GMT is:,The estimated population of the United States is 307,584,617 so each citizens share of this debt is $39,527.82.,个人和企业债务25万亿;
13、金融债16.7万亿 美国总债务 超过52万亿,2010.2.4债务12.35 次日国会将债务限额 由12.37提升至14.27,2019/8/17,Xiamen National Accounting Institute,21,美国债务是世界经济最大隐患,债务规模 2009年政府债务高达12.16万亿美元(全世界最大债务国), 占GDP的85% 财政赤字 原因分析 债务文化(国民储蓄率5%) 金融危机 (救市和刺激耗费1.5万亿美元) 伊拉克和阿富汗战争是靠举债发动的(伊拉克耗资6万亿美元) 为何还没有爆发债务危机 世界第一大经济体 美元的霸主地位,3.09%,10.71%,9.88%,201
14、9/8/17,Xiamen National Accounting Institute,22,中国政府债务增长迅速但仍可控,国债规模 2009年, 国债余额6.2万亿元, 外债余额3868亿美元, 两项合计折合8.8万亿元,约占GDP的26% 地方政府债务(主要表现为政府融资平台债务) 7.38万亿元, 占GDP的22%, 占全国财政收入的108%,占地方本级财政收入的227% 2009年比2008年增加70.4%,新增贷款3.05万亿元,占2009年9.6万亿元贷款增量的34.5% 2010.6.30余额约7.66万亿元, 约20%(1.53万亿元)存在违约风险 债务率 上述两项显性债务合计
15、占GDP的48%, 略超过安全边际,但远低于发达国家 财政赤字 4024亿元, 占GDP的1.2%, 远低于国际通行的3%警戒线,2019/8/17,Xiamen National Accounting Institute,23,隐性债务可控但应高度关注,隐形负债(或有负债) 约5.2万亿元, 占GDP的15% 银行改制剥离的不良贷款损失3.6万亿元, 养老金欠债1.6万亿元 国有资产 2009年末,国有资产约35万亿元 按56.3%的负债率推算,国有净资产约15万亿元 国有土地 960万平方公里的土地,价值连城,所有制优势凸显 初步结论 中国不会出现主权债务危机,2019/8/17,Xiam
16、en National Accounting Institute,24,地方政府债务的问题和出路,存在问题 现行财税体制不合理, 事权与财权不对称 1995-2008, 46.9% vs.73.6% 缺乏立法,融资权限、风险评估与偿还机制缺失 透明度低下,债务风险预警、债务报告和问责机制尚待建立 还款来源严重依赖于土地出让收入 2009年北京财政收入2027亿元,土地出让收入923亿元, 占46%;上海财政收入2540亿元, 土地出让收入993亿元,占39%; GDP意味着什么? 改革举措 修改预算法, 发展地方政府债权市场 制定立法, 规范地方政府举债行为 改革财税体制, 确保事权与财权对称 确保政策连贯性,促进房地产行业健康持续发展,2019/8/17,Xiamen National Accounting Institute,25,养老金问题需要高度关注,养老金”空账户运行”问题 “统账结合”制度, 即现收
