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1、 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据主要财务数据及指标及指标 项项 目目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 第一第一季度季度 金额单位：人民币亿元 母公司数据：母公司数据： 货币资金 33.71 62.63 82.75 53.13 刚性债务 70.86 109.16 155.67 157.22 所有者权益 142.60 151.34 153.40 200.21 经营性现金净流入量 -15.49 -21.64 1.37 10.90 合并数据及指标：合并数据及指标： 总资产 237.16 290.37 343.54 456.5
2、6 总负债 94.56 139.05 190.37 256.55 刚性债务 77.66 112.96 155.67 222.80 所有者权益 142.60 151.32 153.17 200.01 营业收入 9.10 10.01 10.70 1.55 净利润 2.18 2.38 1.93 0.15 经营性现金净流入量 -20.33 -21.23 0.14 -3.91 EBITDA 2.82 3.20 2.87 资产负债率% 39.87 47.89 55.42 56.19 长短期债务比% 344.29 443.22 416.70 598.51 权益资本与刚性债务 比率% 183.60 133.9
3、6 98.39 89.77 流动比率% 1085.30 1110.44 728.41 928.15 现金比率% 170.25 254.50 226.60 281.61 利息保障倍数倍 0.61 0.53 0.37 EBITDA/利息支出倍 0.61 0.53 0.40 EBITDA/刚性债务倍 0.04 0.03 0.02 注：发行人数据根据柳州龙建经审计的 2015-2017 年及 2018 年第一季度财务数据整理、计算。 评级观点评级观点 评级观点评级观点 主要主要优势：优势： 区域经济实力较强。区域经济实力较强。柳州市工业基础较雄厚， 经济实力在重点支柱产业的带动下持续增长， 经济体量在
4、广西地级市中位居第二。 外部支持力度较大。外部支持力度较大。柳州龙建作为柳州市重要 的保障房、市政基础设施投融资、建设主体， 能够在项目、 运营、 资产等方面获得积极支持。 2018 年，公司获取政府注入的大量土地资产， 进一步增强了资本实力。 具有一定财务弹性。具有一定财务弹性。柳州龙建负债经营程度合 理，目前在持可动用货币量较为充裕，且拥有 一定的未使用银行授信和 270 万余平方米未抵 押土地资源，未来仍具有一定再融资空间。 主要主要风险：风险： 资金平衡压力。资金平衡压力。柳州龙建土地整理、基础设施 建设及保障性住房项目较多，垫资压力较大， 债务规模快速增长。随着项目开发推进，公司 面
5、临持续的资本支出压力。 项目回款风险。项目回款风险。柳州龙建建设项目回款时点较 为滞后，加上存在一定的非经营性资金流出， 资金回收时点不确定。 资产质量一般。资产质量一般。柳州龙建资产以土地和工程项 目为主，土地资产价值容易受土地市场波动影 响，工程项目资金回笼缓慢，公司整体资产质 量一般。 或有负债风险。或有负债风险。柳州龙建存在一定规模的对外 担保，面临由此形成的担保代偿风险。 编号： 【新世纪债评(2018)010771】 评级评级对象：对象： 柳州市龙建投资发展有限责任公司柳州市龙建投资发展有限责任公司 2019 年度第一期中期票据年度第一期中期票据 主体信用主体信用等级：等级： AA
6、 评级展望：评级展望： 稳定稳定 债项信用等级：债项信用等级： AA 评级时间：评级时间： 2018 年年 8 月月 20 日日 注册额度： 7 亿元 本期发行： 7 亿元 发行目的： 偿还本部及子公司的有息债务 存续期限： 增级安排： 3 年 无 偿还方式： 每年付息，到期还本，最后一期利息随本金 偿还兑付 概述概述 分析师分析师 谢宝宇 邬羽佳 Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/ 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 上上司司 3 新世纪评级新
7、世纪评级 Brilliance Ratings 柳州市龙建投资发展有限责任公司 2019 年度第一期中期票据 信用评级报告 概况 1. 发行人概况 2008 年 12 月，根据柳州市人民政府关于同意成立柳州市龙建投资发展 有限责任公司的批复 （柳政函2008205 号文） ，该公司由柳州市人民政府国 有资产监督管理委员会（以下简称“柳州市国资委” ）和柳州市土地交易储备 中心（以下简称“柳州市土储中心” ）共同出资组建，注册资本为 1.00 亿元， 其中柳州市国资委出资 0.70 亿元，占注册资本的 70%；柳州市土储中心出资 0.30 亿元，占注册资本的 30%。 2017 年 7 月，根据
8、中共柳州市委员会柳州市人民政府关于组建广西柳 州市轨道交通投资发展集团有限公司等八大国有集团公司的决定 （柳委 2016248 号） 、关于组建广西柳州市轨道交通投资发展集团有限公司的批复 （柳国资复201720 号） 和 柳州市人民政府国有资产监督管理委员会关于注 入柳州市龙建投资发展有限责任公司的国有股权的通知（柳国资201746 号） 文件，柳州市国资委以其持有的该公司 70%的国有股权作为出资注入广西柳 州市轨道交通投资发展集团有限公司（以下简称“轨道集团” ） 。2017 年 12 月 6 日柳州市财政局出具柳州市行政事业单位国有资产处置批复书 （柳财资 函2017208 号） ，同
9、意将柳州市土储中心所持有的公司 30%国有股权无偿划 转给轨道集团。截至 2017 年末，公司注册资本为 1.00 亿元，由轨道集团全资 控股。 作为柳州市基础设施建设和投融资主体之一， 该公司主要从事保障性住房 项目建设、土地一级开发整理和基础设施建设等业务。 2. 债项概况 该公司拟发行总金额 15 亿元中期票据的议案已获轨道集团批准同意，并 在中国银行间市场交易商协会注册，注册额度为 7 亿元。本期中期票据发行规 模为 7 亿元，期限为 3 年，所募集资金将用于偿还本部及子公司的有息债务。 图表图表 1. 拟发行的拟发行的本期债券本期债券概况概况 债券名称：债券名称： 柳州市龙建投资发展
10、有限责任公司 2019 年度第一期中期票据 总发行规模：总发行规模： 7 亿元人民币 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 本期发行规模：本期发行规模： 7 亿元人民币 本期债券本期债券期限：期限： 3 年 债券利率：债券利率： 采用固定利率方式，根据集中簿记建档结果确定 定价方式：定价方式： 按面值发行 偿还方式：偿还方式： 每年付息，到期还本，最后一期利息随本金偿还兑付 增级安排：增级安排： 无 资料来源：柳州龙建 业务 1. 外部环境 （1） 宏观宏观环境环境 2018 年上半年上半年，全球经济景气度仍处扩张区间但较前期高点回落，金融年，全球经济景气度仍处扩张区
11、间但较前期高点回落，金融 市场波动幅度显著扩大，美联储货币政策持续收紧带来的全球性信用收缩或市场波动幅度显著扩大，美联储货币政策持续收紧带来的全球性信用收缩或 逐渐明显，美国与主要经济体的贸易摩擦引发全球对贸易和经济复苏的担忧，逐渐明显，美国与主要经济体的贸易摩擦引发全球对贸易和经济复苏的担忧， 热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。我国宏观经济继热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。我国宏观经济继 续呈现稳中向好态势，在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不断推进续呈现稳中向好态势，在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不断推进 落实下，经济发展“质升效增”明显。
12、随着我国对外开放范围和层次的不断落实下，经济发展“质升效增”明显。随着我国对外开放范围和层次的不断 拓展，稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作稳步落实，我国拓展，稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作稳步落实，我国 经济有望长期保持中高速增长。经济有望长期保持中高速增长。 2018 年上半年，全球经济景气度仍处扩张区间但较前期高点回落，同时 经济增速也有所放缓，金融市场波动幅度显著扩大，美联储货币政策持续收 紧带来的全球性信用收缩或逐渐明显，美国与主要经济体的贸易摩擦引发全 球对贸易和经济复苏的担忧，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定 性冲击因素。在主要发达经济体中，税
13、改支持下的美国经济、就业表现依然 强劲，美联储加息缩表有序推进，特朗普的关税政策加剧全球贸易摩擦，房 地产和资本市场存在风险；欧盟经济复苏向好而景气度持续回落，能源价格 上涨助推 CPI 改善，欧洲央行量化宽松将于年底结束，联盟内部政治风险不 容忽视；日本经济温和复苏，略有回升的通胀水平依然不高，增长基础仍不 稳固，较宽松的货币政策持续。在除中国外的主要新兴经济体中，经济景气 度整体上略弱于主要发达经济体；印度经济保持中高速增长，随着“废钞令” 影响褪去、税务改革的积极作用显现，为稳定 CPI 印度央行时隔四年首度上 调利率；俄罗斯、巴西的 CPI 均处低位，两国货币贬值幅度较大并制约继续 降
14、息空间，经济景气度快速下降，复苏势头不稳；南非经济低速增长，南非 央行降息配合新任总统推动的国内改革，对经济的促进作用有待观察。 2018 年上半年，我国宏观经济继续呈现稳中向好态势，在以供给侧结构 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 性改革为主的各类改革措施不断推进落实下，经济发展“质升效增”明显。 国内消费物价水平温和上涨、生产价格水平因基数效应涨幅回落，就业形势 总体较好；居民可支配收入增速放缓拖累消费增长，消费升级下新兴消费的 快速增长有利于夯实消费对经济发展的基础性作用；基建疲弱导致固定资产 投资增速下降，而房地产投资增长较快、制造业投资有所改善、民间投资
15、活 力提升，投资结构优化趋势持续；进出口贸易增速保持较高水平，受美对华 贸易政策影响或面临一定压力；工业生产总体平稳，产能过剩行业经营效益 良好，高端制造业和战略性新兴产业保持较快增长，产业结构持续升级，新 旧动能加快转换。房地产调控力度不减、制度建设加快、区域表现分化，促 进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成。 “京津冀协同发展” 、 “长江 经济带发展” 、雄安新区建设及粤港澳大湾区建设等国内区域发展政策持续推 进，新的增长极、增长带正在形成。 我国积极财政政策取向不变，增值税率下调、个税改革启动、财政支出 聚力增效，更多向创新驱动、 “三农” 、民生等领域倾斜；防范化解地方政府 债
16、务风险的政策和制度持续推进，地方政府举债融资机制日益规范化、透明 化，地方政府债务风险总体可控。经济金融去杠杆成效显著，影子银行、非 标融资等得以有效控制；央行定向降准、公开市场操作和加息保持了货币政 策的稳健中性，为结构性去杠杆提供了稳定的货币金融环境；宏观审慎政策 不断健全完善，全面清理整顿金融秩序，金融监管制度不断补齐，为防范化 解重大金融风险提供了制度保障。人民币汇率形成机制市场化改革有序推进， 以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节，人民币汇率双向波动将逐步 成为常态。 在“开放、包容、普惠、平衡、共赢”理念下， “一带一路”建设“走实 走深” ，自贸区建设深化，我国开放型经济新体制逐步健全同时对全球经济发 展的促进作用不断增强。金融业对外开放加速，人民币作为全球储备货币， 在国际配置需求中不断提升、国际地位持续提高，人民币国际化不断
