中小企业发行上市操作实务

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1、1,中小企业发行上市操作实务,民生证券,2,目 录,第一章 中小企业发行上市概要,股票发行与上市 中小企业为什么要上市？ 中小企业上市的优点分析 中小企业上市的缺点分析 中小企业上市经典案例,3,股票发行与上市,公开发行（公募） 向不特定对象发行股票 向累计超过二百人的特定对象发行股票 法律、行政法规规定的其他行为 非公开发行（私募）,4,股票发行,股票上市,首次公开发行并上市（IPO）与借壳上市 境内上市与境外上市 主板、中小板上市与创业板上市,5,中小企业为什么要上市？,6,倍增的 股权价值,完善的 公司治理,多样的 融资渠道,中小企业上市的优点分析,巨大的 广告效应,中小企业上市的缺点分

2、析,7,更多的社会责任,收益股东共享化,初始及持续成本,强制的信息披露,决策运作程序化,股东财富公开化,中小企业上市的缺点分析（续）,强制的信息披露：每年四次财报、重大事项公告、董事会及股东大会公告等 初始及持续成本：初始成本（改制辅导、公关等费用） 持续成本（交易所结算中心、信息披露、持续督导、审计等费用） 股东财富公开化：股东持有股份的公开、股票市价的变化，使得股东的财富公开 更多的社会责任：依法纳税、注重环保、关注员工劳保与社保等 决策运作程序化：遵循法律法规、公司章程及公司规章制度，可能影响决策效率 收益股东共享化：公司最终收益由全体股东共同分享,8,公众公司 守法公民,9,2004.

3、7.21,2006,2007,增 发,1,2,3,发行数量：2,500万股 发行价格：48元 募集资金：120,000万元,中小企业上市的经典案例之苏宁电器（002024）,首 发,发行数量：2,500万股 发行价格：16.33元 募集资金：39,500万元,激 励,激励类型：期权 激励数量：2,200万份 行权价格：66元,股权激励促进业绩增长,苏宁的市值,我们是否要发行上市？,10,第二章 中小企业首次公开发行并上市的基本条件,中小企业板和创业板 基本条件之主体资格 基本条件之独立性要求 基本条件之财务指标要求 基本条件之持续盈利能力,11,中小企业板和创业板,股票发行的市场选择 中小企业

4、公开发行后可选择在中小企业板或创业板上市 中小企业板 2004年5月28日，新合成（002001）挂牌上市，成为我国中小企业板第一支上市股票 截至2008年5月13日，深圳中小企业板上市公司共232家,12,创业板 2008年3月，中国证监会公布首次公开发行股票并在创业板上市管理办法（征求意见稿） 创业板定位于服务成长型创业企业，重点支持具有自主创新能力的企业,13,中小企业板发行上市条件,经营3年以上 主营业务、管理层 3年无重大变化 实际控制人3年 未变更 股权清晰,资产完整 业务独立 人员独立 财务独立 机构独立,组织机构健全 管理层无违法行为 公司无违法行为 公司无违规担保 资金未被占

5、用,用于主营业务 符合国家政策规定 有良好市场前景 不影响规范运行 专项存储,会计基础规范 内控制度完善 3年净利润3000万 营业收入3亿或 经营性现金5000万,独立性,规范运行,募集资金,财务与会计,主体资格,中小企业发行上市的基本条件,创业板发行上市条件（征求意见稿）,与中小企业板要求一致,连续两年盈利且累计不低于1000万 或 最近一年盈利，且净利润不少于500万, 最近一年营业收入不少于5000万，最近 两年营业收入增长率均不低于30% 发行前股本不低于2000万，发行后不低 于3000万,独立性、规范运作及募集资金投向,财务与会计,主营业务、董事、 高级管理人员2年无重 大变化

6、实际控制人2年未变更 其余与中小企业板 一致,主体资格,中小企业上市基本条件主体资格,14,发行人应当是依法设立且合法存续的股份有限公司。 发行人自股份有限公司成立后，持续经营时间应当在3年以上，但经国务院批准的除外。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。 发行人最近3年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。,主体资格,中小企业板,发行人应当是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。 有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。 发行

7、人最近两年内主营业务和董事、高级管理人员均没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。,创业板（征求意见稿）,中小企业上市基本条件独立性,15,五独立 资产完整：拥有独立的产、供、销体系，不依赖于控股股东。 人员独立：发行人的总经理、副总经理、财务负责人和董事会秘书等高级管理人员不得在控股股东、实际控制人及其控制的其他企业中担任除董事、监事以外的其他职务，不得在控股股东、实际控制人及其控制的其他企业领薪；发行人的财务人员不得在控股股东、实际控制人及其控制的其他企业中兼职。 财务独立：财务核算体系、银行账户独立。 机构独立：与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有机构混同情形。 业务独立：

8、与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争或者显失公平的关联交易。,独立性,中小企业板和创业板在上市公司独立性方面的要求一致,中小企业上市基本条件财务与会计,16,最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据。 最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元。 发行前股本总额不少于人民币3000万元。如果申请在主板上市，发行后总股本不低于5000万元，且公开发行的股份达到公司股份总数的25以上；公司股本总额超过人民币40000万元的，公开发行股份的比

9、例为10以上。 最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于20。 最近一期末不存在未弥补亏损。,中小企业板,创业板（征求意见稿）,最近2年连续盈利，最近2年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近1年盈利，且净利润不少于500万元，最近1年营业收入不少于5000万元，最近2年营业收入增长率均不低于30%。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。 发行前净资产不少于2000万元，最近一期末不存在未弥补亏损。 发行后股本总额不少于3000万元。,中小企业上市基本条件持续盈利能力,17,发行人不得有下列影响持续盈利能力的情形： 发行人的经营模式、

10、产品或服务的品种结构已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响。 发行人的行业地位或发行人所处行业的经营环境已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响。 发行人最近1个会计年度的营业收入或净利润对关联方或者存在重大不确定性的客户存在重大依赖。 发行人最近1个会计年度的净利润主要来自合并财务报表范围以外的投资收益。 发行人在用的商标、专利、专有技术以及特许经营权等重要资产或技术的取得或者使用存在重大不利变化的风险。,持续盈利能力,中小企业板和创业板在持续盈利能力方面的要求一致,我们准备好了吗？,18,第三章 中小企业发行上市中的常见问题,19,实际控制

11、人变更问题 国有股权转让及集体资产量化 股东人数超过200人及委托、信托持股问题 同业竞争和关联交易 依法税收问题考虑 土地及环保问题考虑,实际控制人变更问题,首次公开发发行股票并上市管理办法第十二条要求，发行人最近3年内实际控制人没有发生变更 2007年12月25日，证监会出具首次公开发行股票并上市管理办法第十二条“实际控制人没有发生变更”的理解和适用证券期货法律适用意见第1号（证监法律字200715号文），专门就实际控制人变更问题进行了界定,20,如果发行人最近三年内持有、实际支配公司股份表决权比例最高的人发生变化，且变化前后的股东不属于同一实际控制人的，视为公司控制权发生变更,判断实际控

12、制权需要考虑的因素,多人共同控制和无实际控制人情形,国有股权转让及集体资产量化,国有股权转让 转让是否公允转让价格的确定情况，是否履行了评估确认手续 程序是否合法转让行为是否经过有权的国有资产管理部门批准 转让价款来源及支付关注是否存在逃债情况、高管是否诚实守信 证监会重点关注发行前将国有资产转让给个人的行为,21,集体资产量化 目前，没有明确规定企业改制设立时集体资产量化或奖励给个人如何处理 在实践中，企业提交发行申请时监管部门会关注以下问题： 企业改制设立时一般会取得当地政府部门关于集体资产量化或奖励到个人的批准文件 企业在申请公开发行时，一般应当进一步取得当地省级人民政府出具的确认文件

13、同时需要律师出具法律意见，就集体资产量化或奖励给个人是否合法、企业在集体资产量化或奖励到个人时股份转让、股份分红时，是否按规定履行代扣代缴个人所得税等问题发表法律意见,股东人数超过200人及委托、信托持股问题,22,证监会关于职工持股会及工会持股有关问题的法律意见（法协字2002第115号）明确要求： 对拟上市公司而言，受理其发行申请时，应要求发行人的股东不属于职工持股会及工会持股，同时，应要求发行人的实际控制人不属于职工持股会或工会持股 在解决工会持股和职工持股会持股时，可参照内部职工持股的解决方案，即通过公司回购工会、职工持股会持股、转让等方式来解决 如果持股会是公司的控股股东或实际控制人

14、，则可能会影响改制后公司的实际控制人变更，如果发生了变更，则需要等三年后方能发行上市,新证券法实施以来，持股人数过200人成为上市的障碍 目前通常的解决办法有：公司回购、职工股合并、转让等 证监会已成立非上市公众公司监管办，作为专门的部门监管股东人数已超过200人的非上市股份公司，但如何处理这类公司的职工持股问题，目前尚无明确的规定 委托持股、信托持股、职工持股会的存在均被视为股权不清晰，不符合要求，不能存在，必须清理 发行人股东中如有信托投资公司，且该公司发行了信托产品，则必须清理，要么转让，要么将信托产品持有人转变为股东,同业竞争和关联交易,什么是同业竞争？ 上市公司所从事的业务与其控股股

15、东、实际控制人及其所控制的企业所从事的业务相同或近似，双方构成或可能构成直接或间接的利益冲突关系,23,在解决同业竞争问题之前，公司不可以申请上市,如何解决同业竞争问题？ 步骤一、发行人收购竞争型业务或自身推出竞争性业务,同一控制下资产重组规模考虑： 审核指引（征求意见稿）中规定，被重组方前一个会计年度末的资产总额或前一个会计年度的营业收入或利润总额超过拟上市主体相应项目50%，但不超过100%的，需要详细尽职调查；超过对应项目100%的，需要运行一个会计年度后方可申请发行上市,步骤二、控股股东及实际控制人作出今后不再进行同业竞争的有法律约束力的书面承诺,同业竞争和关联交易（续）,关联方界定,

16、24,关联方交易案例 A公司持有B公司70%股权，持有C公司60%股权，C公司持有D公司50%股权，B公司和D公司之间的供销行为属于关联交易？ 当C公司持有D公司10%股权，A公司持有B、C的股权不变，B和D是否还是关联关系？ C公司持有D公司多少股权时，B、D之间不是关联关系？,依法纳税问题考虑,首次公开发行管理办法规定： 第三十四条 发行人依法纳税，各项税收优惠符合相关法律法规的规定，经营成果对税收优惠不存在严重依赖 第二十五条 发行人不得有下列情形： （二）最近36个月违反工商、税收、土地、环保、海关一起其他法律、行政法规，受到行政处罚，且情节严重的,25,如何认定企业执行的税收优惠政策的合法性？ 根据中华人民共和国税收征管法实施细则规定，与国家税收法律、行政法规相抵触，或未经国家法律法规明确授权地方政府自行制定的地方税收法规和地方政府规章，不能作为公司享受税收优惠的依据 实践中，发行监管部门对于税收优惠将重点关注以下问题： 发行人前三年所享受的税收优惠政策与国家