贵州高速公路集团有限公司2019第一期中期票据主体和债项信用评级报告

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1、 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据主要财务数据及指标及指标 项项 目目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 上半年度上半年度 金额单位：人民币亿元 母公司母公司口径口径数据：数据： 货币资金 251.75 181.16 202.81 270.06 刚性债务 1795.69 1885.45 2055.56 2146.12 所有者权益 606.29 711.26 793.15 873.06 经营性现金净流入量 32.70 81.83 80.73 37.71 合并合并口径口径数据及指标：数据及指标： 总资产 2871.59 31

2、32.45 3431.12 3603.15 总负债 2139.33 2253.39 2465.03 2551.51 刚性债务 1953.64 2094.12 2270.57 2382.19 所有者权益 732.26 879.06 966.09 1051.64 营业收入 82.99 106.88 145.91 73.00 净利润 2.16 16.09 4.23 1.92 经营性现金净流入量 66.97 88.96 100.42 33.14 EBITDA 79.85 74.09 77.38 资产负债率% 74.50 71.94 71.84 70.81 权益资本与刚性债务 比率% 37.48 41.

3、98 42.55 44.15 流动比率% 66.54 92.73 125.28 125.51 现金比率% 38.83 49.63 68.03 74.01 利息保障倍数倍 0.47 0.70 0.64 净资产收益率% 0.32 2.00 0.46 经营性现金净流入量 与流动负债比率% 10.64 13.85 21.46 非筹资性现金净流入 量与负债总额比率% -8.55 -7.84 -4.49 EBITDA/利息支出倍 0.68 0.73 0.67 EBITDA/刚性债务倍 0.04 0.04 0.04 注： 根据贵州高速经审计的 20152017 年及未经审计的 2018 年上半年度财务数据整

4、理、计算。 （2016 年数据为 2017 年追溯调整数据） 评级观点评级观点 主要主要优势：优势： 外部发展环境外部发展环境较较好好。贵州省是中国西南部重 要的陆路交通枢纽之一，快速发展的区域经 济和优越的交通位置为省内高速公路的运营 发展起到促进作用。此外，我国收费公路行 业拥有相对透明、较为稳定收入来源和较充 沛现金流，行业整体发展较稳健。 政府支持力度较大。政府支持力度较大。贵州高速作为贵州省高 速公路建设、投融资及运营的重要主体，在 资金筹措、财政补贴、税费减免和政府定向 债置换等方面持续得到了贵州省政府、交通 运输厅和财政厅的大力支持。 高速收费业务具有高速收费业务具有区域区域垄断

5、优势垄断优势，路产，路产效益效益 释放明显释放明显，主业现金回笼主业现金回笼能能力较强力较强。贵州高 速经营的路产是贵州省高速公路网的主要组 成部分，具有明显的区域经营优势。随着公 司在建项目的陆续建成通车，公司控股路产 规模扩大，加之路产产能逐年释放，路产效 益不断提升，带来通行费收入较大幅度增 长，并对债务利息偿付提供一定保障。同 时，公司主业现金流回笼能力较强，持续大 规模经营活动现金流净流入为公司债务偿付 提供一定保障。 融资融资渠道畅通。渠道畅通。贵州高速与多家金融机构保 持良好的合作关系，外部融资渠道较为畅 通。 主要主要风险：风险： 收费公路行业风险。收费公路行业风险。考虑到收费

6、公路需求端增 速放缓、剩余收费期限相对紧张、新通车路产 投资回报期拉长和居高的造价成本等，收费公 路行业投资边际效益递减明显，行业整体还本 付息压力加重。区域经济及客货运输需求增长 编号： 【新世纪债评(2018)011317】 评级评级对象：对象： 贵州高速公路集团有限公司贵州高速公路集团有限公司 2019 年度年度第第一一期中期票据期中期票据 主体信用主体信用等级：等级： AAA 评级展望：评级展望： 稳定稳定 债项信用等级债项信用等级 AAA 评级时间：评级时间： 2018 年年 12 月月 28 日日 注册额度： 60 亿元 本期发行： 不超过 20 亿元 （基础发行金额 10 亿元，

7、发行金额上限为 20 亿元） 发行目的： 偿还本部金融机构借款和利息 存续期限： 3+N，约定赎回之前长期存续 偿还方式： 每年付息（附递延付息条款） 增级安排： 无 概述概述 分析师分析师 张 佳 王树玲 Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/ 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 的渐进性与收费公路建设融资到期的集中性之间 矛盾将愈加突出，全行业还本付息能力或将持续 弱化。 主业主业经营继续承压，盈利经营继续承压，盈利对对政府支持依赖度较政府支持依

8、赖度较 强。强。由于地质条件带来高运营成本、未来非主 干路线培育期较长，加之较大规模的利息偿付侵 蚀利润空间，贵州高速经营仍将继续承压；此 外，公司经营与盈利对政府政策和政府补助资金 的依赖度较强，关注政府支持的可持续性。 债务负担重，债务负担重，资本支出资本支出压力大压力大。贵州高速在建 路产项目较多，公司刚性债务持续增长，债务负 担沉重，投融资压力较大。同时，公司受限资产 （公路收费权抵质押）占比较大，对其未来融资 和资产运作或将形成一定限制。 房地产业务房地产业务压力压力较大。较大。由于房地产政策变动及 景气度波动，房地产行业销售压力较大，贵州高 速房地产项目集中度较高且在建规模较大，去

9、化 压力或将进一步突出。 递延递延付息风险。付息风险。本期中票允许递延付息，且递 延支付无递延次数限制，存在一定的递延付息风 险。 未来展望未来展望 通过对贵州高速及其发行的本期中票主要信用风 险要素的分析，本评级机构给予公司 AAA 主体 信用等级，评级展望为稳定；认为本期中票还本 付息安全性极强，并给予上述中票 AAA 信用等 级。 上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 贵州高速公路集团有限公司 2019 年度第一期中期票据 信用评级报告 概况 1. 发行人概况发行人概况 贵州高速公路集团有限公

10、司（简称“贵州高速” 、 “该公司”和“公司” ） 前身是贵州省人民政府于 1986 年 3 月批准成立的贵州省重点公路建设指挥部 办公室。1993 年 3 月，贵州省人民政府批准成立贵州省高等级公路建设总公 司。同年 4 月，贵州省人民政府将贵州省高等级公路建设总公司更名为贵州高 速公路开发总公司。2013 年 3 月，根据贵州省交通运输厅的批复，公司更为 现名。目前，公司隶属于贵州省交通运输厅，截至 2018 年 6 月末，公司注册 资本和实收资本均为 110.05 亿元。 该公司职能是在国家规划、计划的统筹安排下，以全资、控股和直接管理 等方式从事收费公路及其他交通基础设施项目的资本运营

11、和重大生产经营活 动，负责贵州省高速高等级公路的融资、建设、经营和管理。2013 年，公司 被正式纳入贵州省政府下属八大国有投资公司范畴， 进一步明确了公司系全省 重点公路及其他交通基础设施项目的资本运营平台和建设经营管理主体的经 营定位。 2. 债项概况债项概况 （1） 债券条款债券条款 该公司计划发行不超过 60 亿元的中期票据（简称“本次中票” ）已获得银 行间市场交易商协会批准并取得注册文件号“中市协注2017 MTN113 号” ， 现拟在额度内发行不超过 20.00 亿元的中期票据（简称“本期中票” ） ，募集资 金拟全部用于偿还本部金融机构借款和利息。 图表图表 1. 拟发行的拟

12、发行的本期本期债券概况债券概况 债券名称：债券名称： 贵州高速公路集团有限公司 2019 年度第一期中期票据 总发行规模：总发行规模： 60 亿元人民币 本期发行规模：本期发行规模： 不超过 20 亿元人民币（基础发行金额为 10 亿元，发行金额上限为 20 亿元） 本期本期债券期限：债券期限： 3+N，依照发行条款的约定赎回之前长期存续，并在贵州高速依据发行条款的 约定赎回时到期 债券利率：债券利率： 固定利率计息：前 3 个计息年度的票面利率将通过簿记建档、集中配售方式确 定，在前 3 个计息年度内保持不变。自第 4 个计息年度起，每 3 年重置一次票 面利率 4 新世纪评级新世纪评级 B

13、rilliance Ratings 定价方式：定价方式： 按面值发行 偿还方式：偿还方式： 每年付息（附递延付息条款） 增级安排：增级安排： 无 资料来源：贵州高速 本期中票本金和利息在破产清算时的清偿顺序等同于该公司其他待偿还 债务融资工具，但在债券赎回、利率调整、利息支付等方面设置有特殊条款， 区别于普通债券，具体如下： 本期中票于该公司依照发行条款的约定赎回之前长期存续，并在公司依据 发行条款的约定赎回时到期。在本期中票第 3 个和其后每个付息日，公司有权 按面值加应付利息（包括所有递延支付的利息及其孳息）赎回本期中票。如在 赎回权条款规定的时间，公司决定行使赎回权，则于赎回日前一个月，

14、由公司 按照有关规定在主管部门指定的披露媒体上刊登提前赎回公告 ，并由上海 清算所代理完成赎回工作。 本期中票前3个计息年度的票面利率将通过簿记建档、 集中配售方式确定， 在前 3 个计息年度内保持不变。自第 4 个计息年度起，每 3 年重置一次票面利 率；前 3 个计息年度的票面利率为初始基准利率加上初始利差，其中初始基准 利率为簿记建档日前 5 个工作日中国债券信息网 （） （或 中央国债登记结算有限责任公司认可的其他网站） 公布的中债银行间固定利率 国债收益率曲线中，待偿期为 3 年的国债收益率算术平均值（四舍五入计算互 0.01%） ； 初始利差为票面利率与初始基准利率之间的差值； 如

15、果该公司不行使 赎回权， 则从第 4 个计息年度开始票面利率调整为当期基准利率加上初始利差 再加上 300 个基点，在第 4 个计算年度至 6 个计算年度内保持不变。当期基准 利率为票面利率重置前 5 个工作日中国债券信息网 （或中央国债登记结算有限 责任公司认可的其他网站）公布的中债银行间固定利率国债收益率曲线中，待 偿期为 3 年的国债收益率算术平均值（四舍五入计算互 0.01%） 。此后每 3 年 重置票面利率以当期基准利率加上初始利差再加上 300 个基点确定； 如果未来 因宏观经济及政策变化等因素影响导致当期基准利率在利率重置日不可得， 票 面利率将采用票面利率重置日之前一期基准利率

16、加上初始利差再加上 300 个 基点确定。 兑付方式方面，本期中票每个付息日前 5 个工作日，由该公司按照有关规 定在主管部门指定的信息披露媒体上刊登付息公告 ，并在付息日按票面利 率由上海清算所代理完成付息工作；如公司决定递延支付利息的，公司及相关 中介机构应在付息日前 5 个工作日披露递延支付利息公告 。除非发生强制 付息事件，本期中票的每个付息日，公司可自行选择将当期利息以及按照本条 款已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付， 且不受到任何递延 支付利息次数的限制；前述利息递延不构成公司未能按照约定足额支付利息。 每笔递延利息在递延期间应按当期票面利率累计计息。 若该公司有递延支付利息的情形时，直至已递延利息及其孳息全部清偿完 5 新世纪评级新世纪评级 Brillian