福建省南平市高速公路有限责任公司2019第一期中期票据信用评级报告

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1、 中期票据信用评级报告 福建省南平市高速公路有限责任公司 1 福建省南平市高速公路有限责任公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果 主体长期信用等级：AA 本期中期票据信用等级：AA 评级展望：稳定 本期中期票据发行规模：5 亿元 本期中期票据期限：3+2 年 偿还方式：按年付息，到期一次还本 募集资金用途：偿还公司有息债务 评级时间：2018 年 10 月 19 日 财务数据 项项 目目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 6 月月 现金类资产(亿元) 27.58 24.11 18.00 13.67 资产总额(亿元) 238.24 223.22 2

2、53.21 259.73 所有者权益(亿元) 109.54 109.01 109.65 110.80 短期债务(亿元) 16.77 6.43 11.91 7.00 长期债务(亿元) 81.50 81.03 111.60 118.07 全部债务(亿元) 98.27 87.46 123.51 125.07 营业收入(亿元) 5.51 10.79 9.45 6.67 利润总额(亿元) 0.39 1.01 0.94 0.45 EBITDA(亿元) 4.88 5.50 4.73 - 经营性净现金流(亿元) 14.34 14.84 0.60 -0.29 营业利润率(%) 23.37 24.58 31.42

3、 30.88 净资产收益率(%) 0.25 0.75 0.59 - 资产负债率(%) 54.02 51.16 56.69 57.34 全部债务资本化比率(%) 47.29 44.52 52.97 53.03 流动比率(%) 243.44 283.70 299.00 310.84 经营现金流动负债比(%) 31.98 47.73 1.96 - 全部债务/EBITDA(倍) 20.15 15.91 26.14 - EBITDA 利息倍数（倍） 0.91 0.97 0.86- 注：1、其他流动负债（短期融资券）计入短期债务；2、长期应付款（融 资租赁款）计入有息债务；3、2018 年上半年财务数据未

4、经审计。 分析师 张 依 任黛云 邮箱： 电话：010-85679696 传真：01085679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 福建省南平市高速公路有限责任公司（以 下简称“公司” ）是南平市最大的交通基础设 施投资主体。南平市经济平稳发展，固定资产 投资和货物周转量增速较快，公司面临良好的 外部发展环境。公司在资本金注入、资金及补 贴方面获得南平市政府的大力支持。同时，联 合资信评估有限公司（以下简称“联合资信” ） 也关注到南平市其他平台对公司资金占用较 大、公司盈利能力弱、担保比率高等因素对其 信用水平带来的不

5、利影响。 较为充足的土地储备为公司业务持续发 展提供支持。联合资信对公司的评级展望为稳 定。 公司经营现金流入量对本期中期票据的 保障能力强。基于对公司主体长期信用以及本 期中期票据偿还能力的综合评估，联合资信认 为，公司本期中期票据到期不能偿还的风险很 低。 优势 1 南平市经济平稳发展， 财政实力波动增长； 南平市固定资产投资和货物周转量均快速 增长，公司发展面临良好的外部条件。 2 公司为南平市最大的交通基础设施投资主 体，在资本金注入、资金及补贴方面获得 南平市政府的大力支持。 3 公司经营活动现金流入量对本期中期票据 保障能力强。 关注 1. 公司资产以存货、应收类款项、在建工程 和

6、长期股权投资为主；南平市平台公司对 公司资金占用规模大，公司存货周转速度 和变现能力具有一定不确定性，公司资产 质量一般。 中期票据信用评级报告 福建省南平市高速公路有限责任公司 2 2. 公司控股、参股高速公路亏损，公司盈利 能力弱，利润对政府补贴依赖大。 3. 公司担保比率高，存在一定的或有负债风 险。 中期票据信用评级报告 福建省南平市高速公路有限责任公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由福建省南平市高速公路有限责任公司 （以下简称“该公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资 信”）对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司

7、构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 福建省南平市高速公路有限责任公司 4 福建省南平市高速公路

8、有限责任公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 一、主体概况 福建省南平市高速公路有限责任公司（以 下简称“公司”）成立于 2004 年 3 月，是由南平 市交通局根据南政【2004】综 40 号文出资设立 的国有独资公司，初始注册资本为人民币 5000 万元。2006 年 3 月，根据南政【2006】综 98 号文，公司改由南平市国有资产监督管理委员 会（以下简称“南平市国资委” ）履行出资人职 责。2007 年 3 月，经南平市交通局南交【2006】 110 号和南平市人民政府国资委南国资产权 【2006】134 号文件批复，公司正式吸收合并 福建南平高速公路股份有限公司，吸收合并

9、后 公司注册资本变更为人民币 59303.28 万元。 2010 年 2 月，公司将 2009 年底前所形成的资 本公积中的 15696.72 万元转增注册资本，注册 资本增加至 75000 万元，变更后公司仍为国有 独资有限责任公司。 2015 年 5 月，根据南平市国资委关于同 意划拨南平市高速公路有限责任公司国有股权 的批复 （南国资【2015】52 号） ，南平市国资 委将持有的公司 100%股权划拨给南平武夷集 团有限公司（南平市国资委下属全资子公司， 以下简称“武夷集团” ） 。截至 2018 年 6 月底， 公司实收资本 7.50 亿元，出资人为武夷集团， 公司实际控制人为南平市

10、国资委。 公司经营范围：高速公路、桥梁、隧道等 基础设施的建设投资、经营、管理、养护及技 术咨询；高速铁路投融资、土地经营开发。公 司下设综合部、财务部、投资运营部、计划工 程部、安全生产办公室、征地拆迁办公室、机 电管理部、劳资保障部及监察审计部 9 个职能 部门。纳入合并范围的子公司共 10 家。 截至 2017 年底，公司资产总额 253.21 亿 元；所有者权益 109.65 亿元（含少数股东权益 3.95 亿元） ；2017 年公司实现营业收入 9.45 亿 元，利润总额 0.94 亿元。 截至 2018 年 6 月底，公司合并资产总额 259.73 亿元；所有者权益合计 110.8

11、0 亿元（含 少数股东权益 3.98 亿元） ； 2018 年 16 月公司 实现营业收入 6.67 亿元，利润总额 0.45 亿元。 公司注册地址：福建省南平市闽江路 3 号 交通大厦西侧一层；法定代表人：郭冠中。 二、本期中期票据概况 公司于 2017 年注册额度为 10 亿元的中期 票据，第一期中期票据于 2018 年 1 月发行，发 行规模 5 亿元。 本期拟发行 2019 年度第一期中 期票据（以下简称“本期中期票据”） ，发行规模 5 亿元，期限 5 年，附第 3 年末公司调整票面 利率选择权和投资者回售选择权。本期中期票 据按年付息，到期一次还本，募集资金用于偿 还公司有息债务。

12、 三、宏观经济和政策环境分析 2017年， 在世界主要经济体维持复苏态势、 中国供给侧结构性改革成效逐步显现的背景 下，中国继续实施积极的财政政策和稳健中性 的货币政策，协调经济增长与风险防范，同时 为供给侧结构性改革创造适宜的货币金融环 境，2017年中国经济运行总体稳中向好，国内 生产总值（GDP）82.8万亿元，同比实际增长 6.9%，经济增速实现2011年以来的首次回升。 从地区来看，西部地区经济增速引领全国，山 西、辽宁等地区有所好转。从三大产业来看， 农业生产形势较好，工业生产稳步增长，服务 业保持快速增长态势，第三产业对GDP增长的 贡献率继续上升，产业结构持续改善。从三大 中期

13、票据信用评级报告 福建省南平市高速公路有限责任公司 5 需求来看，固定资产投资增速有所放缓，居民 消费维持较快增长态势，进出口大幅改善。全 国居民消费价格指数（CPI）有所回落，工业生 产者出厂价格指数（PPI）和工业生产者购进价 格指数（PPIRM）涨幅较大，制造业采购经理 人指数（制造业PMI）和非制造业商务活动指 数（非制造业PMI）均保持扩张，就业形势良 好。 2018年上半年，中国继续实施积极的财政 政策，通过减税降费引导经济结构优化转型， 继续发挥地方政府稳增长作用，在防范化解重 大风险的同时促进经济的高质量发展。2018年 1-6月，中国一般公共预算收入和支出分别为 10.4万亿

14、元和11.2万亿元，收入同比增幅 （10.6%）高于支出同比增幅（7.8%） ；财政赤 字7261.0亿元，较上年同期（9177.4亿元）有所 减少。稳健中性的货币政策在防范系统性金融 风险、去杠杆的同时也为经济结构转型升级和 高质量发展创造了较好的货币环境，市场利率 中枢有所下行。在上述政策背景下，2018年1-6 月，中国GDP同比实际增长6.8%，其中西部地 区经济增速较快，中部和东部地区经济整体保 持稳定增长，东北地区仍面临一定的经济转型 压力；CPI温和上涨，PPI和PPIRM均呈先降后 升态势；就业形势稳中向好。 2018年1-6月，三大产业保持较好增长态 势，农业生产基本稳定；工

15、业生产增速与上年 全年水平持平，但较上年同期有所回落，工业 企业利润保持较快增长； 服务业保持较快增长， 仍是支撑经济增长的主要力量。 制造业投资增速有所加快，但房地产开发 投资和基础设施建设投资增速有所放缓，导致 固定资产投资增速有所放缓。2018年1-6月，全 国固定资产投资（不含农户）29.7万亿元，同 比增长6.0%，增速有所放缓。受益于相关部门 持续通过减税降费、简化行政许可与提高审批 服务水平、降低企业融资成本等措施，民间投 资同比增速（8.4%）仍较快。受上年土地成交 价款同比大幅增长的“滞后效应” 、抵押补充贷 款（PSL）大幅增长推升棚改贷规模等因素影 响，房地产投资保持较快

16、增速（9.7%） ，但2018 年以来棚改项目受理偏向谨慎以及房企融资渠 道趋紧， 导致2018年3月以来房地产开发投资持 续回落；由于金融监管加强，城投公司融资受 限，加上地方政府融资规模较上年同期明显减 少导致地方政府财力有限，基础设施建设投资 同比增速（7.3%）明显放缓；受到相关政策引 导下的高技术制造业投资和技术改造投资增速 较快的拉动，制造业投资同比增速（6.8%）继 续加快。 居民消费增速小幅回落，但仍保持较快增 速。 2018年1-6月， 全国社会消费品零售总额18.0 万亿元，同比增速（9.4%）出现小幅回落，但 仍保持较快增长。具体来看，汽车消费同比增 速（2.7%）和建筑及装潢材料消费同比增速 （8.1%）明显放缓；化妆品类、家用电器和音 响器材类、通讯器材类等升级类消费，以及日 用品类、粮油食品、饮料烟酒类等基本生活用 品消费保持较快增长；此外，网上零售保持快 速增长，全国网上商品和服务零售额同比增速 （30.1%） 有所