贵州东湖新城市建设投资有限公司2018年城市地下综合管廊建设专项债券信用评级报告

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1、 ? 2018年城市地下综合管廊 建设专项债券信用评级报告 2 公司代建工程公司代建工程业务业务持续性较好持续性较好。截至 2017 年底，公司主要在建项目计划总投资合 计 81.56 亿元，累计已完成投资 27.53 亿元，尚需投资 54.02 亿元，除“15 黔东湖 建投债”募投项目外主要项目均签订有协议，未来代建工程收入较有保障。 关注：关注： 公司公司其他应收款其他应收款和存货规模较大和存货规模较大，整体，整体资产资产流动性较弱流动性较弱。公司其他应收款规模持续快 速增长，2017 年末其他应收款账面价值大幅攀升至 82.73 亿元，占总资产的 43.63%， 欠款对象涵盖政府部门及其

2、下属企业以及民营企业等，能否顺利回收和回收时间存在 一定的不确定性；2017 年末存货账面价值 97.64 亿元，占总资产比重为 51.50%，主要 为国有土地使用权和工程项目。 经营活动现金流表现经营活动现金流表现较弱较弱，工程，工程项目项目资金支出压力较大。资金支出压力较大。公司代建工程项目资金回笼 周期较长，2015-2017 年收现比分别为 0.18、0.86 和 1.12，经营活动现金流净额分别为 -2.70 亿元、1.84 亿元和 0.92 亿元；截至 2017 年底，主要在建项目尚需投资约 54.02 亿元，资金支出压力较大。 公司公司资产负债率大幅上升，有息债务规模持续快速增长

3、，存在较大的偿债压力资产负债率大幅上升，有息债务规模持续快速增长，存在较大的偿债压力。2015 年末至2017年末， 公司资产负债率由31.62%上升至64.47%； 2017年末有息债务达90.62 亿元，占负债总额的 74.13%，EBITDA 利息保障倍数为 0.26；若本期债券发行成功， 公司有息债务规模将进一步扩大。 公司面临一定或有负债风险。公司面临一定或有负债风险。截至 2017 年 12 月 31 日，公司对外担保金额合计 20.92 亿元，占 2017 年底净资产的 31.06%。考虑到整体对外担保金额较大，期限较长，且未 设置反担保措施，公司面临一定的或有负债风险。 主要财

4、务指标：主要财务指标： 项目项目 2017 年年 2016 年年 2015 年年 总资产（万元） 1,896,127.42 1,216,495.59 751,217.66 所有者权益（万元） 673,649.42 528,890.32 513,689.97 有息债务（万元） 906,203.33 525,118.80 96,525.00 资产负债率 64.47% 56.52% 31.62% 流动比率 3.61 5.80 4.80 营业收入（万元） 68,556.66 70,093.76 68,564.95 政府补助（万元） 4,244.00 8,102.00 6,091.77 3 利润总额（万

5、元） 11,030.03 14,899.81 15,792.01 综合毛利率 17.01% 16.64% 16.67% EBITDA（万元） 12,141.93 16,013.98 16,135.14 EBITDA 利息保障倍数 0.26 1.99 4.78 经营活动现金流净额（万元） 9,176.11 18,429.19 -27,048.10 资料来源：公司审计报告，鹏元整理 4 一、发行主体概况一、发行主体概况 公司成立于2011年12月1日， 由黔西南布依族苗族自治州兴仁县财政局 （以下简称 “县 财政局” ）出资设立，初始注册资本为200万元。2011年12月15日，县财政局以货币资金

6、向 公司增资，公司注册资本增至3,200万元。2013年5月23日，县财政局以国有土地使用权向 公司增资，公司注册资本增至10,200万元。2014年12月18日，根据兴仁县人民政府关于 将贵州东湖新城市建设投资有限公司国有股权无偿划转给黔西南州财政局的通知 （仁府 发2014224号）及黔西南州国有资产管理局出具的黔西南州国有出资企业资产接收函 （州国资2014179号）等文件，县财政局将其持有的公司100%股权无偿划转至黔西南布 依族苗族自治州财政局（以下简称“黔西南州财政局” ） 。2018年1月，公司注册资本增至 25,800万元。 截至2018年3月31日，公司注册资本为25,800

7、万元，股东为黔西南州财政局，实际控 制人为黔西南州人民政府。 图图1 截至截至2018年年3月月31日公司股权结构图日公司股权结构图 资料来源：公司提供 公司是黔西南州重要的开发建设主体和资本运营实体之一， 主要从事黔西南州兴仁县 范围内的保障性住房建设、基础设施建设等业务。截至2017年末，公司纳入合并范围子公 司共2家，如表1所示。 表表 1 截至截至 2017 年年 12 月月 31 日纳入合并范围的子公司（单位：万元）日纳入合并范围的子公司（单位：万元） 公司名称公司名称 注册资本注册资本 持股比例持股比例 业务业务范围范围 贵州东湖建筑勘察设计有限公司 500.00 55.00% 建

8、筑行业工程设计、市政行业工程设 计、工程勘察、水文地质勘察、岩土工 程勘察、工程测量及许可范围相应的专 项设计业务技术与项目管理 贵州黔仁建设工程有限公司 10,000.00 51.00% 房屋建筑工程施工总承包、市政公用工 程施工总承包、公路工程总承包、水利 黔西南州财政局 贵州东湖新城市建设投资有限公司 100% 黔西南州人民政府 5 水电工程施工总承包、交通安全设施工 程施工总承包、园林绿化工程、水利生 态治理、土地整治、土石方工程施工、 建筑装修装饰工程施工 资料来源：公司 2017 年审计报告 截至2017年底，公司资产总额为189.61亿元，所有者权益为67.36亿元，资产负债率为

9、 64.47%；2017年度公司实现营业收入6.86亿元，利润总额1.10亿元，经营活动现金净流入 0.92亿元。 二、本期债券概况二、本期债券概况 债券名称：债券名称：2018年贵州东湖新城市建设投资有限公司城市地下综合管廊建设专项债 券； 发行总额：发行总额：不超过12亿元； 债券期限和利率：债券期限和利率：7年；固定利率，单利按年计息； 还本付息方式：还本付息方式：每年付息一次，分次还本，在本期债券存续期第3个计息年度末开始 每年按照债券发行总额20%比例偿还债券本金。 三、本期债券募集资金用途三、本期债券募集资金用途 本期债券拟募集资金不超过12亿元， 拟全部用于贵州省黔西南州兴仁县城

10、市综合管廊 建设项目（第一期）。 表表 2 本期债券募集资金投向明细（单位：亿本期债券募集资金投向明细（单位：亿元）元） 项目名称项目名称 总资金需求总资金需求 拟使用拟使用募集资金募集资金 占占总资金需求总资金需求比例比例 贵州省黔西南州兴仁县城市综合管廊 建设项目（第一期） 24.42 12.00 49.14% 资料来源：公司提供 （一）项目概况（一）项目概况 根据 贵州省黔西南州兴仁县城市综合管廊建设项目 （第一期） 可行性研究报告 （以 下简称“可研报告”），贵州省黔西南州兴仁县城市综合管廊建设项目总体布局为：A型 骨架综合管廊总体布局为“两横两纵”连片布置，两横为解放路至兴安大道综合

11、管廊、环 城北路至东湖大道综合管廊；两纵为园区大道至外环路管廊、兴仁大道至老城路管廊；骨 架管廊贯通主城区及北部、东湖、兴安片区，综合管廊A线靠近县变电站、电信局、给水 厂，连接兴仁县城各片区，总长约21.91公里（电力电缆按16-24股、电线电缆按16-24股、 6 给水管按DN600-DN800考虑）；然后在各片区进行管廊B线建设，综合管廊B线穿插于县 城各片区，总长约14.25公里（电力电缆按9-16股、电线电缆按9-16股、给水管按 DN400-DN600考虑）。入廊管线包括电力管线、综合通讯管线、给水等管线和燃气管线， 预留中水管线。 募投项目预算总投资244,200万元，其中工程费

12、用211,384万元，工程建设其他费用 12,394万元，基本预备费11,189万元，建设期利息9,233万元。募投项目在资金到位后24个 月内完成建设，截至2017年底，项目尚未开工。 （二）项目批复情况（二）项目批复情况 截至2017年底，贵州省黔西南州兴仁县城市综合管廊建设项目已通过相关部门的审 批，已获批复如表3所示。 表表 3 募投项目已获批复情况募投项目已获批复情况 批复文件批复文件 文件号文件号 审批单位审批单位 时间时间 固定资产投资项目节能登记表 仁节能（2016）58 号 兴仁县节能减排 监察大队 2016 年 3 月 21 日 关于贵州省黔西南州兴仁县城 市综合管廊建设项

13、目（第一期） 用地预审的说明 - 兴仁县国土资 源局 2016 年 3 月 23 日 关于对贵州省黔西南州兴仁县 城市综合管廊建设项目（第一 期）环境影响报告表的批复 仁环审201620 号 兴仁县环境保 护局 2016 年 3 月 24 日 关于贵州省黔西南州兴仁县城 市综合管廊建设项目（第一期） 可行性研究报告的批复 仁发改批（2016）36 号 兴仁县发展和改 革局 2016 年 3 月 27 日 建设用地规划许可证 地字第 520000201609394 号 兴仁县住房和 城乡建设局 2016 年 3 月 28 日 建设工程规划许可证 建字第 520000201607721 号 兴仁县

14、住房和 城乡建设局 2016 年 4 月 5 日 建设项目选址意见书 选字第 520000201604841 号 兴仁县住房和 城乡建设局 2016 年 3 月 15 日 资料来源：公司提供 （三）（三）项目经济效益项目经济效益 根据可研报告，各入廊管线的使用寿命在20年左右，项目建设期2年，运营期20年。 项目建成后各入廊单位向管廊建设运营单位支付管廊有偿使用费用。 城市地下综合管 廊有偿使用费用包括入廊费和日常维护费。入廊费主要用于弥补管廊建设成本，由入廊管 线单位向管廊建设运营单位一次性支付或分期支付。 日常维护费主要用于弥补管廊日常维 护、管理支出，由入廊管线单位按确定的计费周期向管廊

15、运营单位逐期支付。 根据兴仁县人民政府文件 兴仁县人民政府关于对贵州东湖新城市建设投资有限公司 建设运营地下综合管廊工程项目给予支持的决定 （仁府发2016156 号）文件，兴仁 7 县人民政府同意公司为该项目运营主体全权负责项目的投资、建设以及运营管理，项目分 两期分别建成后均交由公司特许经营，可向综合管廊使用单位收取管廊廊位租赁费用。另 外拟于前 7 年每年补偿公司 1.8 亿元用于两期项目建设，补贴合计 12.6 亿元；其中，第一 期项目第 1 年补贴 1.8 亿元，第 2-7 年每年补贴 1 亿元，合计 7.8 亿元。根据兴仁县人 大常委会关于同意将兴仁县地下综合管廊工程项目补贴纳入财

16、政预算管理的决议 （仁常 发201636 号） ，以上补贴事项列入分年财政预算管理。 根据兴仁县人民政府 2016 年 3 月 29 日出具的 兴仁县人民政府关于贵州省黔西南州 兴仁县城市综合管廊建设项目（第一期）入廊管理的决定 （仁府发2016157 号） ，对 该项目做了如下约定：一、项目建设完工后，凡该项目覆盖范围内设计的电力、通讯、给 水、燃气、中水等管线使用单位，需将各自管线纳入综合管廊；二、项目建设完工后，凡 该项目覆盖范围内政府部门及相关企事业单位， 不得单独新增开挖地下综合管廊工程覆盖 范围的电力、通讯、给水、燃气、中水等管线；三、项目建设完工后，各管线使用单位需 向公司支付管廊廊位租赁费，运营期前五年，给水、中水、电力、通讯和燃气租赁单价每 年分别为 1,400 元/米、1,150 元/米、680 元/米、690 元/米和 1,380 元/米（租赁单价包含入 廊费用、后续管理维护费用） 。 根据可研报告测算，综合管廊的有偿使用费单