2018年度华北制药股份有限公司信用评级报告

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1、 2018 年度华北制药股份有限公司信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 缩了企业的利润空间。 未来面临环保压力或将持续增加。未来面临环保压力或将持续增加。国内环境管控趋严， 2016 年底至 2017 年初，公司部分业务曾因石家庄市政府 开展大气污染防治行动的影响而停产， 未来公司面临的环 保压力或将持续上涨。 销售策略销售策略调整调整致使致使销售费用大幅增加销售费用大幅增加， 经营性业务经营性业务盈利盈利能能 力力仍仍处于较低水平处于较低水平。2017 年医药销售全面实施两票制， 公司调整营销策略，加强终端销售，加大学

2、术宣传及推广 力度等，导致销售费用同比大幅增长 80.53%，侵蚀当期 利润。2016 年受环保停产的影响，公司发生经营性亏损 0.40 亿元；受益于产品结构的调整及产业链的整合，2017 年经营性业务利润增加至 1.12 亿元， 但盈利水平仍有待提 升。 债务债务规模大，规模大，短期短期债务占比高债务占比高。公司债务规模较大，2018 年 3 月末达 91.08 亿元，其中短期债务占比为 67.22%，面 临一定偿债压力。 2018 年度华北制药股份有限公司信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人

3、委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委 托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的 关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他 影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真 实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则 对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性 不作任何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求， 按照中诚信

4、国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评 级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不 能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述 的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发

5、行人使用本报告或将本报告提 供给第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中 诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级 情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 2018 年度华北制药股份有限公司信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 公司概况公司概况 华北制药股份有限公司是经河北省经济体制 改革委员会批准，由原华北制药厂（现华北制药 集团有限责任公司，以下简称“华药集团” ）投入 其全部生产经营性资产作为

6、国家股，并向内部职 工定向募集后，于 1992 年组建的股份有限公司。 1994 年， 公司在上海证券交易所上市 （股票代码： 600812） ，总股本为 6.60 亿元。 2009 年， 河北省人民政府将其持有的华药集 团全部股权转让至冀中能源集团有限责任公司 （以下简称“冀中能源集团”） 。2012 年 10 月， 公司向冀中能源集团非公开发行 3.50 亿股， 募集 资金净额 29.66 亿元；2014 年 4 月，公司向冀中 能源集团定向发行2.52亿股， 募集资金净额11.21 亿元。2016 年 9 月 19 日，冀中能源集团与其控 股子公司冀中能源股份有限公司（以下简称“冀 中能

7、源”）签署了冀中能源集团有限责任公司 与冀中能源股份有限公司关于华北制药股份有限 公司之股份转让协议 ， 冀中能源集团将所持公司 250,000,000 股、占公司总股本 15.33%的有限售 条件的流通股份以协议转让的方式转让给冀中能 源。 截至 2018 年 3 月末， 冀中能源集团直接持有 公司股权比例为 21.60%， 通过华药集团持有公司 15.73%股权， 通过冀中能源持有公司 15.33%的股 权，为公司的控股股东，河北省人民政府国有资 产监督管理委员会（以下简称“河北省国资委” ） 为公司实际控制人。 公司为大型制药企业，是我国最大的抗生素 生产基地之一， 拥有完整的抗生素类产

8、品生产链， 主营产品涵盖医药中间体、原料药和制剂，涉及 抗感染类、肾病及免疫调节类、心脑血管类、维 生素及营养保健品类和神经、血液系统用药等领 域。 截至 2017 年末， 公司总资产为 171.52 亿元， 所有者权益（含少数股东权益）合计为 52.81 亿 元，资产负债率为 69.21%；2017 年，公司实现 营业收入 77.09 亿元，净利润 0.14 亿元，经营活 动净现金流 2.87 亿元。 截至 2018 年 3 月末，公司总资产为 171.66 亿元， 所有者权益 （含少数股东权益） 合计为 53.03 亿元，资产负债率为 69.11%；2018 年一季度， 公司实现营业收入

9、24.62 亿元， 净利润 0.25 亿元， 经营活动净现金流 2.77 亿元。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 在全球经济持续复苏、国内改革效果继续显 现背景下，2018 年中国经济平稳开局。但经济运 行结构性矛盾仍存，内外约束加大，生产需求两 端均存在放缓隐忧，全年下行压力将大于 2017 年。不过，民间投资回暖及新动能较快发展等因 素增强了经济韧性， 中国经济企稳基调并未改变。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 一季度，GDP 同比增长 6.8%，与去年三、四 季度持平，但低于去年同期 0.1 个百分点；名义 GDP 同比增长 10.2%，较去年底回落超

10、过 1 个百 分点。 从生产端来看， 规模以上工业与制造业增长 走势分化， 采暖季环保限产措施结束并没有带动工 业增加值回升，制造业同比走弱。从需求端来看， 基建投资增速同比回落超过 10 个百分点，制造业 投资持续低迷， 房地产投资逆势回升、 民间投资回 暖依旧难以阻挡投资增速下行趋势； 以社会消费品 零售总额计算的消费弱于去年同期； 进口虽然平稳 但出口在 3 月份再现负增长， 带动一季度出口对经 济增长的贡献率重回负区间； 新增社融较去年同期 出现明显收缩， 实体经济融资需求现走弱迹象， 但 一季度资金面较为宽松， 债券融资回暖带动直接融 资回升， 宏观控杠杆背景下居民部门人民币贷款同

11、比收缩， 居民部门降杠杆初见成效。 从价格水平来 2018 年度华北制药股份有限公司信用评级报告 6 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 看， CPI 虽然在 2 月份出现较大幅度攀升但 3 月份 再次回落，PPI 涨幅持续收缩，通胀担忧减弱。总 而言之， 一季度经济开局平稳中隐忧已现， 其发展 势头值得高度关注。 后续宏观经济走势面临四方面不确定性。一 是春节假期因素的消退、 采暖季限产措施的结束并 没有带动生产如期回升，终端需求回暖存疑， 后续 工业增长依然存在不确定性； 二是投资面临多重制 约： 地方政府债务监管趋严加压基建投资，制

12、造业 投资面临去产能力度边际减弱和国企去杠杆的双 重制掣， 主要由土地购置费带动的房地产投资的快 速增长对 GDP 的拉动作用有限。三是居民部门杠 杆率攀升、 居民收入增长放缓将制约消费增长与升 级。 四是出口面临中美贸易冲突加剧、 人民币汇率 总体上扬、全球经济回暖势头放缓等多方面挑战。 展望 2018 年，中国宏观经济面临内外“双重 约束”带来的下行压力。从内部环境看，地方政府 债务监管趋严给投资尤其是基建投资带来较大压 力。从外部环境来看，一方面，世界经济复苏势头 减弱，贸易摩擦升级，外部需求下滑，前期外需的 改善难以为继；另一方面，全球资产泡沫同步化， 国际金融风险加大。 但值得一提的

13、是， 当前我国经 济运行中， 民间投资回暖势头明显， 新动能持续保 持较快增长， 经济增长韧性仍存， 中国经济企稳基 调仍未改变。 随着我国经济运行内外环境的变化，宏观调 控政策有所微调， 在货币政策稳健中性基调下， 今 年以来央行推出 CRA 并两次结构性降准。但稳增 长、防风险“双底线”思维未变，宏观政策“稳中 求进” 。4 月 23 日政治局会议重提扩大内需，以保 持宏观经济平稳运行， 为风险防范、 结构调整与改 革开放提供良好环境； 此次政治局会议还强调了推 动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，同时 4 月初召开的中央财经委首次会议明确“结构性去 杠杆” 思路， 将地方政府和国有企

14、业去杠杆作为重 点， 防风险继续走向纵深， 思路进一步清晰； 此外， 支持海南建设自由贸易试验区等措施释放了深化 改革开放的强烈信号， 对外开放有望获得进一步推 进。 中诚信国际认为，2018 年防风险、促改革有 望取得进一步突破，社会资源配置将进一步优化， 中国经济增长质量有望得到进一步提升。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 行业概况行业概况 随着经济的增长和人口老龄化的加快，我国 医药行业近年来保持了快速增长。 规模以上医药企 业主营业务收入从 2003 年的 2,750.68 亿元增长到 2017 年的 29,826 亿元，年均复合增长率达到 18.56%； 利润总额由 2003

15、年的 259.64 亿元增长至 2017 年的 3,519.70 亿元，年均复合增长率为 20.47%，均保持两位数的增速，但中诚信国际注 意到近年来增速已呈下滑趋势。 目前我国的医药行 业与欧盟和北美国家相比尚处于成长阶段， 医药企 业在规模、 资金和技术等方面较国际知名医药企业 仍存在较大差距，行业未来仍有较大的增长空间。 图图2:中国中国规模以上医药企业规模以上医药企业主营主营业务业务收入及利润总额情收入及利润总额情 况况（亿元（亿元、%） 资料来源：国家统计局及国家发展改革委，中诚信国际整理 中国医药产业按照产品划分为化学原料药、 化学制剂药、中成药、中药饮片、生物制药、卫生 材料及医

16、药用品、 制药专用设备和医疗仪器设备及 器械等 8 个子行业； 其中化学原料药、 化学制剂药 和中成药实现销售收入远超过其他子行业， 占据重 要地位。 2018 年度华北制药股份有限公司信用评级报告 7 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 图图3:2017年中国医药制造业销售收入构成情况年中国医药制造业销售收入构成情况 资料来源：国家发展改革委，中诚信国际整理 化学化学原料原料药药 化学原料药是药剂的有效成分， 经加工成为药 物制剂后供临床使用。 我国是世界原料药第二大生 产国，可生产化学原料药近1,500种，其中青霉素 工业盐、维生素C、维生素E等多个品种产量位居 世界第一。 除满足国内制剂生产企业需求外， 还大 量出口到国外， 我国原料药在化学药中的出口占比 约在80%，占整体医药出口额的50%左右，比重较 大， 并且我国原料药出口市场仍然较