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1、 短期融资券债项信用评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主
2、要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、及 时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期融资券到期兑付日有效，在有效期限内， 大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 短期融资券债项信用评级报告 3 发债情况发债情况 本期融资券概况 本期融资券概况 本期融资券是阳煤集团面向银行间债券市场发行的短期融资券， 发行金额为 20 亿元人
3、民币，发行期限为 366 天。融资券面值 100 元， 采取薄记建档、集中配售发行方式，到期日一次还本付息。本期短期 融资券无担保。 募集资金用途 募集资金用途 本期融资券拟募集资金 20 亿元，其中 10 亿元将用于偿还公司本 部银行借款，10 亿元将用于补充公司本部日常营运资金。 发债主体信用发债主体信用 公司前身是成立于 1950 年 1 月的阳泉矿务局， 是原煤炭工业部直 属的 94 家国有重点煤炭企业之一，1998 年 4 月改制为国有独资公司， 同年划归山西省政府管理。 2005 年 12 月经债转股后， 公司成为由山西 省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“山西省国资委”
4、） 、 中国信达资产管理股份有限公司（以下简称“信达资产” ）和中国建设 银行股份有限公司 （以下简称 “建设银行” ） 共同出资的大型煤炭企业。 2013 年 11 月， 建设银行通过截至重庆联合产权交易所将所持有的阳煤 集团 5.55%股权公开挂牌出售， 最后由山西焦煤集团有限责任公司 （以 下简称“焦煤集团” ）受让该等股权。截至 2015 年 3 月末，公司注册 资本为 75.80 亿元，实际控制人为山西省国资委。 表1 截至2015年3月末公司股权结构（单位：亿元、%）表1 截至2015年3月末公司股权结构（单位：亿元、%） 1 1 出资人 出资人 出资额 出资额 出资比例 出资比例
5、 山西省国资委 40.96 54.03 信达资产 30.64 40.42 焦煤集团 4.20 5.55 合计 75.80 100.00合计 75.80 100.00 资料来源：根据公司提供资料整理 截至 2015 年 3 月末， 公司拥有上市公司四家， 分别为阳泉煤业 （集 团）股份有限公司（以下简称“阳泉煤业” ，股票代码：600348） 、山 西三维集团股份有限公司 （以下简称 “山西三维” ， 股票代码： 000755） 、 太原化工股份有限公司 2（以下简称“太化股份” ，股票代码：600281） 和阳煤化工股份有限公司 （以下简称 “阳煤化工” ， 股票代码： 600691） ， 公
6、司最终持股比例分别为 58.34%、27.79%、49.24%和 38.49%,其中阳 泉煤业和阳煤化工均为公司直接持股，山西三维和太化股份为公司间 1 按照协议，山西省国资委应缴纳 40.96 亿元，已实际缴纳 37.80 亿元，尚有 3.16 亿元未予补足。 2 太化股份控股股东太原化学工业集团于 2010 年 11 月由山西省人民政府交于公司托管，但不纳入合并范围。 短期融资券债项信用评级报告 4 接持股。截至 2015 年 3 月末，公司纳入合并报告的子公司共 65 家。 根据公司提供的 2015 年 6 月 17 日由中国人民银行出具的企业 信用报告 ， 公司有 2 笔次级贷款， 已
7、分别于 1998 年 12 月 4 日和 2008 年 9 月 26 日结清；截至本报告出具日，公司在债券市场发行的各类债 务融资工具到期本息均已按期兑付。 2014 年以来，国民经济运行总体保持平稳，经济增速有所放缓， 但主要指标仍在合理区间；短期内，我国经济下行压力仍较大，长期 来看仍将在中高速区间内持续运行。 煤炭行业具有显著的周期性特点， 受宏观经济环境影响较大； 2014 年以来煤炭行业下游需求低迷，行业产能过剩情况持续，煤炭价格继 续下跌， 行业利润空间继续收窄， 亏损面持续扩大， 预计未来短期内， 煤炭供给总量宽松的状况难以改变，煤炭价格仍将处于低位徘徊。国 家继续推进煤矿企业兼
8、并重组，淘汰落后产能，2014 年煤炭相关政策 密集出台，涉及遏制超产、打非治违、商品煤质量管理、清费立税等 方面，政策有助于促进行业产能调整。山西省煤炭资源丰富，是国内 主要煤炭产区之一，也是我国大型煤炭企业集聚地；政府出台的支持 政策有助于推动煤炭工业多元化、可持续发展，为当地煤炭企业提供 了较好的政策环境。阳泉市煤矿资源储量丰富，是国内主要煤炭产区；公 司是国有控股大型煤炭企业和阳泉市支柱企业，得到了山西省政府和阳泉 市政府的大力支持，面临较好的政策环境。 煤炭业务是公司核心业务，是利润最重要来源。20122014 年， 受煤炭价格下跌的影响，公司煤炭业务收入规模及毛利润逐年下降。 公司
9、是国家规划的 13 个大型煤炭基地之“晋东煤炭基地”的重要组成 部分，也是首批 19 个煤炭国家规划矿区之一。公司是我国最大无烟煤 基地，提供全国 10%以上的无烟煤产量，生产规模优势明显；公司拥有 我国最大冶金喷吹煤基地，产量居全国首位。喷吹煤是焦炭的替代品， 符合节能降耗要求，具有良好的发展前景。 公司煤炭资源储量丰富， 截至2014年末， 公司拥有生产矿井44座， 可采储量 42.30 亿吨， 通过兼并重组， 公司采矿权增长至 148.63 亿元， 有利于煤炭业务的长期稳定发展。 公司化工板块主要以基础化工和精细化工为主。 2012 年 5 月以来， 国内主要氮肥和复合肥产品价格总体回落
10、，对公司化肥业务盈利状况 产生了不利影响。三维华邦是我国 PVA 和 BDO 的大型生产企业之一， 产品规模和技术优势明显；受行业产能过剩和供过于求的影响，公司 精细化工产品盈利能力持续下滑。 公司依托铝土矿、 煤电等资源优势， 初步形成较为完整的煤-电-铝和铝土矿-氧化铝-电解铝产业链。公司 的铝业有着较强的电力供应保障，已经初步形成较为完整的煤电铝产 业链。公司铝业产能利用率波动较大，盈利能力较差；受铝价下降和 成本上升影响，2012 年以来公司铝业出现亏损。公司物流贸易业务主 要由有色金属、钢材等贸易构成，占收入比重较大，毛利率较低。 短期融资券债项信用评级报告 5 公司作为国有大型企业
11、，具有规范的治理结构，实施规范的管理 行为，为公司高效经营运转提供了制度保证。2012 年以来，受煤炭价 格持续下滑和化工、铝业亏损的影响，公司主营业务盈利状况明显下 降。但公司依赖拥有煤炭资源的优势，主营业务依然实现盈利。综上 所述，公司具有极强的抗风险能力。综合分析，公司不能偿还到期债 务的风险极小，大公对阳煤集团 2015 年度企业信用等级评定为 AAAAAA。 预计未来 12 年，公司将保持以煤炭、化工和铝业为主的业务结 构，整体经营将保持平稳，大公对阳煤集团的评级展望为稳定。 注：发债主体的信用状况是评价短期融资券发行信用风险的基础，本部分观点详 见阳泉煤业（集团）有限责任公司 20
12、15 年度企业信用评级报告 。 注：发债主体的信用状况是评价短期融资券发行信用风险的基础，本部分观点详 见阳泉煤业（集团）有限责任公司 2015 年度企业信用评级报告 。 资本结构资本结构 公司负债规模逐年增长，资产负债率很高，非流动负债占比逐年 上升，有息债务规模较大且占比较高；公司部分对外担保企业出现亏 损，存在一定或有风险 公司负债规模逐年增长，资产负债率很高，非流动负债占比逐年 上升，有息债务规模较大且占比较高；公司部分对外担保企业出现亏 损，存在一定或有风险 20122014 年末及 2015 年 3 月末，公司总负债分别为 1,052.64 亿元、1,180.06 亿元、1,501
13、.34 亿元和 1,562.82 亿元，逐年增长； 流动负债占总负债的比重分别为 64.05%、57.15%、54.94%和 49.89%， 占比逐年下降，主要是长期借款、应付债券和长期应付款增长较快所 致。 图 1 20122014 年末及 2015 年 3 月末公司负债构成 图 1 20122014 年末及 2015 年 3 月末公司负债构成 公司流动负债主要由应付账款、短期借款、其他应付款、一年内 到期的非流动负债和应付票据构成。 2014年末， 公司应付账款为180.33 亿元，同比增加 0.95%；短期借款为 178.04 亿元，主要是信用借款和 保证借款，同比增加 24.71%；其
14、他应付款为 135.93 亿元，主要为往来 款，账龄 1 年以内的占 62.36%，同比减少 4.84%；一年内到期的非流 动负债为 120.89 亿元，主要是一年内到期的长期应付款，同比增长 55.54%；应付票据为 88.81 亿元，主要为商业承兑汇票，同比增加 198.81%，主要是因为经营情况较弱，公司开具承兑汇票较多。 674.23 674.41 824.82 779.66 378.41 505.65 676.52 783.16 0 10 20 30 40 50 60 70 0 500 1,000 1,500 2,000 2012年末2013年末2014年末2015年3月末 %亿元
15、非流动负债合计流动负债合计流动负债占比 短期融资券债项信用评级报告 6 图 2 2014 年末公司流动负债构成图 2 2014 年末公司流动负债构成 2015 年 3 月末，公司短期借款为 201.87 亿元，较 2014 年末增长 13.38%；一年内到期的非流动负债为 77.02 亿元，较 2014 年末减少 36.29%， 主要为偿还部分长期应付款所致。 其他的流动负债科目较 2014 年末无明显变化。 公司非流动负债主要由应付债券、长期借款和长期应付款构成。 2014 年末，公司长期借款为 268.33 亿元，主要是信用借款，同比减少 14.85%；应付债券为 314.87 亿元，同比
16、增长 169.65%，主要是短期融 资券、中期票据和私募债券；长期应付款为 76.14 亿元，主要是应付 融资租赁费及采矿权价款，同比增长 34.25%。2015 年 3 月末，公司应 付债券为 363.41 亿元，较 2014 年末增长 15.41%，主要是为公司 2015 年新发行的私募债券和短期融资券 3，公司应付债券到期时间主要集中 在 1 年以内和 2 到 3 年；长期借款为 316.36 亿元，较 2014 年末增长 17.90%。其他的非流动负债主要科目较 2014 年末无明显变化。 图 3 2014 年末公司非流动负债构成图 3 2014 年末公司非流动负债构成 2012 年以来，受融资需求不断增长的影响，公司有息债务规模逐 年扩大，占总负债比重逐年上升，以长期有息债务为主。截至 2015 年 3月末， 公司一年以内到期的有息债务占总有息债务的比重为39.79%， 有息债务主要集中在 1 年以内和 2 至 3 年，公司短期偿债压力增加。 3公司本部发行的短期融资券记入应付债券科目，但在有息债务构成中已调整为短期有息负债。 其他 14.65% 短期
