中燃投资有限公司2015年度第一期中期票据信用评级报告及跟踪评级安排

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1、 中燃投资有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 中燃投资有限公司中燃投资有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告年度第一期中期票据信用评级报告 发行主体 中燃投资有限公司 发行主体信用等级 发行主体 中燃投资有限公司 发行主体信用等级 AAA 评级展望 稳定 中期票据信用等级 评级展望 稳定 中期票据信用等级 AAA 注册额度 注册额度 23 亿元 本期规模 亿元 本期规模 10 亿元亿元 发行期限发行期限 3 年年 偿还方式偿还方式 本期中票采用单利按年付息，不计复 利，逾

2、期不另计息；每年付息一次， 到期一次还本，最后一期利息随本金 的兑付一起支付 本期中票采用单利按年付息，不计复 利，逾期不另计息；每年付息一次， 到期一次还本，最后一期利息随本金 的兑付一起支付 发行目的发行目的 补充营运资金 补充营运资金 概况数据 概况数据 中燃投资（合并口径）中燃投资（合并口径） 2012 2013 20142015.3 总资产（亿元） 174.13 197.93 222.49 222.84 所有者权益（含少数股东 权益） （亿元） 73.34 85.55 103.04 108.34 总负债（亿元） 100.79 112.38 119.45 114.50 总债务（亿元）

3、63.48 47.98 41.25 45.24 营业总收入（亿元） 84.05 95.38 113.25 34.57 EBIT（亿元） 17. 5 21.17 6.05 EBITDA（亿元） 21.17 25.15 30.66 经营活动净现金流（亿元） 23.12 26.12 28.15 4.35 营业毛利率（%） 28.46 29.76 30.58 28.17 EBITDA/营业总收入（%） 25.19 26.37 27.08 总资产收益率（%） 10.62 11.38 12.39 资产负债率（%） 57.88 56.78 53.69 51.38 总资本化比率（%） 46.40 35.93

4、28.59 29.46 总债务/EBITDA（X） 3.00 1.91 1.35 EBITDA 利息倍数（X） 5.87 6.38 13.13 注：1、20122014 年以及 2015 年一季度财务报告执行新会计准则； 2、2015 年一季度财务报告未经审计； 3、为准确计量公司债务，已将 2014 年和 2015 年一季度财务报告“其 他流动负债”中的短期融资券调整至“交易性金融负债”科目。 分析师分析师 项目负责人：安 然 项目组成员：杨晨晖 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2015 年年 9 月月 2 日日 基本观点 基本观点 中诚信国际评定中燃

5、投资有限公司 （以下简称“中燃投 资”或“公司”）主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定； 评定中燃投资有限公司 2015 年度第一期中期票据信用等级 为 AAA。 中诚信国际肯定了公司所处的城市管道燃气行业良好 的发展态势、公司在行业内的领先优势、股东强大的背景及 对公司给予的有力支持以及公司极强的偿债能力对公司发 展的积极作用。同时，中诚信国际也关注到公司在全国市场 获取燃气特许经营项目的竞争压力增大， 资本支出的不确定 性以及母公司股权较分散、 存在股权结构变动的风险对公司 未来整体信用状况的影响。 优 势 优 势 ? 城市管道燃气业务的良好发展态势。城市管道燃气业务的良好发展态势。天然

6、气供需矛盾日 益突出， 管道天然气输送需求及终端用户需求的持续增 长，为燃气输配及销售行业创造了良好发展机遇；城市 管道燃气行业实行特许经营权政策， 有力保障了城市燃 气分销商的区域专营优势。 公司所处行业的良好发展态 势为其经营实力的持续增强营造了良好的外部环境。 ? 行业领先优势。行业领先优势。公司是目前国内规模最大的燃气运营服 务商之一，是我国城市管道燃气分销领域的龙头企业， 已在 78 个城市经营管道燃气专营项目，年售气量超过 53 亿立方米，为全国约 661 万居民用户和 4.82 万工商 业用户供应燃气，在全国范围内保持领先。 ? 股东的强大背景及有力支持。股东的强大背景及有力支持

7、。母公司中国燃气控股有限 公司是目前国内跨区域经营的五大燃气集团之一； 公司 是母公司在国内最重要、投资最大的城市燃气板块，所 拥有的项目是母公司目前运营状况最好、 盈利能力最强 的城市燃气项目。此外，近年来，母公司给予公司的无 息借款规模持续增长，有效增强了公司的资本实力。 ? 偿债能力极强。偿债能力极强。 2013 年以来公司以母公司无息借款置换 了部分银行借款，使得债务规模有所下降；EBITDA 和 经营活动净现金流逐年增长，公司偿债能力持续增强。 关 注 关 注 ? 公司获取项目的竞争压力增大。公司获取项目的竞争压力增大。公司在全国燃气市场主 要竞争对手有华润燃气控股有限公司、 昆仑能

8、源有限公 司等，随着城市管道燃气的推广，各大燃气集团开始在 三、四线城市开展竞争，公司竞争压力不断增大。 ? 公司资本支出具有不确定性。公司资本支出具有不确定性。公司自身现金流良好，银 行授信充裕， 但公司在特许经营权获取以及燃气管道铺 设方面的资本支出存在不确定性。 ? 母公司股权较分散，存在股权结构变动风险。母公司股权较分散，存在股权结构变动风险。公司母公 司中国燃气控股有限公司股权较分散， 主要股东持股比 例不高，存在股权结构变动的可能性，或将影响公司战 略规划的实施。 中燃投资有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者

9、服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信

10、国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本期债务融资工具发行之日起生效，有效期为一年。

11、债券存续期内， 中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级 情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 中燃投资有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 公司概况 公司概况 中燃投资有限公司是由香港上市公司中国燃 气控股有限公司（股票代码：00384.HK，以下简称 “中国燃气” ）于 2005 年 5 月在深圳市发起设立的 全资子公司。后经母公司中国燃气多次增资后，截 至 2015 年 3 月末， 公司注册资本为 25,000 万美元

12、。 母公司中国燃气成立于 2002 年，是一家在香 港联交所上市的燃气运营服务商，主要在中国大陆 从事投资、建设、经营和管理城市燃气管道基础设 施，向居民、商业、公建和工业用户输送各种燃气， 建设及经营加气站，开发与应用石油、天然气等相 关技术产品。截至 2015 年 3 月末，北京控股集团 有限公司及其附属公司、刘明辉及其一致行动人邱 达强、China Gas Group Limited 以及韩国 SK 集团 分别持有中国燃气 22.53%、9.64%、15.01%和 15.56%的股权，其中 China Gas Group Limited 由刘 明辉和邱达强各自间接持有 50%的股权。公司

13、的实 际控制人为刘明辉及其一致行动人邱达强。 公司是国内规模最大的燃气运营服务商之一， 主要从事投资、建设、经营、管理城市燃气管道基 础设施，向居民、商业、公建和工业用户输送各种 燃气，建设及经营加气站，开发与应用石油、天然 气等相关技术产品。公司已在超过 50 个城市经营 管道燃气专营项目，年售气量超过 50 亿立方米， 为全国 600 多万居民用户和 4 万多工商业用户供应 燃气。 截至 2014 年 12 月 31 日，公司总资产 222.49 亿元，所有者权益（含少数股东权益）103.04 亿元； 2014 年，公司实现营业总收入 113.25 亿元，净利 润 19.46 亿元，经营活

14、动净现金流 28.15 亿元。 截至 2015 年 3 月 31 日，公司总资产 222.84 亿元，所有者权益（含少数股东权益）108.34 亿元； 2015 年 13 月，公司实现营业总收入 34.57 亿元， 净利润 5.42 亿元，经营活动净现金流 4.35 亿元。 本期中期票据概况本期中期票据概况 发行条款 发行条款 公司拟注册中期票据 23 亿元，本期拟发行 10 亿元，期限为 3 年。 募集资金用途募集资金用途 本期中期票据募集资金 10 亿元将全部用于补 充营运资金。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2015 年，受世界经济复苏疲弱、我国增长周期 调整、房地产市场降温、产

15、能过剩依然严重等多重 因素影响，中国经济增长延续趋缓态势，上半年 GDP 增长 7%，增速较上年同期和去年平均水平分 别低 0.4 百分点和 0.3 个百分点，是 2009 年以来的 同期最低水平。未来，经济下行压力依然较大，但 随着“一带一路”战略、京津冀区域协调发展等持 续推进，一系列稳增长、促改革措施持续发力，下 半年中国经济有望延续底部企稳态势运行。 图图 1：中国：中国 GDP 及其增长及其增长 资料来源：国家统计局 从需求角度来看，需求结构呈现投资增长进一 步放缓、消费相对稳定，出口明显改善的特点，基 建投资依然是稳定增长的关键力量；最终消费需求 对经济增长的贡献进一步提升，达到

16、2009 年二季 度以来的阶段性高点。受房地产调整、制造业需求 疲弱等影响，房地产投资、制造业投资增速下降带 动整体投资增速递减；基础设施投资虽然小幅下 降，但增速依然保持 19.2%的高位。汽车相关的消 费增长略有改善，限制“三公”消费支出的影响逐 渐减弱，餐饮收入增速提升，与住房相关的消费以 及网络购物、电子商务等新兴消费业态等共同带动 消费平稳增长。随着美国、东盟、韩国等主要贸易 伙伴经济有所改善，出口进一步改善，而受国内需 求不足影响，进口改善有限，进出口贸易顺差持续 中燃投资有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 扩大。从产业来看，受需求放缓