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1、 中国南玻集团股份有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 中国南玻集团股份有限公司中国南玻集团股份有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告年度第一期中期票据信用评级报告 发行主体发行主体 中国南玻集团股份有限公司中国南玻集团股份有限公司 主体信用等级主体信用等级 AA+ 评级展望评级展望 稳定稳定 中期票据信用等级中期票据信用等级 AA+ 注册额度注册额度 12 亿元亿元 本期规模本期规模 12 亿元亿元 发行期限发行期限 5 年年 偿还方式偿还方式 每年支付利息，到期还本付息
2、每年支付利息，到期还本付息 发行目的发行目的 在建、已建项目的后续投入和补充流动 资金 在建、已建项目的后续投入和补充流动 资金 概况数据概况数据 南玻集团南玻集团 2012 2013 2014 总资产（亿元） 143.36 150.79 151.17 所有者权益（亿元） 72.68 84.01 86.53 总负债（亿元） 70.68 66.78 64.63 总债务（亿元） 50.51 41.23 44.64 营业总收入（亿元） 69.94 77.34 70.45 EBIT（亿元） 6.94 21.68 12.01 EBITDA（亿元） 13.25 28.68 19.31 经营活动净现金流（亿
3、元） 17.26 16.99 14.06 营业毛利率(%) 23.43 28.87 24.43 EBITDA/营业总收入(%) 18.95 37.09 27.41 总资产收益率(%) 4.69 14.74 7.96 资产负债率(%) 49.30 44.29 42.76 总资本化比率(%) 41.00 32.92 34.03 总债务/EBITDA(X) 3.81 1.44 2.31 EBITDA 利息倍数(X) 4.74 10.62 7.66 注：公司各期财务报表均按照新会计准则编制。 分析师分析师 项目负责人：汪晓星项目负责人：汪晓星 项目组成员：李项目组成员：李 迪迪 王王 鹏鹏 电话
4、：(010)66428877 传真：(010)66426100 2015 年年 4 月月 8 日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定中国南玻集团股份有限公司 （以下简称“南 玻集团”或“公司”）的主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定； 评定“中国南玻集团股份有限公司 2015 年度第一期中期票据” 的债项信用等级为 AA+。 中诚信国际肯定了公司领先的行业地位、规模优势、完整 的产业链以及较强的盈利能力。但同时中诚信国际也关注到玻 璃行业周期性较强，太阳能相关行业波动较大以及分红比例较 高等不利因素对公司整体信用水平的影响。 优优 势势 ? 继续保持领先的行业地位和规模优势。继续保持领先的行
5、业地位和规模优势。 作为国内最大的玻 璃生产企业之一，公司在高档浮法玻璃、工程玻璃和太阳 能玻璃等方面继续保持很强的竞争优势。特别是近年来国 家颁布的建筑节能政策为公司节能玻璃业务的未来发展 提供了有力支撑，公司在高端市场的优势有望得以长期保 持。 ? 产品结构合理、产业链完整，区域布局覆盖全国大部分地 区。 产品结构合理、产业链完整，区域布局覆盖全国大部分地 区。目前，公司着重发展高附加值产品，不断完善产品结 构，增加产品市场竞争力。同时在平板玻璃、工程玻璃以 及太阳能产业方面公司均已形成了较为完整的产业链。在 市场布局方面， 公司的全国性战略布局涵盖了华北、 华东、 华中、华南以及西南等全
6、国大部分地区，行业领先地位得 到进一步巩固。 ? 具备较强的盈利能力。具备较强的盈利能力。通过提升高附加值产品占比以及降 低生产成本等方式，公司保持了较好的盈利水平。 20122014 年，公司分别实现营业毛利率 23.43%、28.87% 和 24.43%。 关关 注注 ? 行业竞争较激烈，存在较大周期性波动。行业竞争较激烈，存在较大周期性波动。玻璃行业进入门 槛低，产能过剩问题严重，同时市场集中度低，价格竞争 激烈。此外，玻璃行业受上游燃料价格以及下游需求波动 影响，周期性波动较为明显。 ? 太阳能相关行业波动性较大。太阳能相关行业波动性较大。太阳能产业对外依存对较 高，贸易争端使得国内光
7、伏企业经营压力加大。同时，国 家政策对太阳能行业影响较大，政策性风险较高，中诚信 国际将对未来公司太阳能业务经营状况保持持续关注。 ? 分红比例较高。分红比例较高。由于分红比例较高，留存资金较少，未来 资本支出将使得公司债务压力上升。 中国南玻集团股份有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声 明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评
8、审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准
9、和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本期票据发行之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信 国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决 定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 中国南玻集团股份有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 4 穆迪投资者服
10、务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 2005/03 2006/03 2007/03 2008/03 2009/03 2010/03 2011/03 2012/03 2013/03 2014/03 0 2 4 6 8 10 12 14 16 GDP总量(亿元)增速（%） 发行主体概况发行主体概况 南玻集团前身为中国南方玻璃公司，1991 年 10 月改组为中国南方玻璃股份有限公司。 1992 年 2 月，公司发行的人民币普通股和境内上市外资
11、股同 时在深圳证券交易所上市。截至 2014 年底，公司 总股本为 20.75 亿股，前三大股东分别为中国北方 工业公司、新通产实业开发（深圳）有限公司和深 国际控股（深圳）有限公司，持股数占总股本的比 例分别为 3.62%、2.99%和 2.60%。新通产实业开发 （深圳）有限公司和深国际控股（深圳）有限公司 均为深圳国际控股有限公司 （以下简称“深圳国际”） 的全资子公司。深圳国际于 1989 年 11 月在百慕大 注册成立， 并在香港联合交易所主板上市,主要从事 物流基建及配套服务以及相关资产及项目的投资、 经营及管理。深圳国际的控股股东为深圳市投资控 股有限公司，实际控制人为深圳市国有
12、资产监督管 理局。截至报告日，因公开市场操作新通产实业开 发（深圳）有限公司和深国际控股（深圳）有限公 司对公司持股比例分别降至 2.99%和 2.60%。截至 2014 年底，深圳国际为公司第一大股东，其通过新 通产实业开发（深圳）有限公司和深国际控股（深 圳）有限公司合计持有公司 5.59%的股份，公司其 他股东持股比例均低于 5%。因股权结构较为分散， 公司无控股股东和实际控制人。 南玻集团主要经营领域集中在平板玻璃、工程 玻璃以及太阳能产业等板块，公司在广东深圳、东 莞、河源、天津、河北廊坊、四川成都、江苏吴江、 湖北宜昌、咸宁等地设有大型生产基地。 截至 2014 年底，公司总资产为
13、 151.17 亿元， 所有者权益86.53 亿元， 资产负债率为42.76%； 2014 年，公司实现营业总收入 70.45 亿元，净利润 9.40 亿元，经营活动净现金流 14.06 亿元。 本期票据概况本期票据概况 经向中国银行间市场交易商协会注册，公司将 发行“中国南玻集团股份有限公司 2015 年度第一期 中期票据”。本期中期票据的发行规模为 12 亿元， 期限为 5 年。 募集资金用途募集资金用途 公司拟本次发行 12 亿元中期票据，将用于在 建、已建项目的后续投入和补充流动资金。其中 10 亿元， 即募集资金的 83.33%将用于在建、 已建项目 的后续投入；2 亿元，即募集资金
14、的 16.67%将用于 补充子公司流动资金。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2014 年，受世界经济复苏疲弱、我国增长周期 调整、房地产市场降温、产能过剩依然严重等多重 因素影响，中国经济增长步伐较去年同期有所放 缓，3 月份以来，随着加快高铁等基础设施建设、 大力支持棚户区改造、进一步扩大小微企业减税力 度以及定向降准等一系列微刺激政策的实施，宏观 经济由一季度的明显下滑逐步趋于稳定。 2014 年全 年 GDP 增长 7.4%，增速较上年低 0.3 个百分点。 图图 1：中国：中国 GDP 及增长及增长 资料来源：国家统计局 从需求角度来看，需求结构呈现投资增长趋 缓，消费及出口相
15、对稳定的特点，最终消费需求对 经济增长的贡献较上年同期有所上升。受房地产调 整、制造业需求疲弱等影响，房地产投资、制造业 投资增速下降带动整体投资增速基本逐月递减；而 网络购物、电子商务等新兴消费业态带动消费平稳 增长；随着美国等主要贸易伙伴经济有所改善，出 口有所恢复，而受国内需求不足影响，进口贸易状 况低于预期，进出口贸易顺差增速有所改善。从产 业来看，受到需求放缓、价格下跌和产能过剩等因 素的影响，工业生产总体呈回落态势。从先行指标 来看， 下半年以来 PMI 指数虽然运行在 50%荣枯线 中国南玻集团股份有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆
16、迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 以上，但基本连续回落，工业仍将面临较大下行压 力。服务业持续保持高于第二产业的速度发展，产 业结构持续优化；通胀水平稳中趋降，各领域价格 持续分化。消费者价格指数涨幅明显回落，生产领 域价格持续低迷。 货币政策方面， 2014 年央行坚持稳中求进的总 基调， 实施稳健的货币政策， 创新调控思路和方式， 在坚持区间调控的基础上，实施定向调控，出台了 一系列“微刺激”政策以及不对称降息，尤其是在流 动性紧张的年末，实施了 SLO、不完全 MLF 续作 并对存款口径进行调整，有效应对多种因素引起的 资金波动。 2014 年， 全社会融资总额 16.46 万亿元， 其中，新增人民币贷款、企业债融资以及非金融企 业境内股票融资占比年内不断提升，继续加
