《中国联合水泥集团有限公司2015年度第一期短期融资券债项信用评级报告及跟踪评级安排》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中国联合水泥集团有限公司2015年度第一期短期融资券债项信用评级报告及跟踪评级安排（22页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 短期融资券债项信用评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主
2、要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、及 时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期融资券到期兑付日有效，在有效期限内， 大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 短期融资券债项信用评级报告 3 发债情况发债情况 本期融资券概况 本期融资券概况 中联集团拟在银行间市场交易商协会注册总额为32亿元的短期融 资券，分期发行，本期为
3、 2015 年第一期，发行金额 16 亿元人民币， 发行期限 365 天。融资券面值 100 元，采取簿记建档、集中配售发行 方式，到期日一次还本付息。本期融资券无担保。 募集资金用途 募集资金用途 本期融资券募集的资金将全部用于偿还银行贷款。 发债主体信用发债主体信用 中联水泥成立于 1999 年，前身为中国联合水泥有限责任公司，原 为中国建材股份有限公司（以下简称“中国建材” ）以及北新集团建材 股份有限公司共同持股。后经资产重组，于 2006 年成为中国建材全资 子公司，同时更名为现名。此后经过多次增资，截至 2014 年 3 月末， 公司注册资本 400,000 万元，法人代表崔星太，
4、公司实际控制人为国 务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委” ） 。 根据公司提供的中国人民银行企业信用信息报告，截至 2014 年 7 月 1 日，公司本部未发生信贷违约事件。截至本报告出具日，公司在 公开债券市场发行的各类债务融资工具到期本息均已按期支付。 公司是国家重点支持的十二家全国性大型水泥企业集团之一，在 项目核准、土地审批和信贷投放方面获得国家优先支持。公司主营水 泥、熟料及混凝土产品的生产和销售，业务分布于山东、江苏、河南、 内蒙古等地。截至 2013 年末，公司水泥及熟料产能分别达到 9,400 万 吨/年和 6,450 万吨/年，混凝土产能达到 18,489 万
5、方/年。 2014 年一季度国民经济开局平稳且总体向好，结构调整和转型升 级继续取得新进展； 外部环境复杂多变导致国内经济仍存在下行压力。 水泥是国民经济建设中的重要原材料，受经济周期性波动影响较 大，行业竞争激烈，存在产能过剩情况，国家提高行业集中度政策， 有利于大型企业和区域龙头企业发展。水泥竞争格局具有显著的地域 性特征，国家的中原崛起规划有利于提升水泥市场需求，中原地区水 泥企业面临良好的发展机遇 公司是全国大型水泥集团之一，产能规模快速提升，具有很强的 规模优势。公司是中国建材水泥板块重要子公司之一，受到国家及控 股股东的重点支持；公司主要生产线分布于山东、江苏及河南省，在 核心地区
6、的市场地位明显，区域竞争优势持续提升。经过多年经营积 累以及对地区水泥行业的不断整合，公司在山东、苏北以及河南等地 区已奠定了很强的市场基础，竞争优势明显。与此同时，公司是国家 短期融资券债项信用评级报告 4 重点支持的十二家全国性大型水泥企业集团之一，是中国建材水泥业 务板块重要子公司，在土地审批、补贴政策以及资金周转方面得到了 政府及控股公司的大力支持。此外，公司继续加大对混凝土等水泥产 品上下游领域的拓展，延伸产业价值链，目前混凝土产能已位居全国 前列，公司对水泥终端市场的渗透能力得到增强。 在水泥行业结构调整的压力下，大型水泥企业将在行业整合中受 益。综合分析，大公对中联水泥 2015
7、 年度企业信用等级评定为 AA+AA+。 随着公司在核心利润去整合力度的加大，预计未来 12 年，公司 市场地位将得到进一步提升。因此，大公对中联水泥的评级展望为稳 定。 注：发债主体的信用状况是评价短期融资券发行信用风险的基础，本部分观点详 见中国联合水泥集团有限公司 2015 年度企业信用评级报告 。 注：发债主体的信用状况是评价短期融资券发行信用风险的基础，本部分观点详 见中国联合水泥集团有限公司 2015 年度企业信用评级报告 。 资本结构资本结构 随着业务规模的持续扩张，公司负债快速增加，资产负债率处于 较高水平，长期资本对长期资产的覆盖程度较低，公司偿债压力较大 随着业务规模的持续
8、扩张，公司负债快速增加，资产负债率处于 较高水平，长期资本对长期资产的覆盖程度较低，公司偿债压力较大 为支持业务快速扩张，公司总负债持续快速增长，以流动负债为 主，受合并范围影响，2013 年末负债规模同比增幅为 22.11%。2014 年 3 月末公司负债规模较 2013 年末无明显变化。 公司负债以流动负债 为主，且流动负债占比逐年提高。 图 1 20112013 年末及 2014 年 3 月末公司负债结构 图 1 20112013 年末及 2014 年 3 月末公司负债结构 公司流动负债主要由短期借款、其他应付款、应付账款、一年内 到期非流动负债和其他流动负债等构成。2013 年末，公司
9、短期借款为 181.77 亿元，同比增加 47.96 亿元，主要为公司收购扩张过程中大幅 增加保证借款和信用借款所致，其中保证借款和信用借款的占比分别 达到 60.63%和 38.27%； 其他应付款为 105.00 亿元， 同比增加 94.09%， 主要为向控股股东中国建材的借款，其余为公司的往来款；应付账款 168.36 326.48 422.08426.88 98.60 103.48 102.94 102.35 0 20 40 60 80 100 0 100 200 300 400 500 600 2011年末2012年末2013年末2014年3月末 %亿元 流动负债合计非流动负债合计流
10、动负债占比 短期融资券债项信用评级报告 5 为 47.56 亿元，同比增加 4.53%；一年内到期的非流动负债为 25.64 亿元， 同比下降38.97%； 其他流动负债为25.26亿元， 同比下降37.20%， 主要为公司 2013 年有多期短期融资券到期偿还。 2014 年 3 月末， 一年 内到期的非流动负债减少至 13.37 亿元，其他流动负债增加至 45.05 亿元，其余流动负债科目无明显变化。 图 2 2013 年末公司流动负债构成 图 2 2013 年末公司流动负债构成 公司非流动负债主要由长期借款构成，占比 92.21%。2013 年末及 2014 年 3 月末，公司长期借款分
11、别为 94.17 亿元和 94.38 亿元，主要 为保证借款、抵押借款和信用借款，用于水泥项目建设及商品混凝土 企业收购。 表 1 20112013 年末及 2014 年 3 月末公司有息债务构成情况（单位：亿元、%） 表 1 20112013 年末及 2014 年 3 月末公司有息债务构成情况（单位：亿元、%） 项目 项目 2014 年 3 月末2014 年 3 月末2013 年 2013 年 2012 年末 2012 年末 2011 年末2011 年末 短期有息债务 248.15 261.40 263.54 116.83 长期有息债务 94.38 94.17 93.51 93.67 总有息
12、债务 342.53 355.57 357.05 210.50 短期有息债务占总有息债务比重 72.45 73.52 73.81 55.50 总有息债务占总负债比重 64.72 67.73 83.04 78.85 20112013 年末，公司总有息债务规模有所波动，有息债务在总 负债中的占比保持高位。2012 年以来，由于公司增加短期借款及发行 短期融资券，公司短期有息债务增幅较大。2014 年 3 月末，总有息债 务在总负债中的占比为 64.72%。从有息债务期限结构来看，一年以内 的有息债务占比较大，公司短期偿债压力较大。 其他 8.71% 短期借款 43.07% 应付账款 11.27% 其
13、他应付款 24.88% 一年内到期 的非流动负 债 6.08% 其他流动负 债 5.99% 短期融资券债项信用评级报告 6 表 2 截至 2014 年 3 月末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）表 2 截至 2014 年 3 月末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%） 项目 项目 1 年 1 年 （1，2年 （1，2年 （2，3年 （2，3年 (3，4年 (3，4年 合计 合计 金额 248.15 24.3842.8327.17 342.53 342.53 占比 72.45 7.1212.507.93 100.00 100.00 20112013 年末及 2014 年 3 月末， 公司所有
14、者权益分别为 106.23 亿元、125.99 亿元、141.20 亿元和 137.95 亿元，持续增加，主要是 由于留存收益的增加所致。 由于以债务融资模式支撑业务快速发展，公司资产负债率始终处 于较高水平。随着公司扩张速度继续加快以及流动资金需求量大幅增 加，2012 年以来公司资产负债率进一步升高。2011 年以来公司长期资 产适合率逐年下降，长期资本对长期资产的覆盖程度不高，公司用较 多的流动负债配置非流动资产，造成短期偿债压力较大的财务风险。 公司流动比率、速动比率等指标有所下降，流动资产对流动负债的覆 盖程度不高。 表 3 20112013 年末及 2014 年 3 月末公司部分财
15、务指标情况（单位：%、倍） 表 3 20112013 年末及 2014 年 3 月末公司部分财务指标情况（单位：%、倍） 项目 项目 2014 年 3 月末 2014 年 3 月末 2013 年末 2013 年末 2012 年末 2012 年末 2011 年末 2011 年末 资产负债率 79.3278.8177.34 71.54 长期资产适合率 31.4832.3834.46 40.69 流动比率 0.530.540.58 0.65 速动比率 0.460.470.51 0.51 保守速动比率 0.130.140.16 0.23 2014 年 3 月末， 公司对外担保余额为 86,060 万元
16、， 被担保企业均 为中国建材的控股子公司，公司担保比率为 6.24%。 表 4 截至 2014 年 3 月末公司对外担保情况（单位：万元） 表 4 截至 2014 年 3 月末公司对外担保情况（单位：万元） 被担保企业 被担保企业 企业性质 企业性质 担保种类担保种类担保总额 担保总额 担保对象现状担保对象现状 北川中联水泥有限公司 同一控制人关联企业 贷款担保28,000 经营正常 成都中联水泥有限公司 同一控制人关联企业 贷款担保2,660 经营正常 北方水泥有限公司 同一控制人关联企业 贷款担保11,000 经营正常 南方水泥有限公司 同一控制人关联企业 贷款担保44,400 经营正常 合计 - 合计 - - 86,060 86,060 - 数据来源：根据公司提供资料整理 总体来看，公司负债规模增长较快，资产负债率处于较高水平并 进一步升高。公司以流动负债为主，有息负债占比有所下降，但短期 有息债务占比较高，存在一定短期偿债压力。 短期融资券债项信用评级报告 7 内部流动性内部流动性 水泥及混凝土业务规模的不断扩张推动公司总资产快速增
